摘 要：投資是企業(yè)進行發(fā)展和盈利的手段之一，投資在促進企業(yè)的長期發(fā)展同時也是企業(yè)進行其他物質(zhì)活動的前提。本文在對匯集穩(wěn)健性、投資效率與企業(yè)價值的相關(guān)研究進行綜述的基礎(chǔ)上，通過提出研究假設(shè)、進行模型設(shè)計和對驗證結(jié)果進行分析的方式，對三者之間的關(guān)系進行研究，以推動我國企業(yè)的進一步發(fā)展。

關(guān)鍵詞：會計；穩(wěn)健性；投資效率；企業(yè)價值

一、引言

在投資效率的影響因素中，會計的穩(wěn)健性會對投資產(chǎn)生一定的影響。企業(yè)如果出現(xiàn)過度的投資就會給企業(yè)的發(fā)展帶來不利的影響，這就需要發(fā)揮會計穩(wěn)健性的作用；另外會計的穩(wěn)健性會給企業(yè)投資的不足帶來不利的影響，惡化企業(yè)投資效率。在我國的企業(yè)中，會計穩(wěn)健性對投資效率有非常大的作用，因此我們要研究會計穩(wěn)健性、投資效率和企業(yè)價值之間的關(guān)系，為企業(yè)的健康發(fā)展提供幫助。

二、文獻綜述

會計穩(wěn)健性的研究主要從20世紀90年代開始，Wattts對會計穩(wěn)健性的研究提出了自己的看法和研究方向的定論，但是在計量方法方面沒有足夠的發(fā)現(xiàn)和研究。在1997年，Basu提出了一種關(guān)于會計盈余穩(wěn)健性的測量方法，得到了很多經(jīng)濟學家的認可。在美國的企業(yè)發(fā)展中，很多關(guān)于盈余方面都存在會計穩(wěn)健性，在后來的發(fā)展中一些經(jīng)濟學家發(fā)現(xiàn)，會計穩(wěn)健性最早發(fā)生在1966年，隨后幾十年的發(fā)展，會計的穩(wěn)健性逐漸增強。我國市場在資本方面發(fā)展時間比較晚，在2000年，Robin和Wu對1992年至1998年滬深的兩股數(shù)據(jù)進行了研究，研究的結(jié)果表明，這兩個上市公司不具有會計穩(wěn)健性，但是李增泉和盧文斌在2003年利用Basu模型，在我國一些上市企業(yè)進行實驗，結(jié)果說明我國會計盈余能夠?qū)ζ髽I(yè)發(fā)展的壞消息做出很大程度的反應(yīng)，這充分的說明了我國一些上市的企業(yè)在會計穩(wěn)健方面有突出優(yōu)勢。2005年李若山與黃登仕同樣對我國一些上市公司的會計穩(wěn)健問題做了研究，研究的結(jié)果說明隨著企業(yè)的不斷發(fā)展，會計穩(wěn)健性也在不斷的加強。

三、會計穩(wěn)健性與投資效率

1.會計穩(wěn)健性

會計制度的不斷變化是我國會計穩(wěn)健性出現(xiàn)變化的原因之一，這就需要企業(yè)在發(fā)展中考慮到會計制度給會計穩(wěn)健性帶來的影響。會計穩(wěn)健性對企業(yè)能起到降低融資成本的作用，還能對企業(yè)的真實投資活動產(chǎn)生一定的影響。財務(wù)會計的質(zhì)量對企業(yè)的影響主要在于它能夠減少企業(yè)與投資者之間信息不對稱的關(guān)系，從而降低企業(yè)的融資成本，來及時的緩解投資不足的現(xiàn)象。在會計穩(wěn)健性和公司投資的關(guān)系方面，如果一個企業(yè)的財務(wù)報告體系越穩(wěn)健那么這個企業(yè)在遇到投資下降的情況，就會及時的做出反應(yīng)去應(yīng)對。這充分的說明了會計穩(wěn)健性在提高企業(yè)資源配置方面能夠起到積極的作用。會計穩(wěn)健性在企業(yè)中直接體現(xiàn)了企業(yè)投資效率和企業(yè)價值之間的關(guān)系，會計穩(wěn)健性和企業(yè)在投資的效率方面存在一定的負相關(guān)性，這種負相關(guān)性主要表現(xiàn)為財會穩(wěn)健性對企業(yè)的過去投資有抑制作用，同時也能對投資不足加以緩解或者惡化。

會計穩(wěn)健與經(jīng)濟運行后果之間存在一定的關(guān)系。經(jīng)濟后果是指不管市場的狀況如何，會計政策都會對企業(yè)價值產(chǎn)生一定的影響。有經(jīng)濟學家把經(jīng)濟后果定義成會計的報告，這個報告對企業(yè)和債權(quán)人以及政府都有一定的影響，這些影響主要表現(xiàn)在行為方面。會計報告會對企業(yè)的管理人員和企業(yè)投資人員的實際決策產(chǎn)生影響，而不是只單單影響決策的結(jié)果。會計穩(wěn)健性是會計在經(jīng)濟行為中關(guān)于計量、報告和確認的重要守則，具有一定的經(jīng)濟后果。

2.投資效率

投資效率在經(jīng)濟學中可以分成兩個部分。一部分是從資本投入和產(chǎn)出的角度進行分析的；第二部分是從企業(yè)的角度來分析投資效率。這兩部分都是構(gòu)成投資效率的重點。在第一部分中主要的代表人物是孫譚，他把投資效率認為是資本在產(chǎn)出和投資方面的利潤表示。第二部分，有學者認為，投資是企業(yè)進行經(jīng)濟活動的一個組成部分，投資要和企業(yè)的發(fā)展相呼應(yīng)，目標要具有一致性，這樣才能實現(xiàn)企業(yè)的最大價值，才能提高企業(yè)的經(jīng)濟效益。很多人會把投資效率和企業(yè)價值聯(lián)系在一起，認為，投資效率是企業(yè)的一個投資行為，這種投資行為在發(fā)揮作用以后就需要有一定的資源反饋作為對企業(yè)的回報，這才能被叫做投資效率。目前，在我國的從企業(yè)財務(wù)管理過程中，企業(yè)的最大目標是提升經(jīng)濟效益，實現(xiàn)股東價值，因此根據(jù)現(xiàn)實的經(jīng)濟活動能夠分析出，投資效率是指企業(yè)進行投資項目時，進行報酬率的事先預(yù)測和判斷，如果預(yù)期報酬大于企業(yè)的投資成本，那么這個投資就被認為是有效率的投資，可以增加股東價值和企業(yè)價值。企業(yè)在投資過程中都愿意接受這樣的投資項目。反過來，如果預(yù)期報酬小于投資成本，那么企業(yè)就會放棄這種投資，這也就是無效率的企業(yè)投資。

三、研究假設(shè)

1.會計穩(wěn)健性過度制約投資發(fā)展的假設(shè)

很多學者對會計穩(wěn)定性和投資之間的關(guān)系進行研究，研究的結(jié)果都認為會計穩(wěn)健性對企業(yè)在投資方面有影響作用，如果出現(xiàn)過度投資就會影響企業(yè)的進一步發(fā)展。過度投資是企業(yè)把資金的使用投向凈現(xiàn)值為負的一些項目，或者對投入的負凈現(xiàn)值項目不愿意撤資的行為。企業(yè)的過度投資使資金和資源被大量的浪費，因此給企業(yè)帶來嚴重的風險，對減少企業(yè)價值，損害企業(yè)債權(quán)人和企業(yè)股東的經(jīng)濟利益。會計的穩(wěn)健性對企業(yè)在過度投資方面有較強的抑制作用。在2006年，Biddle和HIlary以及我國的學者李清源在企業(yè)的運作過程中，較高質(zhì)量的會計信息可以對企業(yè)的運作效率發(fā)生影響，這些影響主要從對契約和道德風險的逆向選擇方面進行的。會計穩(wěn)健性能夠?qū)ζ髽I(yè)的壞消息產(chǎn)生作用，確認壞消息的盈余性，如果企業(yè)的管理者，對一些經(jīng)營不突出的項目繼續(xù)投資和經(jīng)營，那么就會給企業(yè)帶來極大的損失，這說明企業(yè)的管理者要能夠及時的終止對不利項目的投資，減少企業(yè)的損失。如果管理者在投資以前就能明確項目出現(xiàn)負的凈現(xiàn)值，并且管理者的利益與企業(yè)的利益聯(lián)系在一起，那么管理者就不會對負凈現(xiàn)值項目進行投資。在2006年，國外學者利用盈余的冒險度去檢驗會計信息，找到會計信息和投資效率之間存在的關(guān)系，實驗表明，會計信息如果質(zhì)量非常高，那么就能夠?qū)芾碚吆屯獠抠Y金投入者的提供的信息發(fā)生影響，這個影響主要在于降低信息的不對稱性。會計穩(wěn)健性對管理者投資動機的影響比較大，企業(yè)穩(wěn)健程度越高，那么其盈利的空間也會越大，發(fā)展的水平也會越高。

2.會計穩(wěn)健性對投資不足的假設(shè)

投資不足的概念主要是指企業(yè)放棄一些投資凈現(xiàn)值為正的項目。企業(yè)信息如果存在不對稱的情況，那么企業(yè)信息就會在企業(yè)在外部的融資方面造成消極的影響，提高融資成本，從而引發(fā)投資不足的問題。會計穩(wěn)健性會使企業(yè)投資不足發(fā)生惡化。很多企業(yè)在發(fā)展的過程中因為不能把會計穩(wěn)健性放在重要位置去審視，就會使一些投資者放棄凈現(xiàn)值為正的產(chǎn)業(yè)項目。凈現(xiàn)值為正的項目的經(jīng)濟增長是需要經(jīng)過長時間的發(fā)展才能實現(xiàn)的，所以一些投資者因為短時間內(nèi)看不到利益所以對這樣的投資持觀看態(tài)度。一些有長遠打算的投資者對凈現(xiàn)值為正項目也會有放棄需求，因為投資以后的收入不完及時顯現(xiàn)，這對于股東和管理者而言是不同的概念，股東認為凈現(xiàn)值為正，但是管理認為凈現(xiàn)值為負。會計穩(wěn)健情況下，要對企業(yè)進行必要的估測，對企業(yè)存在的風險項目進行檢查和確認，一個項目存在正NPV，對于管理者而言可能也存在負的回報。這充分的說明穩(wěn)健性會對管理者的負凈現(xiàn)值投資起到一定的抑制作用，也可能引起對正凈現(xiàn)值投資不足問題。

四、模型設(shè)計

1.預(yù)期投資模型

在預(yù)期模型中，我們利用這種模型的殘差對投資效率進行衡量和查看，具體模型如下圖所示：

Investi，t+1=a0+a1Qi，t+a2ri，t+a3SaleGrthi，t+a4Cashi，t+a5Levi，t+a6Agei，t+a7Sizei，t+a7sizei，t+a8Investi，t+YearDum+Industrydum+i，t+1

其中invest為新投資，leve為資產(chǎn)負債率，size為企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模，industryDum為行業(yè)虛擬變量，yearDum為年多虛擬變量。Q表示投資機會，Qt等于流體股在市場上的價值和非流體股在總股中的比例乘以股東在權(quán)益方面的價值加上負債的賬目價值最后比上總資產(chǎn)賬目價值。在利用該預(yù)期模型進行投資效率預(yù)測時公司實際經(jīng)營效率的不同會導(dǎo)致其虛擬變量的選擇而有所不同，但是就目前的現(xiàn)狀來看yearDum常在模型的設(shè)置中作為預(yù)期估測的虛擬變量。

C-Score是一種上市公司常用的模型之一，其在計算的過程中要根據(jù)系數(shù)R和DXR等系數(shù)來對公司的負債水平等進行相應(yīng)的估計對比。表1即為C-Score在上市公司模型設(shè)定中的具體應(yīng)用。

2.會計穩(wěn)健性指數(shù)模型

這種模型主要采用Khan和Watts為主要的計算模型。由于不同的企業(yè)具有不同的特性和稅收監(jiān)管機制，所以各種模型發(fā)揮的作用也不一樣，這樣企業(yè)中的會計穩(wěn)健性也會存在一定的差異性。在會計穩(wěn)健模型中，要從企業(yè)的規(guī)模出發(fā)，利用權(quán)益市值和賬面價值之間的比率與企業(yè)的負債率作為估測會計穩(wěn)健性的工具，這種工具具有一定的變量性。對企業(yè)中的好消息和壞消息的確認要及時全面的展開，好消息和壞消息的增量要依據(jù)企業(yè)在市場上的規(guī)模、市面價值和賬面價值比率以及企業(yè)的負債率等等數(shù)據(jù)來估測。

在會計穩(wěn)健性指數(shù)模型的實驗中，樣本收益與股市之比保持在0.027，因此可以看出樣本公司在發(fā)展的過程中經(jīng)濟效益實現(xiàn)了明顯的上升。同時，從2010年的調(diào)查數(shù)據(jù)中顯示，樣本公司會計穩(wěn)健性指數(shù)由0.04下降到0.002，而在2011年又開始出現(xiàn)回歸的現(xiàn)象，會計穩(wěn)健性指數(shù)開始上升為0.03.

3.會計穩(wěn)健性、投資效率與企業(yè)價值模型

通過對該模型分析和研究發(fā)現(xiàn)，影響企業(yè)價值的主要因素在于會計穩(wěn)健性與投資效率兩個方面：一方面，會計穩(wěn)健性能夠幫助企業(yè)合理投資，獲取更多經(jīng)濟收益，在特定情況下，會計穩(wěn)健性在一定程度上增加了企業(yè)投資不足問題，并惡化了投資效率，但是，相比較來看，穩(wěn)健性較高的企業(yè)要比較低的企業(yè)更能夠避免投資過度行為，在保障企業(yè)價值方面發(fā)揮著積極作用，主要是因為穩(wěn)健性程度越高，那么管理層決策更加科學，能夠最大限度上避免投資失敗，對于保障企業(yè)價值具有保障作用；另一方面，就模型來看（如下圖），一般情況下，投資效率越高，那么相對應(yīng)的企業(yè)投資不足狀況也會加劇，極易降低企業(yè)價值，相反，提高投資效率，能夠提升企業(yè)價值，為此，企業(yè)管理層應(yīng)結(jié)合企業(yè)經(jīng)營實際狀況，合理確定會計穩(wěn)健性及投資效率，保障企業(yè)價值。

4.數(shù)據(jù)來源與樣本選擇

本文選取的是2009年到2012年我國所有的A股上市公司，這些公司的樣本數(shù)據(jù)來自泰安數(shù)據(jù)庫，在樣本進行實驗之前選擇了100家上市公司，但是經(jīng)過對公司的實地考察之后，對這100家樣本公司又實施了相應(yīng)的篩選處理，最后留下50家上市公司進行相應(yīng)的數(shù)據(jù)實驗研究，篩選的條件有以下幾個方面：首先，除掉這些上市公司中的金融公司，因為金融公司的業(yè)務(wù)具有特殊性，數(shù)據(jù)的構(gòu)成與其他行業(yè)有很大的不同，差異性比較大，所以不能說明一些共性的問題。其次，除去IPO公司，很多的經(jīng)濟學家和學者通過研究發(fā)現(xiàn)，我國的上升公司IPO在發(fā)展的過程中，很早就存在企業(yè)的盈余管理行為，實驗不具有說明性，所以除去IPO公司。最后，我們不需要數(shù)據(jù)方面不健全的公司和凈資產(chǎn)小于零的公司。另外在實驗中我們還要對極端值加以重視，它會對研究成果產(chǎn)生一定的影響。所有的設(shè)計研究模型需要把樣本1%和99%分位數(shù)之間做關(guān)于WINSORIZE的處理。

五、實證結(jié)果分析

1.預(yù)期投資規(guī)模。對上市公司的研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)在一年中的最新投資均值是企業(yè)年初總資產(chǎn)值的0.05，其標準差是0.109，企業(yè)在成長方面的機會值是2.036，每年的銷售額也有一定的增長率，增長率在百分之五十以上。這些數(shù)據(jù)充分的現(xiàn)實，我國上市公司正在不斷的發(fā)展中，這些公司對我們研究會計穩(wěn)健性以及投資有很大的價值。我們通過預(yù)期投資模型能夠看到，這個模型主要采用的是變量方面的滯后值，通過2009年到2012年滯后值的表現(xiàn)，算出這個模型的預(yù)期投資，這個投資正是2012年的新增投資規(guī)模。通過對殘差的計算看不同類型企業(yè)的投資過度現(xiàn)象。從實驗結(jié)果中我們能夠看到國有企業(yè)的投資殘差控制在0.005左右，而民營企業(yè)的殘差均值在-0.001，這樣的結(jié)果表明，國有企業(yè)在過度投資方面比較嚴重，而民營企業(yè)很容易發(fā)生投資不足現(xiàn)象。

2.會計穩(wěn)健性與投資效率模型效果。我們從會計穩(wěn)健性和投資效率模型上能夠看出，C-Score的系數(shù)小于0，且水平一直成下降趨勢，這充分說明會計穩(wěn)健性比較強，企業(yè)存在明顯的投資不足現(xiàn)象，由此可以總結(jié)會計穩(wěn)健性對企業(yè)投資效率有阻礙作用。從其他數(shù)據(jù)能夠看出，會計穩(wěn)健性表現(xiàn)的越強，就越能夠?qū)ν顿Y過度行為進行有效的遏制，積極的改善企業(yè)的投資效率。我們同樣利用這種模型對國有企業(yè)和民營企業(yè)進行了實驗，結(jié)果表明，會計穩(wěn)健性對于企業(yè)投資不足和投資過度兩方面的作用，其加強與惡化效果是不同的。我們需要對民營企業(yè)進行特別的注意，因為實驗結(jié)果表明，會計穩(wěn)健性在企業(yè)投資效率的影響方面在民營企業(yè)中表現(xiàn)的異常突出。

3.會計穩(wěn)健性、投資效率和企業(yè)價值的結(jié)果分析。前文中的研究我們知道會計穩(wěn)健對投資不足和投資過度都會發(fā)生一定的影響。本模型主要查看在市場中會計穩(wěn)健是否有這兩種作用。我們通過會計穩(wěn)健性指數(shù)和企業(yè)預(yù)期的投資殘差的交叉項來看會計穩(wěn)健與企業(yè)投資之間的相互作用。通過這種交叉指數(shù)來分析會計穩(wěn)健對企業(yè)價值的影響。

根據(jù)上述實驗我們能夠分析得到，在對投資過度進行分析的時候，無論是哪一種類型企業(yè)的樣本C-Score系數(shù)都大于零，這充分的說明會計穩(wěn)健性可以對企業(yè)過度投資行為進行有效遏制來提升企業(yè)的價值。更進一步的分析說明，民營企業(yè)中的C-Score系數(shù)為12.12，且呈下降趨勢，國有企業(yè)的系數(shù)為5.14，這充分說明在會計穩(wěn)健方面國有企業(yè)比民營企業(yè)受到的影響要弱。

六、結(jié)論與啟示

本文以最新的會計準則和我國2009-2012年A股上市公司的國有企業(yè)和民營企業(yè)為例進行會計穩(wěn)健和投資效率以及企業(yè)價值的影響。我們采用預(yù)期投資模型、會計穩(wěn)健性與投資效率模型、會計穩(wěn)健性與投資效率以及企業(yè)價值模型進行分析。分別對企業(yè)投資不足和投資過度進行了解釋，建構(gòu)新的投資模型與變量以及會計穩(wěn)健性指數(shù)之間的關(guān)系，分析企業(yè)的效率和市場價值。研究結(jié)果表現(xiàn)為兩個方面：首先，會計穩(wěn)健在企業(yè)發(fā)生投資過度使能夠及時的加以遏制，改善企業(yè)的投資效率，控制企業(yè)規(guī)模和企業(yè)市場價值。其次，會計穩(wěn)定性也會作用于企業(yè)的投資不足，惡化企業(yè)的投資效率。民營企業(yè)對會計穩(wěn)定性比較敏感，會計穩(wěn)定性對民營企業(yè)的投資效率有重要的影響，所以民營企業(yè)要善于利用會計穩(wěn)健性的作用發(fā)展自己。

通過我們的實驗，與各種模型的應(yīng)用能夠看到，會計穩(wěn)健性與企業(yè)投資效率這兩種因素在企業(yè)的價值上有明顯反應(yīng)。實踐證明，會計穩(wěn)健性具有雙重作用，一方面能夠?qū)ζ髽I(yè)的過度投資行為進行遏制，從而提升企業(yè)的價值，另一方面，對企業(yè)的投資不足加以影響，惡化企業(yè)的投資效率降低企業(yè)在市場中的價值。

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作者簡介：范家宏（1993- ），滿族，遼寧省鳳城人，渤海大學管理學院2012級會計系會計學專業(yè)；指導(dǎo)老師：何秀英（1968.12- ），女，企業(yè)管理碩士，副教授，研究生導(dǎo)師，主要研究方向：審計學、投資環(huán)境等