文/孫姣 編輯/李淑玲

Market 市場(chǎng)

金價(jià)或迎來“新起點(diǎn)”

文/孫姣 編輯/李淑玲

第四季度金價(jià)大概率呈寬幅震蕩走勢(shì)，如果美聯(lián)儲(chǔ)加息兌現(xiàn)，則有望終結(jié)長(zhǎng)達(dá)4年的下行趨勢(shì)，啟動(dòng)一輪反彈。

Market 市場(chǎng)

2015年三季度，黃金價(jià)格下跌近5%（見圖1），錄得2014年三季度以來最糟糕季度表現(xiàn)，為連續(xù)第5個(gè)季度下跌，也是自1993年以來的最長(zhǎng)跌勢(shì)。7月以來，黃金價(jià)格整體表現(xiàn)為先跌后漲。美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策預(yù)期以及全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩，成為本輪影響黃金價(jià)格的主要因素。筆者認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期以及人民幣匯率等因素，都將影響未來黃金價(jià)格。四季度，金價(jià)大概率呈寬幅震蕩走勢(shì)，如美聯(lián)儲(chǔ)加息兌現(xiàn)，則有望終結(jié)長(zhǎng)達(dá)4年的下行趨勢(shì)，啟動(dòng)一輪反彈。

美加息預(yù)期主導(dǎo)金價(jià)

第三季度的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)好壞不一，市場(chǎng)對(duì)加息預(yù)期起起落落，加之全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境不佳，美聯(lián)儲(chǔ)9月暫緩加息步伐，使黃金價(jià)格在三季度后半程獲得部分上行動(dòng)力。

對(duì)黃金而言，美聯(lián)儲(chǔ)利率政策變化將繼續(xù)主導(dǎo)未來一段時(shí)間內(nèi)黃金價(jià)格的走勢(shì)。雖然市場(chǎng)的9月加息預(yù)期落空，但耶倫在隨后的講話中也表示，如果通脹依然保持穩(wěn)定且美國(guó)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁并足以促進(jìn)就業(yè)，有可能在2015年晚些時(shí)候加息，并強(qiáng)調(diào)了過分延遲加息的風(fēng)險(xiǎn)。目前，在美聯(lián)儲(chǔ)的17名委員中，13人預(yù)計(jì)年內(nèi)將加息，其中的3位在近期還發(fā)表了鷹派言論。

僅從上述內(nèi)容看，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)加息為大概率事件，但何時(shí)啟動(dòng)，則取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)，特別是非農(nóng)就業(yè)報(bào)告和相關(guān)通脹數(shù)據(jù)。值得注意的是，10月2日新公布的美國(guó)9月非農(nóng)數(shù)據(jù)全面不及預(yù)期：工資增長(zhǎng)停滯、勞動(dòng)參與率創(chuàng)下新低，尤其是作為衡量加息條件的兩大前瞻指標(biāo)——就業(yè)人數(shù)和通脹率均走弱。這表明，近期國(guó)際金融市場(chǎng)震蕩和全球性經(jīng)濟(jì)放緩對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了明顯的負(fù)面影響。近期，IMF也再度下調(diào)對(duì)全球及主要國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期（也是年內(nèi)第4次下調(diào)），并稱，今年將創(chuàng)金融危機(jī)以來的新低。相關(guān)數(shù)據(jù)公布后，美元指數(shù)快速跳水，從96.32斷崖式下跌至95.535，最低跌至95.23。

筆者認(rèn)為，鑒于近期全球市場(chǎng)的悲觀情緒和低迷的通脹數(shù)據(jù)，美聯(lián)儲(chǔ)10月加息的概率較低，12月有加息的可能，抑或推遲至2016年年初也不無可能。一般而言，推遲加息的消息對(duì)金價(jià)具有利多影響，但并不持久。

避險(xiǎn)需求支撐金價(jià)

除了美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期的主導(dǎo)影響，國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)也將利好金價(jià)。受歐洲疲軟的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響，歐元區(qū)第三季度股市進(jìn)一步大幅下跌，且跌幅較第二季度有所擴(kuò)大；但債市有所恢復(fù)，債務(wù)危機(jī)也自希臘救助協(xié)議達(dá)成后比較平穩(wěn)。市場(chǎng)普遍認(rèn)為，美國(guó)加息周期的啟動(dòng)總體有利于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)。一方面，加息表明美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇向好，有利于歐元區(qū)對(duì)美國(guó)出口；另外一方面，在當(dāng)前歐元區(qū)QE政策不斷增強(qiáng)的預(yù)期下，美聯(lián)儲(chǔ)加息的啟動(dòng)將進(jìn)一步加強(qiáng)歐元兌美元的下跌態(tài)勢(shì)。目前來看，美聯(lián)儲(chǔ)按兵不動(dòng)的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)歐洲央行啟動(dòng)QE2的預(yù)期也逐步升溫。不過歐洲央行顯然沒有對(duì)進(jìn)一步寬松做出最后決定，因此，四季度歐洲央行是否啟動(dòng)QE2也是市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)之一。如果美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)推遲加息，則歐版QE的作用會(huì)被進(jìn)一步削弱，通脹或?qū)⒕S持在低位。整體而言，在美聯(lián)儲(chǔ)加息時(shí)點(diǎn)不確定的前提下，國(guó)際資本將在美元資產(chǎn)與歐元資產(chǎn)之間徘徊，導(dǎo)致國(guó)際金融市場(chǎng)波動(dòng)，從而在一定程度上提升黃金的避險(xiǎn)作用。

新興市場(chǎng)提升黃金需求

隨著年底臨近，中國(guó)內(nèi)地和印度對(duì)實(shí)體黃金進(jìn)入了需求旺季。每年的第四季度是印度的婚禮和節(jié)日季，而2015年隨著前期的黃金價(jià)格大跌，對(duì)消費(fèi)者的吸引力會(huì)更大。數(shù)據(jù)顯示，瑞士8月對(duì)中國(guó)大陸出口的黃金數(shù)量從之前的11.4噸增至17噸，而出口至印度的黃金數(shù)量創(chuàng)5個(gè)月來最高水平。同時(shí)，香港政府統(tǒng)計(jì)處9月24日發(fā)布的數(shù)據(jù)也顯示，8月由香港凈流入中國(guó)內(nèi)地的黃金量連續(xù)第二個(gè)月回升。據(jù)統(tǒng)計(jì)處的最新數(shù)據(jù)，8月由香港對(duì)中國(guó)內(nèi)地的黃金總出口（本地出口及轉(zhuǎn)口）為67.864噸，月增6.4%；如果減去自中國(guó)進(jìn)口的黃金量，月內(nèi)由香港凈流入中國(guó)的黃金總量，自7月的55.063噸升至8月的59.319噸（見圖2）。值得注意的是，香港方面提供的數(shù)據(jù)并不能體現(xiàn)中國(guó)黃金進(jìn)口的全貌。筆者預(yù)計(jì)，2015年底前，中國(guó)內(nèi)地和印度對(duì)實(shí)物黃金的需求可能會(huì)進(jìn)一步上升，從而對(duì)金價(jià)形成一定的支撐。

圖1 現(xiàn)貨黃金價(jià)格走勢(shì)

圖2 香港對(duì)中國(guó)內(nèi)地黃金總出口量（公斤）

圖3 VIX指數(shù)

人民幣沖擊金價(jià)有限

2011年以來，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了明顯的下行，貿(mào)易順差占GDP的比重震蕩下降。隨著人民幣國(guó)際化的深入、“一帶一路”政策的推進(jìn)，資本項(xiàng)下資金的流動(dòng)將從單向流入變?yōu)橛羞M(jìn)有出的雙向流動(dòng)。從外圍環(huán)境來看，美元進(jìn)入升值周期，新興市場(chǎng)貨幣走貶，令人民幣實(shí)際有效匯率承壓。自8月11日人民幣宣布大幅貶值以來，VIX指數(shù)一度飆升至40附近（見圖3），中國(guó)上證綜指更是大幅下挫約22%。雖然由此產(chǎn)生的悲觀情緒可能會(huì)推升市場(chǎng)避險(xiǎn)需求，但鑒于前期快速貶值的人民幣目前已經(jīng)企穩(wěn)，筆者判斷，四季度市場(chǎng)擔(dān)心的資本大規(guī)模外逃壓力應(yīng)已得到緩解，人民幣再度大幅貶值的概率較低，對(duì)金價(jià)的沖擊有限。

從過去表現(xiàn)看，在黃金走低的通道中，每當(dāng)遇到多方的反攻，結(jié)果都是無疾而終。這表明金價(jià)缺乏實(shí)質(zhì)性的上漲條件。預(yù)計(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)正式啟動(dòng)第一次加息之前，加息預(yù)期都將是整個(gè)市場(chǎng)的主線，因此只要不發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)事件，金價(jià)難尋趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)，大概率應(yīng)以寬幅震蕩為主。如果把觀察周期放長(zhǎng)，一旦加息的“靴子落地”，黃金將盤整向上；但從技術(shù)層面看，當(dāng)前金價(jià)受多條下降趨勢(shì)線壓制，短期難以有效突破，因而反彈空間相對(duì)有限。

作者單位：中信銀行金融市場(chǎng)部