南方周末特約評論員 張杰

2016年1月20日-23日，世界經(jīng)濟(jì)論壇2016年年會在瑞士達(dá)沃斯舉行。與會的證監(jiān)會副主席方星海表示，中國擁有強(qiáng)有力的領(lǐng)導(dǎo)層，將繼續(xù)推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)型，并表示不會再次采取大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激措施。

方表示，中國經(jīng)濟(jì)由投資驅(qū)動向消費(fèi)拉動的轉(zhuǎn)型正在進(jìn)行之中，2016年及以后中國將繼續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型進(jìn)程；中國面臨的最大風(fēng)險不是經(jīng)濟(jì)逐漸放緩，而是將經(jīng)濟(jì)刺激到不切實(shí)際的增長速度，然后就會發(fā)生突然崩潰；未來幾年的側(cè)重點(diǎn)是加快經(jīng)濟(jì)供給側(cè)的結(jié)構(gòu)性改革，更好地滿足日益變化的消費(fèi)者需求。

鑒于方的背景，這個表態(tài)廣受矚目，可圈可點(diǎn)之處頗多，包括：大規(guī)模刺激與系統(tǒng)性風(fēng)險的關(guān)系；供給側(cè)改革與消費(fèi)升級的關(guān)系……

眾所周知，2008年世界金融危機(jī)后中國推出了“四萬億”經(jīng)濟(jì)刺激措施。2008年年末，廣義貨幣M2存量為475166.60億元，2012年年末達(dá)974148.80億元，四年內(nèi)輕松翻番。2015年年末為1392300.00億元，比上一年年末增長13.3%，接近2008年年末的3倍。

大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激，采取的是信貸擴(kuò)張、債務(wù)驅(qū)動的路徑。短期或有奇效，但后遺癥多且嚴(yán)重。目前，中國經(jīng)濟(jì)面臨去產(chǎn)能化、去庫存化的巨大壓力，而產(chǎn)能過剩與庫存高這兩大后遺癥，公認(rèn)的主要病根是那一場大規(guī)模經(jīng)濟(jì)刺激及其善后。

產(chǎn)能過剩與庫存高，意味著投資回報率受到壓制，回報率很低甚至為負(fù)數(shù)，企業(yè)部門生存艱難；也意味著系統(tǒng)性風(fēng)險高。銀行看到了風(fēng)險，自然會對信貸的發(fā)放更加審慎；負(fù)責(zé)任的企業(yè)，因?yàn)槿鄙儆熬昂玫捻?xiàng)目，也會減少對信貸的需求。那些靠輸血才能續(xù)命的企業(yè)，會不顧一切地尋求融資，先活過今天再說，銀行不會傻到貸錢給它們。

可見，一些企業(yè)大倒苦水說“融資難”，很可能它們本來就是要被出清的產(chǎn)能。它們的“融資難”其實(shí)就是風(fēng)險高、生存能力低。去產(chǎn)能化、去庫存化本來也沒有輕松無痛的捷徑。

想要通過制造一個人為的牛市，以提高直接融資比重來化解“融資難”，應(yīng)是行不通的。用央行提供子彈的方式來救市并不成功，反而累及了匯率穩(wěn)定，而且破壞了市場對規(guī)則穩(wěn)定性的預(yù)期。用全民搞金融的方式來化解“融資難”，此路似乎也不通。便宜了大量跑路的騙子；老百姓的風(fēng)險意識嚴(yán)重不足，許多人也輸不起，出事了也影響社會穩(wěn)定。

2015年10月8日-10日，中財辦主任劉鶴在廣東調(diào)研時強(qiáng)調(diào)，大力推進(jìn)市場取向的改革，更加重視供給側(cè)調(diào)整，加快淘汰僵尸企業(yè)，有效化解過剩產(chǎn)能。可見，化解過剩產(chǎn)能本身是供給側(cè)改革的構(gòu)件之一。

產(chǎn)能過剩與高庫存，其實(shí)是資源錯配的征象，調(diào)整過程必然痛苦，甚至短期內(nèi)會讓GDP數(shù)字變得不那么漂亮。但這個過程是不可避免的。及早調(diào)整，中國經(jīng)濟(jì)將及早迎來第二春。目前，中國需求很強(qiáng)勁，中國消費(fèi)正在升級，生產(chǎn)出中國消費(fèi)者最需要的商品，是供給側(cè)改革的目標(biāo)。需求少的自然也要少生產(chǎn)。