文/朱振鑫 張瑜 編輯/白琳

Wealth Management 理財(cái)

綢繆美元投資

文/朱振鑫 張瑜 編輯/白琳

對(duì)投資者而言，需要改變單一持有人民幣資產(chǎn)的現(xiàn)狀，通過(guò)美元資產(chǎn)進(jìn)行多策略對(duì)沖將是大勢(shì)所趨。

“8·11” 新匯改之后，曾經(jīng)相依為命的“美人幣”分道揚(yáng)鑣，人民幣加速和美元脫鉤已成為確定的趨勢(shì)。對(duì)投資者而言，需要改變單一持有人民幣資產(chǎn)的現(xiàn)狀，通過(guò)美元資產(chǎn)進(jìn)行多策略對(duì)沖將是大勢(shì)所趨。也許現(xiàn)在人民幣資產(chǎn)還可以跑贏美元資產(chǎn)，但既然已經(jīng)邁進(jìn)了全球配置的游戲場(chǎng)，我們就有必要未雨綢繆，先認(rèn)識(shí)一下手中的籌碼。本文站在大眾投資者的角度，對(duì)主要的美元資產(chǎn)投資渠道進(jìn)行了梳理。

對(duì)于大眾投資者，目前主要有以下三類渠道可進(jìn)行美元資產(chǎn)投資：美元存款、美元理財(cái)、QD基金產(chǎn)品（QDII、QDLP、QDIE和QDII2）。從便利程度來(lái)看，美元存款與QDII最為簡(jiǎn)單，其次是理財(cái)，QD渠道產(chǎn)品（QDII除外）相對(duì)復(fù)雜；從收益率來(lái)看，QD渠道收益最高，理財(cái)其次，存款最低。

但與國(guó)內(nèi)對(duì)應(yīng)投資產(chǎn)品收益的比較來(lái)看，美元存款在考慮匯兌收益的情況下，實(shí)際收益率會(huì)高于人民幣存款，存款內(nèi)配置美元存款優(yōu)于人民幣存款；而美元理財(cái)相比人民幣理財(cái)，則無(wú)收益優(yōu)勢(shì)可言。QD系列產(chǎn)品的表現(xiàn)則出現(xiàn)分化，需要投資者具備一定的篩選能力。從整體來(lái)看， QDII基金表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于國(guó)內(nèi)股票型公募基金，即使去掉過(guò)去一年股市上漲的因素，其相對(duì)公募基金依然沒(méi)有優(yōu)勢(shì)；QDLP與QDIE剛起步，產(chǎn)品還比較少，可作為高凈值人群的全球資產(chǎn)配置選擇，但是絕對(duì)收益依然弱于國(guó)內(nèi)基金；QDII2正在推出的路上，如有投資意向可以持續(xù)關(guān)注，由于其對(duì)投資標(biāo)的的限制較少，值得期待。

美元存款

美元存款分為三類：美元活期存款、美元通知存款、美元定期存款。作為商業(yè)銀行的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，美元活期存款和定期存款在普通商業(yè)銀行網(wǎng)點(diǎn)均可辦理；美元通知存款是資產(chǎn)流動(dòng)性和收益性介于活期與定期之間的產(chǎn)品，只有部分商業(yè)銀行推出了此項(xiàng)業(yè)務(wù)?？傮w而言，美元存款門(mén)檻低、易辦理，但收益也較低。

（下文所有分析均以星級(jí)評(píng)判優(yōu)劣，從劣到優(yōu)分五個(gè)星級(jí)，一顆星最低，五顆星最高，其優(yōu)劣比較僅限于美元投資范圍。）

收益率：一顆星。從利率來(lái)看，絕對(duì)水平普遍大幅低于國(guó)內(nèi)人民幣存款，但是如果將美元存款的匯率收益考慮進(jìn)來(lái)，最終實(shí)際收益將會(huì)超過(guò)人民幣存款產(chǎn)品。以一年期定存為例。如果未來(lái)美元相對(duì)人民幣升值2.5%，美元存款實(shí)際收益率將高于人民幣存款收益率1.32個(gè)百分點(diǎn)：以一年期美元人民幣外匯遠(yuǎn)期合約為標(biāo)準(zhǔn)，其隱含的未來(lái)一年美元相對(duì)人民幣的升值幅度為2.5%，那么一年期美元存款的最終實(shí)際收益率為3.32%，即便扣除掉交易的手續(xù)費(fèi)，其收益也將超過(guò)同期人民幣定存的2%（見(jiàn)附表）。

便利度：五顆星。按照國(guó)家外匯管理政策規(guī)定，個(gè)人辦理結(jié)售匯業(yè)務(wù)實(shí)行年度總額管理，目前的個(gè)人購(gòu)匯年度總額為等值5萬(wàn)美元。在5萬(wàn)美元內(nèi)的，憑本人有效身份證件可以立即購(gòu)匯辦理以上存款業(yè)務(wù)；超過(guò)5萬(wàn)美元的（即有過(guò)去存量美元），憑本人有效身份證件和有交易額的相關(guān)證明材料辦理。

美元理財(cái)

美元理財(cái)產(chǎn)品是銀行外幣理財(cái)產(chǎn)品的一種。購(gòu)買外幣理財(cái)首先要求投資者將人民幣兌換成外幣。與人民幣理財(cái)產(chǎn)品一樣，外幣理財(cái)產(chǎn)品種類也比較多，按其所連接的標(biāo)的來(lái)看，可分為利率/匯率掛鉤、外匯掛鉤、指數(shù)掛鉤等；按投資期限來(lái)看，可分為短、中、長(zhǎng)期的外匯理財(cái)產(chǎn)品等。但在實(shí)際操作中，很多銀行的美元理財(cái)資金最終還是流向了國(guó)內(nèi)的人民幣資產(chǎn)，這中間產(chǎn)生的匯兌損益由銀行承擔(dān)。在過(guò)去人民幣匯率波動(dòng)不大的情況下，銀行實(shí)際上只需要多承擔(dān)一點(diǎn)手續(xù)費(fèi)。

美元存款與人民幣存款收益比較

美元理財(cái)收益率大幅低于人民幣理財(cái)資料來(lái)源：Wind，民生證券研究院

市面上在售的美元理財(cái)產(chǎn)品較少。2015年以來(lái)，美元理財(cái)份額共占全部理財(cái)產(chǎn)品的1.20%；而在2013年和2014年，這一數(shù)字分別為1.51%和1.56%。目前在售的美元理財(cái)產(chǎn)品僅有40余只?？傮w來(lái)看，其收益率高于美元存款，但普遍低于人民幣計(jì)價(jià)的理財(cái)產(chǎn)品。

收益率：兩顆星。同美元存款一樣，美元理財(cái)產(chǎn)品的名義收益率并不是投資者的實(shí)際收益率，還要考慮匯率收益。過(guò)去兩年中，大部分人民幣理財(cái)收益率超出美元理財(cái)3個(gè)百分點(diǎn)（見(jiàn)附圖），這意味著只有在美元升值3%以上的情況下，美元理財(cái)?shù)膶?shí)際收益率才有可能超過(guò)人民幣理財(cái)。但目前來(lái)看，央行允許一次性貶值3%之后，年內(nèi)人民幣再大幅貶值3%的可能性已經(jīng)不大。美元理財(cái)收益率雖然高于美元存款，但如果按照NDF隱含的貶值預(yù)期，美元理財(cái)相較人民幣理財(cái)并不具有收益優(yōu)勢(shì)。

便利度：兩顆星。美元理財(cái)產(chǎn)品購(gòu)買方式同普通銀行理財(cái)產(chǎn)品相似，只不過(guò)是以美元計(jì)價(jià)，但相較人民幣理財(cái)仍有如下問(wèn)題：一是產(chǎn)品有限。目前，市面上可購(gòu)買的美元計(jì)價(jià)理財(cái)產(chǎn)品非常少，購(gòu)買前需提前與發(fā)行銀行確認(rèn)是否有可購(gòu)買份額。二是門(mén)檻較高。一般銀行的起購(gòu)額度為8000美元，渣打銀行等部分外資行的最低門(mén)檻則在10萬(wàn)元人民幣以上。三是對(duì)用戶的風(fēng)險(xiǎn)承受能力要求較高。發(fā)行銀行會(huì)對(duì)客戶進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，合格后才能購(gòu)買理財(cái)產(chǎn)品；部分理財(cái)產(chǎn)品因風(fēng)險(xiǎn)較大，還需要客戶有足夠外匯產(chǎn)品購(gòu)買經(jīng)驗(yàn)才有資格購(gòu)買。如匯豐銀行推出的雙幣投資/匯匯通（到期部分保本型）理財(cái)產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)承受程度須達(dá)到“穩(wěn)健型”或“穩(wěn)健型”以上，且擁有外匯投資相關(guān)經(jīng)驗(yàn)；更為苛刻的是，客戶還需購(gòu)買過(guò)匯豐銀行原“雙利存款”投資產(chǎn)品，或其風(fēng)險(xiǎn)承受程度評(píng)估結(jié)果為“資深投資者”。

QD基金類系列產(chǎn)品

除了存款和理財(cái)，QD基金類產(chǎn)品是最主要的投資渠道。具體包括：QDII（合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者）、QDLP（合格境內(nèi)有限合伙人）、QDIE（合格境內(nèi)投資者境外投資）以及QDII2（合格境內(nèi)個(gè)人投資者境外投資）。目前，QDII基金數(shù)量已達(dá)到128只，產(chǎn)品及渠道均比較成熟；QDLP自2012年4月在上海啟動(dòng)以來(lái)，已在進(jìn)行第二批試點(diǎn)，青島、重慶也加入了QDLP陣營(yíng)；QDIE試點(diǎn)于今年年初正式在深圳前海落地，目前只有個(gè)別有資格的機(jī)構(gòu)推出了QDIE產(chǎn)品，有些則正在積極籌備，因而產(chǎn)品比較有限；QDII2尚在醞釀中，但國(guó)務(wù)院已經(jīng)表態(tài)將擇機(jī)推出，可以說(shuō)是漸行漸近，值得密切關(guān)注。

QD類產(chǎn)品的表現(xiàn)相對(duì)分化。其中QDII基金表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)差于國(guó)內(nèi)股票型公募基金，即使忽略過(guò)去一年股市上漲的因素，其相對(duì)公募基金依然沒(méi)有優(yōu)勢(shì)；QDLP與QDIE剛起步，產(chǎn)品還比較少，可作為高凈值人群的全球資產(chǎn)配置選擇，但是絕對(duì)收益依然弱于國(guó)內(nèi)基金。

QDII

QDII是指在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立、經(jīng)中國(guó)有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)的境內(nèi)機(jī)構(gòu)，有控制地允許其投資境外資本市場(chǎng)的股票、債券等有價(jià)證券投資業(yè)務(wù)的一項(xiàng)制度安排。QDII基金主要有以下幾個(gè)特點(diǎn)：產(chǎn)品的門(mén)檻較低，適合更為廣泛的投資者參與；鎖定期限靈活；預(yù)期收益率較高；主要投資于境外證券市場(chǎng)。

目前，國(guó)內(nèi)共有128只QDII基金。以下，只選取與美元資產(chǎn)關(guān)聯(lián)程度較高的，即投資區(qū)域僅限美國(guó)的產(chǎn)品作為樣本進(jìn)行收益的統(tǒng)計(jì)分析，樣本數(shù)為23只。所做統(tǒng)計(jì)分析不區(qū)分用人民幣和美元購(gòu)買的產(chǎn)品，兩者會(huì)相差一個(gè)匯兌損益（假設(shè)未來(lái)人民幣貶值，那么通過(guò)美元購(gòu)買相對(duì)合算），但為方便比較，我們將兩類放在一起計(jì)算收益。統(tǒng)計(jì)分析按照大類資產(chǎn)分類，分類情況為：混合型1只，股票型20只，債券型0只，另類投資型2只（暫不區(qū)分主題和策略風(fēng)格）。

收益率：四顆星?？傮w來(lái)看，2015年初至今，23只基金中，收益率為正的有17只，為負(fù)的有6只。其中，收益率在10%以上的有5只，收益率最高的為18.3%。前10名產(chǎn)品的平均收益率為10.9%，最低的10只平均為-26.0%，產(chǎn)品表現(xiàn)分化較大。

混合型主要投資于美國(guó)的股票和債券市場(chǎng)，從僅有的符合篩選條件的“鵬華美國(guó)房地產(chǎn)”產(chǎn)品來(lái)看，其主要投資美國(guó)流動(dòng)性較好的金融工具，如REITs產(chǎn)品。該基金表現(xiàn)差于本幣基金：其過(guò)去三年的年化收益率為1.4%，對(duì)應(yīng)的本幣基金收益率平均值為22.8%（最高為74.5%）。

股票型主要投資于美國(guó)的股票市場(chǎng)，包括綜合類、行業(yè)類和主題類。其整體表現(xiàn)仍然差于本幣基金：其中存續(xù)期滿三年的6只QDII股票型基金的三年年化收益率均值為9.9%，最高收益率為20.8%；而對(duì)應(yīng)的本幣基金收益率均值為15.7%，最高收益率為114.0%。

債券型主要投資于全球債券市場(chǎng)，目前尚沒(méi)有專投美國(guó)債券市場(chǎng)的債券型基金。

另類投資型的表現(xiàn)也差于本幣基金。2015年初至今，2只QDII另類投資型基金的收益率分別為-0.2%與4.3%，表現(xiàn)皆不理想。

便利度：五顆星。總體而言，申購(gòu)QDII基金十分方便，且門(mén)檻非常低。通常有兩種方式可以投資QDII，一是通過(guò)相應(yīng)金融機(jī)構(gòu)直銷柜臺(tái)或官方網(wǎng)站購(gòu)買基金，二是通過(guò)代銷機(jī)構(gòu)或代銷網(wǎng)站購(gòu)買。

QDLP

QDLP指允許注冊(cè)于海外，并且投資于海外市場(chǎng)的對(duì)沖基金，能向境內(nèi)的投資者募集人民幣資金，并將所募集的人民幣資金投資于海外市場(chǎng)。QDLP產(chǎn)品的投資門(mén)檻較高，主要針對(duì)高凈值群體和機(jī)構(gòu)。首款QDLP產(chǎn)品為平安大華基金子公司——平安大華匯通財(cái)富管理公司的鴻鵬一期，產(chǎn)品最低投資門(mén)檻600萬(wàn)元；第二款QDLP資管計(jì)劃的最低門(mén)檻為500萬(wàn)元，追加認(rèn)購(gòu)以10萬(wàn)元的整數(shù)倍遞增，產(chǎn)品期限為10年（可延長(zhǎng)）。

2013年9月13日，6家境外大型對(duì)沖基金公司首批獲得上海QDLP試點(diǎn)資格，每家對(duì)沖基金分別獲得5000萬(wàn)美元的額度。2015年3月，上海市金融辦已批準(zhǔn)第二批QDLP試點(diǎn)資格，共有五家機(jī)構(gòu)獲得試點(diǎn)資格，每家獲批額度為1億美元。

收益率：三顆星。英仕曼和肯陽(yáng)為QDLP六家首批試點(diǎn)中的兩家。英仕曼基金過(guò)去五年年化收益率為10.7%，復(fù)合收益率是64%；肯陽(yáng)提供的數(shù)據(jù)顯示，CVRF基金1995年成立以來(lái)，年化平均凈收益達(dá)11%。2009～2013年的五年年化凈收益率為17.8%，較同期香港恒生指數(shù)16%的漲幅與上證綜指1.9%的漲幅更高，且凈值波動(dòng)幅度也相對(duì)更低。

便利度：一顆星。此類產(chǎn)品（或計(jì)劃）一般對(duì)參與、推出和非交易過(guò)戶有著十分嚴(yán)格的規(guī)定，基本是針對(duì)特定的高凈值客戶。

QDIE

2015年初，南方基金旗下南方資本、招商基金旗下的招商財(cái)富、長(zhǎng)城證券旗下的長(zhǎng)城富浩基金、中誠(chéng)信托子公司深圳前海中誠(chéng)股權(quán)投資基金等多家在深圳前海注冊(cè)的機(jī)構(gòu)，獲批QDIE試點(diǎn)資格。此次QDIE試點(diǎn)最大的優(yōu)勢(shì)就在于試點(diǎn)以境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)作為投資主體，對(duì)境外投資范圍無(wú)限制，默認(rèn)QDIE不得進(jìn)行《境外投資管理辦法》禁止的投資。相較于QDII所允許的投資標(biāo)的，試點(diǎn)企業(yè)設(shè)立的境外投資主體還可投資對(duì)沖基金、私募股權(quán)基金，甚至可以投資實(shí)物資產(chǎn)。

目前各家獲得QDIE試點(diǎn)資格的機(jī)構(gòu)正在積極籌備QDIE產(chǎn)品的推出，個(gè)別機(jī)構(gòu)的相關(guān)產(chǎn)品已經(jīng)落地，如2015年7月，前海中誠(chéng)QDIE第一批產(chǎn)品已獲批復(fù)并順利完成資金出境投資。據(jù)悉，該公司已成功發(fā)行“睿投”系列及“精選”系列產(chǎn)品。但整體而言，目前QDIE產(chǎn)品依然比較有限。

QDII2

QDII2是QDII的延伸。與QDII相比，個(gè)人可以直接對(duì)海外進(jìn)行投資，而不用通過(guò)銀行和證券公司等中間機(jī)構(gòu)。據(jù)悉，QDII2首批試點(diǎn)城市共有六個(gè)，分別為上海、天津、重慶、武漢、深圳和溫州。未來(lái)QDII2可以投資的領(lǐng)域主要為境外金融類投資、境外實(shí)業(yè)投資、境外不動(dòng)產(chǎn)投資三大類。國(guó)務(wù)院表示，QDII2將會(huì)擇機(jī)推出，有意向的投資者可以持續(xù)關(guān)注，但是眼下不是主要的投資渠道。

作者單位：民生證券研究院