程琬倪，徐 靜，浦漢淞

（杭州電子科技大學(xué)管理學(xué)院，杭州 310018）

一、經(jīng)營(yíng)性證照概況及不同行業(yè)交易情況

（一）經(jīng)營(yíng)性證照的內(nèi)涵

經(jīng)營(yíng)性證照是指政府各主管部門(mén)頒發(fā)給企業(yè)的與經(jīng)營(yíng)相關(guān)的一系列證照的總和，是企業(yè)存在和開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的前提。經(jīng)營(yíng)性證照有如下特點(diǎn)：第一，期限性。經(jīng)營(yíng)性證照使用時(shí)間是有年限限制的。第二，區(qū)域性。經(jīng)營(yíng)性證照中某些證照存在地域的限制，例如醫(yī)保許可證僅在一部分區(qū)域允許使用。第三，排他性。某些經(jīng)營(yíng)性證照如電信許可證，因技術(shù)因素在特定區(qū)域具有排他性。第四，層級(jí)性。不同行業(yè)或類型的經(jīng)營(yíng)性證照，由同一行業(yè)主管部門(mén)的不同政府級(jí)別的機(jī)構(gòu)核發(fā)。

（二）不同行業(yè)經(jīng)營(yíng)性證照交易的情況

經(jīng)營(yíng)性證照交易是被購(gòu)買(mǎi)方（經(jīng)營(yíng)性證照所有者）允許購(gòu)買(mǎi)方在一定條件下使用相關(guān)證照的一種貿(mào)易方式。經(jīng)營(yíng)性證照交易在各行各業(yè)中廣泛存在，尤其是許可證方面的交易較為常見(jiàn)。

1.排污許可證交易。排污交易許可證交易范圍廣泛，以溫室氣體排放許可證為例，各國(guó)家陸續(xù)開(kāi)始承擔(dān)減少碳排放量的義務(wù)。在制度的管理和約束下，每個(gè)國(guó)家的碳排放權(quán)成為一種稀缺的資源。當(dāng)某個(gè)國(guó)家或者企業(yè)的碳排放額超標(biāo)時(shí)，它可以向其他一些國(guó)家或企業(yè)購(gòu)買(mǎi)多余的碳排放額，從而提高自己的排放額度；反之，如果這個(gè)國(guó)家或企業(yè)碳排放額度有盈余，可以出售給其他國(guó)家或企業(yè)，從而賺取收益。這種機(jī)制對(duì)買(mǎi)賣(mài)雙方都有激勵(lì)作用，比以往那種單純交罰金的方式更能鼓勵(lì)企業(yè)自覺(jué)從事清潔生產(chǎn)。[1][2]

2.網(wǎng)絡(luò)電子期刊許可證交易。越來(lái)越多的人選擇在網(wǎng)上直接閱讀書(shū)籍而非購(gòu)買(mǎi)紙質(zhì)印刷型書(shū)籍。把作品上傳到互聯(lián)網(wǎng)雖然便捷、環(huán)保，但是由于網(wǎng)絡(luò)的可控性較差，作品使用范圍廣，甚至被盜用，這大大影響了著作權(quán)和版權(quán)。為了解決這些問(wèn)題，由此產(chǎn)生了網(wǎng)絡(luò)電子期刊的許可證交易。購(gòu)買(mǎi)網(wǎng)絡(luò)電子期刊許可證已成為國(guó)內(nèi)外圖書(shū)館提供網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)的主要手段之一，其交易的方式基本是由許可方（出版商或版權(quán)、著作權(quán)擁有者）提出許可使用的協(xié)議初稿，規(guī)定被許可方的使用權(quán)利、責(zé)任及義務(wù)，雙方如果對(duì)協(xié)議的條文沒(méi)有異議即可簽約。[3]被許可方往往都是各大高校圖書(shū)館，收購(gòu)價(jià)格往往根據(jù)在校學(xué)生數(shù)量多少或者圖書(shū)館的采購(gòu)經(jīng)費(fèi)預(yù)算等決定。

3.專利藥品許可證交易。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，專利是一個(gè)企業(yè)的靈魂也是技術(shù)的核心，制藥行業(yè)也不例外。全球領(lǐng)先的跨國(guó)制藥公司都是以研究為基礎(chǔ)，公司投入大量的人力和物力成本，去不斷開(kāi)發(fā)專利產(chǎn)品，他們獲得的高額利潤(rùn)通常都是源于專利保護(hù)下的產(chǎn)品。制藥公司為了促進(jìn)公司快速發(fā)展，迅速研發(fā)新藥品，廣泛的采用專利藥品許可證交易的形式進(jìn)行技術(shù)轉(zhuǎn)讓或交換。專利與商標(biāo)的許可是專利權(quán)人或注冊(cè)商標(biāo)所有人通過(guò)簽訂合同的方式允許他人在一定條件下使用其取得專利權(quán)的發(fā)明創(chuàng)造或注冊(cè)商標(biāo)。[4]許可證交易的價(jià)格通常與技術(shù)難易程度和利潤(rùn)率高低有關(guān)。這種許可交易通常不涉及所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，僅僅只是允許使用。

二、經(jīng)營(yíng)性證照交易會(huì)計(jì)確認(rèn)及交易方式

（一）經(jīng)營(yíng)性證照交易的會(huì)計(jì)確認(rèn)

我國(guó)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，資產(chǎn)即“企業(yè)過(guò)去的交易或者事項(xiàng)形成的，由企業(yè)擁有或者控制的，預(yù)期會(huì)給企業(yè)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益的資源”。經(jīng)營(yíng)性證照是企業(yè)擁有的一項(xiàng)資源，與它有關(guān)的經(jīng)濟(jì)利益很有可能流入企業(yè)且其成本和價(jià)值能夠可靠的計(jì)量，因此經(jīng)營(yíng)性證照符合資產(chǎn)的定義和確認(rèn)條件，應(yīng)確認(rèn)為一項(xiàng)資產(chǎn)。

當(dāng)前在我國(guó)，將經(jīng)營(yíng)性證照確認(rèn)為無(wú)形資產(chǎn)比較切實(shí)可行。根據(jù)企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第6號(hào)第三條，無(wú)形資產(chǎn)是指企業(yè)擁有或者控制的沒(méi)有實(shí)物形態(tài)的可辨認(rèn)非貨幣性資產(chǎn)。其中，“企業(yè)擁有或控制”這一描述是對(duì)資產(chǎn)的定義前提，且資產(chǎn)滿足下列條件之一的，符合無(wú)形資產(chǎn)定義中的可辨認(rèn)性標(biāo)準(zhǔn)：第一，該項(xiàng)資產(chǎn)能夠從企業(yè)分立或者劃分出來(lái)，并能單獨(dú)或者與相關(guān)合同、資產(chǎn)或負(fù)債一起，用于出售、轉(zhuǎn)移、授予許可、租賃或者交換；第二，是源自合同性權(quán)利或其他法定權(quán)利，無(wú)論這些權(quán)利是否可以從企業(yè)或其他權(quán)利和義務(wù)中轉(zhuǎn)移或者分離。[5]企業(yè)經(jīng)營(yíng)性證照是政府授予的市場(chǎng)準(zhǔn)入資格，只是一種權(quán)利，以相關(guān)紙質(zhì)憑證為表現(xiàn)形式，沒(méi)有實(shí)物形態(tài)，雖然由于政策規(guī)定，企業(yè)經(jīng)營(yíng)性證照不能直接從企業(yè)劃分出來(lái)交易，但是仍然符合可辨認(rèn)的第二條標(biāo)準(zhǔn)，并且可以通過(guò)特定企業(yè)收購(gòu)形式進(jìn)行轉(zhuǎn)讓。經(jīng)營(yíng)性證照的無(wú)形資產(chǎn)屬性，在正常的企業(yè)股權(quán)收購(gòu)中并不顯現(xiàn)，而在以獲取經(jīng)營(yíng)性證照為目的的企業(yè)收購(gòu)中，特別典型地表現(xiàn)出來(lái)。

（二）醫(yī)藥行業(yè)經(jīng)營(yíng)性證照交易具體收購(gòu)方式

盡管經(jīng)營(yíng)性證照是一種無(wú)形資產(chǎn)，但是在醫(yī)藥行業(yè)中，它不能單獨(dú)進(jìn)行交易，往往伴隨著不同企業(yè)的收購(gòu)。通常來(lái)說(shuō)，許多醫(yī)藥企業(yè)可以通過(guò)正常的收購(gòu)合并來(lái)獲取經(jīng)營(yíng)性證照，這是最為常見(jiàn)的收購(gòu)方式，但是有時(shí)候收購(gòu)方出于成本的考慮或者是已經(jīng)具有與需要收購(gòu)的經(jīng)營(yíng)性證照相關(guān)的技術(shù)和人員，只需要被收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)性證照，于是就出現(xiàn)了一些以獲取經(jīng)營(yíng)性證照為目的的企業(yè)收購(gòu)案例。醫(yī)藥行業(yè)里的經(jīng)營(yíng)性證照取得通常有兩種方式，轉(zhuǎn)讓變更與新設(shè)遷移。

1.轉(zhuǎn)讓變更。轉(zhuǎn)讓變更是醫(yī)藥行業(yè)中除正常企業(yè)并購(gòu)?fù)獬Ｒ?jiàn)的獲取經(jīng)營(yíng)性證照收購(gòu)方式，是指收購(gòu)方直接收購(gòu)被收購(gòu)方，從而獲得被收購(gòu)公司的經(jīng)營(yíng)性證照。收購(gòu)方往往要求被收購(gòu)方能清理為一個(gè)“殼公司”再出售給收購(gòu)方。所謂的“殼公司”是指被收購(gòu)公司能在股權(quán)出讓前解決全部債權(quán)債務(wù)，清空應(yīng)收應(yīng)付款項(xiàng)，相當(dāng)于把該公司調(diào)整至初始狀態(tài)，收購(gòu)公司需要的僅僅只是被收購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)性證照。轉(zhuǎn)讓變更適用于能夠及時(shí)清理名下土地房產(chǎn)的企業(yè)，成本較低，但是往往難以完全規(guī)避被收購(gòu)企業(yè)的遺留問(wèn)題。

2.新設(shè)遷移。新設(shè)遷移不同于轉(zhuǎn)讓變更，它通常適用于有土地房產(chǎn)未清理以及有歷史遺留問(wèn)題（如未決訴訟）的醫(yī)藥企業(yè)。這些醫(yī)藥企業(yè)的土地房產(chǎn)一旦作出清理，將會(huì)帶來(lái)許多負(fù)面影響，如契稅問(wèn)題等，所以對(duì)其通常保留。新設(shè)遷移是指經(jīng)藥監(jiān)、工商部門(mén)同意，采用成立新公司，將被收購(gòu)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)性證照及業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)整體裝入新公司運(yùn)作的形式。通常來(lái)說(shuō)，盡管新設(shè)遷移能規(guī)避被收購(gòu)遺留問(wèn)題，但是這種方法并不常用，主要原因是成本高，實(shí)施過(guò)程復(fù)雜，需要與政府部門(mén)多方面協(xié)調(diào)，目前在部分醫(yī)藥化工企業(yè)的收購(gòu)中使用。

三、醫(yī)藥行業(yè)存在經(jīng)營(yíng)性證照交易的原因分析

（一）醫(yī)藥流通行業(yè)環(huán)境和制度角度

1.申領(lǐng)新的經(jīng)營(yíng)性證照準(zhǔn)入門(mén)檻高。隨著1978年以后國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展，醫(yī)藥行業(yè)也保持了多年的高速增長(zhǎng)，行業(yè)法規(guī)也在進(jìn)行周期性的修改，產(chǎn)品質(zhì)量與企業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不斷提升，與歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的標(biāo)準(zhǔn)日益接近。在重新申領(lǐng)新的經(jīng)營(yíng)性證照成本和標(biāo)準(zhǔn)較高的情況下，企業(yè)就會(huì)考慮收購(gòu)方式。

2.許可證配額管理。國(guó)內(nèi)許多地方、長(zhǎng)期或在特定時(shí)期，對(duì)于經(jīng)營(yíng)性證照中的某些許可證，實(shí)行公開(kāi)的配額管理，例如零售藥店的許可證、醫(yī)保許可證等。除了公開(kāi)的配額管理外，還存在一種隱藏的配額管理，因?yàn)楣芾聿块T(mén)對(duì)政策有一定自行裁量的空間，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)同等或相近條件下，某些申領(lǐng)者比其他申領(lǐng)者更有可能獲得許可證。這些公開(kāi)或隱藏的配額管理，使得通過(guò)一級(jí)市場(chǎng)直接取得經(jīng)營(yíng)性證照難度較大，從而促進(jìn)了醫(yī)藥行業(yè)通過(guò)收購(gòu)方式來(lái)獲取經(jīng)營(yíng)性證照。

3.產(chǎn)業(yè)升級(jí)帶來(lái)的緩沖期。為了加強(qiáng)產(chǎn)品的質(zhì)量，政府出臺(tái)新的醫(yī)藥行業(yè)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，以保護(hù)消費(fèi)者的利益，但是這對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)成本將會(huì)大大提高?？紤]到現(xiàn)狀，醫(yī)藥行業(yè)準(zhǔn)入的新標(biāo)準(zhǔn)往往只針對(duì)新設(shè)立的企業(yè)，對(duì)于原有企業(yè)，由于醫(yī)藥供應(yīng)、稅收、就業(yè)等諸多原因，會(huì)設(shè)置緩沖期，緩沖期內(nèi)可按原有標(biāo)準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)。在緩沖期時(shí)段，事實(shí)上形成了“新公司新標(biāo)準(zhǔn)、老公司老標(biāo)準(zhǔn)”的雙軌制，在一定程度上給予現(xiàn)有企業(yè)一定的改善時(shí)間。這種緩沖期時(shí)限較長(zhǎng)且具有很大彈性，是實(shí)施產(chǎn)業(yè)升級(jí)中對(duì)行業(yè)運(yùn)營(yíng)環(huán)境的不平衡的一種妥協(xié)性安排，同時(shí)也使老企業(yè)具有可交易的經(jīng)濟(jì)價(jià)值。

（二）買(mǎi)賣(mài)雙方角度

1.賣(mài)方角度。在經(jīng)營(yíng)性證照交易的收購(gòu)過(guò)程中，被收購(gòu)的企業(yè)往往是無(wú)法正常經(jīng)營(yíng)下去的企業(yè)。這些企業(yè)大多當(dāng)前已經(jīng)虧損，即便不虧損，也預(yù)測(cè)到企業(yè)未來(lái)前景并不好，繼續(xù)經(jīng)營(yíng)也不會(huì)帶來(lái)很大的效益。在這樣的情況下，考慮到時(shí)間價(jià)值，這些企業(yè)愿意現(xiàn)在就把自己清理為“殼公司”，再出售給購(gòu)買(mǎi)方，起碼也能獲得一定的經(jīng)營(yíng)證照價(jià)格。同時(shí)，如果賣(mài)方能夠把公司出售給較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，還可以通過(guò)這種合并擴(kuò)大聲譽(yù)。

2.買(mǎi)方角度。收購(gòu)方在決定是否收購(gòu)一家企業(yè)時(shí)，往往要出于兩個(gè)方面進(jìn)行衡量。一方面，收購(gòu)方會(huì)把通過(guò)收購(gòu)企業(yè)來(lái)獲取經(jīng)營(yíng)性證照交易的方式與自己重新設(shè)立企業(yè)來(lái)申領(lǐng)經(jīng)營(yíng)性證照來(lái)比較。首先考慮到實(shí)際執(zhí)行難度，正如上述所說(shuō)，受到運(yùn)營(yíng)制度的影響，許可證往往是配額管理，并且在行業(yè)的緩沖期，新企業(yè)的成本較大，因此如果收購(gòu)方選擇重新申領(lǐng)經(jīng)營(yíng)性證照將會(huì)困難重重。同時(shí)我們可以運(yùn)用“機(jī)會(huì)成本”的概念進(jìn)行分析。從機(jī)會(huì)成本的定義中可以看出，它是一種資源用于某一用途后失去其他獲利機(jī)會(huì)而喪失的收益，帶有預(yù)測(cè)意味，其分析建立在放棄的選擇可能帶來(lái)的收益上，而非真正發(fā)生的收益或成本。[6]因此如果選擇直接收購(gòu)企業(yè)來(lái)獲得經(jīng)營(yíng)性證照，它的機(jī)會(huì)成本就是要放棄重新申領(lǐng)帶來(lái)的收益。買(mǎi)方通常在權(quán)衡后發(fā)現(xiàn)，重新設(shè)立企業(yè)申領(lǐng)新的經(jīng)營(yíng)性證照固然能帶來(lái)一個(gè)全新的環(huán)境，但是這并不意味著它會(huì)帶來(lái)更多的收益，因?yàn)橐馁M(fèi)巨大的時(shí)間成本和經(jīng)濟(jì)成本。反之如果能收購(gòu)一個(gè)已經(jīng)運(yùn)行的企業(yè)，則可以大大減少人力物力成本，帶來(lái)的收益將會(huì)比重新申領(lǐng)更大。由此看來(lái)通過(guò)收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)性證照交易的機(jī)會(huì)成本比重新申領(lǐng)要低。

另一方面，收購(gòu)方會(huì)考慮收購(gòu)該企業(yè)能否給自己帶來(lái)經(jīng)濟(jì)利益。一般來(lái)說(shuō)，收購(gòu)方選擇的被收購(gòu)企業(yè)都是同類型企業(yè)或者上下游企業(yè)，從而擴(kuò)大自己的市場(chǎng)份額，提高競(jìng)爭(zhēng)能力，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。因此如果收購(gòu)方能收購(gòu)這些企業(yè)，往往能給自己帶來(lái)一定的利益流入。

四、經(jīng)營(yíng)性證照的估值

（一）影響經(jīng)營(yíng)性證照評(píng)估價(jià)值的主要因素

1.經(jīng)營(yíng)性證照的綜合成本。經(jīng)營(yíng)性證照和有形資產(chǎn)一樣，也具有成本，只是與有形資產(chǎn)相比，其成本不易明確且不易于計(jì)量。通常來(lái)說(shuō)，這些成本包括資金成本、時(shí)間成本，同時(shí)還要考慮或有風(fēng)險(xiǎn)如被收購(gòu)公司的未結(jié)訴訟、不規(guī)范的勞動(dòng)人事關(guān)系、賬務(wù)處置與稅務(wù)遺留問(wèn)題等。

2.變更后新公司的預(yù)期收益。成本是從經(jīng)營(yíng)性證照的補(bǔ)償角度來(lái)考慮的，但是我們更應(yīng)該關(guān)注的是它所能創(chuàng)造的收益。經(jīng)營(yíng)性證照的價(jià)值往往與它所擁有的超額獲利能力相關(guān)。在環(huán)境和制度允許的條件下，獲利能力越強(qiáng)，其評(píng)估價(jià)值就越高，反之評(píng)估價(jià)值越低。

3.經(jīng)營(yíng)性證照的市場(chǎng)需求情況。如果經(jīng)營(yíng)性證照的市場(chǎng)需求較大，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手也有收購(gòu)經(jīng)營(yíng)性證照的意愿，在使用市場(chǎng)法估值的情況下，其價(jià)值就會(huì)上升。

（二）經(jīng)營(yíng)性證照估值方法

經(jīng)營(yíng)性證照價(jià)格的估值方法與其他的資產(chǎn)一樣，可以根據(jù)不同的情況選擇使用成本法、收益法和市場(chǎng)法。成本法是建立在重置成本的基礎(chǔ)之上；收益法在理論上是根據(jù)未來(lái)現(xiàn)金流量現(xiàn)值確定，在實(shí)際操作中往往先計(jì)算未來(lái)5個(gè)會(huì)計(jì)年度的年平均凈利潤(rùn)，再按照凈利潤(rùn)的倍數(shù)確定潛在價(jià)值，其中商業(yè)企業(yè)通常按7-8倍估值，工業(yè)企業(yè)主要依產(chǎn)品盈利能力按10-15倍估值；市場(chǎng)法則是在有活躍市場(chǎng)的前提下，利用市場(chǎng)上的同類資產(chǎn)的近期交易價(jià)格來(lái)估價(jià)。

對(duì)收購(gòu)方而言，由于其可以考慮通過(guò)收購(gòu)該企業(yè)獲取經(jīng)營(yíng)性證照或者選擇重新申領(lǐng)新的經(jīng)營(yíng)性證照，并且從二者中選擇成本最低的方案，因此在確定經(jīng)營(yíng)性證照的估值區(qū)間時(shí)，要考慮兩個(gè)方面，把孰低者作為收購(gòu)方愿意接受的最高買(mǎi)價(jià)：一方面，考慮收購(gòu)“殼公司”的方式獲取證照后新公司的預(yù)期收益——按收益法估值后減去其他投入金額得到的金額（在實(shí)際操作中，收購(gòu)方往往利用凈利潤(rùn)倍數(shù)來(lái)估計(jì)變更后新公司的預(yù)期收益），收購(gòu)成本不得超過(guò)預(yù)期收益；另一方面，用重置成本法估值，即如果不通過(guò)收購(gòu)方式而是直接申領(lǐng)新的經(jīng)營(yíng)性證照所需要花費(fèi)的總成本。通常從經(jīng)驗(yàn)上來(lái)說(shuō)，通過(guò)收購(gòu)企業(yè)獲取經(jīng)營(yíng)性證照方法的成本要低于直接申領(lǐng)的成本。直接申領(lǐng)的方式往往花費(fèi)較多，且申領(lǐng)時(shí)間長(zhǎng)，時(shí)間成本難以計(jì)量，而通過(guò)收購(gòu)“殼公司”雖然還有后續(xù)的一系列費(fèi)用支出（如購(gòu)買(mǎi)設(shè)備，安置人員等），但是通常這些支出相較于直接申領(lǐng)的成本并不多，而且?guī)缀鯖](méi)有時(shí)間成本。

對(duì)于被收購(gòu)方來(lái)說(shuō)，對(duì)經(jīng)營(yíng)性證照的估值方法也要考慮兩種方案——繼續(xù)經(jīng)營(yíng)或者現(xiàn)在直接被收購(gòu)，因此在估值時(shí)被收購(gòu)方一方面考慮在目前經(jīng)營(yíng)狀況下繼續(xù)經(jīng)營(yíng)流入的現(xiàn)金流量以確定價(jià)值，另一方面考慮采用市場(chǎng)法對(duì)直接被收購(gòu)的情況估值（如果市場(chǎng)存在類似交易，或參考其它收購(gòu)者的出價(jià)），選擇二者之間的較高者再減去審計(jì)凈資產(chǎn)額，便是賣(mài)方愿意出售經(jīng)營(yíng)性證照的最低價(jià)。

由于大部分的經(jīng)營(yíng)性證照收購(gòu)案例的市場(chǎng)情況是不完全競(jìng)爭(zhēng)的，信息并不透明，同一類經(jīng)營(yíng)性證照由于所在地區(qū)、許可事項(xiàng)、收購(gòu)時(shí)間等因素，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格存在很大差異。當(dāng)賣(mài)方有意向出售自己的經(jīng)營(yíng)性證照時(shí)，他們往往不能確定收購(gòu)方能給多少價(jià)格，于是在信息不對(duì)稱的情況下，收購(gòu)方通常會(huì)占有估價(jià)的優(yōu)勢(shì)，收購(gòu)方的最高出價(jià)與被收購(gòu)方的最低接受價(jià)之間就形成了經(jīng)營(yíng)性證照的估值區(qū)間。當(dāng)要從估值區(qū)間里確定具體收購(gòu)金額時(shí)，如果被收購(gòu)方急于成交，收購(gòu)方取低值與其成交，反之取高值。

（三）經(jīng)營(yíng)性證照估值案例

在醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營(yíng)性證照獲取過(guò)程中，都會(huì)根據(jù)上述提到的估值區(qū)間的方法來(lái)確定最終收購(gòu)價(jià)格。接下來(lái)通過(guò)前文第二部分中提到的由轉(zhuǎn)讓變更方式獲取經(jīng)營(yíng)性證照H公司對(duì)A公司的收購(gòu)（此項(xiàng)收購(gòu)為真實(shí)案例，出于對(duì)公司的保護(hù)未透露公司名稱），來(lái)說(shuō)明經(jīng)營(yíng)性證照的估值。

從買(mǎi)方角度H公司來(lái)看，如果采用新設(shè)公司重新申領(lǐng)經(jīng)營(yíng)性證照的方式，大約需要花費(fèi)1 200萬(wàn)，同時(shí)由于新設(shè)方式需要一系列的申請(qǐng)和審批流程，至少耗費(fèi)6個(gè)月，因此在時(shí)間和經(jīng)濟(jì)的角度衡量，都不是明智的選擇，因此轉(zhuǎn)而考慮通過(guò)企業(yè)收購(gòu)的方式獲取經(jīng)營(yíng)性證照。

同時(shí)，A公司地處寧波，在收購(gòu)A公司之前，H公司在寧波醫(yī)藥市場(chǎng)的份額約為2.4%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于H公司在浙江省其它地區(qū)10-15%的份額水平。如果能夠通過(guò)收購(gòu)A公司建立寧波子公司，市場(chǎng)份額提升到10%，則每年可帶來(lái)至少五億的銷(xiāo)售收入增量，按醫(yī)藥配送1%的凈利潤(rùn)率測(cè)算，可帶來(lái)500萬(wàn)的年平均凈利潤(rùn)增量。如果根據(jù)凈利潤(rùn)增量的7倍進(jìn)行估值，那么A公司的潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值約為3 500萬(wàn)，即在寧波地區(qū)，H公司不管采取直接申領(lǐng)方式或經(jīng)營(yíng)性證照收購(gòu)方式，整體投入不超過(guò)3 500萬(wàn)，財(cái)務(wù)測(cè)算上均為可行。

從賣(mài)方角度A公司來(lái)看，前幾年的利潤(rùn)表顯示財(cái)務(wù)狀況并不樂(lè)觀，而一個(gè)虧損企業(yè)要繼續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，更是難上加難，因此A公司必須放棄繼續(xù)經(jīng)營(yíng)的方案，考慮出售“殼公司”和經(jīng)營(yíng)性證照來(lái)獲益。

A公司2008-2010年度損益表匯總（單位：萬(wàn)元）

A公司對(duì)名下的資產(chǎn)負(fù)債清理后，在“零資產(chǎn)”前提下，A公司作為被收購(gòu)方提出500萬(wàn)元的出價(jià)，最后H公司在A公司價(jià)格的基礎(chǔ)上通過(guò)協(xié)商以360萬(wàn)元成交。H公司以360萬(wàn)元收購(gòu)A公司100%股權(quán)的價(jià)格依據(jù)，首先源于H公司對(duì)A公司作為一家具備藥品經(jīng)營(yíng)許可證和通過(guò)GSP認(rèn)證的殼公司價(jià)值的認(rèn)可。其次，雖然在收購(gòu)A公司后還有后續(xù)的一系列費(fèi)用支出，預(yù)計(jì)為500萬(wàn)元左右，但是和直接申領(lǐng)經(jīng)營(yíng)性證照相比，在經(jīng)濟(jì)和時(shí)間上都有較大優(yōu)勢(shì)。最后，收購(gòu)的價(jià)格沒(méi)有超過(guò)潛在經(jīng)濟(jì)價(jià)值，銷(xiāo)售提升潛力很大，在未來(lái)有很大的獲利空間。

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