2015年8月份頒布的《關(guān)于深化國有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》（簡(jiǎn)稱“22號(hào)文”）亮點(diǎn)頗多，但也有一大缺憾，就是其中關(guān)于實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市的規(guī)定。

整體上市，即整體變成一個(gè)法人，將所有資產(chǎn)注入一家上市公司，是指以四大銀行為代表的“航母”式上市模式。這種模式會(huì)帶來以下4個(gè)突出問題：

不利于國企開展資本運(yùn)作。整體上市將所有企業(yè)資產(chǎn)注入上市公司，采用該模式的國企既不能通過優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)先行上市獲得高融資額，也不能培育未成熟資產(chǎn)注入后獲得增發(fā)的高溢價(jià)，同時(shí)也難以推行職工期權(quán)等激勵(lì)措施。

不利于國企改革的順利進(jìn)行。資本市場(chǎng)本應(yīng)成為國企改革的主戰(zhàn)場(chǎng)，但整體上市無法實(shí)現(xiàn)這一目的。一方面，整體上市使得上市國企在二級(jí)市場(chǎng)的交易乏力，國企無法獲得與其業(yè)績和規(guī)模相稱的股價(jià)和市值，借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)國資優(yōu)化配置的改革初衷也無法實(shí)現(xiàn)。另一方面，二級(jí)市場(chǎng)的股價(jià)低迷反過來會(huì)使得國企在一級(jí)市場(chǎng)低價(jià)賤賣，造成國有資產(chǎn)的流失。

不利于理順國資監(jiān)管體制。國資委一身兩任，既當(dāng)監(jiān)管者也當(dāng)出資人。這使得國資委陷入到無休止的股東事務(wù)乃至法律糾紛中不能自拔。特別是“22號(hào)文”提出要對(duì)經(jīng)營性國資統(tǒng)一監(jiān)管后，下一步國資委要完成對(duì)72個(gè)部委的8000多家經(jīng)營性企業(yè)的統(tǒng)一監(jiān)管，體量絕非目前的100余家央企可比。如果國資委繼續(xù)按“行業(yè)整合——整體上市——成為股東”的思路運(yùn)行，無疑會(huì)讓自己卷入雜事而分身乏術(shù)。

此外，以四大行為代表的“大恐龍”股本巨大，違背了金融交易學(xué)原理。巨大的股本使得其增發(fā)配股動(dòng)輒上千億，根本無法驅(qū)動(dòng)股價(jià)上升；同時(shí)投資者不能通過交易賺取差價(jià)，也就缺失了購買股票的內(nèi)在動(dòng)力。

為此，應(yīng)摒棄整體上市模式，轉(zhuǎn)而采用“旗艦”模式，實(shí)現(xiàn)從單一大公司戰(zhàn)略向集團(tuán)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。

所謂“旗艦戰(zhàn)略”，是以資本運(yùn)營為主的集團(tuán)戰(zhàn)略，即組建以一家或幾家?guī)в行袠I(yè)特點(diǎn)的“旗艦”式國有資產(chǎn)集團(tuán)控股公司，以之為龍頭來整合行業(yè)內(nèi)散、小、差的國有企業(yè)。大型央企上市，應(yīng)以“旗艦戰(zhàn)略”取代“航母戰(zhàn)略”，具體而言，推行“旗艦戰(zhàn)略”有以下幾個(gè)重要意義：

有利于提高國企的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著“旗艦戰(zhàn)略”的推行，“旗艦”企業(yè)的實(shí)力會(huì)在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中不斷增強(qiáng)，將逐漸涌現(xiàn)出規(guī)模較大、有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)國資龍頭。

有利于國企建立現(xiàn)代企業(yè)制度?！捌炫瀾?zhàn)略”資本經(jīng)營的特點(diǎn)，要求其以產(chǎn)權(quán)清晰化和資本流動(dòng)性作為前提，這將為國有企業(yè)建立和完善現(xiàn)代企業(yè)制度奠定良好的基礎(chǔ)。

有利于激活大盤藍(lán)籌股的活力，改善資本市場(chǎng)的生態(tài)。推行“旗艦戰(zhàn)略”有利于優(yōu)化國企上市公司的股本結(jié)構(gòu)，改變“大恐龍”、“小跳蚤”兩極分化的格局，進(jìn)而讓上市國企成為價(jià)值投資的主力軍。