劉 婷 易 蕾

在全球經(jīng)濟(jì)一體化程度不斷加深以及中國(guó)市場(chǎng)逐步開放的背景下，中國(guó)企業(yè)為了尋求自身競(jìng)爭(zhēng)力的進(jìn)一步提高，通過(guò)海外并購(gòu)等方式走出國(guó)門，將海外拓展提到戰(zhàn)略的高度（王海，2007）；同樣地，大量跨國(guó)公司也通過(guò)聯(lián)盟、并購(gòu)、新設(shè)等方式進(jìn)入到中國(guó)市場(chǎng)。外商投資可以為我國(guó)企業(yè)帶來(lái)先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)，提供緊缺的資金，引入先進(jìn)的技術(shù)、設(shè)備，增加就業(yè)機(jī)會(huì)，推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制和市場(chǎng)的進(jìn)一步完善；但外商只是將中國(guó)市場(chǎng)看作其全球產(chǎn)業(yè)鏈的一部分（閻海峰等，2010），其真正意圖在于市場(chǎng)擴(kuò)張，貫徹其全球發(fā)展的戰(zhàn)略。因此，相比于中方目標(biāo)的短期性來(lái)講，外方的意圖更具戰(zhàn)略性與長(zhǎng)遠(yuǎn)性。

在中國(guó)市場(chǎng)開放初期，由于市場(chǎng)的不完全和不確定性，跨國(guó)公司為了降低風(fēng)險(xiǎn)往往采用合資與合作的方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，但是，隨著跨國(guó)公司海外經(jīng)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)的積累和中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)一步明朗化，外商獨(dú)資化傾向日趨明顯。更多的跨國(guó)企業(yè)以并購(gòu)或新設(shè)方式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，帶來(lái)外商投資形式的多元化，同時(shí)大量的合資企業(yè)在外方操控下，通過(guò)股權(quán)變更，轉(zhuǎn)變?yōu)橥夥侥腹究毓尚秃腺Y企業(yè)甚至是獨(dú)資企業(yè)（李自杰等，2009）。近年來(lái)中國(guó)企業(yè)與外企合資之后非但沒(méi)有使企業(yè)得到提升，反而使企業(yè)陷入種種經(jīng)營(yíng)困境，最后被外資吞并。本文針對(duì)跨國(guó)公司從在華合資到獨(dú)資的演進(jìn)路徑進(jìn)行研究，對(duì)合資企業(yè)走向獨(dú)資的成因進(jìn)行深入分析，剖析在這個(gè)過(guò)程中中方所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，以期避免中國(guó)企業(yè)淪為合資過(guò)程中的犧牲品。

一、理論分析與研究假設(shè)

外商進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的模式隨著市場(chǎng)環(huán)境在不斷演變，經(jīng)歷了合資與合作、并購(gòu)（國(guó)有企業(yè)為主）、獨(dú)資等三種模式。近年來(lái)，外方先與中方合資，后在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中刻意做低績(jī)效，廉價(jià)并購(gòu)合資企業(yè)，實(shí)現(xiàn)獨(dú)資的目的日趨明顯。據(jù)此，本文構(gòu)建外商“合資—虧損—并購(gòu)”中國(guó)企業(yè)三階段模型對(duì)外方手段進(jìn)行深入解讀。

（一）外商進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)模式演變理論

競(jìng)合理論認(rèn)為企業(yè)間可以實(shí)現(xiàn)雙贏的非零和博弈（BarryJ.Nalebuff&Adam M.Brandenburger，1996），因此20世紀(jì)90年代左右，聯(lián)盟成為眾多企業(yè)選擇的合作方式，在該時(shí)期合資與合作是外商對(duì)中國(guó)直接投資的主要形式。合資可以帶來(lái)合資雙方股票價(jià)值的提升。通過(guò)聯(lián)盟，合作雙方擁有的資源得以互補(bǔ)和合理利用，聯(lián)盟企業(yè)可以通過(guò)吸收合作者的資源改變自身的競(jìng)爭(zhēng)地位，提高企業(yè)的存活率（楊蕙馨等，2010）。

但是，合資企業(yè)并不是一種穩(wěn)定的企業(yè)形態(tài)，而是一種中間治理機(jī)制（Buckley P.J.&Mark Casson，1976，1998；A.M.Rugman，1981；李自杰等，2009）。合資企業(yè)的穩(wěn)定性受組織文化差異、合作雙方缺乏信任、東道國(guó)政府政策、機(jī)會(huì)主義行為、雙方的協(xié)調(diào)成本等因素的影響（Beamish，1985，1989）。學(xué)者們從不同角度對(duì)合資企業(yè)的不穩(wěn)定性進(jìn)行了分析。華民等（2002）從信息不對(duì)稱的角度提出，跨國(guó)公司由于擁有信息優(yōu)勢(shì)，因此在合資企業(yè)經(jīng)營(yíng)中占據(jù)了定價(jià)與知識(shí)學(xué)習(xí)的強(qiáng)勢(shì)地位，使得所有權(quán)優(yōu)勢(shì)逐漸向外方傾斜，中方被迫轉(zhuǎn)讓自己在合資企業(yè)中的股權(quán)，聯(lián)盟破裂。丁杰敏（2004）從資源的角度對(duì)企業(yè)合資失敗進(jìn)行了解釋，他認(rèn)為合資各方擁有的資源決定了其在合資企業(yè)中的相對(duì)地位，如果一方的資源在合作過(guò)程中被合作伙伴兼競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手拿走，獲得資源的一方會(huì)要求更多的權(quán)利，那么雙方相互依賴的平衡則被打破。李自杰等（2009）從知識(shí)獲取的角度進(jìn)行了研究，他們認(rèn)為在合資過(guò)程中外方能快速獲得中方知識(shí)和關(guān)鍵資源，對(duì)中方的依賴性會(huì)不斷降低，討價(jià)還價(jià)能力則不斷提升，最終導(dǎo)致合資企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移。20世紀(jì)90年代之后，中國(guó)對(duì)外商投資的管制逐步放松，市場(chǎng)環(huán)境得到進(jìn)一步改善，外商獨(dú)資進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的趨勢(shì)凸顯。王進(jìn)猛等（2007）通過(guò)對(duì)南京地區(qū)外商投資企業(yè)獨(dú)資化問(wèn)題的研究，發(fā)現(xiàn)外商獨(dú)資企業(yè)比合資企業(yè)的交易成本平均低20%。這項(xiàng)研究解釋了外商獨(dú)資大行其道的原因。在外商實(shí)現(xiàn)獨(dú)資的過(guò)程中，并購(gòu)為其常用方式。

近年來(lái)，跨國(guó)公司在華并購(gòu)路徑更具鮮明特點(diǎn)，它們通常先與中方共同建立合資企業(yè)，進(jìn)而在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中逐步掌握控制權(quán)，將合資企業(yè)轉(zhuǎn)變?yōu)橥馍酞?dú)資企業(yè)（李維安等，2003）。沈磊等（2005）從資產(chǎn)專有性的角度通過(guò)構(gòu)建合作博弈模型分析了在華合資公司股權(quán)被外方攫取，從而逐漸向獨(dú)資轉(zhuǎn)變的過(guò)程。在合資之初，外方與中方的專有資產(chǎn)都是對(duì)方稀缺的資源，此時(shí)二者合資可以實(shí)現(xiàn)雙贏。然而，隨著合資時(shí)間的推移，外方將先進(jìn)的技術(shù)投入合資企業(yè)，不斷增強(qiáng)其資產(chǎn)專有性；而中方則由于受外方技術(shù)保護(hù)的阻礙，不能學(xué)習(xí)到先進(jìn)的技術(shù)，導(dǎo)致其資產(chǎn)專有性不斷減弱，競(jìng)爭(zhēng)力降低，最終帶來(lái)跨國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，使合資企業(yè)逐漸向獨(dú)資化轉(zhuǎn)變。盧昌崇（2003）從合資企業(yè)收益權(quán)獲取的角度對(duì)合資企業(yè)產(chǎn)權(quán)變動(dòng)路徑進(jìn)行了研究。他提出外方在爭(zhēng)奪合資企業(yè)控制權(quán)時(shí)通常采用非陽(yáng)光手段，使合資企業(yè)出現(xiàn)非正常不可逆轉(zhuǎn)虧損，最后采取資本操作的方式一舉并購(gòu)合資企業(yè)，掌握合資企業(yè)的絕對(duì)控制權(quán)，獨(dú)占收益。因此，關(guān)于合資企業(yè)控制權(quán)爭(zhēng)奪的重要性進(jìn)一步凸顯，合資企業(yè)中控制權(quán)的爭(zhēng)奪變得尤為激烈。外方主要通過(guò)股權(quán)和非股權(quán)（如組織控制、知識(shí)控制、管理控制）的方式控制合資企業(yè)（何金旗等，2006），最后將合資公司轉(zhuǎn)變?yōu)楠?dú)資公司。誰(shuí)取得了控制權(quán)，誰(shuí)就在合資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)中掌握了主動(dòng)權(quán)。由于外方在并購(gòu)后處于大股東地位，其利益與企業(yè)命運(yùn)牢牢相關(guān)，因此，外方有充分的動(dòng)力致力于改善并購(gòu)后企業(yè)的績(jī)效，外方會(huì)將主要的精力轉(zhuǎn)移到企業(yè)的正常經(jīng)營(yíng)上來(lái)，將外方先進(jìn)的文化、理念以及技術(shù)知識(shí)等輸入企業(yè)，從而帶來(lái)并購(gòu)后企業(yè)績(jī)效的提升。

通過(guò)以上分析，可以知道外方對(duì)股權(quán)的爭(zhēng)奪貫穿于合資的整個(gè)過(guò)程，并購(gòu)前績(jī)效的急劇下降與并購(gòu)后績(jī)效的明顯回升是外方操控的結(jié)果，這種績(jī)效的非正常變化存在陰謀。因此，提出如下假設(shè)：

假設(shè)一：十大股東所持股份當(dāng)中外方所占比例對(duì)公司并購(gòu)前后績(jī)效變動(dòng)有顯著影響。

綜合學(xué)者們的研究，可以歸納得出外商進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)的模式經(jīng)歷了三次演變。分別是外商與中國(guó)企業(yè)聯(lián)盟（合資與合作）、外商直接并購(gòu)中國(guó)企業(yè)、外商“合資—虧損—并購(gòu)”中國(guó)企業(yè)三種模式（見圖1）。每個(gè)時(shí)期不同的內(nèi)外部環(huán)境與企業(yè)戰(zhàn)略的差異導(dǎo)致了這三種截然不同模式的產(chǎn)生。這三種演變模式為本文研究提供了豐富的理論基礎(chǔ)。

圖1 外商進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)模式演變圖

（二）外商“合資—虧損—并購(gòu)”中國(guó)企業(yè)三階段模型構(gòu)建

國(guó)內(nèi)學(xué)者李維安在研究跨國(guó)公司在華獨(dú)資傾向時(shí)，構(gòu)建了“跨國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略選擇兩階段模型”。該模型分析了跨國(guó)公司在初入東道國(guó)與經(jīng)營(yíng)若干年后兩階段股權(quán)戰(zhàn)略的變動(dòng)（李維安，2003）。受此啟發(fā)，本文從外方“合資—虧損—并購(gòu)”中國(guó)企業(yè)演進(jìn)過(guò)程的機(jī)理和該演進(jìn)過(guò)程的收益變動(dòng)兩個(gè)角度，構(gòu)建“合資—虧損—并購(gòu)”三階段模型，以求進(jìn)一步解讀這一過(guò)程。

1.外商“合資—虧損—并購(gòu)”中國(guó)企業(yè)演進(jìn)機(jī)理模型

該模型將外商與中方從合資到獨(dú)資的演進(jìn)過(guò)程劃分為合資初期、急劇虧損期、外方接管期三個(gè)階段。對(duì)這三個(gè)階段的成因以及內(nèi)部機(jī)理進(jìn)行了系統(tǒng)分析（見圖2）。

（1）第一階段：合資初期

跨國(guó)公司進(jìn)入東道國(guó)的意圖在于將東道國(guó)公司作為其全球產(chǎn)業(yè)鏈與價(jià)值鏈的一部分（閻海峰等，2010），從快捷的角度來(lái)看，獨(dú)資應(yīng)當(dāng)是其最佳選擇。但是，在合資初期，由于跨國(guó)公司對(duì)東道國(guó)的政策、文化、市場(chǎng)環(huán)境等十分陌生，再加之存在進(jìn)入壁壘，獨(dú)資進(jìn)入模式的風(fēng)險(xiǎn)高于合資模式（王宇露，2007），在該階段對(duì)資源的獲取比控制權(quán)更重要（李維安，2003），因此為了降低進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)，合資模式往往成為跨國(guó)公司首選。為促成合資，各方貢獻(xiàn)出對(duì)方所需要的資源達(dá)成互補(bǔ)，各方投入資源的重要程度決定了其在合資企業(yè)中的地位。通常中方貢獻(xiàn)的資源為本國(guó)銷售渠道、對(duì)本國(guó)市場(chǎng)和政策的了解以及與政府的良好關(guān)系等，外方貢獻(xiàn)的資源通常為資金、先進(jìn)的技術(shù)、管理經(jīng)驗(yàn)等（李自杰等，2009）。從雙方投入的資源來(lái)看，中方貢獻(xiàn)的資源和知識(shí)具有顯性特點(diǎn)（丁杰敏，2004），容易被獲取和學(xué)習(xí)，而外方貢獻(xiàn)的資源與知識(shí)更具技巧性，且沒(méi)有融入到合資企業(yè)當(dāng)中，而是掌握在外方人員手中，難于被學(xué)習(xí)。此外，由于急于求成，在合資初期，中方在合資協(xié)議的簽訂上往往采取妥協(xié)退讓的態(tài)度，財(cái)務(wù)等關(guān)鍵部門的控制權(quán)以及總經(jīng)理的任命權(quán)大多被外方攫取，致使合資企業(yè)在日后的經(jīng)營(yíng)中輕易被外方控制。通過(guò)以上分析，可得出：合資公司管理層中外方人數(shù)越多，越便于外方對(duì)合資公司進(jìn)行操作，帶來(lái)并購(gòu)前績(jī)效的非正常下滑和并購(gòu)后績(jī)效的快速回升。外方出任總經(jīng)理便于外方在合資公司的經(jīng)營(yíng)上操控，帶來(lái)績(jī)效并購(gòu)前后的非正常變化。因此提出如下假設(shè)：

圖2 外方“合資——虧損——并購(gòu)”中國(guó)企業(yè)演進(jìn)圖

假設(shè)二：合資公司管理層外方人數(shù)與公司并購(gòu)前后績(jī)效的變動(dòng)顯著正相關(guān)。

假設(shè)三：外方出任總經(jīng)理對(duì)公司并購(gòu)前后績(jī)效非正常變動(dòng)有顯著影響。

合資初期，中方母公司股份結(jié)構(gòu)對(duì)中方做出的合資決定也具有重要影響，一股獨(dú)大型公司的大股東在自身利益與公司利益沖突時(shí)，可能會(huì)采取“隧道行為”，使公司資源流失（高雷等，2010），大股東擁有的股權(quán)比例越高，風(fēng)險(xiǎn)越大。此外，由于缺乏有效的經(jīng)理人才市場(chǎng)，中方母公司經(jīng)理的任命也是由大股東委派，經(jīng)營(yíng)決策自然向大股東利益傾斜，因此合資決定的作出存在著隱患。所以，大股東持有股份比例越大，合資決定的作出隱患越大，外方對(duì)合資企業(yè)績(jī)效的陰謀操作越容易。據(jù)此，我們提出如下假設(shè)：

假設(shè)四：第一大股東（控股股東）所持股份比例對(duì)公司并購(gòu)前后績(jī)效非正常變化有顯著影響。

合資企業(yè)初期的股權(quán)分配也有其相應(yīng)特點(diǎn)。由于合資初期進(jìn)行市場(chǎng)開拓、研發(fā)新產(chǎn)品等需要進(jìn)行大量的先期投入，且在管理上雙方存在一個(gè)磨合過(guò)程，存在較大風(fēng)險(xiǎn)，致使合資企業(yè)收益出現(xiàn)下滑（盧昌崇，2003）。因此，在合資初期，外方選擇讓股權(quán)退居其次，而中方則占據(jù)大股東地位，大部分損失轉(zhuǎn)由中方來(lái)承擔(dān)，中方實(shí)力被大幅削減。

（2）第二階段：急劇虧損期

當(dāng)跨國(guó)公司順利進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，獲取中方提供的顯性資源和知識(shí)后（丁杰敏，2004），合資的平衡模式開始被打破。受利益的驅(qū)使，外方作為強(qiáng)勢(shì)方會(huì)要求在合資企業(yè)中分享更多的權(quán)利。除繼續(xù)采取前期外方搶占合資公司總經(jīng)理職位、增加管理層、董事會(huì)席位人選，爭(zhēng)奪股權(quán)等手段外，此時(shí)外方還會(huì)采取一系列手段對(duì)合資企業(yè)進(jìn)行操控。外方為了擴(kuò)大自身品牌的影響力，開始重組甚至是雪藏中方品牌（盧昌崇，2003），企圖對(duì)其進(jìn)行取代。在營(yíng)銷方面，跨國(guó)公司由于掌握了國(guó)際營(yíng)銷渠道，一開始就在合資公司的營(yíng)銷上占據(jù)了優(yōu)勢(shì)，在熟悉中方的國(guó)內(nèi)市場(chǎng)之后，外方開始采取成立多個(gè)合資公司以及劃分銷售區(qū)域的手段搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)（何金旗等，2006），將合資企業(yè)的營(yíng)銷牢牢控制在其手中。中方不但不能打開國(guó)際市場(chǎng)，反而被搶占了原有市場(chǎng)。在知識(shí)技術(shù)的控制上，外方往往采取知識(shí)保護(hù)策略、知識(shí)更新策略和技術(shù)黑箱化策略（何金旗等，2006），使中方無(wú)法得到完整的技術(shù)和知識(shí)。外方不再遵守原有的定價(jià)協(xié)議，而是利用其信息優(yōu)勢(shì)采用轉(zhuǎn)移定價(jià)策略來(lái)進(jìn)行利潤(rùn)轉(zhuǎn)移（華民等，2002）。在該階段，外方逐漸掏空合資企業(yè)，使合資企業(yè)出現(xiàn)大規(guī)模不可逆轉(zhuǎn)的虧損，并且外方趁機(jī)提出增資擴(kuò)股的要求（盧昌崇，2003），利用中方前期虧損太多無(wú)力增資的機(jī)會(huì)攫取合資公司的控股地位，達(dá)到對(duì)合資公司控股甚至是獨(dú)資的目的，實(shí)現(xiàn)對(duì)合資企業(yè)的并購(gòu)。采取這種方式實(shí)現(xiàn)并購(gòu)，外方不僅節(jié)約了成本而且避免了風(fēng)險(xiǎn)，而中國(guó)企業(yè)則成為了合資過(guò)程中的犧牲品。

（3）第三階段：外方接管期

合資企業(yè)被外方攫取后，由于外方處于大股東地位，其利益與企業(yè)緊密相關(guān)，外方會(huì)將提高企業(yè)績(jī)效放在首位，全力經(jīng)營(yíng)并購(gòu)后的企業(yè)，進(jìn)一步鞏固在中國(guó)的地位，完善其全球產(chǎn)業(yè)鏈與價(jià)值鏈。

2.外商“合資—虧損—并購(gòu)”中國(guó)企業(yè)收益變動(dòng)模型

該模型從中外正常合資和中外非正常合資（“合資—虧損—并購(gòu)”這一演進(jìn)過(guò)程，下文同樣命名）兩種模式下合資公司實(shí)際績(jī)效對(duì)比的角度以及中外非正常合資這一過(guò)程中，中外雙方預(yù)期收益對(duì)比的角度解讀，進(jìn)一步分析外方是怎樣蠶食合資企業(yè)的，對(duì)中方預(yù)防外方的陰謀手段起到一定的警示與借鑒作用。

（1）第一階段：合資初期

結(jié)合本文三階段模型中外預(yù)期收益對(duì)比圖（見圖3）我們總結(jié)，由于合資初期中方在股權(quán)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，因此承擔(dān)了大部分成本和損失，因?yàn)楦冻龈?，所以其?duì)于合資企業(yè)的預(yù)期收益要高于外方。在合資初期，中外雙方都預(yù)期到磨合過(guò)程會(huì)帶來(lái)企業(yè)績(jī)效正常下滑，因此中外雙方預(yù)期收益在圖中都表現(xiàn)為平緩下滑。

從中外正常合資與中外非正常合資績(jī)效對(duì)比的角度來(lái)看（見圖4），在合資初期，外方還未采取陰謀虧損手段，在該階段正常合資與非正常合資的績(jī)效基本一致，在曲線上表現(xiàn)為重疊并且緩慢下滑。

（2）第二階段：急劇虧損期

從中外預(yù)期收益對(duì)比的角度（見圖3）和實(shí)際績(jī)效變化的角度（見圖4）來(lái)看，在合資中期，合資企業(yè)的預(yù)期收益和實(shí)際績(jī)效持續(xù)下滑。但是，由于外方采取了非正常的陰謀手段，因此其預(yù)期收益和實(shí)際績(jī)效下滑的速度要快于中方，程度要大于中方。而中方因?yàn)闆](méi)有預(yù)期到外方的陰謀手段，認(rèn)為該階段的收益下滑是一個(gè)正常的過(guò)程，從而其預(yù)期到的收益和實(shí)際績(jī)效的下滑速度和程度處于正常水平。受前期績(jī)效下滑的掩蓋，該階段的績(jī)效變化從表面上看是正常的，正常虧損與“陰謀虧損”交織在一起，難以被察覺，外方采用的陰謀手段難于被發(fā)現(xiàn)。當(dāng)外方預(yù)期收益和實(shí)際績(jī)效達(dá)到谷底時(shí)，為并購(gòu)點(diǎn)。外方在這個(gè)時(shí)點(diǎn)達(dá)到合資的真正目的，輕而易舉地并購(gòu)合資企業(yè)。從曲線上可以看到，外方預(yù)期該谷底點(diǎn)的出現(xiàn)時(shí)間要明顯早于中方，在程度上也要明顯大于中方，這可以明顯反映出外方的不良動(dòng)機(jī)。并且，由于外方動(dòng)作迅速，手段隱蔽，中方察覺時(shí)已無(wú)法逆轉(zhuǎn)，只能坐以待斃。我們針對(duì)兩類企業(yè)績(jī)效變化的特點(diǎn)，提出如下假設(shè)：

假設(shè)五：外方陰謀導(dǎo)致被并購(gòu)企業(yè)績(jī)效下降時(shí)間明顯早于、程度明顯大于僅與外方合資且未被并購(gòu)的企業(yè)。

假設(shè)六：外方在并購(gòu)前刻意做低合資企業(yè)績(jī)效，合資企業(yè)績(jī)效在被并購(gòu)前一年達(dá)到最低。

（3）第三階段：外方接管期

并購(gòu)?fù)瓿珊?，合資企業(yè)被外方接管，外方在董事會(huì)、高管層均占據(jù)優(yōu)勢(shì)席位，總經(jīng)理也由外方出任，外方股權(quán)進(jìn)一步增加，因此外方的利益與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況更加緊密相關(guān)，外方開始不遺余力地提高企業(yè)績(jī)效，除了前期投入的資金和技術(shù)，外方緊鑼密鼓地加強(qiáng)核心技術(shù)、知識(shí)、資金等大量投入，彌補(bǔ)前期的損失。在外方的苦心經(jīng)營(yíng)下，并購(gòu)后企業(yè)的績(jī)效開始逐步回升。

總結(jié)以上分析可以得出結(jié)論，外方前期采用的陰謀手段在并購(gòu)后繼續(xù)存續(xù)，雖然其表現(xiàn)形式有所變化，但仍然是前期手段的繼續(xù)，表現(xiàn)為攫取合資企業(yè)的控制權(quán)與股權(quán)之后，致力于改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況，使企業(yè)績(jī)效快速上升。據(jù)此提出如下假設(shè)：

假設(shè)七：合資企業(yè)被并購(gòu)后績(jī)效的快速回升，是外方操縱的結(jié)果。

圖3 外方“合資—虧損—并購(gòu)”中國(guó)企業(yè)三階段模型——中方和外方預(yù)期收益比較

圖4 外方“合資—虧損—并購(gòu)”中國(guó)企業(yè)三階段模型——與中外合資企業(yè)實(shí)際績(jī)效的比較

二、研究設(shè)計(jì)

（一）數(shù)據(jù)來(lái)源及說(shuō)明

本文以中國(guó)1991年至2012年間（可查數(shù)據(jù)從1990年開始，截止到2012年）與外方合資的上市公司為總體研究樣本，從中挑選出與外方合資但未被并購(gòu)的上市公司94家（控制組），與外方合資且被外方并購(gòu)的上市公司71家（處理組）。因?yàn)楸疚牟捎肈ID方法進(jìn)行研究，為了減少內(nèi)生性，將控制組企業(yè)與處理組企業(yè)按照企業(yè)規(guī)模（以總資產(chǎn)來(lái)衡量）和行業(yè)類別［依據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)（CSRC）（2001年版）《上市公司行業(yè)分類指引》］進(jìn)行一比一匹配。去掉已經(jīng)退市的公司和ST公司，最后控制組和處理組分別得到31個(gè)研究樣本，樣本總量為64個(gè)。處理組樣本從合資到并購(gòu)所花費(fèi)的平均時(shí)間為5.41年，而控制組樣本合資都發(fā)生在2007年之前，且到目前為止沒(méi)有被并購(gòu)，合資企業(yè)的存續(xù)時(shí)間超過(guò)了5.41年，可以視控制組樣本在存續(xù)期間不會(huì)發(fā)生并購(gòu)。雙重差分法只要求進(jìn)行兩年數(shù)據(jù)分析，考慮到可能存在滯后效應(yīng)，本文對(duì)發(fā)生并購(gòu)的公司（處理組）選取并購(gòu)發(fā)生前一年，并購(gòu)發(fā)生當(dāng)年與并購(gòu)發(fā)生后一年共三年的數(shù)據(jù)；為了反映出被并購(gòu)公司并購(gòu)前后績(jī)效的完整變動(dòng)情況，本文績(jī)效指標(biāo)選取并購(gòu)前三年至并購(gòu)后一年共五年的指標(biāo)值。由于只合資未被并購(gòu)的公司（控制組）與被并購(gòu)的公司是一一匹配的，因此，其選擇的數(shù)據(jù)年份與發(fā)生并購(gòu)的公司（處理組）相同，也為前后三年（績(jī)效指標(biāo)同樣為五年）。本文所使用的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于CSMAR、WIND數(shù)據(jù)庫(kù)以及公司年報(bào)披露。為了確保數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性，本文還通過(guò)巨潮資訊網(wǎng)、鳳凰網(wǎng)、中國(guó)上市公司資訊網(wǎng)等網(wǎng)站對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行復(fù)核。

（二）模型設(shè)定與變量定義

本文針對(duì)外方貫穿于合資全過(guò)程以及并購(gòu)后的手段：搶占合資公司總經(jīng)理、高管層、董事會(huì)席位，爭(zhēng)奪股權(quán)等進(jìn)行研究。為檢驗(yàn)與外方合資且被并購(gòu)企業(yè)其績(jī)效在并購(gòu)前的非正常下降，并購(gòu)后的迅速回升，究竟是由并購(gòu)引起的還是由外方進(jìn)行暗中操作引起的，且是由哪些手段引起的，本文采用雙重差分方法（DID）進(jìn)行研究。雙重差分法主要用來(lái)研究某一外生政策的凈影響。本研究將樣本分為處理組（已發(fā)生并購(gòu)）與對(duì)照組（未發(fā)生并購(gòu)）兩類，在處理組樣本并購(gòu)前，對(duì)兩類樣本進(jìn)行t檢驗(yàn)，看二者是否存在顯著差異，若差異不顯著，則可以視并購(gòu)事件為外生事件。

本文的計(jì)量模型設(shè)定為

其中，y為樣本公司的績(jī)效；B為組間虛擬變量，其中B=1為處理組，B=0為控制組；T為時(shí)間虛擬標(biāo)量，T=1表示并購(gòu)已經(jīng)發(fā)生，T=0表示并購(gòu)尚未發(fā)生，TB為交互項(xiàng)，其系數(shù)β3為雙重差分統(tǒng)計(jì)量，度量的是政策在控制組和處理組在不同時(shí)間的影響，這里度量的是并購(gòu)對(duì)績(jī)效的凈影響；∑X為一組與績(jī)效相關(guān)可能影響經(jīng)濟(jì)績(jī)效的控制變量；ε為隨機(jī)項(xiàng)干擾項(xiàng)。

本文所要研究的核心內(nèi)容是雙重差分統(tǒng)計(jì)量所表達(dá)出來(lái)的信息，如果該統(tǒng)計(jì)量顯著，則說(shuō)明并購(gòu)是公司績(jī)效變化的主要因素；如果該統(tǒng)計(jì)量不顯著，則說(shuō)明并購(gòu)并非是上市公司績(jī)效變化的主要因素，還存在著更深層的因素，即是由模型中的一系列控制變量引起的。

本文選定的績(jī)效指標(biāo)包括：資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)報(bào)酬率。

控制變量包括：董事會(huì)外方人數(shù)占比（DSH）、總經(jīng)理是否外方出任（ZJL）、高管中外方人數(shù)占比（GG）、外方持有股份（WFGF）、十大股東外方占比（SDWF）、控股股東持有股份（KGGF）。（變量解釋見表1）

表1 主要變量及描述統(tǒng)計(jì)

三、實(shí)證結(jié)果及分析

本文實(shí)證思路如下：首先通過(guò)對(duì)控制組與處理組的績(jī)效進(jìn)行對(duì)比，尋找這兩類樣本之間績(jī)效的變化趨勢(shì)與程度是否存在各自的特點(diǎn)。由于采用DID要求政策必須外生，因此本文對(duì)已配對(duì)的控制組與處理組進(jìn)行樣本配對(duì)t檢驗(yàn)，如果檢驗(yàn)結(jié)果不顯著，則說(shuō)明模型內(nèi)部的內(nèi)生性得到消減，可以繼續(xù)采用DID方法進(jìn)行進(jìn)一步分析。此外，本文考慮到并購(gòu)事件對(duì)企業(yè)并購(gòu)前后績(jī)效的影響可能存在滯后效應(yīng)，分別用并購(gòu)前一年與并購(gòu)當(dāng)年以及并購(gòu)前一年與并購(gòu)后一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行混合截面數(shù)據(jù)回歸；考慮到并購(gòu)事件和加入的控制變量因素對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響存在行業(yè)差異性，本文對(duì)樣本公司進(jìn)行行業(yè)劃分。

（一）控制組與處理組績(jī)效變化對(duì)比

本文通過(guò)對(duì)控制組與處理組樣本平均績(jī)效研究，發(fā)現(xiàn)兩組的平均績(jī)效變化存在明顯差異和各自特定規(guī)律。為了反映被并購(gòu)公司績(jī)效變化的完整過(guò)程，兩組樣本選取并購(gòu)前3年至并購(gòu)后一年共5年績(jī)效指標(biāo)進(jìn)行研究。兩組樣本5年績(jī)效描述見表2；5年績(jī)效變化趨勢(shì)見圖5和圖6。

通過(guò)對(duì)上述圖表分析，從處理組與控制組績(jī)效變化的趨勢(shì)來(lái)看，可以發(fā)現(xiàn)績(jī)效不管是用ROA還是用資產(chǎn)報(bào)酬率來(lái)衡量，處理組企業(yè)的績(jī)效都呈現(xiàn)先下降后上升的趨勢(shì)，而控制組企業(yè)的績(jī)效則呈現(xiàn)先上升后下降再上升的趨勢(shì)，與本文提出的三階段模型大致吻合。進(jìn)一步分析，可以發(fā)現(xiàn)處理組在t=-2年，即并購(gòu)前兩年開始出現(xiàn)下降，其績(jī)效下降的時(shí)間要明顯早于控制組企業(yè)（t=-1年），同時(shí)，控制組績(jī)效折線位于處理組績(jī)效折線之上，在絕對(duì)值上，處理組績(jī)效低于控制組。并且，處理組的績(jī)效從開始下降的t=-2年至績(jī)效下降到谷底的t=-1年，一年之內(nèi)其績(jī)效下降152.24%，控制組的績(jī)效從開始下降的t=-1年至績(jī)效停止下降的t=0年，一年之內(nèi)績(jī)效下降25.23%，處理組績(jī)效下降程度遠(yuǎn)大于控制組，約為其6倍。以上分析說(shuō)明，合資且被并購(gòu)企業(yè)不僅虧損發(fā)生的時(shí)間要早于、而且其虧損程度也大于未被并購(gòu)的企業(yè)。并且，被并購(gòu)企業(yè)的績(jī)效最低點(diǎn)在并購(gòu)發(fā)生前一年，這充分說(shuō)明了外方采取手段做低績(jī)效，一舉并購(gòu)中外合資企業(yè)的目的，從而驗(yàn)證了本文提出的假設(shè)五與假設(shè)六。而當(dāng)并購(gòu)?fù)瓿芍螅髽I(yè)績(jī)效快速回升，是由于外方苦心經(jīng)營(yíng)的結(jié)果，驗(yàn)證了本文提出的假設(shè)七。并購(gòu)前合資企業(yè)績(jī)效的急劇下降，并購(gòu)后企業(yè)績(jī)效的迅速回升，是外方刻意為之的結(jié)果，可以明顯看出外方的陰謀操作。

表2 控制組與處理組績(jī)效變化對(duì)比

圖5 控制組與處理組五年績(jī)效趨勢(shì)對(duì)比（ROA）

圖6 控制組與處理組五年績(jī)效趨勢(shì)對(duì)比（資產(chǎn)報(bào)酬率）

（二）控制組與處理組并購(gòu)前一年樣本配對(duì)t檢驗(yàn)

進(jìn)行DID分析的前提條件是政策的發(fā)生是外生的。雖然本文通過(guò)對(duì)控制組與處理組樣本進(jìn)行一對(duì)一匹配可以減少內(nèi)生性，但是其效果如何有待驗(yàn)證。因此，本文通過(guò)樣本配對(duì)t檢驗(yàn)，來(lái)檢測(cè)兩組的均值是否存在顯著差異。若存在顯著差異，則說(shuō)明DID模型存在內(nèi)生性，繼續(xù)進(jìn)行分析存在不合理性；若不存在顯著差異，則說(shuō)明模型內(nèi)部?jī)?nèi)生性通過(guò)樣本匹配已經(jīng)得到消減，可以繼續(xù)進(jìn)行分析研究。本文樣本配對(duì)t檢驗(yàn)?zāi)依ㄋ锌刂谱兞?，如?所示：

表3 控制組與處理組樣本配對(duì)t檢驗(yàn)

通過(guò)對(duì)表3控制組與處理組樣本配對(duì)t檢驗(yàn)結(jié)果進(jìn)行分析，可以看出，所有變量的t檢驗(yàn)基本不顯著，說(shuō)明兩組樣本不存在顯著差異，因此可以繼續(xù)進(jìn)行DID分析。

（三）回歸結(jié)果分析

考慮到并購(gòu)對(duì)績(jī)效的影響可能存在滯后效應(yīng)，本文采用了3年數(shù)據(jù)，分別采用并購(gòu)前一年與并購(gòu)當(dāng)年，以及并購(gòu)前一年與并購(gòu)后一年的數(shù)據(jù)進(jìn)行兩次混合截面數(shù)據(jù)回歸?；貧w結(jié)果如表4所示。

表4 所有樣本回歸結(jié)果

1.所有樣本并購(gòu)前一年與并購(gòu)當(dāng)年回歸

對(duì)所有樣本并購(gòu)前一年及并購(gòu)當(dāng)年數(shù)據(jù)回歸的結(jié)果進(jìn)行分析。

當(dāng)被解釋變量為ROA時(shí)，交互項(xiàng)TB的t值僅為0.26，不顯著，說(shuō)明企業(yè)并購(gòu)前后績(jī)效變化的主要因素并非并購(gòu)事件本身，而是由其他控制變量引起的。在加入的其他6個(gè)控制變量當(dāng)中，僅有KGGF顯著，其t值為2.06，系數(shù)為0.125，說(shuō)明控股股東所持股份與并購(gòu)前后績(jī)效的非正常變化存在顯著正相關(guān)關(guān)系。究其原因是：在并購(gòu)前，中方母公司大股東采取“隧道行為”，為了個(gè)人利益犧牲小股東利益，致使公司績(jī)效下滑。當(dāng)外方并購(gòu)合資公司之后，中方母公司由于受到危機(jī)沖擊，深刻認(rèn)識(shí)到長(zhǎng)遠(yuǎn)利益重于眼前利益（連燕玲等，2012），因此控股股東更為重視公司的經(jīng)營(yíng)與治理，從而帶來(lái)公司績(jī)效上升。其他5個(gè)控制變量中，董事會(huì)外方占比、高管外方占比、十大股東外方占比與企業(yè)并購(gòu)前后績(jī)效變化正相關(guān)，但是相關(guān)關(guān)系并不顯著；外方持有股份、總經(jīng)理是否外方出任這兩個(gè)變量與企業(yè)并購(gòu)前后績(jī)效變化負(fù)相關(guān)，但是相關(guān)關(guān)系不顯著。董事會(huì)外方占比、高管外方占比、十大股東外方占比這3個(gè)指標(biāo)說(shuō)明了外方對(duì)于董事會(huì)、管理層以及股份控制的程度，其比例越大，說(shuō)明控制的程度越大。外方在得到公司控制權(quán)后，會(huì)采取積極的經(jīng)營(yíng)態(tài)度，從而帶來(lái)績(jī)效的上升，這解釋了3個(gè)變量系數(shù)為正的原因。外方持有股份、總經(jīng)理是否外方出任這兩個(gè)變量與績(jī)效負(fù)相關(guān)的原因在于可能外方在經(jīng)營(yíng)上采取了錯(cuò)誤的經(jīng)營(yíng)決策，導(dǎo)致績(jī)效下降。

將回歸方程中的被解釋變量替換為資產(chǎn)報(bào)酬率時(shí)，得到的回歸結(jié)果與OLS1的回歸結(jié)果十分類似，這說(shuō)明了回歸結(jié)果存在較強(qiáng)的穩(wěn)健性。

2.所有樣本并購(gòu)前一年與并購(gòu)后一年回歸

將所有樣本并購(gòu)前一年及并購(gòu)后一年數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸的目的在于檢驗(yàn)并購(gòu)對(duì)公司績(jī)效是否存在滯后效應(yīng)。分析回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)不存在滯后效應(yīng)。同樣說(shuō)明了并購(gòu)事件本身并非導(dǎo)致公司并購(gòu)前后績(jī)效變化的主要原因，其主要影響因素在于控股方所持股份（KGGF）。其他控制變量對(duì)公司并購(gòu)前后績(jī)效的影響與之前的回歸類似。

利用控制組與處理組3年數(shù)據(jù)進(jìn)行的兩次混合截面數(shù)據(jù)回歸說(shuō)明了并購(gòu)事件本身不是導(dǎo)致績(jī)效變化的主要原因，主要的影響變量是控股方所持股份。兩次混合截面數(shù)據(jù)回歸結(jié)果的穩(wěn)健性也說(shuō)明，并購(gòu)對(duì)公司績(jī)效影響不存在滯后效應(yīng)。兩次回歸支持假設(shè)四，但是拒絕假設(shè)一、假設(shè)二、假設(shè)三。

表5 工業(yè)企業(yè)樣本回歸結(jié)果

四、結(jié)論與建議

本文通過(guò)樣本匹配減少DID模型內(nèi)生性的方法，將中外合資企業(yè)是否被外方并購(gòu)作為影響企業(yè)績(jī)效變化的外生事件，對(duì)與外方合資但未被并購(gòu)以及與外方合資且被并購(gòu)的兩類企業(yè)進(jìn)行對(duì)比分析，研究得出并購(gòu)事件本身并非導(dǎo)致企業(yè)績(jī)效變化的主要因素。

本文假定企業(yè)績(jī)效的變動(dòng)還受到第一大股東持股比例和外方股權(quán)操作、外方高管人員操作以及外方董事會(huì)成員操作的影響，但是對(duì)匹配后所有樣本進(jìn)行回歸的實(shí)證結(jié)果僅僅支持企業(yè)績(jī)效的變動(dòng)顯著受到第一大股東持股比例的影響，關(guān)于外方股權(quán)操作、高管層和外方董事會(huì)成員操作顯著影響企業(yè)績(jī)效的假設(shè)沒(méi)有通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)。實(shí)證結(jié)果表明，企業(yè)并購(gòu)前后的績(jī)效變動(dòng)與第一大股東持股比例顯著相關(guān)，這說(shuō)明企業(yè)績(jī)效受到第一大股東利益的影響。在并購(gòu)前，中方母公司大股東采取“隧道行為”，為了個(gè)人利益犧牲小股東利益，致使公司績(jī)效下滑。當(dāng)外方并購(gòu)合資公司之后，中方母公司由于受到危機(jī)沖擊，深刻認(rèn)識(shí)到長(zhǎng)遠(yuǎn)利益重于眼前利益（連燕玲等，2012），因此控股股東更為重視公司的經(jīng)營(yíng)與治理，從而帶來(lái)公司績(jī)效上升。

面對(duì)中國(guó)企業(yè)與跨國(guó)公司合資過(guò)程中遭遇的陰謀與陷阱，中方應(yīng)當(dāng)積極應(yīng)對(duì)，及時(shí)發(fā)覺并有效控制。本文提出如下策略。

1.選擇合適的合作伙伴

中方在與外方合資前，首先，應(yīng)當(dāng)對(duì)合作伙伴進(jìn)行仔細(xì)篩選，選擇技術(shù)與經(jīng)濟(jì)實(shí)力雄厚、信譽(yù)良好的企業(yè)；其次，要注意中外雙方需在資源互補(bǔ)的基礎(chǔ)上進(jìn)行合資，雙方都具有對(duì)方稀缺的資源，這樣才能保證相互牽制，不會(huì)造成主動(dòng)權(quán)向外方傾斜的被動(dòng)局面；最后，合作雙方的發(fā)展戰(zhàn)略應(yīng)互相匹配，外方可以通過(guò)與中方的合作打開中國(guó)市場(chǎng)，而中方則借助外方渠道進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)，避免因?yàn)殡p方戰(zhàn)略沖突造成在日后的合資經(jīng)營(yíng)中相互阻撓與破壞的局面。

2.把握合資談判環(huán)節(jié)，爭(zhēng)取合資企業(yè)控制權(quán)

外方與中方合資具有明確的目的和計(jì)劃，其意圖將中國(guó)企業(yè)作為其全球價(jià)值鏈與產(chǎn)業(yè)鏈的一部分。外方具有明顯的談判優(yōu)勢(shì)，中方企業(yè)不論是在規(guī)模還是在實(shí)力上都弱于外方。因此，在談判過(guò)程中，中方要充分了解國(guó)際慣例和法律，廣泛搜集合資案例與素材，爭(zhēng)取主動(dòng)權(quán)。面對(duì)強(qiáng)大的外方，中方單個(gè)企業(yè)無(wú)力抗衡，一方面要團(tuán)結(jié)行業(yè)力量進(jìn)行對(duì)抗；另一方面，中方應(yīng)當(dāng)采取多方引進(jìn)策略，挑選多家具有合作意向的跨國(guó)公司，使外方之間互相競(jìng)爭(zhēng)，中方獲利。在談判過(guò)程中，中方不能因合資心切置自身于被動(dòng)地位，在股權(quán)比例上不可輕易讓步，要利用資源與市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)，變被動(dòng)為主動(dòng)；在董事會(huì)與高管的安排上，要努力爭(zhēng)取有利席位，特別是關(guān)乎合資企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)權(quán)的總經(jīng)理席位以及對(duì)財(cái)務(wù)、營(yíng)銷等關(guān)鍵部門的控制，更要牢牢把握。

3.跳出中外合資慣例，尋求新出路

中外合資方式的慣例是股權(quán)分配方式，合資初始，中外雙方視各自投入的多少?zèng)Q定占有比例，外方在日后亦可增資擴(kuò)股，該方式簡(jiǎn)單易行但容易導(dǎo)致外方控股。因此，中國(guó)企業(yè)在合資過(guò)程中，要增加契約對(duì)外方的約束力，嚴(yán)格規(guī)定增資擴(kuò)股條件，進(jìn)一步明晰合資細(xì)節(jié)。此外，合資初始，外方通常以現(xiàn)金和技術(shù)投入，而中方則以廠房、土地、設(shè)備作價(jià)。由于固定資產(chǎn)通常被低估，技術(shù)則被高估，中方處于不利地位，因此在合資中倡導(dǎo)現(xiàn)金投入的方式，保證雙方公平。

4.與行業(yè)內(nèi)企業(yè)結(jié)成聯(lián)盟

在合資過(guò)程中，外方為了實(shí)現(xiàn)對(duì)合資企業(yè)的低價(jià)并購(gòu)，通常會(huì)采取刻意做低合資企業(yè)績(jī)效，使中方無(wú)力增資補(bǔ)缺的方式來(lái)達(dá)到其目的。因此，中方應(yīng)當(dāng)與行業(yè)內(nèi)企業(yè)結(jié)成聯(lián)盟，在資金緊缺時(shí)，以同行業(yè)拆借的方式調(diào)用資金，破除外方利用以增資為借口，企圖吞并合資企業(yè)的陰謀。此外，行業(yè)的團(tuán)結(jié)也可以防止外方壟斷行為的發(fā)生，保持行業(yè)良好的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。

5.及時(shí)識(shí)別外方陰謀，并有效制止

外方陰謀外在顯著表現(xiàn)為合資企業(yè)績(jī)效短期內(nèi)的急劇下降。因此，當(dāng)合資企業(yè)出現(xiàn)不正常的大幅虧損時(shí)，應(yīng)當(dāng)警惕外方陰謀手段的操作。除對(duì)經(jīng)營(yíng)細(xì)節(jié)進(jìn)一步盤點(diǎn)和清查，發(fā)現(xiàn)虧損的根本原因外，還應(yīng)當(dāng)制定行之有效的防范措施。如果外方有搶占中方銷售渠道的嫌疑，則中方在渠道的劃分上要進(jìn)一步明確，渠道管理上必須由中方主導(dǎo)，保留中方優(yōu)良渠道，防止核心優(yōu)勢(shì)丟失。外方在合資經(jīng)營(yíng)中，經(jīng)常雪藏中方品牌，推出自身品牌，以實(shí)現(xiàn)其對(duì)外發(fā)展戰(zhàn)略。當(dāng)發(fā)現(xiàn)外方企圖將中方品牌替換成合資品牌或外方品牌時(shí)，中方應(yīng)當(dāng)立刻要求更換，可以允許中外方品牌共存的情況發(fā)生，但是不能使中方品牌完全被替換。通常外方利用自身的信息優(yōu)勢(shì)進(jìn)行產(chǎn)品定價(jià)，達(dá)到向其他海外子公司轉(zhuǎn)移利潤(rùn)的目的。因此，當(dāng)合資企業(yè)出現(xiàn)外方利用產(chǎn)品的非正常定價(jià)轉(zhuǎn)移利潤(rùn)時(shí)，中方必須要求實(shí)行定價(jià)修改，同時(shí)加強(qiáng)對(duì)營(yíng)銷部門的監(jiān)管。外方為了達(dá)到對(duì)合資企業(yè)的控制，在日后的經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，會(huì)謀求股權(quán)比例的逐步增加。當(dāng)外方持股比例存在大幅上升趨勢(shì)時(shí)，中方要予以重視，特別是當(dāng)外方利用中方資金緊缺時(shí)機(jī)增資擴(kuò)股時(shí)，中方要積極應(yīng)對(duì)，尋求行業(yè)幫助。

6.實(shí)行反并購(gòu)

合資協(xié)議規(guī)定了合資企業(yè)的具體經(jīng)營(yíng)年限。以往大多數(shù)中外合資企業(yè)經(jīng)營(yíng)年限即將到期時(shí)，基本被外方并購(gòu)或者解散，致使中方在合資后損失慘重。因此，中方應(yīng)當(dāng)積極采取反并購(gòu)策略，聯(lián)合多家同行業(yè)企業(yè)的力量對(duì)合資企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)，保存合資成果。

7.中方母公司加強(qiáng)大股東行為監(jiān)督

中方與外方合資過(guò)程當(dāng)中，除謹(jǐn)防外方的陰謀外，還應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)方母公司大股東行為的監(jiān)管。公司大股東在面對(duì)個(gè)人利益誘惑時(shí)，損害小股東利益，掏空公司的行為時(shí)有發(fā)生（Johnson et al.，2000）。因此，要充分發(fā)揮公司監(jiān)事會(huì)的作用，加強(qiáng)對(duì)股東行為監(jiān)管，防止大股東個(gè)人利益膨脹，對(duì)大股東的行為設(shè)置合理限制，防止大股東因個(gè)人利益膨脹而給公司利益公司帶來(lái)?yè)p害。要減少大股東的操作行為，對(duì)于總經(jīng)理的任命，應(yīng)當(dāng)在職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)尋找合適人選，而非大股東委任，確?？偨?jīng)理經(jīng)營(yíng)決策的獨(dú)立性。

此外，在中國(guó)企業(yè)與外企合資過(guò)程中，政府作為合資企業(yè)的利益相關(guān)者，對(duì)合資企業(yè)具有重大影響（李自杰等，2009），應(yīng)當(dāng)充分發(fā)揮其引導(dǎo)作用。對(duì)行業(yè)設(shè)定準(zhǔn)入壁壘，提高行業(yè)進(jìn)入門檻，對(duì)不成熟、不適宜產(chǎn)業(yè)發(fā)展的外企堅(jiān)決不引進(jìn)，威脅到產(chǎn)業(yè)安全的要及時(shí)制止。在發(fā)生危機(jī)時(shí)，要以行業(yè)的力量共同對(duì)抗強(qiáng)大的外方企業(yè)，防止外方“獨(dú)掌局面”。需要引進(jìn)外資的企業(yè)，政府應(yīng)當(dāng)積極幫其出謀劃策，扮演好顧問(wèn)角色。此外，中國(guó)應(yīng)進(jìn)一步完善法律制度，增強(qiáng)法律的透明度與針對(duì)性，不給外企以可趁之機(jī)。

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