林祖松

近年來(lái)，隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，金融脫媒、金融綜合化、網(wǎng)絡(luò)化提速，跨界跨業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，傳統(tǒng)商業(yè)銀行盈利模式和發(fā)展方式面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。銀監(jiān)會(huì)尚福林主席在2015年一季度經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)分析會(huì)上提出推動(dòng)商業(yè)銀行投貸聯(lián)動(dòng)機(jī)制研究，探索符合中國(guó)國(guó)情的銀行服務(wù)模式。

一、浙江轄內(nèi)“商行+投行”基本情況

目前，投行業(yè)務(wù)已成為國(guó)際性商業(yè)銀行重要利潤(rùn)來(lái)源，業(yè)務(wù)種類日趨多元，已形成美國(guó)金融控股模式和德國(guó)內(nèi)部綜合經(jīng)營(yíng)模式兩種成熟模式。近年來(lái)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行主要在《商業(yè)銀行法》等法律法規(guī)框架內(nèi)開(kāi)展投行業(yè)務(wù)，仍處于起步階段，但業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)較快，組織架構(gòu)也不斷改革升級(jí)，并形成子公司、事業(yè)部、內(nèi)設(shè)部門制以及分散管理等形式。目前，浙江轄內(nèi)大多數(shù)商業(yè)銀行已開(kāi)展了投行類業(yè)務(wù)，并呈現(xiàn)“三大特點(diǎn)”。

一是業(yè)務(wù)類型多樣。轄內(nèi)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)以非金融企業(yè)債務(wù)融資工具的承銷發(fā)行為核心，積極引入和創(chuàng)新服務(wù)產(chǎn)品和模式，并與券商、信托、基金、PE等投資機(jī)構(gòu)廣泛開(kāi)展業(yè)務(wù)合作，拓展投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)、并購(gòu)重組業(yè)務(wù)、投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)、托管類業(yè)務(wù)、理財(cái)對(duì)接與直融以及資本市場(chǎng)相關(guān)多種業(yè)務(wù)品種。

二是機(jī)構(gòu)發(fā)展不平衡。轄內(nèi)大中型商業(yè)銀行和部分法人銀行機(jī)構(gòu)都將“商行+投行”模式作為重要方向，業(yè)務(wù)發(fā)展較快，其他中小銀行機(jī)構(gòu)相對(duì)審慎。如中信銀行杭州分行于2002年就成立了投行部，近兩年投行業(yè)務(wù)融資規(guī)模達(dá)超過(guò)700億元，是同期新增貸款規(guī)模2.8倍。杭州銀行投貸聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)數(shù)量和金額均高居省內(nèi)首位，自2009年來(lái)累計(jì)發(fā)生超過(guò)100筆，全轄占比均超過(guò)80%。

三是管理雛形基本形成。轄內(nèi)開(kāi)展投行業(yè)務(wù)的銀行基本制訂了相應(yīng)的管理辦法及操作規(guī)程，初步建立了投行業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理體系。如，工商銀行浙江省分行在原有風(fēng)險(xiǎn)評(píng)審架構(gòu)上嵌入投行業(yè)務(wù)條線管理，成立代理投資委員會(huì)進(jìn)行決策審批。中信銀行杭州分行投行業(yè)務(wù)實(shí)施“2+2”審批模式，即所有投行產(chǎn)品執(zhí)行分行投行部和總行投行部?jī)杉?jí)立項(xiàng)，并經(jīng)分行授信部門和總行授信部門兩級(jí)審批。

二、“商行+投行”典型模式

模式一：投貸聯(lián)動(dòng)。主要包括銀投聯(lián)貸、選擇權(quán)、基金直投、股權(quán)投資基金主理銀行等業(yè)務(wù)。具體類型有四種：一是“銀投聯(lián)貸”業(yè)務(wù)。分為“投前跟貸”和“貸前投后”兩種，如工商銀行“銀投聯(lián)貸”、興業(yè)銀行“芝麻開(kāi)花”、浦發(fā)銀行“投貸寶”等。資金來(lái)源主要是銀行理財(cái)，投資標(biāo)的進(jìn)一步擴(kuò)展到PPP項(xiàng)目，風(fēng)險(xiǎn)控制重點(diǎn)在創(chuàng)投合作機(jī)構(gòu)選擇、貸款跟投時(shí)點(diǎn)控制以及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)擔(dān)保上。二是選擇權(quán)業(yè)務(wù)。銀行在為創(chuàng)業(yè)型企業(yè)提供授信、財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)時(shí)，享有按約定獲得客戶股權(quán)或股權(quán)收益權(quán)等權(quán)利，如工商銀行“可認(rèn)股安排權(quán)”、杭州銀行“期權(quán)貸”等產(chǎn)品。由于銀行無(wú)法直接持有相關(guān)權(quán)利，一般由合作創(chuàng)投機(jī)構(gòu)代持。三是基金直投業(yè)務(wù)。實(shí)質(zhì)是“名股實(shí)債”，在滿足企業(yè)股權(quán)融資需求時(shí)，以第三方回購(gòu)等形式控制風(fēng)險(xiǎn)，包括創(chuàng)投機(jī)構(gòu)直接融資、并購(gòu)基金夾層融資、創(chuàng)業(yè)投資基金直投等。四是股權(quán)投資基金主理銀行業(yè)務(wù)。銀行利用客戶資源、系統(tǒng)平臺(tái)等優(yōu)勢(shì)，為股權(quán)投資基金管理機(jī)構(gòu)提供項(xiàng)目推薦、基金募資、項(xiàng)目管理、資金托管等財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。如，工商銀行浙江省分行為浙商轉(zhuǎn)型升級(jí)母基金（籌）和浙民投公司（工銀瑞信是股東之一）提供財(cái)務(wù)顧問(wèn)服務(wù)。

模式二：資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)化投資。主要包括結(jié)構(gòu)化證券投資業(yè)務(wù)和結(jié)構(gòu)化定向增發(fā)業(yè)務(wù)：一是結(jié)構(gòu)化證券投資業(yè)務(wù)。銀行理財(cái)資金投資結(jié)構(gòu)化信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃優(yōu)先級(jí)份額，并通過(guò)該信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃投資股票、基金、債券及貨幣市場(chǎng)工具等公開(kāi)交易市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)化金融工具。二是結(jié)構(gòu)化定向增發(fā)業(yè)務(wù)。信托公司、證券公司等設(shè)立集合資金信托計(jì)劃或資產(chǎn)管理計(jì)劃投資定向增發(fā)，并根據(jù)投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好不同設(shè)置優(yōu)先級(jí)與劣后級(jí)，理財(cái)資金投資優(yōu)先級(jí)產(chǎn)品。如，工商銀行浙江省分行開(kāi)展了轄內(nèi)首單理財(cái)資金結(jié)構(gòu)化定向增發(fā)業(yè)務(wù)；交通銀行浙江省分行向總行推薦5筆結(jié)構(gòu)化證券投資業(yè)務(wù)和1筆結(jié)構(gòu)化定向增發(fā)業(yè)務(wù)。

模式三：并購(gòu)重組服務(wù)。主要包括并購(gòu)重組貸款以及并購(gòu)前估值、并購(gòu)中融資、并購(gòu)后整合等全程顧問(wèn)服務(wù)：一是“股票收益權(quán)+并購(gòu)融資”。主要適用于有并購(gòu)重組需求的上市公司，利用母公司持有的上市公司股權(quán)或其他股權(quán)設(shè)立收益權(quán)信托，商業(yè)銀行理財(cái)資金池與其對(duì)接，為母公司并購(gòu)重組提供融資。二是“Pre-IPO基金+并購(gòu)基金+并購(gòu)貸款”。主要適用于擬上市公司，由創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、戰(zhàn)略投資者和商業(yè)銀行組成并購(gòu)財(cái)團(tuán)，代替擬上市公司收購(gòu)其由于上市財(cái)務(wù)指標(biāo)限制不便持有的資產(chǎn)，并在企業(yè)上市后通過(guò)定向增發(fā)或現(xiàn)金并購(gòu)將該資產(chǎn)返售給上市公司。三是“并購(gòu)顧問(wèn)+境外融資”。主要適用于“走出去”企業(yè)，銀行利用自身境內(nèi)外金融平臺(tái)聯(lián)動(dòng)優(yōu)勢(shì)，由境內(nèi)分行擔(dān)任并購(gòu)顧問(wèn)，境外分行提供境外并購(gòu)貸款，銀行境外投行子公司對(duì)海外子公司進(jìn)行培育并保薦上市。

三、存在主要困難與問(wèn)題

（一）政策法規(guī)存在障礙

由于受到《商業(yè)銀行法》制約，商業(yè)銀行不得從事信托投資和證券經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，不得直接持有非金融機(jī)構(gòu)股權(quán)，《貸款通則》也規(guī)定不得用貸款從事股本權(quán)益性投資，國(guó)家另有規(guī)定除外。在法律政策未明晰可以做之前，法律合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)始終是懸在商業(yè)銀行頭上的一把利劍，只能“曲線進(jìn)入”，束縛投行業(yè)務(wù)發(fā)展；也直接影響到投行交易結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品復(fù)雜性，增加運(yùn)營(yíng)和融資成本。

（二）“剛性兌付”未打破

不少銀行機(jī)構(gòu)反映，由于投行業(yè)務(wù)和產(chǎn)品具有高風(fēng)險(xiǎn)高收益特性，不可預(yù)測(cè)因素多，“剛性兌付”是除政策法規(guī)之外掣肘投行業(yè)務(wù)發(fā)展的另一大因素。實(shí)踐中，出于聲譽(yù)考慮，即便是債券承銷，商業(yè)銀行實(shí)際也承擔(dān)隱性擔(dān)保責(zé)任；理財(cái)資金對(duì)接，一般也選擇優(yōu)先級(jí)、固定收益類，無(wú)法享受投行高收益。投資者教育，“買者自負(fù)、賣者有責(zé)”制度建設(shè)等，任重道遠(yuǎn)。

（三）風(fēng)險(xiǎn)文化不適應(yīng)

一是風(fēng)險(xiǎn)偏好上，商業(yè)銀行在長(zhǎng)期從事債權(quán)業(yè)務(wù)中形成的風(fēng)控文化，對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)較為被動(dòng)保守，而投行業(yè)務(wù)以獲取高額收益為導(dǎo)向，對(duì)待風(fēng)險(xiǎn)更為積極主動(dòng)，兩者差異顯著。二是理念認(rèn)識(shí)上，商業(yè)銀行高管層理念和認(rèn)識(shí)起決定性作用，投行與風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)審等部門認(rèn)識(shí)分歧較大，在當(dāng)下傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)，投行領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)苗頭顯現(xiàn)情況下，存在畏懼情緒。三是風(fēng)控技術(shù)上，目前，絕大多數(shù)商業(yè)銀行仍沿用傳統(tǒng)信貸風(fēng)險(xiǎn)評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)和技術(shù)，更看重當(dāng)期企業(yè)客戶抵押擔(dān)保和還款能力，與投行客戶初創(chuàng)期和成長(zhǎng)期，輕資產(chǎn)，更注重未來(lái)價(jià)值等特點(diǎn)不匹配；流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)、交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)以及業(yè)務(wù)規(guī)?？刂频冉?jīng)驗(yàn)不足，投行客戶企業(yè)價(jià)值判斷專業(yè)性缺乏，難以對(duì)股權(quán)公允價(jià)值做出準(zhǔn)確測(cè)算，股權(quán)或期權(quán)退出通道也不夠順暢。

（四）管理機(jī)制不相容

一是“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、收益共享”機(jī)制?？傮w上，商業(yè)銀行現(xiàn)有體制機(jī)制無(wú)法做到與投行業(yè)務(wù)相匹配的風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)，無(wú)法享受投行超額回報(bào)，與證券公司等專業(yè)投行機(jī)構(gòu)差距較大；投行業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制尚未有效建立。二是考核激勵(lì)機(jī)制。目前，大部分商業(yè)銀行并沒(méi)有針對(duì)投行業(yè)務(wù)獨(dú)立實(shí)施考核激勵(lì)，沒(méi)有按照收益、風(fēng)險(xiǎn)匹配原則建立收入分配機(jī)制，權(quán)責(zé)不對(duì)等，激勵(lì)不夠與約束不足并存，無(wú)法吸引和留住投行專業(yè)人才。三是聯(lián)動(dòng)工作機(jī)制。包括商業(yè)銀行與券商、信托、基金及創(chuàng)投公司的“跨業(yè)聯(lián)動(dòng)”，商業(yè)銀行內(nèi)部總、分、支“縱向聯(lián)動(dòng)”，以及投行、公司、內(nèi)審、風(fēng)控等部門間“橫向聯(lián)動(dòng)”都不夠順暢。

（五）組織體系不健全

一是組織架構(gòu)上。目前，大中型商業(yè)銀行大都設(shè)立了獨(dú)立投行部門，仍有不少中小銀行無(wú)專門投行部門；少數(shù)機(jī)構(gòu)依托于集團(tuán)證券、基金、投資子公司開(kāi)展投行業(yè)務(wù)，但多數(shù)單一銀行機(jī)構(gòu)只能通過(guò)理財(cái)、資管計(jì)劃等開(kāi)展合作，法律關(guān)系、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜。二是風(fēng)控制度上。囿于當(dāng)前業(yè)務(wù)規(guī)模、發(fā)展階段以及重視程度，總體仍在原有信貸管理體系內(nèi)嵌入“補(bǔ)丁”，并由一套人馬把控。如何在統(tǒng)一商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理體系下，建立與投行業(yè)務(wù)兼容并行的風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)，是亟待解決的問(wèn)題。三是人員配備上。盡管有些銀行機(jī)構(gòu)已從證券公司、投資公司引入專門人才，但仍以原有銀行從業(yè)人員為主，專業(yè)性、知識(shí)儲(chǔ)備、思維方式等不能完全勝任投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新發(fā)展需要。

四、相關(guān)政策建議

“商行+投行”經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變是一項(xiàng)綜合性、系統(tǒng)性工程，既不同于傳統(tǒng)的商業(yè)銀行業(yè)務(wù)，也不是單純的投資銀行業(yè)務(wù)。應(yīng)充分發(fā)揮商業(yè)銀行海量客戶基礎(chǔ)以及綜合金融服務(wù)獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，揚(yáng)長(zhǎng)避短，尋求商行與投行最佳“平衡點(diǎn)”，達(dá)到“1+1>2”的效果。

（一）多措并舉，積極營(yíng)造投行業(yè)務(wù)發(fā)展良好外部環(huán)境

積極推動(dòng)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)相關(guān)法律法規(guī)及監(jiān)管政策完善，降低政策法律風(fēng)險(xiǎn)。加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，及時(shí)研究出臺(tái)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展指導(dǎo)性意見(jiàn)措施，明確投行業(yè)務(wù)發(fā)展方向和管理框架。加強(qiáng)金融消費(fèi)者宣傳教育，強(qiáng)化“賣者盡責(zé)”前提下“買者自負(fù)”，打破“剛性兌付”，培育市場(chǎng)基礎(chǔ)。

（二）加強(qiáng)研究，探索推動(dòng)建立與“商行+投行”相契合的體制機(jī)制

針對(duì)當(dāng)前商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)程中存在的風(fēng)險(xiǎn)文化、管理機(jī)制、組織體系、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面存在的突出問(wèn)題，有效整合銀行機(jī)構(gòu)力量，積極借鑒國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，深入研究，探索形成一套可復(fù)制、標(biāo)準(zhǔn)化的做法或案例。

（三）因行制宜，分層分類推進(jìn)“商行+投行”經(jīng)營(yíng)模式轉(zhuǎn)變

不同地區(qū)、不同機(jī)構(gòu)發(fā)展戰(zhàn)略、風(fēng)險(xiǎn)偏好、管理基礎(chǔ)差異大，要因地制宜、因行制宜，分層分類引導(dǎo)推進(jìn)。對(duì)有條件大中型銀行可探索子公司形式，一般中小銀行可建立投行業(yè)務(wù)事業(yè)部和專營(yíng)部門制，管理基礎(chǔ)相對(duì)薄弱的中小銀行機(jī)構(gòu)審慎開(kāi)展或不開(kāi)展。

（四）防范風(fēng)險(xiǎn)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)健康發(fā)展

按照“三嚴(yán)三實(shí)”要求，積極督促指導(dǎo)商業(yè)銀行轉(zhuǎn)變理念，科學(xué)制定投行業(yè)務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，加強(qiáng)協(xié)同聯(lián)動(dòng)，尤其商業(yè)銀行高層重視投行業(yè)務(wù)發(fā)展。鼓勵(lì)商業(yè)銀行在制度先行、風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，積極探索，加快改革創(chuàng)新步伐，促進(jìn)投行業(yè)務(wù)健康有序發(fā)展。

（作者單位：中國(guó)銀監(jiān)會(huì)浙江監(jiān)管局）