文/劉亦千 編輯/章蔓菁

迎接港股QDII新機(jī)

文/劉亦千 編輯/章蔓菁

考慮到本輪港股市場(chǎng)的行情主要源于內(nèi)地市場(chǎng)流動(dòng)性溢出的推動(dòng)，投資者可優(yōu)先考慮中國(guó)內(nèi)地概念屬性較強(qiáng)的QDII基金。

作為全球最大的股票市場(chǎng)之一，香港股票市場(chǎng)一直與美國(guó)股票市場(chǎng)和內(nèi)地股票市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)緊密。最近幾年來(lái)，隨著內(nèi)地公司在香港上市的數(shù)量不斷增多、規(guī)模不斷增大，內(nèi)地市場(chǎng)對(duì)香港市場(chǎng)的影響逐漸超越美國(guó)（見(jiàn)附圖）。與此同時(shí)，隨著內(nèi)地居民的資產(chǎn)配置向金融市場(chǎng)逐漸轉(zhuǎn)移，QDII制度、“滬港通”、內(nèi)地香港基金互認(rèn)以及即將推出的“深港通”，有望推動(dòng)內(nèi)地股市估值不斷溢出，從而推動(dòng)流動(dòng)性南下香港，成為香港股市流動(dòng)性的充足源泉。

從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，2015年以來(lái)，內(nèi)地市場(chǎng)繼續(xù)始于去年下半年的牛市行情：截至6月5日（以下同），滬深兩市分別大漲55.29%、115.66%，為全球表現(xiàn)最佳的市場(chǎng)。內(nèi)地市場(chǎng)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，帶動(dòng)在香港上市的中國(guó)概念股順勢(shì)大幅上漲，恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)大漲16.10%，進(jìn)而帶動(dòng)恒生指數(shù)上漲15.48%。作為國(guó)內(nèi)投資者規(guī)避單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、布局境外市場(chǎng)的首選之地，近期香港市場(chǎng)良好的行情表現(xiàn)，使得其投資機(jī)會(huì)迅速凸顯，資金南下成為趨勢(shì)。

在這之中，QDII基金作為一直以來(lái)內(nèi)地投資者投資香港的正規(guī)渠道，毫無(wú)懸念地受到市場(chǎng)的追捧。與其他投資渠道相比，QDII基金具有投資門(mén)檻較低、投資范圍較廣、專(zhuān)家操盤(pán)、開(kāi)放運(yùn)作、信息披露透明等特點(diǎn)，可以說(shuō)是普通投資者參與香港市場(chǎng)的首選。

主要分類(lèi)

截至2015年6月5日，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)合計(jì)有95只QDII，其中57只直接持有香港上市股票或通過(guò)持有基金的方式間接持有港股。在這57只中，又有38 只QDII基金重倉(cāng)持有（持有比例超過(guò)30%）港股，包括通過(guò)持有基金的方式間接持有港股的ETF聯(lián)接基金和實(shí)施類(lèi)FOF策略的QDII基金。上述38只QDII主要可以分為香港股票QDII，區(qū)域股票QDII、全球股票QDII、FOFQDII四個(gè)類(lèi)型。投資者可以在這些QDII基金中擇優(yōu)選擇符合自身投資需求的產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)間接投資港股，分享香港市場(chǎng)投資收益的目標(biāo)。

香港股票QDII

香港股票QDII主要以港股為投資對(duì)象，目前市場(chǎng)中有13只QDII基金明確定位于香港股票：銀華恒生H股、匯添富恒生、嘉實(shí)恒生中國(guó)企業(yè)這3只為主動(dòng)股票QDII基金，南方香港優(yōu)選、富國(guó)中國(guó)中小盤(pán)、華安香港精選這3只為股票指數(shù)QDII基金，南方恒生ETF、華夏滬港通恒生ETF、易方達(dá)恒生H股ETF、華夏恒生ETF等4只為交易所交易股票指數(shù)QDII基金（QDIIETF），華夏滬港通恒生ETF聯(lián)接、易方達(dá)恒生H股ETF聯(lián)接、華夏恒生ETF聯(lián)接這3只為QDII-ETF聯(lián)接基金。香港股票QDII通常持有香港股票的比例超過(guò)80%，其中南方恒生ETF、華夏滬港通恒生ETF的港股頭寸（占基金資產(chǎn)凈值的比例）高達(dá)98.07%。

區(qū)域股票QDII

區(qū)域股票QDII基金投資范圍限定在包含數(shù)個(gè)國(guó)家或地區(qū)的某一指定區(qū)域，該區(qū)域可以是以經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度來(lái)劃分，也可以是以地理位置來(lái)劃分。目前市場(chǎng)中共有26只區(qū)域股票QDII基金，主要可分為投資成熟市場(chǎng)的成熟股票QDII、投資新興市場(chǎng)的新興股票QDII以及投資亞太市場(chǎng)的亞太股票QDII。其中，新興市場(chǎng)股票QDII和亞太股票QDII的投資區(qū)域覆蓋了香港市場(chǎng)。

具體來(lái)看，新興股票QDII基金中，招商標(biāo)普金磚四國(guó)、南方金磚四國(guó)、上投新興市場(chǎng)這3只QDII基金均重倉(cāng)持有港股，過(guò)去一年平均港股頭寸分別為60.91%、57.56%、36.81%；亞太股票QDII中，易方達(dá)亞洲精選、華泰柏瑞亞洲、博時(shí)大中華、上投亞太優(yōu)勢(shì)這4只QDII基金也都重倉(cāng)持有港股，在過(guò)去一年平均港股頭寸分別為83.66%、57.47%、48.46%、34.99%。

香港股票市場(chǎng)與內(nèi)地市場(chǎng)及美國(guó)市場(chǎng)的相關(guān)性圖示數(shù)據(jù)來(lái)源:Bloomberg、Wind、上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心

全球股票QDII

全球股票QDII基金積極參與全球市場(chǎng)投資，可按基金合同約定，廣泛投資于全球各地所有與中國(guó)證監(jiān)會(huì)簽訂過(guò)監(jiān)管合作備忘錄的國(guó)家或地區(qū)的交易所掛牌股票，目前市場(chǎng)中合計(jì)有26只QDII基金定位于全球股票QDII基金。

全球股票QDII基金中的全球中國(guó)主題QDII基金，均在香港市場(chǎng)持有較大比例的股票頭寸，目前合計(jì)有7只。其中，嘉實(shí)海外中國(guó)、華寶中國(guó)成長(zhǎng)、海富通海外精選這3只，以注冊(cè)地為中國(guó)大陸或主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在中國(guó)大陸的中國(guó)股票為主要投資對(duì)象；景順大中華、華安大中華、海富通大中華、國(guó)富大中華等4只，以注冊(cè)地為大中華地區(qū)（包括中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港、中國(guó)澳門(mén)、中國(guó)臺(tái)灣等地）或主要經(jīng)營(yíng)活動(dòng)在大中華地區(qū)的大中華股票為主要投資對(duì)象。由于這些股票多在香港上市，7只產(chǎn)品在過(guò)去一年平均港股頭寸均超過(guò)50%。

除此之外，全球股票QDII基金中還有其他6只產(chǎn)品以香港為主要的投資地區(qū)之一。其中，交銀全球自然資源和廣發(fā)全球精選的港股頭寸（截至2015年一季度末，以下同）分別高達(dá)88.47%、82.93%；長(zhǎng)盛環(huán)球景氣、華夏全球精選、工銀全球配置、交銀環(huán)球精選等4只產(chǎn)品的港股頭寸也都超過(guò)30%。

FOF-QDII

FOF-QDII基金以基金為主要投資對(duì)象，部分FOF-QDII基金也持倉(cāng)一定幅度的股票。目前市場(chǎng)中的19只FOFQDII基金中，僅南方全球精選、博時(shí)抗通脹、信誠(chéng)金磚四國(guó)、銀華全球核心優(yōu)選4只產(chǎn)品具備一定的港股概念，過(guò)去一年中的平均直接港股頭寸分別為34.67%、26.64%、24.75%、14.56%，有望在港股上漲中獲益。

與其他類(lèi)型的QDII基金不同，F(xiàn)OF-QDII基金將更多的資產(chǎn)用于持有基金。上述4只產(chǎn)品的前10大重倉(cāng)基金中均存在全部投資于港股的基金，通過(guò)直接持股和利用基金間接持股的方式，4只產(chǎn)品持有港股比例均超過(guò)30%。以銀華全球核心優(yōu)選為例。該產(chǎn)品第三重倉(cāng)基金TRACKER FUND OF HONG KONG（香港盈富基金）和第五重倉(cāng)基金GAM STAR FUNDS-CHINA EQUITY FUND（GAM Star中華股票基金）所投資的公司均為港股。銀華全球核心優(yōu)選持有這兩只基金的比例合計(jì)超過(guò)20%。

投資策略

港股QDII投資策略

預(yù)計(jì)香港市場(chǎng)有望迎來(lái)由中國(guó)內(nèi)地股市估值和流動(dòng)性溢出所推動(dòng)的上漲行情，因此投資者在選擇時(shí)可優(yōu)先考慮中國(guó)內(nèi)地概念屬性較強(qiáng)的QDII基金，其次可考慮大中華概念屬性較強(qiáng)的QDII。從規(guī)模風(fēng)格看，由于內(nèi)地市場(chǎng)與香港市場(chǎng)的存在較大的估值結(jié)構(gòu)性差異，香港市場(chǎng)中的中小盤(pán)估值具備顯著的比較優(yōu)勢(shì)，因此建議投資者優(yōu)先考慮中小盤(pán)風(fēng)格突出的QDII基金。

香港股票QDII持有的絕大部分股票資產(chǎn)為在香港上市的企業(yè)股票，其凈值走勢(shì)主要受香港股票市場(chǎng)波動(dòng)的影響，因而是目前所有QDII基金類(lèi)型中最能代表香港股市走勢(shì)、可以更充分地幫助投資者分享香港股市收益的QDII基金。其中，匯添富恒生指數(shù)、銀華恒生H股的跟蹤標(biāo)的，分別代表了香港市場(chǎng)整體走勢(shì)和香港市場(chǎng)中國(guó)企業(yè)整體走勢(shì)，是投資者分享香港股市或香港市場(chǎng)H股走勢(shì)的良好標(biāo)的。作為最直接受益于“滬港通”的QDII基金，華夏滬港通恒生ETF為看好“滬港通”對(duì)港股支撐作用的投資者提供了理想的選擇。從產(chǎn)品規(guī)模風(fēng)格來(lái)看，投資者可優(yōu)先考慮中小盤(pán)風(fēng)格的富國(guó)中國(guó)中小盤(pán)。該基金也是全部QDII基金中歷史業(yè)績(jī)最佳的產(chǎn)品之一，設(shè)立以來(lái)投資業(yè)績(jī)達(dá)115.20%，對(duì)應(yīng)年化收益率為32.13%。

在市場(chǎng)的熱捧下，部分香港股票QDII基金的QDII基金額度已經(jīng)被投資者用盡。如果投資者難以從剩下的香港股票QDII基金中選出合意的品種，可以考慮將區(qū)域股票QDII基金和全球股票QDII基金中重倉(cāng)持有港股的產(chǎn)品納入備用。

全球股票QDII中，投資者可側(cè)重關(guān)注全球股票QDII基金中的全球中國(guó)主題QDII。其中：嘉實(shí)海外中國(guó)股票、華寶興業(yè)中國(guó)成長(zhǎng)的港股持倉(cāng)最高，分別達(dá)92.57%、91.17%；海富通海外精選、華安大中華則歷史業(yè)績(jī)最好，設(shè)立以來(lái)投資業(yè)績(jī)分別為133.99%、50.10%，對(duì)應(yīng)年化收益率分別為13.03%、10.53%。

但大多數(shù)重倉(cāng)港股的區(qū)域股票QDII和全球股票QDII還投資于其他國(guó)家或地區(qū)，港股屬性不純，投資者若想通過(guò)投資該類(lèi)型產(chǎn)品投資香港還應(yīng)當(dāng)綜合考慮其區(qū)域配置結(jié)構(gòu)。區(qū)域股票QDII的投資范圍一般為亞太地區(qū)或新興市場(chǎng)，其投資區(qū)域存在一定經(jīng)濟(jì)共性和股市共性；全球股票QDII中的不少產(chǎn)品將美歐成熟市場(chǎng)作為主要的投資區(qū)域之一，通過(guò)在成熟市場(chǎng)的配置，能夠在一定程度上對(duì)沖在香港市場(chǎng)上的投資風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)一般會(huì)低于香港股票QDII和區(qū)域股票QDII。

對(duì)于期望同時(shí)兼顧到新興市場(chǎng)的投資者，目前有招商標(biāo)普金磚四國(guó)、南方金磚四國(guó)、上投新興市場(chǎng)這3只QDII可以選擇。前兩只為被動(dòng)跟蹤指數(shù)的指數(shù)型股票QDII，跟蹤標(biāo)的均為金磚四國(guó)指數(shù)，其中招商標(biāo)普金磚四國(guó)的歷史平均股票倉(cāng)位更高；上投新興市場(chǎng)實(shí)施主動(dòng)投資策略，投資范圍覆蓋東南亞、北非、南美等世界大多數(shù)主要新興市場(chǎng)，區(qū)域配置較為分散，新興市場(chǎng)代表性更強(qiáng)。

對(duì)于期望同時(shí)兼顧到亞太其他市場(chǎng)的投資者，可以考慮華泰柏瑞亞洲、博時(shí)大中華、上投亞太優(yōu)勢(shì)這3只產(chǎn)品。華泰柏瑞亞洲的港股頭寸達(dá)57.47%，且具備典型的大盤(pán)藍(lán)籌風(fēng)格；博時(shí)大中華專(zhuān)注投資亞太市場(chǎng)的大中華概念股票，在亞太股票QDII基金中歷史業(yè)績(jī)最好，設(shè)立以來(lái)投資業(yè)績(jī)達(dá)41.40%，對(duì)應(yīng)年化收益率為7.39%，因而在目前A股估值溢出行情中有望優(yōu)先得益；上投亞太優(yōu)勢(shì)在亞太市場(chǎng)投資分散，亞太市場(chǎng)代表性更強(qiáng)。

從對(duì)沖全球風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，投資者還可以重點(diǎn)關(guān)注兼顧香港市場(chǎng)和美歐市場(chǎng)的QDII基金，如長(zhǎng)盛環(huán)球景氣、華夏全球精選、工銀全球配置、交銀環(huán)球精選。上述產(chǎn)品兼顧香港和美國(guó)市場(chǎng)，港股頭寸分別為52.75%、39.00%、36.47%、35.03%，美股頭寸分別為31.74%、26.68%、50.02%、36.52%。

FOF-QDII基金的主要資產(chǎn)用于持有基金，因而實(shí)際區(qū)域配置和持有證券的信息難以收集。這給普通投資者的投資決策帶來(lái)了難度，使投資者無(wú)法通過(guò)準(zhǔn)確識(shí)別其區(qū)域配置來(lái)衡量所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，也難以判斷其風(fēng)險(xiǎn)收益水平。因此，建議不具備條件的投資者謹(jǐn)慎選擇FOF-QDII基金進(jìn)行投資。

交易型港股QDII投資策略

一些重倉(cāng)持有港股的QDII基金可以在交易所交易，屬于交易型QDII基金。其中風(fēng)險(xiǎn)收益水平最高的當(dāng)屬銀華恒生H股、匯添富恒生指數(shù)兩只產(chǎn)品對(duì)應(yīng)的分級(jí)B份額。比較而言，銀華恒生H股中國(guó)內(nèi)地概念屬性更強(qiáng)，在內(nèi)地資金流入香港過(guò)程中的受益程度會(huì)更為明顯；而匯添富恒生指數(shù)則港股代表性更強(qiáng)。除了持有獲益之外，投資者還可以關(guān)注兩只產(chǎn)品的母基金凈值與配對(duì)子份額價(jià)格之間的折/溢價(jià)幅度，充分運(yùn)用分級(jí)基金套利規(guī)則實(shí)施套利操作，達(dá)到增厚投資收益的效果。但考慮到分級(jí)B份額在杠桿的助推下凈值波動(dòng)較大，且二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格容易受到市場(chǎng)情緒和其他因素的干擾，因此對(duì)于追求穩(wěn)健的投資者而言，不建議長(zhǎng)期持有。

ETF和LOF型的QDII同樣可以在二級(jí)市場(chǎng)中買(mǎi)賣(mài)。目前重倉(cāng)持有港股的ETF均為香港股票ETF，它們分別為易方達(dá)恒生H股ETF、華夏恒生ETF、南方恒生ETF和華夏滬港通恒生ETF。交易性投資者可以密切關(guān)注ETF折/溢價(jià)率，充分運(yùn)用“申購(gòu)+賣(mài)出”的ETF溢價(jià)套利策略和“買(mǎi)進(jìn)+贖回”的ETF折價(jià)套利策略來(lái)增厚收益。

LOF除了可以在二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行買(mǎi)賣(mài)以外，和其他普通開(kāi)放式基金并無(wú)明顯區(qū)別。投資者可以結(jié)合對(duì)香港股票市場(chǎng)的判斷來(lái)選擇是在一級(jí)市場(chǎng)上進(jìn)行申購(gòu)、贖回，還是參與二級(jí)市場(chǎng)上的買(mǎi)賣(mài)。目前持倉(cāng)港股比例超過(guò)80%的LOF有南方香港優(yōu)選和嘉實(shí)恒生中國(guó)這兩只產(chǎn)品。

作者系上海證券基金評(píng)價(jià)研究中心一級(jí)分析師