康珂　孟祥南

摘要：在經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，中國(guó)資本市場(chǎng)承擔(dān)著為大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)募集資本、增加居民資本性收入以促進(jìn)消費(fèi)的重任，其平穩(wěn)健康發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)至關(guān)重要。2015年以來(lái)，中國(guó)股市劇烈波動(dòng)，對(duì)資本市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定負(fù)面影響。本輪股市波動(dòng)雖然不會(huì)改變中國(guó)經(jīng)濟(jì)總體向好的基本面，但暴露出的資本市場(chǎng)快速發(fā)展過(guò)程中產(chǎn)生的一些深層次問(wèn)題值得高度關(guān)注和認(rèn)真分析。馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)為研究這些問(wèn)題提供了一個(gè)很好的視角。新常態(tài)下促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展，要加強(qiáng)虛實(shí)良性互動(dòng)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力；培育優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者，扭轉(zhuǎn)“散戶市”局面；完善投資者回報(bào)機(jī)制，鼓勵(lì)理性、長(zhǎng)期持股投資；全面深化資本市場(chǎng)改革，進(jìn)一步理順市場(chǎng)與政府的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：新常態(tài)；資本市場(chǎng)；馬克思主義；政治經(jīng)濟(jì)學(xué)

中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-1494（2015）06-0061-05

“新常態(tài)”是一種明顯不同于過(guò)去的、相對(duì)穩(wěn)定的狀態(tài)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入新常態(tài)后，增長(zhǎng)速度、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、增長(zhǎng)動(dòng)力等方面都發(fā)生顯著變化，處在爬坡過(guò)坎的關(guān)口。在新常態(tài)下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)能否成功實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型升級(jí)，在很大程度上取決于資金能否通過(guò)金融系統(tǒng)及時(shí)配置給高效率企業(yè)。資本市場(chǎng)是優(yōu)化資金配置的重要場(chǎng)所，它的基本功能有兩個(gè)：一是為企業(yè)募集資本，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)擴(kuò)大再生產(chǎn)；二是為居民提供投資機(jī)會(huì)，使民眾分享企業(yè)利潤(rùn)以及通過(guò)交易增加財(cái)富。在直接融資比重不斷上升的趨勢(shì)下，資本市場(chǎng)一方面承擔(dān)著為大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)募集資本，推動(dòng)國(guó)家實(shí)施創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)發(fā)展戰(zhàn)略的重任；另一方面承擔(dān)著居民財(cái)富保值增值、增加居民資本性收入、促進(jìn)消費(fèi)的重任。因此，中國(guó)資本市場(chǎng)的平穩(wěn)健康發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)至關(guān)重要。

馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中有關(guān)股票和資本市場(chǎng)的理論十分豐富。在以往的研究中，黃敏（1993）以馬克思虛擬資本運(yùn)動(dòng)規(guī)律分析我國(guó)股票交易，指出了中國(guó)資本市場(chǎng)建立之初的一些問(wèn)題。王晉斌（2001）基于政治經(jīng)濟(jì)學(xué)視角，研究了中國(guó)資本市場(chǎng)改革與發(fā)展過(guò)程中政府和市場(chǎng)的關(guān)系。萩原伸次郎（2009）把馬克思主義理論運(yùn)用到21世紀(jì)金融危機(jī)的分析中，闡釋了馬克思關(guān)于股份制重要論述的現(xiàn)實(shí)意義。王天義（2009）通過(guò)馬克思虛擬資本理論，分析了國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生的根源和本質(zhì)。徐充、張志元（2010）闡釋了馬克思虛擬資本理論的邏輯，指出虛擬資本理論在加快建立健全風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警監(jiān)管機(jī)制、促進(jìn)資本市場(chǎng)創(chuàng)新與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定有機(jī)結(jié)合、正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系等方面的當(dāng)代價(jià)值。雖然時(shí)代在變化，但不可否認(rèn)，馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)中有關(guān)資本市場(chǎng)的基本原理、一般規(guī)律及分析方法至今仍有重要的借鑒意義。本文以2015年以來(lái)中國(guó)股市的劇烈波動(dòng)為背景，以馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)為理論基礎(chǔ)，分析了新常態(tài)下資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展須關(guān)注的若干問(wèn)題，并提出促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的對(duì)策思路。

一、2015年以來(lái)中國(guó)股市的劇烈波動(dòng)

2015年被稱為中國(guó)經(jīng)濟(jì)新常態(tài)“元年”，增長(zhǎng)速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期刺激政策消化期的“三期疊加”效應(yīng)進(jìn)一步顯現(xiàn)；國(guó)際市場(chǎng)動(dòng)蕩增加了世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性，加大了中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力。年初以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)呈減速下行態(tài)勢(shì)，一季度.GDP增速等宏觀指標(biāo)紛紛創(chuàng)出歷史新低，盡管二季度以來(lái)多項(xiàng)主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)，但經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的基礎(chǔ)并不穩(wěn)固，仍未實(shí)現(xiàn)真正意義上的觸底回升。2015年上半年GDP同比增長(zhǎng)7.0%，較2014年同期下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。在這一背景下，中國(guó)資本市場(chǎng)被寄予厚望，新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式的形成需要大量融資支持，股市理性上漲有利于優(yōu)化資金配置，形成新的增長(zhǎng)動(dòng)力。然而中國(guó)A股市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)一定負(fù)面影響。

2014年全年，A股上證綜指上漲1118.7點(diǎn)，突破3000點(diǎn)關(guān)口，達(dá)到3234.68點(diǎn)。2015年上半年A股繼續(xù)保持強(qiáng)勁上漲行情，接連突破4000點(diǎn)、5000點(diǎn)，在6月12日達(dá)到5166.35點(diǎn)。然而6月中旬以來(lái)，A股走勢(shì)急轉(zhuǎn)直下，到7月初上證綜指跌幅超過(guò)30%，不少股票價(jià)格慘遭“腰斬”，很多在股指高位跟風(fēng)入市的投資者蒙受巨大損失。在政府的強(qiáng)力救市下，A股市場(chǎng)于7月初步企穩(wěn)。8月再次進(jìn)入寬幅震蕩期。2015年8月26日，上證綜指跌至2927.29點(diǎn)，較前8個(gè)月最高點(diǎn)下跌43.34%。2015年1月至8月股市波動(dòng)的整體情況如圖1所示。股市的劇烈波動(dòng)一方面助長(zhǎng)資本投機(jī)，使大量資金脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)，在資本市場(chǎng)空轉(zhuǎn)，不利于提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)；另一方面導(dǎo)致投資者尤其是中小投資者損失慘重，動(dòng)搖市場(chǎng)信心，對(duì)擴(kuò)大消費(fèi)和經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展造成不利影響。

二、股市震蕩現(xiàn)象的理論分析

資本市場(chǎng)是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物，馬克思曾在《資本論》中對(duì)股市波動(dòng)進(jìn)行了精辟地分析。我們不妨從政治經(jīng)濟(jì)學(xué)視角，看馬克思如何看待股市震蕩。

（一）虛擬資本的概念與股票價(jià)格的決定

馬克思在《資本論》中用“虛擬資本”的概念對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中復(fù)雜的信用關(guān)系做出深刻而形象的概括。虛擬資本是指與現(xiàn)實(shí)的貨幣資本、生產(chǎn)資本和商品資本相區(qū)別的想象的資本，是現(xiàn)實(shí)資本的“紙制復(fù)本”。虛擬資本自身沒(méi)有價(jià)值，但當(dāng)把它作為商品買賣時(shí)，可以按其價(jià)格得到資本的補(bǔ)償。股票就是一種典型的虛擬資本，因?yàn)樗环矫婵梢匀缳Y本一樣取得收益，另一方面本身沒(méi)有價(jià)值，不能在生產(chǎn)和流通過(guò)程中發(fā)生作用，不是真實(shí)存在的資本，而是想象的、虛擬的資本。馬克思指出：“股票。如果沒(méi)有欺詐，它們就是對(duì)一個(gè)股份公司擁有的實(shí)際資本的所有權(quán)證書和索取每年由此生出的剩余價(jià)值的憑證?！?/p>

投資者不能把股票退還公司抽回貨幣，只能轉(zhuǎn)讓。人們把股票作為商品買賣時(shí)，可以按其價(jià)格得到資本的補(bǔ)償。作為一項(xiàng)投資，股票的價(jià)格等于其未來(lái)收益的折現(xiàn)，因此，股票價(jià)格主要取決于兩個(gè)因素：一是它為投資者帶來(lái)的預(yù)期收入，二是這些未來(lái)收入所據(jù)以貼現(xiàn)的市場(chǎng)利率。馬克思指出，股票價(jià)格與股息成正比，與利率成反比。“這種證券的市場(chǎng)價(jià)值部分地有投機(jī)的性質(zhì)，因?yàn)樗皇怯涩F(xiàn)實(shí)的收入決定的，而是由預(yù)期得到的、預(yù)先計(jì)算的收入決定的……它的價(jià)值始終只是資本化的收益，也就是一個(gè)幻想的資本按現(xiàn)有利息率計(jì)算可得的收益?！比绻藗儗?duì)未來(lái)充滿信心，預(yù)期股票帶來(lái)的收益會(huì)增加，就會(huì)增加對(duì)股票的需求，那么股票價(jià)格就會(huì)上漲，反之會(huì)下跌。作為虛擬資本，股票等有價(jià)證券的交易價(jià)格經(jīng)常背離其票面價(jià)格，因而必然成為投機(jī)對(duì)象。endprint

（二）信用發(fā)展、人性貪婪與虛擬資本膨脹

從理論上看，虛擬資本由現(xiàn)實(shí)資本決定，是為服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而存在的。但市場(chǎng)信用的發(fā)展會(huì)大幅延伸支付鏈條，使金融體系中虛擬資本的循環(huán)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)。特別是隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展，虛擬資本積累往往超越現(xiàn)實(shí)資本積累，造成股市的非理性繁榮。馬克思在論述貨幣資本循環(huán)時(shí)，深刻揭示了資本主義生產(chǎn)方式下人性貪婪的一面。他說(shuō)：“以實(shí)在貨幣為起點(diǎn)和終點(diǎn)的流通形式G…G′，最明白地表示出資本主義生產(chǎn)的動(dòng)機(jī)就是賺錢。生產(chǎn)過(guò)程只是為了賺錢而不可缺少的中間環(huán)節(jié)，只是為了賺錢而必須干的倒霉事。”如果不通過(guò)生產(chǎn)過(guò)程能賺到錢，那當(dāng)然更好。馬克思深刻地指出：“一切資本主義生產(chǎn)方式的國(guó)家，都周期地患一種狂想病，企圖不用生產(chǎn)過(guò)程作中介而賺到錢。”由此，馬克思預(yù)言，在信用制度下，虛擬資本必然膨脹。

逐利是資本的天性。股票市場(chǎng)的出現(xiàn)為資本逐利提供了一個(gè)便捷的場(chǎng)所，人性貪婪是造成股市震蕩的根本原因。金融資本家通過(guò)反復(fù)的股票交易賺錢?！八麄兊撵`魂渴求貨幣這惟一的財(cái)富，就像鹿渴求清水一樣?！睘樽非笞畲蠡麧?rùn)，虛擬資本與實(shí)物資本的分離程度越來(lái)越高，各種衍生金融工具的發(fā)展與交易策略的創(chuàng)新層出不窮。雖然虛擬資本有助于促進(jìn)資源的優(yōu)化配置，但由于其具有很強(qiáng)的投機(jī)性，因此由虛擬資本膨脹形成的市場(chǎng)繁榮十分脆弱。當(dāng)民眾對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的預(yù)期看好時(shí)，股票價(jià)格上升，交易量增加，信用鏈條延伸，市場(chǎng)出現(xiàn)繁榮，但同時(shí)資產(chǎn)價(jià)格高估催生大量投機(jī)泡沫。一旦經(jīng)濟(jì)下行，民眾的預(yù)期由積極轉(zhuǎn)變?yōu)橄麡O時(shí)，股市資金大量撤出，人們都急于拋售股票變現(xiàn)，造成利率上升和股票價(jià)格迅速下跌，投機(jī)泡沫破裂。正如馬克思所言：“在貨幣市場(chǎng)緊迫的時(shí)候，這種有價(jià)證券的價(jià)格會(huì)雙重跌落；第一，是因?yàn)槔⒙侍岣?，第二，是因?yàn)檫@種有價(jià)證券大量投入市場(chǎng)，以便實(shí)現(xiàn)為貨幣?！倍坏┕蓛r(jià)全面下跌，就會(huì)動(dòng)搖人們的信心，可能導(dǎo)致股價(jià)進(jìn)一步下跌，造成股市劇烈震蕩。

（三）過(guò)度投機(jī)催生股市的“賭博”性質(zhì)

從表面上看，人人都可以投資股市，這體現(xiàn)出資本主義“經(jīng)濟(jì)民主”的精神。但實(shí)際上，大投資者、金融資本家由于掌握大量資金而在交易中處于優(yōu)勢(shì)地位，他們可以通過(guò)資金的大量進(jìn)出來(lái)影響股價(jià)，獲得巨額收益，而普通民眾在股價(jià)上漲時(shí)跟風(fēng)入市，在股價(jià)下跌時(shí)眼睜睜地看著自己的財(cái)富流失。在資金驅(qū)動(dòng)下，不少股票的價(jià)格在短期內(nèi)甚至與公司業(yè)績(jī)背離，純粹通過(guò)資金炒作漲跌。大資本家通過(guò)資金運(yùn)作來(lái)獲利，而中小投資者買賣股票能否獲利在很大程度上要靠運(yùn)氣。

馬克思特別指出了股市可能因大資本家過(guò)度投機(jī)而脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，產(chǎn)生“賭博”的性質(zhì)。他說(shuō)：“因?yàn)樨?cái)產(chǎn)在這里是以股票的形式存在的，所以它的運(yùn)動(dòng)和轉(zhuǎn)移就純粹變成了交易所賭博的結(jié)果；在這種賭博中，小魚為鯊魚所吞掉，羊?yàn)榻灰姿睦撬痰?。”股市的大起大落往往?duì)中小投資者造成巨大傷害。馬克思認(rèn)為過(guò)度投機(jī)下的股市已成為資本家掠奪勞動(dòng)者財(cái)富的一種更為精巧的手段?！坝蛇@種所有權(quán)證書的價(jià)格變動(dòng)而造成的盈虧，以及這種證書在鐵路大王等人手里的集中，就其本質(zhì)來(lái)說(shuō)，越來(lái)越成為賭博的結(jié)果。賭博已經(jīng)取代勞動(dòng)，表現(xiàn)為奪取資本財(cái)產(chǎn)的本來(lái)的方法，并且也取代了直接的暴力?！?/p>

三、新常態(tài)下資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展須關(guān)注的若干問(wèn)題

經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，中國(guó)資本市場(chǎng)將在促進(jìn)增長(zhǎng)動(dòng)力轉(zhuǎn)換，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效升級(jí)過(guò)程中發(fā)揮重要作用，A股市場(chǎng)也被寄予“改革?！钡暮裢?。但目前中國(guó)資本市場(chǎng)仍不成熟，通過(guò)馬克思主義政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論分析，結(jié)合2015年以來(lái)市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，可以發(fā)現(xiàn)新常態(tài)下資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展至少須關(guān)注以下幾個(gè)問(wèn)題。

（一）資本市場(chǎng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)未形成良性互動(dòng)

根據(jù)馬克思的理論，股票等虛擬資本的存在和運(yùn)動(dòng)必然要以它所代表的實(shí)體資本為基礎(chǔ)，因此，實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)是股市繁榮的根本動(dòng)力，股市應(yīng)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)，發(fā)揮好資本市場(chǎng)的資源配置功能。然而，中國(guó)資本市場(chǎng)自建立以來(lái)多次經(jīng)歷大起大落，未與實(shí)體經(jīng)濟(jì)形成良性互動(dòng)。從2015年的股市波動(dòng)來(lái)看，股指漲落主要由資金驅(qū)動(dòng)，具有顯著的投機(jī)性特征。特別是融資融券交易的廣泛開(kāi)展放大“杠桿”效應(yīng)，成為股市暴漲暴跌的重要推手。據(jù)統(tǒng)計(jì)，僅2015年一季度，中國(guó)境內(nèi)新增股票賬戶同比增長(zhǎng)433%，達(dá)795多萬(wàn)戶；滬深兩市交易金額41.18萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)238.4%。資金的大舉進(jìn)入及杠桿效應(yīng)推動(dòng)股指快速上漲，但與股市欣欣向榮相反，實(shí)體經(jīng)濟(jì)經(jīng)營(yíng)并未好轉(zhuǎn)，一季度全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)總額同比下降2.7%?！敖?jīng)濟(jì)下行，股市上漲”成為2015年初中國(guó)經(jīng)濟(jì)的獨(dú)特風(fēng)景，也為年中的股指大跌埋下隱患。歷史證明，由大量資金快速流入而產(chǎn)生的股市泡沫，很可能因?yàn)橘Y金的快速流出而破滅。在資金驅(qū)動(dòng)下，過(guò)度脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的股市蘊(yùn)含較大風(fēng)險(xiǎn)。

（二）以個(gè)人投資者為主的“散戶市”抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱

由于信息不對(duì)稱，中小個(gè)人投資者在股市交易中往往處于劣勢(shì)，馬克思特別指出了股市中“小魚為鯊魚所吞掉，羊?yàn)榻灰姿睦撬痰簟钡娘L(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前中國(guó)股市以中小個(gè)人投資者交易為主，散戶特征顯著，抗風(fēng)險(xiǎn)能力明顯偏弱。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2015年6月，A股92.05%的賬戶持股市值在50萬(wàn)元以下，滬深兩市投資者的交易金額占八成以上。民眾的積極參與推動(dòng)了A股市場(chǎng)快速壯大，但以個(gè)人投資者為主的“散戶市”必然會(huì)產(chǎn)生劇烈波動(dòng)。首先，絕大多數(shù)散戶資金有限，投資股市不是追求企業(yè)長(zhǎng)期價(jià)值回報(bào)，而以追求短期股票價(jià)差回報(bào)為主，頻繁交易造成股價(jià)波動(dòng)較大。其次，多數(shù)個(gè)人投資者專業(yè)知識(shí)不足，市場(chǎng)分析能力有限，很多時(shí)候都是跟風(fēng)投資、追漲殺跌，從而推動(dòng)股市非理性上漲和下跌。再次，個(gè)人投資者由于自身?xiàng)l件所限，難以進(jìn)行有效的投資組合，投資面臨的風(fēng)險(xiǎn)較大。特別是一些投資者通過(guò)配資高杠桿入市，在行情好時(shí)收益翻倍，但遇到股市下行就加倍損失，一旦被強(qiáng)行平倉(cāng)則血本無(wú)歸，從而加劇股市震蕩。

（三）投資者回報(bào)機(jī)制不完善加劇股市投機(jī)

馬克思強(qiáng)調(diào)股票作為實(shí)際資本的所有權(quán)證書，是投資者索取剩余價(jià)值的憑證。對(duì)于一個(gè)平穩(wěn)健康發(fā)展的股市來(lái)說(shuō)，投資者的回報(bào)應(yīng)主要來(lái)源于股份公司剩余價(jià)值，即利潤(rùn)的分紅，而非股票低買高賣的差價(jià)。當(dāng)前中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不成熟，很多上市公司重融資、輕回報(bào)，有的上市公司甚至惡意圈錢，很少分紅。投資者回報(bào)率低、投資者回報(bào)機(jī)制不完善助長(zhǎng)了部分投資者的賭徒心態(tài)，使投資者盲目追求短期炒作收益而非注重長(zhǎng)期可持續(xù)回報(bào)，從而加劇股市投機(jī)。甚至一些公募基金都是頻繁交易，不能起到穩(wěn)定股市的作用。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2013年發(fā)布的《上市公司監(jiān)管指引第3號(hào)——上市公司現(xiàn)金分紅》的規(guī)定，上市公司根據(jù)自身情況，現(xiàn)金分紅在本次利潤(rùn)分配中所占比例底線最高為80%，最低為20%。從實(shí)際來(lái)看，據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2014年中國(guó)上市公司現(xiàn)金分紅比例為33.51%，其中76.9%的現(xiàn)金分紅金額來(lái)自國(guó)有控股上市公司。上市公司，尤其是非國(guó)有控股上市公司現(xiàn)金分紅仍有較大的提升空間。事實(shí)上，大多數(shù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)容忍度都比較低。如果能夠通過(guò)分紅獲得高于通脹率、銀行利率及貨幣基金年化收益率一定水平的年回報(bào)率，那么很多投資者就不會(huì)去冒險(xiǎn)炒作投機(jī)。endprint

（四）市場(chǎng)與政府的關(guān)系有待進(jìn)一步理順

馬克思指出，股份公司是社會(huì)化大生產(chǎn)的產(chǎn)物，它的出現(xiàn)促進(jìn)了資本集中，推動(dòng)了生產(chǎn)發(fā)展。由于“股份公司的成立”“生產(chǎn)規(guī)模驚人地?cái)U(kuò)大了，個(gè)別資本不可能建立的企業(yè)出現(xiàn)了。”但股票由于其虛擬資本的性質(zhì)很容易產(chǎn)生“欺詐”。因此，發(fā)展資本市場(chǎng)一方面要尊重市場(chǎng)規(guī)律，使市場(chǎng)在股票的發(fā)行和交易中起決定性作用；另一方面要加強(qiáng)監(jiān)管，更好地發(fā)揮政府作用，維護(hù)市場(chǎng)公平。中國(guó)資本市場(chǎng)起步較晚，“新興加轉(zhuǎn)軌”依然是新常態(tài)下的階段性特征，市場(chǎng)與政府的關(guān)系有待進(jìn)一步理順。在股票發(fā)行方面，現(xiàn)行的核準(zhǔn)制在客觀上形成了政府對(duì)新股發(fā)行人的盈利能力和投資價(jià)值的“背書”。由證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)把關(guān)新股發(fā)行，且對(duì)新股發(fā)行“管價(jià)格、調(diào)節(jié)奏、控規(guī)?！保m然短期有利于市場(chǎng)穩(wěn)定，但行政干預(yù)色彩濃厚，不利于發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中的決定性作用。在股票交易方面，監(jiān)管滯后較為明顯。市場(chǎng)上雖然引進(jìn)了大量現(xiàn)代金融衍生交易工具，但相關(guān)法律、監(jiān)管尚未及時(shí)跟進(jìn)，增加了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。以融資融券為代表的杠桿性交易急劇擴(kuò)大和快速收縮是本輪股市波動(dòng)的一個(gè)重要原因。在金融分業(yè)監(jiān)管框架下，跨領(lǐng)域、跨行業(yè)交叉監(jiān)管、空白和重復(fù)問(wèn)題亟待解決。雖然2013年建立由人民銀行牽頭的金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度，但聯(lián)席會(huì)議缺乏明確的工作目標(biāo)和清晰的權(quán)利責(zé)任，目前還無(wú)法成為一個(gè)有效的決策機(jī)構(gòu)或者是執(zhí)行機(jī)構(gòu)。當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)異常波動(dòng)時(shí)，金融監(jiān)管部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)就受到很大考驗(yàn)。監(jiān)管協(xié)調(diào)問(wèn)題在本輪股市波動(dòng)政府救市過(guò)程中表現(xiàn)尤為明顯。

四、促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的對(duì)策思路

促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展要著力解決以上問(wèn)題，發(fā)揮好資本市場(chǎng)資源配置、財(cái)富管理的功能，使資本市場(chǎng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)提質(zhì)增效升級(jí)的重要推動(dòng)力。

（一）加強(qiáng)虛實(shí)良性互動(dòng)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力

在新常態(tài)下，要加強(qiáng)虛擬經(jīng)濟(jì)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的良性互動(dòng)，增強(qiáng)資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力。一方面，要加大經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度，促進(jìn)新常態(tài)下新產(chǎn)品、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式發(fā)展，提高實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展質(zhì)量，使實(shí)體經(jīng)濟(jì)振興成為資本市場(chǎng)發(fā)展的真正源泉。對(duì)于小微企業(yè)、大眾創(chuàng)業(yè)的融資支持，不能急于依靠資本市場(chǎng)，而要首先通過(guò)簡(jiǎn)化行政審批、減免稅費(fèi)、貸款補(bǔ)貼等手段“放水養(yǎng)魚”，最大程度降低創(chuàng)業(yè)成本，提高企業(yè)內(nèi)生性發(fā)展能力和內(nèi)源性資金積累，其次在企業(yè)成長(zhǎng)和需求的基礎(chǔ)上，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)企業(yè)在債市融資，甚至發(fā)行股票上市。另一方面，要規(guī)范資本市場(chǎng)發(fā)展，處理好交易工具創(chuàng)新與防范風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，打擊違法違規(guī)炒作，避免虛擬經(jīng)濟(jì)過(guò)度膨脹。新常態(tài)下金融創(chuàng)新的重點(diǎn)應(yīng)該放在為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的投融資體制、方式和工具上，以提高資金融通效率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整和自主創(chuàng)新能力提升，而非那些具有較高風(fēng)險(xiǎn)的“錢生錢”投機(jī)性交易工具，特別是對(duì)高杠桿類交易工具要嚴(yán)加監(jiān)管，加強(qiáng)對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)提示，把風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)、預(yù)警和處置貫穿于市場(chǎng)創(chuàng)新發(fā)展全過(guò)程。

（二）培育優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者，扭轉(zhuǎn)“散戶市”局面

一個(gè)健康、成熟的資本市場(chǎng)應(yīng)以理性、優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者為主導(dǎo)。因?yàn)樗麄冊(cè)谫Y金、人才、信息等方面具備優(yōu)勢(shì)，對(duì)法律政策更為熟悉和敏感，可對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行長(zhǎng)期、系統(tǒng)的研究，能最大程度降低投資風(fēng)險(xiǎn)；而且機(jī)構(gòu)投資者注重聲譽(yù)，注重長(zhǎng)期、可持續(xù)回報(bào)，投資相對(duì)理性。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，資本市場(chǎng)理性的投資模式應(yīng)該是：市場(chǎng)上存在大量?jī)?yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者，眾多散戶通過(guò)契約把自己的資金委托給銀行、基金、券商等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)去投資。中國(guó)的金融體系以銀行為主導(dǎo)，大型銀行是市場(chǎng)上重要的優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者，應(yīng)承擔(dān)起健全多層次資本市場(chǎng)體系、促進(jìn)資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展的重任。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，混業(yè)經(jīng)營(yíng)是金融業(yè)發(fā)展大勢(shì)所趨，在資本市場(chǎng)較為成熟的歐美國(guó)家，大型銀行是參與資本市場(chǎng)的一支重要力量。目前我國(guó)工、建、中、農(nóng)四大行都已在境外開(kāi)展了證券期貨業(yè)務(wù)，完全具備在境內(nèi)從事證券經(jīng)營(yíng)的能力，但受分業(yè)經(jīng)營(yíng)限制，目前尚未深度介入A股市場(chǎng)。未來(lái)要加快修訂相關(guān)法律法規(guī)，適時(shí)向商業(yè)銀行開(kāi)放證券期貨業(yè)務(wù)牌照，允許商業(yè)銀行在風(fēng)險(xiǎn)隔離基礎(chǔ)上，通過(guò)申設(shè)或并購(gòu)子公司的方式進(jìn)入證券業(yè)，使大型銀行成為資本市場(chǎng)的重要參與者。利用大型銀行“一站式”綜合金融服務(wù)平臺(tái)的優(yōu)勢(shì)和嚴(yán)格的全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，在風(fēng)險(xiǎn)可控前提下不斷創(chuàng)新市場(chǎng)交易工具，向投資者提供更多的優(yōu)質(zhì)投資產(chǎn)品，把散戶資金逐漸聚攏到優(yōu)質(zhì)機(jī)構(gòu)投資者旗下，逐步扭轉(zhuǎn)A股“散戶市”局面。

（三）完善投資者回報(bào)機(jī)制，鼓勵(lì)理性、長(zhǎng)期持股投資

從股市建立的初衷來(lái)看，投資者收益應(yīng)主要來(lái)源于股息分紅帶來(lái)的企業(yè)利潤(rùn)分享，而非炒作股價(jià)。完善投資者回報(bào)機(jī)制，增加持股收益是鼓勵(lì)投資者理性、長(zhǎng)期持股投資，避免頻繁套利交易造成市場(chǎng)波動(dòng)的重要手段。一是逐步提高現(xiàn)金分紅水平?，F(xiàn)金分紅是回報(bào)投資者最有力的一種途徑，上市公司要逐步增加現(xiàn)金分紅在利潤(rùn)分配中的占比，使投資者獲得及時(shí)的回報(bào)。另外，政府要從稅收等方面降低上市公司現(xiàn)金分紅成本，鼓勵(lì)上市公司多分紅，提高長(zhǎng)期投資收益回報(bào)。二是豐富股利分配方式，增強(qiáng)投資者回報(bào)選擇權(quán)。加快研究試點(diǎn)“以股代息”政策，讓投資者根據(jù)自身需要決定將分紅轉(zhuǎn)投資或提現(xiàn)。三是完善上市公司回購(gòu)股票機(jī)制，鼓勵(lì)上市公司通過(guò)回購(gòu)股票回報(bào)投資者。對(duì)于擁有穩(wěn)定現(xiàn)金流的企業(yè)，適時(shí)通過(guò)股票回購(gòu)向股東支付現(xiàn)金，是回報(bào)投資者的重要方式，而且可以起到穩(wěn)定股價(jià)、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的作用。四是加強(qiáng)上市公司市值管理，最大化地實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值，維護(hù)投資者利益。上市公司要建立健全市值管理制度，通過(guò)信息披露、投資者分析師溝通、媒體宣傳等方式緩解資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱，促進(jìn)投資者對(duì)上市公司價(jià)值的了解與認(rèn)同。以業(yè)績(jī)成長(zhǎng)推動(dòng)市值增長(zhǎng)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期和長(zhǎng)期價(jià)值投資者的信心。

（四）全面深化資本市場(chǎng)改革，進(jìn)一步理順市場(chǎng)與政府的關(guān)系

促進(jìn)新常態(tài)下資本市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展要全面深化改革，處理好市場(chǎng)與政府的關(guān)系，持續(xù)推進(jìn)監(jiān)管轉(zhuǎn)型。在監(jiān)管理念上，監(jiān)管部門要探索建立事中事后監(jiān)管新機(jī)制，從以事前審批為主，轉(zhuǎn)變到以事中事后監(jiān)管為主，激發(fā)市場(chǎng)活力。在股票發(fā)行方面，核準(zhǔn)制改注冊(cè)制是大勢(shì)所趨，但要把握時(shí)機(jī)和節(jié)奏，積極穩(wěn)妥地推進(jìn)股票發(fā)行注冊(cè)制改革。注冊(cè)制不宜在股市劇烈波動(dòng)和股指下行期推出，否則會(huì)增加股票供給，沖擊小市值股票的稀缺性，可能導(dǎo)致股指進(jìn)一步下跌。但從長(zhǎng)期看，注冊(cè)制是發(fā)揮市場(chǎng)在資源配置中決定性作用的必然要求。在股市趨于穩(wěn)定，股指進(jìn)入上升通道后，要適時(shí)推進(jìn)注冊(cè)制改革。在股票交易方面，加強(qiáng)對(duì)金融衍生交易工具的監(jiān)管，及時(shí)更新相關(guān)法律法規(guī)，豐富監(jiān)管手段，確保金融創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)可控。對(duì)個(gè)別投資者濫用市場(chǎng)地位進(jìn)行內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)、惡意做空等違法違規(guī)行為要嚴(yán)厲打擊，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線。在目前分業(yè)監(jiān)管的體制框架下，金融監(jiān)管要逐步從機(jī)構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管過(guò)渡，明確監(jiān)管責(zé)任，促進(jìn)跨業(yè)、跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)調(diào)。資本市場(chǎng)牽一發(fā)而動(dòng)全身，要突出金融監(jiān)管協(xié)調(diào)部際聯(lián)席會(huì)議制度在風(fēng)險(xiǎn)防范和危機(jī)應(yīng)對(duì)中的作用，由各監(jiān)管部門聯(lián)合建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制和危機(jī)處置方案，在股市發(fā)生劇烈異常波動(dòng)、可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，及時(shí)果斷采取多種措施穩(wěn)定股市。

責(zé)任編輯 莫仲寧endprint