陳 靜 研究員

20世紀70年代以來，日本政府對日元國際化的態(tài)度經(jīng)歷了從消極到積極的轉(zhuǎn)變，每個階段日元國際化政策目標不同。總體來看，日本政府致力于推動日元交易和結(jié)算職能演進，限制日本儲備職能;在日元國際化戰(zhàn)略上從國際貨幣職能戰(zhàn)略轉(zhuǎn)變?yōu)閰^(qū)域化貨幣職能戰(zhàn)略。日元國際貨幣職能受阻與日本經(jīng)濟規(guī)模、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、企業(yè)行為、日本金融市場和匯率波動密切相關(guān)。從日元國際貨幣職能演進經(jīng)驗來看，國際貨幣更加依靠自然選擇。同時，一國經(jīng)濟金融政策也至關(guān)重要。中國在經(jīng)濟規(guī)模、貿(mào)易規(guī)模和貿(mào)易結(jié)構(gòu)等方面優(yōu)于20世紀70年代日元國際化的初始條件，人民幣國際化需要更多的金融制度改革。

一、日元國際化定義及國際職能演進歷程

貨幣國際化是指一國貨幣跨境使用不斷增加的過程。一國在不同經(jīng)濟時期對本國貨幣國際化程度賦予不同的政策含義。1985年，日本大藏省對日元國際化的定義主要強調(diào)日元的交易和記賬職能。1999年，日本大藏省對日元國際化的定義則突出日元在經(jīng)常交易、資本交易和外匯儲備中的地位。

國際貨幣主要有三個基本職能，即交易媒介、記賬單位和價值貯藏 (見表1)。其中，交易媒介和記賬職能是基礎(chǔ)，執(zhí)行交易職能和記賬職能的國際貨幣往往是區(qū)域性的錨貨幣;價值貯藏職能是一國貨幣國際化程度最高等級標志，執(zhí)行價值貯藏職能的國際貨幣一般是全球性的錨貨幣。國際貨幣職能往往從交易和記賬貨幣演進到價值貯藏貨幣。

日元國際職能演進經(jīng)歷了四個階段:

(一)消極推動結(jié)算職能，回避價值貯藏職能 (1964—1983年)

由于日本政府擔心日元國際化推動日元升值和擾亂國內(nèi)貨幣政策，對日元國際化持消極態(tài)度。同時，嚴格區(qū)分日元的結(jié)算職能和儲備職能，結(jié)算職能開始被探討，但是回避儲備職能。

1960年，日本就設(shè)立了非居民日元存款自有結(jié)算制度，日元成為對外結(jié)算貨幣，但直到日本成為國際貨幣基金組織第八條款國之后，日元才實現(xiàn)經(jīng)常項目下自由兌換。之后，日本政府謹慎地解除外匯和資本管制。1980年12月，日本實施新修改的《外匯法》，在法律層面上實現(xiàn)了資本項目自由流動。但是資本項目依然存在較強的行政管制，不僅不利于儲備職能的演進，也限制了日元結(jié)算方面的使用。

(二)積極推動結(jié)算職能，限制價值貯藏職能 (1984—1997年)

20世紀80年代初期，美國對日本的貿(mào)易逆差大幅增長，美國政府對日元匯率不斷施壓，敦促日本政府開放金融市場和推動日元國際化。日本政府認為日元國際地位與其經(jīng)濟地位不匹配，憧憬日元的國際地位超越美元，但在推進日元國際化方面采取了非常謹慎的態(tài)度，積極推動日元結(jié)算職能，嚴格抑制儲備職能。同時，日元在國際貿(mào)易交易和資本交易方面的法律法規(guī)比較滯后，需要對《外匯法》進行根本性的修改。但是日本金融界對修改法律進行了強烈抵制，日本只能通過放松監(jiān)管來推進日元國際化，國際化效果并不顯著。

90年代初，經(jīng)濟泡沫破滅，日本大藏省和央行將工作重心轉(zhuǎn)到刺激經(jīng)濟、提升股價和消除銀行壞賬。1995年，日元急速升值，日本工商企業(yè)并沒有通過在貿(mào)易交易中使用日元作為結(jié)算貨幣來消除外匯風(fēng)險，而通過在勞動力低廉的地方建設(shè)工廠來消除外匯風(fēng)險，日元國際化出現(xiàn)倒退。

表1 國際貨幣職能

(三)積極推動日元區(qū)域化(1997—2013年)

這一時期，日元國際化戰(zhàn)略因歐元誕生而發(fā)生了轉(zhuǎn)變，用日元區(qū)域化戰(zhàn)略取代了日元國際職能性戰(zhàn)略，區(qū)域貨幣合作有了突破性進展。

1997年亞洲金融危機使人們意識到亞洲國家過于依賴美元。日本政府認為必須要采取措施使日元成為更容易接受的國際貨幣，尤其是在亞洲地區(qū)。1999年歐洲貨幣聯(lián)盟成立，日本政府擔心日元國際地位降低，開始探討“日元國際化與日元區(qū)”。1999年9月，大藏省成立日元國際化推行研究小組，對亞洲貨幣合作到亞元區(qū)提出了一系列發(fā)展設(shè)想。

1999年11月28日，東盟與中、日、韓三國首腦發(fā)表聯(lián)合聲明，指出將在東亞地區(qū)締造共同市場及單一貨幣 (亞元)。2000年5月，東盟與中、日、韓三國就東亞地區(qū)貨幣金融展開合作，建立雙邊貨幣互換機制。日本財務(wù)省還加大了對亞洲債券市場的培育，共同建立了信用擔保和投資機制。同時，很多日本財務(wù)省官員到亞洲發(fā)展銀行工作，從而更加積極地推動了日元的區(qū)域化。

(四)日元再國際化階段(2014年至今)

2014年7月，日本央行副總裁中曾宏表示日元國際化是長久以來的課題，日本要建設(shè)可以隨時隨地進行日元和日本國債交易的金融基礎(chǔ)設(shè)施，從結(jié)算方面支持日元國際化。日本央行官員認為對日本國債和日元交易系統(tǒng)進行改革有利于與美元和歐元展開競爭，并且還可以在人民幣擴大國際影響力之前搶得先機。2014年8月，日本央行宣布改革日本國債和日元的國際交易程序，提升日元在全球交易中的份額，支持安倍政府的經(jīng)濟增長戰(zhàn)略。其具體措施是，日本央行計劃將其金融網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的交易時間延長至海外交易時段，該交易系統(tǒng)主要是在線處理金融機構(gòu)資金結(jié)算和國債結(jié)算。

二、日元國際化職能演進現(xiàn)狀

盡管日本政府對日元國際化的態(tài)度發(fā)生了明顯轉(zhuǎn)變，但是日元的國際化進展不大，三大職能均出現(xiàn)了一定程度的停滯或倒退。

(一)日元交易媒介的演進狀況

衡量交易媒介職能的常用指標是貨幣在外匯交易中的權(quán)重，權(quán)重越高，該貨幣的交易媒介職能越發(fā)達。如表2所示，日元交易權(quán)重從1989年的27.0%下降到了2013年的23.0%，但相比2007年17.2%的低谷有所恢復(fù)。數(shù)據(jù)顯示，日元并沒被當作主要的交易貨幣。雖然美元在外匯交易中的份額略微下降，但仍然占據(jù)87%的主導(dǎo)地位，這與美元有較低的交易成本相關(guān)，美國的經(jīng)濟規(guī)模和美元的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)降低了美元的交易成本。歐元由2001年的37.9%下降到2013年的33.4%。

表2 主要外匯交易貨幣分布單位:%

(二)日元記賬單位職能的演進狀況

記賬單位的職能往往以該貨幣計價的貿(mào)易份額和金融交易份額，以及作為錨貨幣經(jīng)濟區(qū)的權(quán)重為標準。在日本進出口貿(mào)易計價貨幣選擇方面，日元并沒有在本國的貿(mào)易中取得計價貨幣的優(yōu)勢。如圖1所示，20世紀80年代早期以日元計價的出口比例上升，之后就趨于平穩(wěn)，維持在35%左右。日本以本幣計價的出口百分比要比美國(超過90%)、德國 (超過60%)、英國和法國 (均超過50%)低很多。日本的進口以美元計價為主(超過70%)，以日元計價在2002年前呈上升趨勢，之后出現(xiàn)下降，截至2013年年底為20.6%。日本以本幣計價的進口百分比低于美國(超過80%)、德國 (超過50%)以及法國 (40%)。

在金融交易方面，以日元計價的國際債券和票據(jù)發(fā)行以及國際貸款占比不斷下降。20世紀80年代中期，日本政府積極發(fā)展以日元計價的金融市場，日本債券市場發(fā)展能夠與歐美市場相比。日本經(jīng)濟陷入困境之后，日元計價的國際債券和票據(jù)發(fā)行比例不斷下降，從1995年6月最高峰的18.08%逐漸下降到2011年的3%(見圖2)。美元計價比例在2001年之后出現(xiàn)下降，2008年金融危機之后有所回升。而歐元的比例則在穩(wěn)步上升，對日元和美元形成了挑戰(zhàn)。

圖1 日本對世界進出口貿(mào)易中計價貨幣構(gòu)成

圖2 國際債券和票據(jù)發(fā)行中的貨幣標價結(jié)構(gòu)

圖3 日元計價的國際貸款占總外幣貸款的比重

在以日元計價的國際貸款方面，日元計價的貸款以中長期為主，其主要對象是新興市場國家。日元長期升值意味著借款方的債務(wù)負擔不斷加重，所以日元計價的貸款比重急劇下降，從1985年最高值的18.5%下降至1997年的0.2%(見圖3)。由于日元匯率的不穩(wěn)定，日元計價的國際貸款數(shù)量受到了極大的制約。

在錨貨幣經(jīng)濟區(qū)權(quán)重上，美元覆蓋經(jīng)濟區(qū)穩(wěn)定在54%左右，歐元區(qū)占比從80年代中后期最低的20%上升至31%，英鎊區(qū)從9%下降至5%，日元區(qū)從9%下降至8%(見表3)。剔除該貨幣發(fā)行國自身比重，美元區(qū)的規(guī)模遠大于其他貨幣區(qū)。日元區(qū)稍微大于日本經(jīng)濟，說明很少一部分國家在匯率政策中使用日元。日本以外的日元區(qū)僅占世界經(jīng)濟的1%，所以日元并不是一個全球性或區(qū)域性的錨貨幣。

(三)日元儲備職能的演進狀況

如圖4所示，美元作為國際儲備份額在20世紀70年代大部分年間是上升的，在80年代出現(xiàn)下降，之后穩(wěn)步上升，目前維持在60%以上。歐元作為儲備貨幣的份額在歐債危機之前穩(wěn)步上升至27.7%，危機之后下降至24%。而日元作為國際儲備資產(chǎn)的增長一直是非常緩慢，1972年日元首次成為儲備貨幣時，其份額只有0.1%，到1983年，日元儲備份額增加到5%，在1991年達到頂峰8.5%，日本經(jīng)濟陷入停滯之后日元儲備份額下降到約為3%。

三．日元國際化職能演進的影響因素分析

(一)日本經(jīng)濟和貿(mào)易規(guī)模下降

20世紀70年代初，日本經(jīng)濟規(guī)模僅次于美國，到70年代后期日本在全球GDP中占比提高到10%。到80年代之后，美國和日本經(jīng)濟規(guī)模差距不斷縮小，由70年代初相差30%逐步縮減到1994年的14%。70年代日本的貿(mào)易占比約為7%，美國的貿(mào)易占比約為9%，到80年代日本的貿(mào)易份額上升到8.5%，同期美國的貿(mào)易份額也上漲到15%。90年代，日本貿(mào)易規(guī)模出現(xiàn)下降，而美國貿(mào)易規(guī)模保持上升，2000年之后，日本貿(mào)易規(guī)模進一步下降到4%水平，美國貿(mào)易規(guī)模則保持在11%左右。(見圖5)

(二)日本國內(nèi)特殊的貿(mào)易結(jié)構(gòu)

貿(mào)易結(jié)構(gòu)是影響日元交易和計價職能的重要因素。從進口結(jié)構(gòu)來看，日本的原材料和能源遠高于其他國家 (見圖6)。由于這些產(chǎn)品差別化較小或價格控制較難，國際商品市場多以美元計價和結(jié)算。20世紀90年代之后，中間品和零部件產(chǎn)品貿(mào)易在日本進口中比重逐漸加大，東南亞是這些中間產(chǎn)品的主要供應(yīng)商，而這些地區(qū)出口計價以美元為主。

表3 盯住主要貨幣的國家經(jīng)濟總量占全球經(jīng)濟總量比 單位:%

圖4 國際儲備的貨幣構(gòu)成

從出口結(jié)構(gòu)來看(見圖7)，日本對美國高度依賴，美國有較強的議價能力，所以與美國的貿(mào)易傾向于美元結(jié)算。2000年后，日本對美國的出口依存度下降，而對亞洲的貿(mào)易份額提升，由于亞洲國家大多以美元作為錨貨幣，所以這些國家往往選用美元。

(三)終身雇傭制和日本進口企業(yè)結(jié)構(gòu)

日本勞工制度和日本進出口企業(yè)結(jié)構(gòu)是影響日元交易和計價職能的重要因素。日本企業(yè)往往實行終身雇傭制，需要穩(wěn)定的外部需求支持企業(yè)就業(yè)，為了保持市場占有率，出口企業(yè)往往承擔匯率風(fēng)險。同時，日本的進出口企業(yè)以大型跨國公司為主，跨國公司占日本企業(yè)總數(shù)比例較低，低于13%，但是支配著約95%以上的出口和85%以上的進口 (見圖8)。這些跨國集團執(zhí)行全球商業(yè)，在處理外匯風(fēng)險上有豐富的經(jīng)驗和優(yōu)勢。他們往往通過將外幣計價的出口和進口進行合理的配置，以對沖匯率風(fēng)險。所以日元計價對跨國公司內(nèi)部貿(mào)易或零部件貿(mào)易 (從日本到亞洲新興國家)和工業(yè)成品 (從亞洲新興國家到日本)并不是很重要，對日元計價貿(mào)易的興趣有限。

日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省數(shù)據(jù)顯示(見圖9)，日本主要行業(yè)中，大企業(yè)使用日元的比例遠低于中小企業(yè)，這種情況在化學(xué)、一般機械、電氣機械和精密儀器行業(yè)中表現(xiàn)突出，盡管日本在這些行業(yè)中的產(chǎn)品競爭優(yōu)勢明顯。

(四)日元匯率不穩(wěn)定和對日元升值的干預(yù)

圖5 按購買力平價計算的美國、日本GDP與貿(mào)易占全球份額

圖6 日本進口原料占總進口份額

圖7 日本出口地區(qū)占比

日元匯率不穩(wěn)定，不僅是影響貿(mào)易結(jié)算的因素，更是影響金融交易的關(guān)鍵因素，從而影響到儲備職能的演進。金融交易的時間周期短，因此幣值穩(wěn)定對金融交易十分關(guān)鍵。自1971年日元開始浮動以來，日元經(jīng)歷了7次大幅的匯率變動，雖然日元總體趨勢是升值，但是也出現(xiàn)過幾次大規(guī)模的貶值(見圖10)。日元匯率劇烈波動主要受美元因素和美國經(jīng)濟政策所致，很大程度上形成了一種“美元依賴”。

日本政府意識到匯率穩(wěn)定的重要性，頻繁介入外匯市場干預(yù)匯率(見表4)。通過對匯率的干預(yù)阻止日元升值更是根深蒂固，干預(yù)方式主要是以日本單方為主 (見圖11)，聯(lián)合干預(yù)非常少，因此干預(yù)的效果并不理想，反而惡化了日元劇烈波動的局面。因此，公眾難以對日元匯率形成穩(wěn)定預(yù)期，也難以準確地預(yù)測日元匯率變動，不愿意用日元進行相關(guān)的貿(mào)易和金融交易。

阻止日元升值和日元國際化需要日元匯率堅挺是一個矛盾體。第二次世界大戰(zhàn)后直到現(xiàn)在，日本政府、央行和工商業(yè)界都認為日元升值對經(jīng)濟不利，極力阻止日元升值。除極少數(shù)年份的匯率干預(yù)是阻止日元貶值外，大部分干預(yù)都是針對日元升值。作為具有政策貶值的國際貨幣，日元在交易中的主導(dǎo)利率也不會上升，日元成為世界上的主要套利交易貨幣，而不被當作儲備貨幣。

(五)金融市場的開放度和成熟性

日本金融市場滯后性阻礙交易和計價職能的演進，尤其是在金融交易方面。1964年日本實現(xiàn)經(jīng)常項目下的自由兌換，70年代歐洲日元市場的發(fā)展為日元結(jié)算提供了離岸金融選擇。但是由于日本國內(nèi)的金融管制，日本商業(yè)銀行往往更加鼓勵美元融資，因為美元融資不受日本央行的“窗口指導(dǎo)”的影響，同時美元融資和交易給日本銀行業(yè)帶來比日元更多的收益。在金融交易方面，日本貨幣和資本市場特別是國債和短期票據(jù)不像紐約或倫敦那樣具有流動性，同時，東京貨幣和資本市場缺乏全球標準的市場內(nèi)部設(shè)施，這些都阻礙了日元金融交易。

圖8 日本跨國公司數(shù)量和貿(mào)易占比

圖9 1994—2010年日本不同行業(yè)規(guī)模企業(yè)出口日元標價平均比例

圖10 日元匯率月環(huán)比變化率

表4 日本和國際機構(gòu)聯(lián)合干預(yù)日元匯率狀況

圖11 日本財務(wù)省干預(yù)日元匯率的外匯買賣

日本金融市場滯后性阻礙儲備貨幣職能演進。1980年日元實現(xiàn)完全可自由兌換，但是日本官方不愿意承擔提供儲備貨幣的負擔，認為如果日元被國外廣泛持有，將擾亂國內(nèi)貨幣政策和推動匯率升值，所以采取多種手段來限制日元的儲備職能。例如，包括央行在內(nèi)的投資者在賣出日元資產(chǎn)時需要繳納證券交易稅，同時，基于日元資產(chǎn)的收益還要繳納資本利得稅，這些都提高了交易費用。直到1995年，日本才向投資者提供證券“滾動結(jié)算體系”，日本證券投資一個月職能結(jié)算六次，大大增加了日元資產(chǎn)的結(jié)算風(fēng)險。

四、結(jié)論和啟示

日元國際化受阻的根本原因與經(jīng)濟規(guī)模、貿(mào)易結(jié)構(gòu)、企業(yè)行為等基本經(jīng)濟因素和金融政策相關(guān)。中國在經(jīng)濟規(guī)模差距、貿(mào)易規(guī)模和貿(mào)易結(jié)構(gòu)方面優(yōu)于20世紀70年代日元國際化的初始條件，人民幣國際化更多的挑戰(zhàn)來自金融政策方面的因素。借鑒日本的經(jīng)驗，并結(jié)合中國實際狀況，可以從以下四個方面來推進人民幣國際化:

(一)維持人民幣匯率的相對穩(wěn)定

匯率穩(wěn)定是一國貨幣國際化的決定因素之一。從20世紀80年代后期開始，日元對美元匯率的波動劇烈，出于規(guī)避風(fēng)險的考慮，私人部門在貿(mào)易和金融交易中不愿意采用日元，尤其是在交易時間周期短的金融交易中更不愿意采用日元。同時，日元匯率的大幅波動也阻礙了日元儲備職能演進。

人民幣發(fā)揮國際貨幣職能需要人民幣匯率保持相對穩(wěn)定。為了保證匯率的相對穩(wěn)定，可以逐步降低美元在貨幣籃子中的比重。逐漸加大人民幣波動范圍，使得匯率的形成更加依據(jù)以市場供求為原則。同時，在匯率出現(xiàn)大幅震蕩或國內(nèi)外發(fā)生重大事件時，貨幣當局應(yīng)當加強匯率干預(yù)，形成穩(wěn)定人民幣匯率預(yù)期，從而穩(wěn)定人民幣匯率。

(二)協(xié)調(diào)發(fā)展在岸市場和離岸市場

為了避免日元國際化對國內(nèi)經(jīng)濟的沖擊，日本長期實行內(nèi)外分離的日元國際化戰(zhàn)略。日本大力發(fā)展離岸市場，取消了離岸市場的各種管制，但是國內(nèi)金融市場仍然長期封閉。日本國內(nèi)金融工具創(chuàng)新嚴重滯后，不能提供數(shù)量眾多的日元資產(chǎn)供投資使用。國內(nèi)金融市場的國際化標準落后，金融產(chǎn)品流動性差，這些都阻礙了日元國際職能的演進。

人民幣國際化需要大力發(fā)展離岸市場，不斷豐富人民幣衍生產(chǎn)品。積極發(fā)展離岸市場能為海外人民資金提供良好的投資渠道。在離岸市場建設(shè)方面，需進一步加強上海自貿(mào)區(qū)和香港人民幣離岸市場建設(shè)，并擴大人民幣離岸市場范圍，逐步實現(xiàn)人民幣離岸市場由亞太和歐洲地區(qū)向中東、非洲和美洲發(fā)展。

在大力發(fā)展離岸市場的同時，要協(xié)調(diào)發(fā)展人民幣在岸市場。在岸市場建設(shè)方面，在風(fēng)險可控的前提下，穩(wěn)步推進人民幣利率和匯率改革，適當放松管制，支持境外機構(gòu)參與境內(nèi)債券市場、外匯市場和貨幣市場。

(三)加強金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)

一國金融基礎(chǔ)設(shè)施即包括支付清算體系、征信體系等“硬件”設(shè)施，也包括金融法律制度、信用環(huán)境等“軟件”設(shè)施。金融基礎(chǔ)設(shè)施滯后是阻礙日元國際化的重要因素，2014年日本央行希望加強金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)來提升日元使用的便利性。

我國在金融基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面還比較滯后，需要加強以下幾個方面的建設(shè)來推進人民幣國際化戰(zhàn)略。在硬件設(shè)施方面，加快金融信息港建設(shè)，提升金融信息服務(wù)水平，維護金融信息安全。加快國際金融交易平臺和跨境人民幣支付清算體系建設(shè)，并盡快實現(xiàn)二者之間的連接，使其成為人民幣國際化的重要技術(shù)支撐。在制度方面，進一步完善金融法律法規(guī)，強化金融消費者和投資者保護，推動金融法制化進程。改善金融監(jiān)管和征信制度，構(gòu)建適應(yīng)銀行業(yè)國際化發(fā)展的經(jīng)營環(huán)境。

(四)加強區(qū)域金融合作

在1998年之前，日本沒有重視日元的區(qū)域化，歐元誕生之后，日本才調(diào)整日元國際化策略和方向。然而，當時日本經(jīng)濟狀況和國際經(jīng)濟環(huán)境對日元國際化不利，日本錯過了在經(jīng)濟上升期間通過區(qū)域金融合作實現(xiàn)日元區(qū)域化的好時機。

人民幣要實現(xiàn)區(qū)域化戰(zhàn)略，不僅要進一步加強與東亞各國的投資往來，還應(yīng)該進一步促進金融合作，適度開放資本管制。與東亞逐步構(gòu)建區(qū)域匯率合作機制，協(xié)調(diào)區(qū)域匯率政策，尤其是加強與日本、韓國的匯率協(xié)調(diào)，為人民幣區(qū)域化打下堅實的基礎(chǔ)。同時，借助實施“一帶一路”戰(zhàn)略之機，提升人民幣在基礎(chǔ)設(shè)施融資、產(chǎn)業(yè)園區(qū)建設(shè)和跨境電子商務(wù)支付以及大宗商品計價結(jié)算等方面的比重，發(fā)揮人民幣在多元化國際貨幣體系中的功能。