王宇

摘要：貨幣供應(yīng)量是各國(guó)制定貨幣政策時(shí)重要的參考指標(biāo)。隨著金融創(chuàng)新的不斷推進(jìn)和金融監(jiān)管的不斷放松，國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體均對(duì)貨幣供應(yīng)量的統(tǒng)計(jì)方法進(jìn)行了頻繁而全面的修訂。隨著我國(guó)金融改革持續(xù)深入，貨幣供應(yīng)也經(jīng)歷著與其他經(jīng)濟(jì)體類似的歷程。本文梳理和總結(jié)其他經(jīng)濟(jì)體貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)方法的變革過(guò)程，并提出完善我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)制度的建議。

關(guān)鍵詞：貨幣供應(yīng)量；統(tǒng)計(jì)方法；修訂過(guò)程；國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

中圖分類號(hào)：F830.31 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2015（8）-0031-05

一、國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)實(shí)踐

貨幣供應(yīng)量是各國(guó)執(zhí)行貨幣政策的重要關(guān)注指標(biāo)，世界主要經(jīng)濟(jì)體均編制了多層次的貨幣供應(yīng)量指標(biāo)以觀測(cè)貨幣運(yùn)行狀態(tài)。美國(guó)貨幣供應(yīng)量劃分為M1和M2兩個(gè)層次，其中M1包括現(xiàn)金、活期存款及其他可開(kāi)具支票存款，M2在M1基礎(chǔ)上增加了儲(chǔ)蓄存款、定期存款和貨幣市場(chǎng)基金份額。日本貨幣供應(yīng)量劃分M1、M2和M3三個(gè)層次，另外還編制廣義流動(dòng)性L，M1包括現(xiàn)金及活期存款，M2和M3包括的金融資產(chǎn)范圍相同，均為現(xiàn)金、活期存款、定期存款、存單和外幣存款等，但納入統(tǒng)計(jì)的機(jī)構(gòu)不同，L統(tǒng)計(jì)M3以外的流動(dòng)性資產(chǎn)。歐元區(qū)貨幣供應(yīng)量包括M1、M2和M3，M1包括現(xiàn)金及隔夜存款，M2在M1基礎(chǔ)上增加2年期以內(nèi)定期存款及3月期以內(nèi)通知存款，M3在M2基礎(chǔ)上增加回購(gòu)協(xié)議、2年期以內(nèi)債務(wù)證券、貨幣市場(chǎng)基金份額。英國(guó)貨幣供應(yīng)量指標(biāo)為M4，包括現(xiàn)金、存款、5年期以內(nèi)金融工具、回購(gòu)協(xié)議、銀行票據(jù)等，另外還按歐元區(qū)貨幣定義估算英國(guó)的M1、M2及M3，并編制除M4以外流動(dòng)性指標(biāo)（見(jiàn)表1）。

從各國(guó)的貨幣統(tǒng)計(jì)實(shí)踐看，貨幣的定義及層次劃分主要依據(jù)三個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，最主要的是通過(guò)流動(dòng)性判斷何種金融資產(chǎn)屬于貨幣，另外，貨幣的發(fā)行者和持有者也對(duì)貨幣層次劃分產(chǎn)生顯著影響。

（一）納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的金融資產(chǎn)。流通中貨幣、活期存款及其他可轉(zhuǎn)讓存款一般均被各國(guó)納入M1進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，屬于貨幣中流動(dòng)性最強(qiáng)的金融資產(chǎn)。儲(chǔ)蓄存款與定期存款、貨幣市場(chǎng)基金份額、回購(gòu)協(xié)議、債務(wù)證券以及外幣存款的統(tǒng)計(jì)方法及歸屬于何種層次的貨幣供應(yīng)量在各國(guó)有較大差異（見(jiàn)表2）。

1、儲(chǔ)蓄存款和定期存款。貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)對(duì)儲(chǔ)蓄存款和定期存款主要有兩大類處理方式，一類是根據(jù)存款的面值、存期等屬性，只將部分符合條件的存款納入貨幣供應(yīng)量，另一類是對(duì)存款屬性不加區(qū)分，全部納入統(tǒng)計(jì)。第一類處理方式中，有的國(guó)家按存款面值區(qū)分，美國(guó)于1971年首次公布貨幣供應(yīng)量指標(biāo)時(shí)即對(duì)存款面值進(jìn)行了區(qū)分，僅將小面額存款納入M2，此后的貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)也一直保持這樣的區(qū)分，當(dāng)前小面值存款指10萬(wàn)美元以下存款：有的國(guó)家按存款的期限區(qū)分，歐元區(qū)將2年期以內(nèi)定期存款及3個(gè)月期以內(nèi)通知存款納入M2進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。與上述方式不同，日本和英國(guó)M4對(duì)儲(chǔ)蓄存款和定期存款的屬性不加以區(qū)分，全部納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)。

2、貨幣市場(chǎng)基金份額。最初貨幣市場(chǎng)基金份額不包含在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中，隨著20世紀(jì)70年代金融監(jiān)管的放松和金融創(chuàng)新的發(fā)展，貨幣市場(chǎng)基金發(fā)展迅速，各國(guó)也不斷嘗試將其納入貨幣供應(yīng)量中。美國(guó)于1980年將貨幣市場(chǎng)基金份額納入M2之中，歐元區(qū)也將貨幣市場(chǎng)基金份額納入M3。英國(guó)于1980年將貨幣市場(chǎng)基金份額納入私人部門流動(dòng)性PSL1中統(tǒng)計(jì)，后經(jīng)過(guò)數(shù)次修訂，在1991年不再公布相關(guān)數(shù)據(jù)，當(dāng)前的貨幣供應(yīng)量M4中不含貨幣市場(chǎng)基金份額。

3、回購(gòu)協(xié)議及債務(wù)證券?；刭?gòu)主要發(fā)生在存款類金融機(jī)構(gòu)與非存款類金融機(jī)構(gòu)之間，債務(wù)證券包括存款類金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債等。英國(guó)將回購(gòu)協(xié)議及5年期以內(nèi)債務(wù)證券歸人M4統(tǒng)計(jì)。歐元區(qū)將回購(gòu)協(xié)議和2年期以內(nèi)的債務(wù)證券納入M3統(tǒng)計(jì)。日本廣義流動(dòng)性L在2008年以前包含回購(gòu)協(xié)議和全部期限的債務(wù)證券，2008年以后將回購(gòu)協(xié)議從L中去除。

4、外幣存款。日本將外幣存款納入M2、M3，歐元區(qū)各層次貨幣供應(yīng)量也均包含外幣存款，但美國(guó)M1、M2及英國(guó)M4統(tǒng)計(jì)中不含外幣存款。

（二）貨幣發(fā)行者。大部分國(guó)家中，存款類金融機(jī)構(gòu)和中央政府是主要的貨幣發(fā)行者。納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的金融資產(chǎn)類別不同，使不同層次貨幣的發(fā)行者不同。美國(guó)有部分旅行支票由非銀行機(jī)構(gòu)發(fā)行，這些非銀行機(jī)構(gòu)屬于貨幣發(fā)行者。另外，貨幣市場(chǎng)基金屬于美國(guó)M2和歐元區(qū)M3的貨幣發(fā)行者，但不屬于日本和英國(guó)的貨幣發(fā)行者。貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的報(bào)數(shù)機(jī)構(gòu)不同也影響貨幣持有者的界定。美國(guó)于1998年將儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)（thrift institution）視同商業(yè)銀行對(duì)待，使儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)成為美國(guó)的貨幣發(fā)行者。英國(guó)在1983年修改M2時(shí)將建筑協(xié)會(huì)歸為貨幣發(fā)行者，1987年引入M4等指標(biāo)時(shí)也保留了這種劃分。日本于1999年將在日外國(guó)銀行、外國(guó)信托銀行等機(jī)構(gòu)歸為貨幣發(fā)行者。目前日本M2和M3包含的金融資產(chǎn)種類相同，但報(bào)數(shù)機(jī)構(gòu)不同，造成了M2和M3發(fā)行者的差異，M2的發(fā)行者為國(guó)內(nèi)銀行，M3的發(fā)行者為存款類金融機(jī)構(gòu)，國(guó)內(nèi)銀行為存款類金融機(jī)構(gòu)的一部分，因此M2的貨幣發(fā)行者范圍小于M3（見(jiàn)表3）。

（三）貨幣持有者。貨幣持有者一般包括存款類金融機(jī)構(gòu)和中央政府之外的所有居民部門，即非金融企業(yè)、住戶部門、其他政府部門和非存款類金融機(jī)構(gòu)，非居民一般不屬于貨幣持有者。各國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)實(shí)踐中，貨幣持有者的變化主要發(fā)生在其他政府部門、其他金融機(jī)構(gòu)和非居民三個(gè)方面。對(duì)于其他政府部門，英國(guó)從1980年編制私人部門流動(dòng)性PSLl和PSL2指標(biāo)開(kāi)始，便未納入公共部門存款，1982年重新編制M2時(shí)同樣只涵蓋了私人部門存款，1984年修訂M3定義時(shí)也將公共部門存款去除，但美國(guó)、日本和歐元區(qū)貨幣持有者均包含其他政府部門。對(duì)于非存款類金融機(jī)構(gòu)，美國(guó)于1982年將貨幣市場(chǎng)基金持有者劃分為個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者，并將個(gè)人作為M2的持有者，而將機(jī)構(gòu)投資者作為M3的持有者，2006年不再編制M3以后，持有貨幣市場(chǎng)基金份額的機(jī)構(gòu)也就不再屬于美國(guó)的貨幣持有者。日本央行由于認(rèn)為證券公司進(jìn)行的回購(gòu)協(xié)議和融券業(yè)務(wù)對(duì)廣義流動(dòng)性的評(píng)估帶來(lái)困難，于2008年將證券公司從貨幣持有者中去除。英國(guó)于2007年將抵押和住房信貸公司、銀行控股公司等從M4持有者中去除，經(jīng)此修改的M4指標(biāo)被稱為M4ex，M4ex為英國(guó)目前貨幣供應(yīng)量的主要監(jiān)測(cè)指標(biāo)。對(duì)于非居民，歐元區(qū)于2001年將非居民從貨幣持有者中去除，日本也在2008年將非居民從貨幣持有者中去除（見(jiàn)表4）。

二、我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)歷史沿革及現(xiàn)狀

人民銀行于1994年10月正式編制并向社會(huì)公布貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)表，首次將貨幣供應(yīng)量分為以下三個(gè)層次：MO=流通中現(xiàn)金，MI=M0+單位活期存款，M2=M1+儲(chǔ)蓄存款和企業(yè)定期存款。2001年6月，第一次修訂貨幣供應(yīng)量，將證券公司客戶保證金計(jì)入M2。2002年初，第二次修訂貨幣供應(yīng)量，將在中國(guó)的外資、合資金融機(jī)構(gòu)的人民幣存款業(yè)務(wù)，分別計(jì)入到不同層次的貨幣供應(yīng)量。2006年1月起，貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)機(jī)構(gòu)范圍不再包括信托投資公司和租賃公司。自2011年10月起，貨幣供應(yīng)量已包括住房公積金中心存款和非存款類金融機(jī)構(gòu)在存款類金融機(jī)構(gòu)的存款（見(jiàn)表5）。

當(dāng)前，我國(guó)貨幣供應(yīng)量包括三個(gè)層次，MO=流通中現(xiàn)金，MI=MO+活期存款，M2=MI+準(zhǔn)貨幣，準(zhǔn)貨幣包括定期存款、儲(chǔ)蓄存款和其他存款（見(jiàn)表6）。

與其他國(guó)家相比，從貨幣供應(yīng)量包含的金融資產(chǎn)種類看，我國(guó)貨幣供應(yīng)量只包含了現(xiàn)金及存款，對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金份額和其他可交易金融工具并未涵蓋，而且我國(guó)存款并未按面值或存期進(jìn)行細(xì)分。從貨幣發(fā)行者看，我國(guó)與其他國(guó)家基本一致，由于我國(guó)未將貨幣市場(chǎng)基金份額納入貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)，因此我國(guó)貨幣發(fā)行者僅限于存款類金融機(jī)構(gòu)，不含貨幣市場(chǎng)基金。從貨幣持有者看，我國(guó)與其他國(guó)家也基本類似，均將住戶、非金融企業(yè)、機(jī)關(guān)團(tuán)體及部分非存款類金融機(jī)構(gòu)歸為貨幣持有者。

國(guó)際主要經(jīng)濟(jì)體均隨著金融創(chuàng)新的發(fā)展以及金融機(jī)構(gòu)性質(zhì)的變化，對(duì)貨幣供應(yīng)量所包含的金融資產(chǎn)種類、貨幣發(fā)行者及貨幣持有者進(jìn)行修訂，但由于國(guó)情不同，各國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)中所包含的金融資產(chǎn)類別、貨幣發(fā)行者和持有者均有較大差異，對(duì)于同樣的金融資產(chǎn)，處理的方式也有不同。對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展，創(chuàng)新性金融產(chǎn)品不斷涌現(xiàn)，承擔(dān)貨幣職能的金融資產(chǎn)也發(fā)生了明顯變化，對(duì)貨幣供應(yīng)量進(jìn)行修訂是一種必然選擇，也與國(guó)際經(jīng)驗(yàn)相符合，但貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)并不存在統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，因此貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的修訂應(yīng)符合我國(guó)金融創(chuàng)新的自身特點(diǎn)。

三、對(duì)改進(jìn)我國(guó)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的政策建議

（一）我國(guó)當(dāng)前貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)修訂重點(diǎn)應(yīng)立足于現(xiàn)有指標(biāo)的內(nèi)部調(diào)整。目前我國(guó)M2涵蓋的金融資產(chǎn)包括現(xiàn)金和存款，與日本M2、M3和歐元區(qū)M2包含的資產(chǎn)基本相同，盡管美國(guó)M2包括貨幣市場(chǎng)基金份額，但主要成分仍是現(xiàn)金和存款（占M2的95%左右），因此我國(guó)M2涵蓋的金融資產(chǎn)種類與其他主要經(jīng)濟(jì)體基本相同。但我國(guó)M1僅包括了活期存款中的單位存款部分，涵蓋范圍與其他國(guó)家存在較大差距，而且與當(dāng)前我國(guó)個(gè)人活期存款可以較容易進(jìn)行支付和轉(zhuǎn)賬的現(xiàn)狀不符。因此，我國(guó)當(dāng)前貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)修訂重點(diǎn)應(yīng)著眼于現(xiàn)有指標(biāo)的內(nèi)部結(jié)構(gòu)調(diào)整，將個(gè)人活期存款計(jì)入M1，并按期限及面值對(duì)定期存款的流動(dòng)性進(jìn)行評(píng)估，探索將不同性質(zhì)的定期存款納入不同層次貨幣供應(yīng)量的方法。對(duì)于貨幣市場(chǎng)基金、銀行承兌匯票等金融產(chǎn)品，其他國(guó)家的處理方式并不相同，建議以貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)附注形式提供相關(guān)數(shù)據(jù)。

（二）進(jìn)一步完善貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的細(xì)節(jié)信息。美國(guó)、日本、歐元區(qū)、英國(guó)等經(jīng)濟(jì)體貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)均包含貨幣的資產(chǎn)構(gòu)成、持有部門等信息，此外，歐元區(qū)和英國(guó)還編制與貨幣供應(yīng)量相對(duì)應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)方項(xiàng)目信息，從而更為充分的描述了貨幣的結(jié)構(gòu)變化及動(dòng)因。我國(guó)當(dāng)前只公布貨幣供應(yīng)量三個(gè)層次的總量數(shù)據(jù)，建議編制并公布貨幣供應(yīng)量構(gòu)成成分和貨幣持有者等更為詳細(xì)的分類信息，以便更為全面的評(píng)估我國(guó)貨幣運(yùn)行狀況。

（三）加強(qiáng)信息溝通，保障貨幣供應(yīng)量口徑調(diào)整順利進(jìn)行。世界主要中央銀行均在其網(wǎng)站或相關(guān)學(xué)術(shù)刊物上對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的歷史沿革、修訂內(nèi)容、發(fā)布時(shí)間等進(jìn)行詳細(xì)說(shuō)明，以使公眾對(duì)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)有較為全面的了解，也使統(tǒng)計(jì)口徑調(diào)整更易被社會(huì)接受。在貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)適應(yīng)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展經(jīng)常修訂的背景下，每次修訂的原因、意義、內(nèi)容，以及如何與歷史數(shù)據(jù)銜接等都是社會(huì)關(guān)注的重要內(nèi)容。建議進(jìn)一步提供我國(guó)有關(guān)貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)口徑、修訂方案等背景資料，并提供按新口徑追溯調(diào)整的歷史數(shù)據(jù)，從而使社會(huì)各界更好地了解貨幣供應(yīng)量統(tǒng)計(jì)的內(nèi)涵，更好地利用數(shù)據(jù)進(jìn)行形勢(shì)分析和學(xué)術(shù)研究。