王秋蓉

摘 要：本文通過研究市場的一些微觀因素對企業(yè)發(fā)展的影響，發(fā)現(xiàn)了企業(yè)權(quán)益資本成本會隨著環(huán)境不確定性的提高而出現(xiàn)遞增的趨勢。即在當前市場經(jīng)濟的大背景下，市場環(huán)境的不確定性會導(dǎo)致企業(yè)與投資方出現(xiàn)信息不對稱的現(xiàn)象，進而使得企業(yè)的權(quán)益資本成本增加。而這時，實施企業(yè)多元化發(fā)展戰(zhàn)略就可以降低環(huán)境不確定性對公司成本的影響。

關(guān)鍵詞：環(huán)境不確定性；多元化經(jīng)營；權(quán)益資本成本

當前，國外的相關(guān)研究重點在：環(huán)境不確定性對于公司盈余管理及投資管理的影響程度，而我國的相關(guān)研究重點主要集中在環(huán)境不確定性對企業(yè)盈余管理、投資效率、獨立董事溢價、審計收費等方面的影響程度。在當前已有文獻中，還未有明確的環(huán)境不確定性對于權(quán)益資本成本的影響的資料。除此之外，關(guān)于多元化經(jīng)營戰(zhàn)略是否可以緩解環(huán)境不確定性與權(quán)益資本成本兩者關(guān)系的相關(guān)資料也鮮有。針對相關(guān)資料相對匱乏的情況，本篇文章主要探討了環(huán)境不確定性、多元化經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略以及權(quán)益資本成本之間的關(guān)系。

一、理論分析與假設(shè)提出

當前，社會經(jīng)濟最為典型的特征之一就是環(huán)境不確定性。在經(jīng)濟文化全球化的時代條件下，企業(yè)的外部市場環(huán)境瞬息變化，由此也提高了企業(yè)環(huán)境不確定性的風險，其中供應(yīng)商、客戶、監(jiān)管部門以及企業(yè)競爭對手都會影響到企業(yè)的環(huán)境不確定性。而高環(huán)境不確定性又會對企業(yè)的權(quán)益資本成本產(chǎn)生影響，其主要的影響路徑有以下幾個方面：其一，環(huán)境不確定性較高直接影響了企業(yè)管理層對市場信息的預(yù)測與判斷的能力，由此也會導(dǎo)致管理層制定的決策不符合企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展，提高了公司經(jīng)營的風險，進一步也使得企業(yè)外部權(quán)益投資者要求比之前更高的資本溢價。其二，在環(huán)境不確定性較高的背景下，企業(yè)外部利益投資者對企業(yè)管理層預(yù)測及監(jiān)督的能力會降低，由此就提高了投資者評估企業(yè)投資項目回報率的難度。概況論述即為：在環(huán)境不確定較高的情況下，如果企業(yè)管理層未對工作盡職或存在機會主義的思想就會直接影響企業(yè)的業(yè)績，而在這種情況下，企業(yè)管理層就可以將企業(yè)業(yè)績下降的原因歸結(jié)為高度的環(huán)境不確定性，這對于未充分了解企業(yè)信息資料的投資者來說就會產(chǎn)生影響。因為投資者未參與到公司的經(jīng)營管理當中，因此，其對公司經(jīng)營業(yè)績下降的具體原因也很難做出判斷。而在這種情況下，外部利益投資者會要求更高的權(quán)益資本成本作為其信息不對稱的補償措施。其三，在環(huán)境不確定較高的情況下，外部利益投資者不能獲得充分的企業(yè)信息資料，由此企業(yè)管理層的機會主義就會萌芽，進而導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營不善，以致于外部投資者未能對企業(yè)的真實業(yè)績進行評判。通過已有的資料文獻顯示：企業(yè)盈余管理程度與環(huán)境不確定性是呈現(xiàn)正相關(guān)的，這就代表著當企業(yè)面臨著高環(huán)境不確定性的時候，隨著盈余管理程度的提高，企業(yè)的會計信息質(zhì)量會隨之下降，進而就使得外部利益投資者無法準確獲知企業(yè)的業(yè)績衡量信息，無法判定企業(yè)管理者的努力程度及自然狀態(tài)的狀況。在這種情況下，為了達到降低自身投資風險的目的，外部利益投資者會要求更高的權(quán)益資本成本。由上述可知，在環(huán)境不確定性較高的情況下，外部利益投資者會要求更高的公司權(quán)益資本成本，以降低投資的風險。為此，本篇文章主要提出了以下理論假設(shè)：

1.環(huán)境不確定性較高對企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略制定有較大影響

如果環(huán)境不確定性較高就會對企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的制定與實施產(chǎn)生直接影響，進而使得企業(yè)業(yè)績受到波動，降低企業(yè)盈余，阻礙企業(yè)經(jīng)營戰(zhàn)略的實施，加大企業(yè)經(jīng)營的風險。在這種情況下，為了降低環(huán)境不確定性對于公司的影響，公司會利用盈余平滑的方式，盈余平滑主要指的是通過對應(yīng)記利潤的調(diào)整以補償經(jīng)營性現(xiàn)金流量的變化，以至于即使經(jīng)營性現(xiàn)金流量每年變化較大，而收入不會有較大的變化。但這種方式會導(dǎo)致公司難以準確預(yù)測其盈余狀況，同時其他外部投資方對企業(yè)的經(jīng)營管理活動及業(yè)績狀況也難以做出評估。換個角度講，在這種情況下，公司管理層有可能會對其自身的經(jīng)營不善的狀況進行隱藏，使得公司其他股東難以對公司經(jīng)營的真實狀況進行把握和監(jiān)督，進而影響到企業(yè)的良好發(fā)展。

2.環(huán)境不確定性使信息不對稱，從而導(dǎo)致權(quán)益資本成本增加

由上文所述，環(huán)境不確定性會使得公司股東難以把握公司管理層的真實經(jīng)營活動，也加大了外部投資者對公司業(yè)績等的評價難度。同時管理層為了獲取更高的私人利益，會將外部環(huán)境的影響作為其投資經(jīng)營不善的主要原因，這種情況的產(chǎn)生也是缺乏法律保護的原因。外部環(huán)境較高的不確定性使得股東、新聞媒體以及監(jiān)督管理部門難以監(jiān)督企業(yè)行為，降低了公司管理層侵害公司利益行為被發(fā)現(xiàn)的可能性。同樣的，如果信息不對稱性較高，會增加債權(quán)人對企業(yè)未來經(jīng)營投資成果預(yù)期的難度，進而會導(dǎo)致企業(yè)權(quán)益資本成本的提高，影響到企業(yè)的發(fā)展。

3.環(huán)境不確定性使得公司經(jīng)營風險加大，從而導(dǎo)致權(quán)益資本成本增加

公司管理層在環(huán)境不確定性較高的情況下，會由于信息的缺乏導(dǎo)致對風險評估不準確。企業(yè)也會難以估計市場環(huán)境的變化對于企業(yè)成本的影響程度，從而更加大了公司經(jīng)營決策失敗的風險。雖然公司可以以中介服務(wù)的方式降低企業(yè)風險，提前獲知環(huán)境變化，但是前提是有專業(yè)資產(chǎn)鑒定人士對企業(yè)資產(chǎn)及經(jīng)營風險進行準確鑒定，同時，為了配合審計師的工作，公司需要投入更多的成本，但實際情況是，公司在此方面投入的成本較小，限制了審計師的工作，使得審計師無法準確評估環(huán)境變化給企業(yè)帶來的風險。之后最為重要的就是審計師出具的審計意見，如果審計師出具的審計結(jié)果因較大地受外部環(huán)境的影響，使得信息不準確的話，就會導(dǎo)致審計意見對于企業(yè)規(guī)避風險毫無意義。在這種情況下，審計師向外界傳遞的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績等信息并不準確，會導(dǎo)致外部投資者對企業(yè)經(jīng)營情況過于樂觀，要求企業(yè)給其提供更高的風險回報，由此就又加大了企業(yè)的權(quán)益資本成本。

4.多元化經(jīng)營將緩解環(huán)境不確定性與權(quán)益資本成本之間的正相關(guān)關(guān)系

企業(yè)多元化戰(zhàn)略的實施程度和效果很大程度上受企業(yè)所擁有的政治資源多寡的影響， 如浙江財經(jīng)學(xué)院的胡旭陽教授和曾經(jīng)畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)的史晉川教授研究均認為， 民營企業(yè)擁有的政治資源與其多元化程度存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。而畢業(yè)于復(fù)旦大學(xué)管理學(xué)院的巫景飛博士及其他在相關(guān)領(lǐng)域進行研究的專家學(xué)者也認為公司高層管理者政治網(wǎng)絡(luò)對公司多元化經(jīng)營會產(chǎn)生影響。既然政治資源的多寡對公司多元化程度存在影響，那么與民營公司相比，政府控制的公司天然地擁有更多的政治資源，顯然也更容易實施多元化戰(zhàn)略。從另一個角度來說，通過分析多元化經(jīng)營戰(zhàn)略實施效果發(fā)現(xiàn)，政府控制的公司可以通過其天然政治資源的支持而有效地在各個業(yè)務(wù)領(lǐng)域開展業(yè)務(wù)活動，特別是在環(huán)境不確定性較高的條件下，政府主管的相關(guān)公司與其他非政府主管的公司相比，能夠為公司提供更多更優(yōu)良的政策支持，從而減少事后政治風險。除此之外，當公司為了緩解環(huán)境不確定性對公司的影響而進行資金借貸時，銀行等金融機構(gòu)會著重考慮到公司的風險，而政府控制的公司會更容易獲得銀行的信貸支持。因此，通過分析發(fā)現(xiàn)，當公司面臨環(huán)境較高的不確定性時，政府相關(guān)主管部門與其他非政府主管部門相比，更能通過在所控公司實行多元化經(jīng)營，降低企業(yè)經(jīng)營風險與經(jīng)營成本。

二、實例分析

本文選擇寶鋼首鋼兩家企業(yè)作為實施多元化戰(zhàn)略的具體研究樣本。這兩家企業(yè)擁有著完善的產(chǎn)業(yè)鏈，且我國鋼鐵企業(yè)在多元化方向有著豐富的實踐經(jīng)驗。寶鋼和首鋼作為我國特大型鋼鐵企業(yè)，在垂直多元化方面的實踐尤為突出，在資源開發(fā)、鋼材加工等方面各具特色。

在環(huán)境動態(tài)性、復(fù)雜性的情況下，鋼鐵企業(yè)壓延加工產(chǎn)品的支持，由此衍生出新的鋼鐵深加工產(chǎn)品：寶鋼的液化天然氣運輸用船板、首鋼的集裝箱鋼和耐候鋼。這兩家公司的業(yè)務(wù)調(diào)整實踐說明在環(huán)境不確定性的影響下，企業(yè)需要以技術(shù)和產(chǎn)品多元化予以應(yīng)對。

近些年來，隨著全球化的發(fā)展，鋼鐵行業(yè)面臨全球經(jīng)濟波動、金融危機、市場惡意競爭等復(fù)雜多變的國際環(huán)境，鋼鐵行業(yè)普遍存在產(chǎn)能過剩的問題，一方面前期大量的固定資產(chǎn)投入，隨著經(jīng)濟效益的降低而變?yōu)橐环N沉重的負擔，另一方面鋼鐵企業(yè)承載著大量的人員就業(yè)，有的鋼鐵企業(yè)關(guān)閉、員工解散，這些都給鋼鐵企業(yè)帶來經(jīng)營上的風險，形成了不小的成本。在這種大環(huán)境下，寶鋼和首鋼不僅僅局限于與世界級鋼鐵企業(yè)在制造領(lǐng)域的合作，還涉及高附加值產(chǎn)品的研發(fā)和技術(shù)服務(wù)，同時在其技術(shù)創(chuàng)新的戰(zhàn)略網(wǎng)絡(luò)中還出現(xiàn)了非鋼鐵板塊，如冶煉加工設(shè)備、造船、汽車等。與非鋼鐵行業(yè)技術(shù)員的合作加速了兩家企業(yè)業(yè)務(wù)多元化的實現(xiàn)，以及由此引致的產(chǎn)品多元化。

另外，《世界鋼鐵聯(lián)合會公約》以及《京都議定書》等都對鋼鐵企業(yè)的節(jié)能減排提出了要求，促使企業(yè)發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟，在這種環(huán)境下，兩家企業(yè)均有意識的加大對冷軋薄板、鍍鋅板等高附加值產(chǎn)品的投入，兼并了多家中小型鋼鐵企業(yè)，以獲得國家政策的扶持。通過這些多元化經(jīng)營的戰(zhàn)略調(diào)整，克服了因為復(fù)雜大環(huán)境造成的經(jīng)營風險，以及資本成本升高所帶來的負面影響，提高了經(jīng)濟效益，創(chuàng)造了更多的社會價值。

上述分析說明，在社會經(jīng)濟環(huán)境及政策復(fù)雜性的情況下，企業(yè)通過技術(shù)和產(chǎn)品的多元化獲得了可持續(xù)發(fā)展。

三、總結(jié)

本篇研究主要分析了環(huán)境不確定性與企業(yè)權(quán)益資本成本之間的關(guān)系，同時分析了多元化經(jīng)營對于公司發(fā)展的積極作用。具體結(jié)果為：環(huán)境不確定性與企業(yè)權(quán)益資本成本之間呈現(xiàn)正相關(guān)關(guān)系，多元化經(jīng)營則可以在企業(yè)環(huán)境高度不確定的情況下，減弱兩者的正相關(guān)關(guān)系。同時為了促進多元化戰(zhàn)略的有效實施，企業(yè)可以充分利用自身的政治資源，不過政府干預(yù)程度不能太高。

本文主要研究了環(huán)境不確定性對權(quán)益資本成本所產(chǎn)生的影響，同時依照不同的角度分析了多元化經(jīng)營戰(zhàn)略實行對公司的積極影響，由此也以為著在環(huán)境不確定性較高的情況下，企業(yè)實行多元化戰(zhàn)略是相當必要的。之后，本文也分析了政治資源對多元化經(jīng)營戰(zhàn)略實行的積極意義：即如果企業(yè)本身具有政治資源、政治影響力將對多元化戰(zhàn)略實施有所幫助，但需要注意的是如果政府干預(yù)程度較高又會影響到多元化戰(zhàn)略的正常實施。因此，當前所需要考慮的就是企業(yè)發(fā)展與政府干預(yù)如何實現(xiàn)協(xié)調(diào)發(fā)展。

本文通過實際調(diào)查研究發(fā)現(xiàn)：公司權(quán)益資本成本會隨著環(huán)境不確定性的提高而提高。但在環(huán)境不確定性較高的情況下，實行多元化經(jīng)營則可以減弱公司權(quán)益資本成本與環(huán)境不確定性兩者的正相關(guān)關(guān)系。

本文主要研究了環(huán)境不確定性、多元化經(jīng)營與權(quán)益資本之間的關(guān)系，以供參考。

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