金滿樓

以歷史的眼光看，股市中的各種概念炒作、暴富神話、投機(jī)與騙局，都是形成股災(zāi)的要件——百年前如此，現(xiàn)在同樣如此。

股票是西方的舶來(lái)品，但對(duì)近代國(guó)人而言卻絕不陌生。

早在1860年代，洋行股票即在開(kāi)埠未久的上海面世。之后，隨著洋務(wù)新政的次第鋪開(kāi)，輪船招商局、開(kāi)平礦務(wù)局等近代知名企業(yè)相繼發(fā)行股票。其股價(jià)也隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況的不斷發(fā)展而扶搖直上，如最初乏人問(wèn)津的輪船招商局股票，由銀價(jià)100兩升至260兩的高位，不過(guò)十余年。

股票的不斷升值無(wú)疑是個(gè)賺錢(qián)的良機(jī)，嗅覺(jué)敏銳的商人也很快看到了這點(diǎn)。

1882年后，大量資金陸續(xù)卷入了這場(chǎng)炒賣(mài)股票的狂歡。但好景不長(zhǎng)，這種擊鼓傳花的資本游戲最終因過(guò)度投機(jī)而驟然頓挫。如《申報(bào)》所言，當(dāng)時(shí)“買(mǎi)賣(mài)股份之旺，幾于舉國(guó)若狂”，而“不及一年，情弊顯露，股票萬(wàn)千直如廢紙”。

危機(jī)來(lái)臨之時(shí)，此前被熱炒的礦業(yè)股票迅速暴跌，就連信譽(yù)良好的輪船招商局、開(kāi)平礦務(wù)局股票也被連累，其股價(jià)一跌再跌，元?dú)獯髠?/p>

在1883年10月的這場(chǎng)風(fēng)潮中，很多從錢(qián)莊、票號(hào)流出的投機(jī)資金一夜蒸發(fā)，成為無(wú)法收回的呆賬、壞賬。一些承做股票抵押或直接參與股票投機(jī)的錢(qián)莊、票號(hào)紛紛倒閉，此起彼伏的擠兌風(fēng)潮中，就連當(dāng)年顯赫一時(shí)的“紅頂商人”胡雪巖也栽了大跟頭，從此一蹶不振。

20多年后，一場(chǎng)新的金融風(fēng)暴在上海突然爆發(fā)，這次埋葬的不僅僅是錢(qián)莊票號(hào)，而是原本就搖搖欲墜的大清帝國(guó)。事件的緣由還得從當(dāng)時(shí)最朝陽(yáng)的產(chǎn)業(yè)——汽車(chē)工業(yè)說(shuō)起。

1900年后，美國(guó)汽車(chē)產(chǎn)量大增，由此帶動(dòng)了橡膠市場(chǎng)的迅猛發(fā)展，而國(guó)際資本投資的東南亞橡膠公司，大約有1/3在上海發(fā)行股票。僅1910年6月一個(gè)月間就有30家橡膠公司在上海掛牌募資，募集的資金量更是高達(dá)1350萬(wàn)兩白銀。此時(shí)的上海儼然成為全球橡膠資本市場(chǎng)的一大中心。

橡膠公司股票受到熱捧并不奇怪。據(jù)測(cè)算，當(dāng)時(shí)每磅橡膠的開(kāi)采成本為1.6先令，市場(chǎng)價(jià)卻在12先令，利潤(rùn)高得驚人。但值得注意的是，在各路資本蜂擁而入的同時(shí)，其背后也難免泥沙俱下，一些在東南亞圈地的橡膠公司甚至連樹(shù)苗都還沒(méi)種下去，股票價(jià)格已經(jīng)一漲再漲，風(fēng)險(xiǎn)也就一步步不斷累積。

當(dāng)時(shí)，有個(gè)名叫麥邊的英國(guó)人開(kāi)設(shè)了一家名為蘭格志的橡膠公司，在各大報(bào)紙上大登廣告，一時(shí)成為資本市場(chǎng)的寵兒。

在當(dāng)時(shí)的熱潮下，真實(shí)經(jīng)營(yíng)狀況并不光鮮的蘭格志公司，股票面值從最初的100兩漲至1000兩，隨后又突破1300兩，最高時(shí)甚至沖到1675兩。

在蘭格志的帶動(dòng)下，其他橡膠公司的股價(jià)也紛紛飆升，上海很多錢(qián)莊、票號(hào)也在無(wú)比誘人的財(cái)富效應(yīng)下相繼卷入這場(chǎng)瘋狂的炒作。

正當(dāng)多數(shù)人還在做著股價(jià)繼續(xù)高漲的美夢(mèng)時(shí)，作為橡膠最大消費(fèi)國(guó)的美國(guó)在1910年6月突然宣布緊縮政策。消息傳出后，國(guó)際橡膠價(jià)格隨之大幅跳水，倫敦股市上原本最熱門(mén)的橡膠股一瀉千里，其中蘭格志公司的股價(jià)在一個(gè)月內(nèi)由最高點(diǎn)1675兩跌至105兩，慘烈如斯。

當(dāng)年7月，上?！鞍舜箦X(qián)莊”中的正元、謙余、兆康三家先后倒閉，另五家（森元、元豐、會(huì)大、協(xié)豐、晉大）也被拖下水。風(fēng)潮鬧到最后，號(hào)稱(chēng)“錢(qián)莊的錢(qián)莊”的源豐潤(rùn)、義善源兩大票號(hào)崩盤(pán)，上海資本市場(chǎng)哀鴻遍野，一片狼藉。

在這次股災(zāi)中，一個(gè)名叫施典章的人開(kāi)始浮出水面，此人是川漢鐵路公司駐上海的“總收支”，職責(zé)是對(duì)公司將來(lái)用于修路的350萬(wàn)兩集資款進(jìn)行投資管理，目的是在鐵路開(kāi)工前獲得適當(dāng)?shù)氖找妗５屡c愿違，倒閉的三家錢(qián)莊，其主要資金正是來(lái)自川漢鐵路公司的這筆巨款。

覆巢之下無(wú)完卵，川漢鐵路公司虧空近300萬(wàn)兩。而盛宣懷出任郵傳部尚書(shū)并推行鐵路“國(guó)有化”政策時(shí)，拒絕為川漢鐵路公司的虧空買(mǎi)單，由此引發(fā)四川保路運(yùn)動(dòng)，成為清王朝覆亡的導(dǎo)火索。

黨國(guó)元老紛紛炒股

1917年1月，由孫中山領(lǐng)銜，虞洽卿、張靜江、戴季陶等8人附議，上海證券物品交易所的組織申請(qǐng)正式提交北京政府（黎元洪任總統(tǒng)、段祺瑞任總理時(shí)期）。不巧的是，當(dāng)年7月張勛突然發(fā)動(dòng)復(fù)辟，政局混亂之下，孫中山南下“護(hù)法”，交易所籌辦工作只得暫時(shí)停頓下來(lái)。

直到1918年6月，中國(guó)首家證券交易所——北京證券交易所開(kāi)業(yè)。得此消息后，更早提出申請(qǐng)的虞洽卿等人也坐不住了。在一番爭(zhēng)吵與磨難后，上海證券物品交易所于1920年2月1日舉行創(chuàng)立大會(huì)，5個(gè)月后正式開(kāi)業(yè)。自此，中國(guó)證券市場(chǎng)進(jìn)入有組織的證券交易所時(shí)代。

上海證券物品交易所本身是股份公司的形式，共有股東572戶、股票10萬(wàn)股。由于事屬首創(chuàng)，加上一戰(zhàn)期間中國(guó)出口貿(mào)易大發(fā)利市，很多上海商人都發(fā)了大財(cái)，國(guó)內(nèi)外資本一時(shí)云集上海灘，各行業(yè)的商業(yè)巨子看到交易所來(lái)錢(qián)既多又快，于是都來(lái)搞交易所。

到1921年10月，上海各類(lèi)交易所竟達(dá)140余家，如時(shí)人描述，“幾日間有一交易所出現(xiàn)，十日間必有一信托公司發(fā)生”。各交易所與信托公司的業(yè)務(wù)也是包羅萬(wàn)象，除股票外，棉紗、麻布、煤油、火柴、木材、煙酒、沙土、水泥，什么都交易，市場(chǎng)一片興旺，很多人發(fā)了橫財(cái)。

交易所越多，投機(jī)越大，在最初兩年中，上海證券市場(chǎng)的泡沫大得驚人。以上海證券物品交易所本所股票為例，由最初的30元漲到80元，1920年底升至120元，1921年初又被抬到160元，年底竟到了200元。兩年不到的時(shí)間，竟然漲了近6倍，其中的投機(jī)與泡沫，毋庸智者而知之。

交易所數(shù)量越來(lái)越多，質(zhì)量參差不齊，風(fēng)險(xiǎn)也就逐步擴(kuò)大。一些先知先覺(jué)的資本玩家覺(jué)得其中風(fēng)險(xiǎn)太大而開(kāi)始收回資金，“信交風(fēng)潮”由此爆發(fā)。到1921年11月，上海共38家交易所歇業(yè)；12月后，每天至少有一家交易所歇業(yè)。泡沫破裂，一度空前繁榮的信用交易市場(chǎng)變成了一地雞毛，投機(jī)失敗者比比皆是。所謂“昨日陶朱，今日乞丐”，紙上財(cái)富最終不過(guò)是一場(chǎng)空。

市場(chǎng)信用坍塌后，證券交易空氣日壞，即使是開(kāi)辦最早、規(guī)模最大的上海證券物品交易所也不能幸免，而且其正是張靜江、蔣介石等人押寶坐莊的對(duì)象。

據(jù)參與其事的陳果夫說(shuō)，上海證券物品交易所的經(jīng)營(yíng)情況本來(lái)不錯(cuò)，從開(kāi)業(yè)到后來(lái)倒閉，營(yíng)業(yè)額有數(shù)億元，但因?yàn)槟承┤诉^(guò)度投機(jī)，甚至違規(guī)炒作本所股票，最終使得交易所停止交割并長(zhǎng)時(shí)間停業(yè)，股票幾乎成為廢紙。

上海證券物品交易所的停業(yè)事件，和張靜江、蔣介石、戴季陶等人組織的“協(xié)進(jìn)社”有很大關(guān)系。因?yàn)閰f(xié)進(jìn)社擁有本所股票3萬(wàn)股，當(dāng)股價(jià)炒至120元后，一部分交易所創(chuàng)辦者開(kāi)始撤資，而張靜江等人卻以為自己有實(shí)力，仍繼續(xù)大做本所股票買(mǎi)賣(mài)。1921年底，本所股票漲到每股200多元，現(xiàn)貨與期貨的差價(jià)越來(lái)越大，張靜江等人非但未足額繳納交易保證金，反而強(qiáng)迫常務(wù)理事郭外峰、聞蘭亭等收受空頭支票。這時(shí)發(fā)生買(mǎi)方資金不足違約而停止交割，最終讓多頭集團(tuán)崩盤(pán)破產(chǎn)。

在這場(chǎng)風(fēng)潮中，蔣介石同鄉(xiāng)、交易所監(jiān)察人周駿彥因套利失敗欠債20萬(wàn)元，后來(lái)到處被人逼債而兩度跳入黃浦江。多頭集團(tuán)的操盤(pán)手洪善強(qiáng)更慘，被逼得自盡身亡。

鬧到最后，虞洽卿等上海巨商不得不提出方案，將上海證券物品交易所與上海全球貨幣物券交易所合并，同時(shí)引進(jìn)外國(guó)資本及洋員管理，才渡過(guò)難關(guān)。

炒股失敗后，蔣介石等人決定前往廣東跟隨孫中山繼續(xù)革命。離開(kāi)上海前，他們找到交易所原理事長(zhǎng)虞洽卿要求給予資助（或因他們?nèi)猿钟性善倍蠼鉀Q辦法）。后者聽(tīng)后很是惱怒，說(shuō)蔣介石等人搞垮了交易所，現(xiàn)在還要搗亂，不肯給錢(qián)。

直到青幫頭目黃金榮介入，雙方經(jīng)過(guò)談判，虞洽卿答應(yīng)以6萬(wàn)元了結(jié)，但必須在蔣離開(kāi)上海那天才付款（怕他們拿了錢(qián)再搗亂）。

孤島時(shí)期的股市狂歡

1921年信交風(fēng)潮后，上海資本市場(chǎng)僅證券、金業(yè)等6家交易所得以存活，昔日盛極一時(shí)的股票市場(chǎng)就此跌入低谷，而公債市場(chǎng)則后來(lái)居上，取而代之。這一局面一直持續(xù)到1939年，公債市場(chǎng)因抗戰(zhàn)爆發(fā)而一落千丈，而與之幾乎同步的是，股票市場(chǎng)卻在上海租界悄然復(fù)蘇并迅速繁榮。

據(jù)舊上海名中醫(yī)陳存仁回憶，上海的證券交易所本來(lái)只做公債票，但開(kāi)戰(zhàn)后公債無(wú)人過(guò)問(wèn)，跌得不像樣，于是有四五十家大廠商的股票上市，股票數(shù)額較大的是永安紗廠、新光內(nèi)衣、美亞織綢三家，很多炒股的人都以這三家為標(biāo)的。

當(dāng)然，孤島時(shí)期的上海證券市場(chǎng)得以突然復(fù)興，與租界的特殊性有關(guān)，因?yàn)楫?dāng)時(shí)日軍懾于英美列強(qiáng)的壓力而未能進(jìn)入租界，孤島雖孤，但安全相對(duì)還是有保障的。在此時(shí)期，租界里的各大銀行、交易所仍舊照常營(yíng)業(yè)，而隨著戰(zhàn)爭(zhēng)的擴(kuò)大，淪陷區(qū)資本和后來(lái)的南洋、香港資本也相繼進(jìn)入，加上中日套匯戰(zhàn)、法幣通脹加劇等因素，租界成為逃避日寇掠奪的最佳避難所，同時(shí)也為囤貨保值等投機(jī)活動(dòng)提供了極好的條件。

據(jù)1940年的統(tǒng)計(jì)，從各地流入上海租界的游資增加到50億元以上，在此洶涌資金推動(dòng)下，長(zhǎng)期被冷落的股票市場(chǎng)咸魚(yú)翻身，再度進(jìn)入了一段畸形的繁榮時(shí)期。

據(jù)陳存仁回憶，當(dāng)時(shí)的股票買(mǎi)賣(mài)，買(mǎi)客和賣(mài)客都可進(jìn)場(chǎng)當(dāng)面交易，一手付錢(qián)，一手交票，因此“交易所內(nèi)人頭擠迫，喊聲震天，從前上海人穿的都是中裝，少數(shù)人穿西裝，在這個(gè)市場(chǎng)中，一件中裝大概十天半月的時(shí)間就會(huì)被擠破，一身西裝也只能維持一個(gè)短時(shí)期就破了”。

由于沒(méi)有統(tǒng)一的場(chǎng)內(nèi)市場(chǎng)，證券由各股票公司和證券行自由開(kāi)拍、買(mǎi)賣(mài)，同一時(shí)間、同一股票的行情大相徑庭，股票柜臺(tái)交易和黑市交易都十分火爆。

以股價(jià)論，當(dāng)時(shí)各種股票價(jià)格都是屢創(chuàng)新高，有的甚至超過(guò)票面價(jià)值的十幾倍乃至幾十倍。如會(huì)德豐股票面值為白銀10兩，而市價(jià)竟炒至271兩。再如新亞制藥，戰(zhàn)前不過(guò)數(shù)千元規(guī)模的小藥廠，上市后竟搖身一變，成為十億規(guī)模的五大龍頭企業(yè)之一。永安百貨公司有個(gè)小毛紡廠，股票從10元飆升到190元，按市值計(jì)算成為繼榮氏企業(yè)之后的第二大棉紡企業(yè)。

當(dāng)時(shí)的交易量也十分驚人。以上海眾業(yè)公所為例，1937年的總成交量為1800萬(wàn)元，到1940年上半年擴(kuò)大為5682萬(wàn)元，僅1940年1月8日這一天，就成交了132.2萬(wàn)股。

這一時(shí)期，上海股票市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)投機(jī)幾成白熱化狀態(tài)，股價(jià)也是大起大落，交易所還經(jīng)常因價(jià)格漲跌幅度過(guò)大而被迫停市。當(dāng)然，也有很多人靠炒股發(fā)了大財(cái)，成天魚(yú)翅撈飯，過(guò)著醉生夢(mèng)死的生活。

上帝欲使其滅亡，必先使其瘋狂?？箲?zhàn)期間的上海股票市場(chǎng)并非產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的產(chǎn)物，而是社會(huì)游資投機(jī)的結(jié)果，完全是一種畸形繁榮。尤其在抗戰(zhàn)的最后一年，證券交易所幾乎變成了一個(gè)龐大的賭場(chǎng)，投機(jī)猖獗，泡沫大到嚇人。而隨著抗戰(zhàn)的勝利，這些股票最終形同一堆廢紙。

抗戰(zhàn)結(jié)束后，上海華商證券交易所被查封停業(yè)，股票買(mǎi)賣(mài)轉(zhuǎn)入黑市。1946年9月，南京方面指定杜月笙牽頭籌建的上海證券交易所開(kāi)業(yè)，證券交易得以恢復(fù)。當(dāng)年11月，交易所日成交量達(dá)到8億多股，到1947年，總市值更是達(dá)到70783億元。

當(dāng)然，這很大程度上是因?yàn)閲?guó)民黨統(tǒng)治下惡性通脹所致，而隨著全面內(nèi)戰(zhàn)的爆發(fā)，國(guó)統(tǒng)區(qū)經(jīng)濟(jì)全面崩潰，股票市場(chǎng)也無(wú)法獨(dú)善其身。在經(jīng)歷極其短暫的繁榮后，上海證券市場(chǎng)迅速衰退，股票價(jià)格全面暴跌。1949年5月，上海解放，證券交易所停業(yè)，舊中國(guó)畸形發(fā)展的股票市場(chǎng)也就走到了盡頭。

事實(shí)上，早在1910年，梁?jiǎn)⒊驮闹赋?，中?guó)的股份公司之所以不能發(fā)達(dá)，其原因有四：一是法規(guī)很少，即使有也不遵守，“有法而不行等于無(wú)法，中國(guó)是無(wú)法之國(guó)”；二是法律狀態(tài)不定，股份公司的股東不能行確實(shí)之監(jiān)督權(quán)；三是股份公司外缺少相配套的機(jī)關(guān)；四是股份公司內(nèi)缺乏規(guī)范化管理人才。

摘編自微信公號(hào)“ohistory”