鄧錫陽(yáng)

[摘 要]近年來(lái)，我國(guó)并購(gòu)交易市場(chǎng)持續(xù)升溫，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始進(jìn)行大量并購(gòu)，其中，跨國(guó)并購(gòu)是企業(yè)迅速進(jìn)入他國(guó)市場(chǎng)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額的常見(jiàn)方式。通過(guò)分析目前我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)的現(xiàn)狀和特點(diǎn)，以及面臨的風(fēng)險(xiǎn)，提出加快民營(yíng)企業(yè)境外并購(gòu)步伐、實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)多元化、通過(guò)橫向并購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額等建議。

[關(guān)鍵詞]跨國(guó)并購(gòu)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；多元化

[中圖分類(lèi)號(hào)]F279.23 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]2095-3283（2015）11-0037-02

一、我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀

（一）我國(guó)企業(yè)并購(gòu)現(xiàn)狀分析

近年來(lái)，我國(guó)企業(yè)并購(gòu)在數(shù)量和金額上有相同的變化趨勢(shì)，其中2011年達(dá)到峰值，2012年和2013年持續(xù)下降，2014年開(kāi)始上升（見(jiàn)表1）。我國(guó)企業(yè)通過(guò)并購(gòu)方式進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)的數(shù)量與日俱增，這表明有能力進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)并且付諸實(shí)踐的企業(yè)逐年增多。

在全國(guó)31個(gè)省市區(qū)中，北京、上海、廣東和浙江近五年的并購(gòu)數(shù)量和金額排在前四位。其中，北京企業(yè)的并購(gòu)數(shù)量為1436件，占北京并購(gòu)總數(shù)的11.84%；并購(gòu)金額為23346.99億元，達(dá)到北京所有并購(gòu)金額的52.41%，占全國(guó)并購(gòu)總金額的38.62%。廣東企業(yè)的并購(gòu)數(shù)量為1372件，并購(gòu)金額為5687.40億元。上海的并購(gòu)數(shù)量為955件，不及北京和廣東，但并購(gòu)金額比廣東要高，達(dá)7041.42億元，占全國(guó)并購(gòu)總金額的9.80%。浙江省的并購(gòu)數(shù)量為924件，僅占浙江省并購(gòu)總數(shù)的6.6%；并購(gòu)金額為2780.05億元，占浙江省并購(gòu)總金額的21.06%。浙江省的并購(gòu)數(shù)量雖與上海相差不大，但并購(gòu)金額僅相當(dāng)于上海的近40%，這說(shuō)明廣東和浙江的并購(gòu)大多規(guī)模較小，涉及金額較少。由于地理位置因素，北京、上海的并購(gòu)規(guī)模相對(duì)較大，尤其是國(guó)企進(jìn)行的跨國(guó)并購(gòu)占很大一部分。

從近五年的并購(gòu)交易規(guī)模上看，并購(gòu)金額大于50億的占比最大，其次是10億～50億的并購(gòu)也占有一定的比重。而在近五年境外并購(gòu)數(shù)量逐漸減少，由2010年的72件降至2014年的49件。入境并購(gòu)占比雖小但比較穩(wěn)定，出境并購(gòu)所占比重呈波動(dòng)變化，與并購(gòu)數(shù)量的變化方向一致。境內(nèi)并購(gòu)數(shù)量在前四年呈減少趨勢(shì)，由697件降至68件。在2014年境內(nèi)并購(gòu)占最大份額，其次是出境并購(gòu)，出境并購(gòu)越來(lái)越受到關(guān)注。

（二）我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)現(xiàn)狀分析

2010—2014年全國(guó)完成的跨國(guó)并購(gòu)一共有552件，其中北京有170件，占北京并購(gòu)總數(shù)的11.84%，占全國(guó)跨國(guó)并購(gòu)總數(shù)的30.8%，并購(gòu)金額為12235.42億元；其次是廣東和浙江分別為62件和61件，占總數(shù)的11.23%和11.05%，并購(gòu)金額為173.73億元和585.57億元；上海46件，占總數(shù)的8.33%，并購(gòu)金額為598.71億元。

這說(shuō)明目前北京的跨國(guó)并購(gòu)是最成熟的，而跨國(guó)并購(gòu)在其他省份并未引起企業(yè)足夠的重視。由以上數(shù)據(jù)可知，北京和浙江的跨國(guó)并購(gòu)逐年增加，并購(gòu)數(shù)量也呈上升趨勢(shì)，并購(gòu)作為企業(yè)迅速擴(kuò)大規(guī)模、資本擴(kuò)張的方式已越來(lái)越被企業(yè)重視。北京和浙江的企業(yè)已走在跨國(guó)并購(gòu)的前列，由于北京先天的地理和文化優(yōu)勢(shì)，境外并購(gòu)將成為企業(yè)資本運(yùn)作的熱點(diǎn)之一。

從并購(gòu)支付方式看，88.73%的并購(gòu)選擇現(xiàn)金支付，其次是股權(quán)支付、股權(quán)和現(xiàn)金混合支付。近五年來(lái)，企業(yè)為了橫向整合而進(jìn)行的并購(gòu)占總數(shù)的43.41%，其次是行業(yè)整合占17.11%，財(cái)務(wù)投資占12.85%，資本運(yùn)作占9.93%，多元化戰(zhàn)略占7.09%，而垂直整合只占4.5%。采用協(xié)議收購(gòu)方式的占比最大，達(dá)72.1%，其次是通過(guò)增資方式和二級(jí)市場(chǎng)完成的并購(gòu)，分別占7.91%和6.72%。我國(guó)進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)的企業(yè)中有近70%是國(guó)企，2013年以后民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)才逐漸增多。

二、我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)面臨的風(fēng)險(xiǎn)

（一）法律法規(guī)和人文環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)進(jìn)行海外并購(gòu)?fù)ǔＲ紤]本國(guó)的法律和目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的法律制度，此外，還有目標(biāo)企業(yè)所在國(guó)的政治、文化、國(guó)家安全等各方面因素，這些因素對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的影響往往是不可避免的。由于政治、文化等方面的差異而產(chǎn)生的沖突很可能導(dǎo)致并購(gòu)交易失敗，或者給后期并購(gòu)整合帶來(lái)阻力。我國(guó)企業(yè)在進(jìn)行跨國(guó)并購(gòu)時(shí)，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇要注重考慮企業(yè)所在國(guó)家的相關(guān)法律和社會(huì)環(huán)境，對(duì)面臨的潛在風(fēng)險(xiǎn)提前制定相應(yīng)的解決方案。例如，有些國(guó)家在員工利益保護(hù)方面的法律體制非常完善，工會(huì)在維護(hù)員工利益方面具有很大的影響力，我國(guó)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中需注意涉及勞動(dòng)法律的相關(guān)問(wèn)題，如果未能妥善處理，不僅僅要承擔(dān)法律責(zé)任，也不利于企業(yè)與當(dāng)?shù)氐奈幕蝗?，甚至有可能引起所在?guó)政府的干涉，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。

（二）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

跨國(guó)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要有價(jià)值評(píng)估帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、支付方式和融資帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。若企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估不合理，評(píng)估偏高會(huì)造成后期成本難以回收，而偏低則可能直接導(dǎo)致并購(gòu)失敗。有關(guān)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)企業(yè)88.73%的并購(gòu)選擇現(xiàn)金支付，其次是股權(quán)支付、股權(quán)和現(xiàn)金混合支付。除此之外，還有杠桿支付、期權(quán)支付等方式?，F(xiàn)金是流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，采用大金額的現(xiàn)金支付方式會(huì)使企業(yè)面臨較高的匯率風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，加重企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。企業(yè)應(yīng)考慮外部融資與內(nèi)部融資相結(jié)合的方式緩解壓力。內(nèi)部融資成本低，無(wú)需承擔(dān)償債風(fēng)險(xiǎn)，適度采用內(nèi)部融資可以降低成本。外部融資可能會(huì)帶來(lái)較高的償債風(fēng)險(xiǎn)，采用何種比例進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)平衡，需根據(jù)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)等多種因素綜合考慮。企業(yè)并購(gòu)?fù)瓿珊蟮暮笃谡线^(guò)程中，也需注意財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，杠桿比率過(guò)高、大量舉債會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資金鏈條斷裂，無(wú)法支付本息。

三、對(duì)我國(guó)企業(yè)開(kāi)展跨國(guó)并購(gòu)的建議

（一）加快民營(yíng)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)步伐

民營(yíng)企業(yè)市場(chǎng)敏感度高、成本控制力強(qiáng)，有能力利用制造和市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)去整合國(guó)外公司的品牌、技術(shù)和全球營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)，因此可以鼓勵(lì)有實(shí)力的民營(yíng)企業(yè)進(jìn)行境外并購(gòu)。通過(guò)并購(gòu)發(fā)達(dá)國(guó)家的企業(yè)，直接利用其生產(chǎn)技術(shù)、人才、管理、品牌、營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等資源，有利于民營(yíng)企業(yè)快速擴(kuò)張，提高企業(yè)的整體競(jìng)爭(zhēng)力和生存能力。endprint

（二）實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)多元化

我國(guó)企業(yè)并購(gòu)不應(yīng)局限于市場(chǎng)份額。企業(yè)應(yīng)更加關(guān)注國(guó)外的技術(shù)、品牌或銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)成熟的企業(yè)，通過(guò)并購(gòu)可以對(duì)我國(guó)企業(yè)的專(zhuān)業(yè)技術(shù)、銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)、社會(huì)資源等進(jìn)行補(bǔ)充和更新，增強(qiáng)企業(yè)綜合實(shí)力；注重垂直并購(gòu)，延長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，通過(guò)并購(gòu)企業(yè)上下游企業(yè)控制和節(jié)約成本，增強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)的掌控力度；實(shí)現(xiàn)企業(yè)業(yè)務(wù)種類(lèi)的多元化，使企業(yè)經(jīng)營(yíng)涉獵多個(gè)行業(yè)，分散風(fēng)險(xiǎn)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）通過(guò)橫向并購(gòu)擴(kuò)大市場(chǎng)份額

橫向并購(gòu)能使公司在統(tǒng)一業(yè)務(wù)領(lǐng)域的規(guī)模迅速擴(kuò)大，使合并的業(yè)務(wù)在產(chǎn)業(yè)中的比重和公司內(nèi)部的比重增加、專(zhuān)業(yè)化特點(diǎn)突出、公司核心競(jìng)爭(zhēng)力加強(qiáng)，為提高競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)奠定基礎(chǔ)。并購(gòu)可以使公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模達(dá)到一定程度，便于使用專(zhuān)業(yè)化的機(jī)器設(shè)備，雇傭成批在工程、生產(chǎn)、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)以及信息處理等方面有特殊技能的職工，從而提高生產(chǎn)效率；在大規(guī)模協(xié)作過(guò)程中節(jié)約部分生產(chǎn)資料的使用，進(jìn)而節(jié)約部分管理費(fèi)用。橫向并購(gòu)可以有效提高市場(chǎng)份額，增強(qiáng)企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的影響力，并使企業(yè)通過(guò)行業(yè)集中度來(lái)提高對(duì)市場(chǎng)的控制力。

[參考文獻(xiàn)]

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Abstract：Recently， our mergers and acquisition market continues to heat up，more and more enterprises began to extensive acquisitions. Cross-border mergers and acquisitions is a common way to enter a new market and expand market share.Through analyzing the current status and features of cross-border mergers and acquisitions of Chinese enterprises，risks which enterprises will face，provide the advises，we make several recommendations such as accelerate the pace of private enterprises cross-border mergers and acquisitions，achieve diversified acquisition targets and expand market share through horizontal mergers and acquisitions.

Key words：cross-border mergers and acquisitions；financial risk；diversification

（責(zé)任編輯：董博雯）endprint