■董微微

一、互聯(lián)網金融：網絡技術與傳統(tǒng)金融的深度融合

近年來互聯(lián)網金融在全球范圍內蓬勃發(fā)展，在美國、英國、日本等國家互聯(lián)網金融的重要性不斷提高，對經濟發(fā)展的促進作用不斷增強。我國互聯(lián)網金融尚處于發(fā)展初期，相關配套設施、法律體系、制度體系尚不健全，理論研究處于探索階段。

國內外學者從不同角度對互聯(lián)網金融展開研究，Wu 和 Hisa（2008），Anckar 和 D`Incau（2002）以及Tiwari,R.&Buse(2007)通過對網絡金融和移動金融的差異分析，得出金融業(yè)務通過互聯(lián)網運營的有效 性 ，Goddard、Molyneux、Wilson 和 Tavakoli（2007）學者結合銀行業(yè)發(fā)展實踐，對歐洲銀行業(yè)與互聯(lián)網整合問題進行了深入探討。國內學者謝平最早提出互聯(lián)網金融的概念，他認為互聯(lián)網金融模式是既不同于商業(yè)銀行間接融資,也不同于資本市場直接融資的第三種金融模式，具有很強的創(chuàng)新性和競爭性。顏偉榮等(2013)認為網絡金融是將網絡技術融合到金融業(yè)務中而形成的新型金融形式。狹義上講，是指以網絡為媒介，通過金融機構的用戶終端辦理業(yè)務的運行模式。廣義上講，還包括其他相匹配的金融機構、市場和外部環(huán)境等。

從現(xiàn)有研究成果可以看出，由于互聯(lián)網金融仍屬于一個新興事物，學者們對其概念界定各有側重，尚未對概念形成共識，但不可否認的是，學者們一致認為互聯(lián)網金融是在信息技術高速發(fā)展背景下，互聯(lián)網技術和金融服務深度融合發(fā)展的必然趨勢。本文從互聯(lián)網金融的本質屬性出發(fā)對其進行界定，認為廣義的互聯(lián)網金融是信息網絡技術和傳統(tǒng)金融相結合的產物，是以網絡技術為支撐在全球范圍內展開的金融活動和相關業(yè)務的總稱。

圖1 互聯(lián)網金融的范疇

互聯(lián)網金融是一種新興的金融業(yè)態(tài)，涉及到一切基于互聯(lián)網技術開展的金融活動和相關業(yè)務領域，從其范疇來看，開展網絡金融業(yè)務的主體既可以依托傳統(tǒng)金融機構，也可以依托互聯(lián)網企業(yè)和電商企業(yè)，通過金融與互聯(lián)網技術的融合，創(chuàng)新網絡金融發(fā)展模式。具體而言，互聯(lián)網金融的關鍵在于通過互聯(lián)網平臺，搭建資金需求者與資金使用者的匹配，進而促成借貸、證券、基金、保險等相關金融業(yè)務的有效開展，互聯(lián)網企業(yè)與傳統(tǒng)金融機構的雙向滲透，促進網絡金融行業(yè)的快速發(fā)展。一方面，互聯(lián)網企業(yè)依托自身技術優(yōu)勢、已有的客戶群和網絡運營經驗，其業(yè)務領域不斷向網絡金融滲透，如阿里巴巴推出的余額寶、新浪推出的微銀行、騰訊發(fā)布微信5.0與“財付通”打通等，互聯(lián)網企業(yè)陸續(xù)開展網絡金融業(yè)務。另一方面，傳統(tǒng)金融機構在互聯(lián)網企業(yè)拓展金融業(yè)務的壓力，銀行、基金、券商和保險公司等機構也轉變發(fā)展理念，將傳統(tǒng)業(yè)務的運營嫁接到互聯(lián)網和移動互聯(lián)網上，不斷創(chuàng)新金融服務功能和金融產品，以適應網絡時代的發(fā)展需求，如平安銀行與南方基金聯(lián)合推出“平安盈”理財服務，共同打造互聯(lián)網金融生態(tài)鏈。

二、互聯(lián)網金融的異質性特征：網絡化引發(fā)傳統(tǒng)金融的變革

（一）網絡化的服務模式打破了傳統(tǒng)金融服務的時空局限，極大地降低了交易成本。網絡平臺能夠超越時間、超越空間和物理限制，極大地縮短時空差距，將網絡技術應用于金融服務當中，能夠優(yōu)化金融信息和金融服務方式，只要具備網絡通信條件和電腦、手機等終端設備，用戶可以在任何時間、任何地點、以任何方式實現(xiàn)金融交易，互聯(lián)網金融運營主體可以向用戶提供更為多樣化、自主化、個性化的全方位金融服務，同時無需承擔人員、設備、場所等經營成本，同時降低了客戶的時間成本和金融交易成本，具有顯著的外部經濟性，提高了金融服務的效率和經濟效率。此外，隨著網絡化的發(fā)展，信息的獲取成本降低，傳播速度快，金融市場的信息不對稱性將不斷減小，有利于形成良好的金融信息生態(tài)環(huán)境。

（二）虛擬化的運作方式改變了“點對點”的資金流動方向，實現(xiàn)自主化的交易匹配。信息通信技術和互聯(lián)網技術的高速發(fā)展，網絡化金融領域的影響不斷深化，互聯(lián)網金融的運作模式更加趨向于虛擬化和智能化。傳統(tǒng)金融模式中，資金的流動是沿著“資金供給者——金融中介——資金需求者”實現(xiàn)的單向流動，資金供求雙方分別于金融中介機構建立“點對點”的線性聯(lián)系。網絡金融能夠通過網絡平臺的虛擬化運作方式，降低了中介機構的中間層級作用，可以實現(xiàn)資金需求者與資金供給者之間的“多對多”、“多對一”或“一對多”等多種流通方式，資金需求者能夠在眾多資金供給者當中選擇最為適合的資金組合，資金供給者也能夠自主選擇資金投向，網絡平臺使金融資源通過網絡平臺實現(xiàn)自主化的交易匹配流程，脫離傳統(tǒng)的銀行業(yè)、證券業(yè)等中介形式，使金融資源流向回報率更高、更有效益的領域，進而提高金融資源配置效率。

（三）動態(tài)、互動的溝通方式改變了傳統(tǒng)金融的單向服務模式，更加注重用戶體驗。傳統(tǒng)金融模式下，金融機構向用戶提供的服務屬于單向的服務，客戶被動接受來自金融機構的服務，雖然金融機構將其職能定位為服務性機構，但金融機構對于用戶需求的了解并不深入、系統(tǒng)，仍舊難以有效滿足所有客戶的需求。互聯(lián)網具有動態(tài)、雙向溝通的特性，互聯(lián)網金融在獲取客戶方面具有更強的集聚效應，能夠有效響應客戶的有效需求。一方面，互聯(lián)網金融運營主體可以根據客戶信息數(shù)據對其需求進行分析，最終客戶體驗，從而為客戶提供個性化的服務。另一方面，客戶能夠利用網絡平臺選擇適合自身需求的金融機構和金融服務，隨時反饋意見和建議，以通過交互式營銷改善服務質量，用戶需求能夠得到更好的滿足。

（四）網絡化發(fā)展促進金融業(yè)向一體化的混業(yè)經營轉變，網絡金融的負效應更為顯著。在互聯(lián)網金融發(fā)展初期，從事網絡金融業(yè)務的機構具有多樣性，包括傳統(tǒng)金融機構、電子商務企業(yè)、網絡平臺運營商和其他民營企業(yè)，這些運營主體之間規(guī)模不同，層次不一，雖然有利于網絡金融業(yè)務和網絡金融產品創(chuàng)新，但整個互聯(lián)網金融業(yè)態(tài)尚處于無序、混亂的發(fā)展階段，總體上，網絡化的發(fā)展推動了金融業(yè)混業(yè)經營的趨勢，多元化的金融服務對投資者更具吸引力。由于各互聯(lián)網金融運營主體的數(shù)量眾多，當前對互聯(lián)網金融的監(jiān)管體系尚未建立，投資者難以掌握完全信息，受到自身有限理性約束容易產生從眾心理，最終出現(xiàn)“劣幣淘汰良幣”的結果，因此，互聯(lián)網金融的負外部效應較傳統(tǒng)金融更為顯著，其隱藏的風險通過網絡平臺被無限放大，一旦發(fā)生風險，將對整個金融體系產生巨大影響。

三、互聯(lián)網金融的風險：多樣性、不確定性與復雜性

（一）網絡信息技術的引入和網絡金融業(yè)務自身特性導致網絡金融風險類型具有多樣性。互聯(lián)網金融的風險包括來自網絡技術安全和技術選擇的技術風險以及網絡金融業(yè)務自身存在的業(yè)務風險?；ヂ?lián)網金融業(yè)務和風險控制主要依托電腦程序和軟件系統(tǒng)來實現(xiàn)，技術本身的安全性和穩(wěn)定性成為制約網絡金融運行的最為重要的技術風險，一旦存在風險隱患，容易受到來自網絡外部的黑客攻擊或者病毒破壞，互聯(lián)網金融中的安全風險是一種系統(tǒng)性風險，其影響普及范圍最廣。同時，在互聯(lián)網金融發(fā)展初期，網絡技術標準尚未建立，在網絡技術的選擇上存在風險，如果投入運營當中的技術本身存在選擇失誤，將對整個網絡金融系統(tǒng)造成巨大經濟損失?；ヂ?lián)網金融的業(yè)務風險包括信用風險、流動性風險、支付與清算風險、法律風險以及其他風險等，這些風險在傳統(tǒng)金融業(yè)務中也存在，但由于互聯(lián)網具有充分開放、管理松散和不設防護等特點，使得互聯(lián)網金融在延續(xù)融合傳統(tǒng)金融風險的同時，放大了網絡金融業(yè)務風險。依托互聯(lián)網平臺和移動終端技術開展的網絡金融業(yè)務，涉及到的參與主體存在差異，且通過接入網絡，任何人都有進入網絡金融系統(tǒng)的可能性，存在著潛在的網絡安全風險。

（二）互聯(lián)網金融外部效應的放大提高了網絡金融風險識別與預警難度，不確定性程度高。金融系統(tǒng)自身具有公共品的外部性，而網絡信息技術的引入使得網絡金融的外部性比傳統(tǒng)金融更為嚴重，這種外部性一方面能通過網絡結構的放大降低網絡金融的邊際成本，使網絡金融具有邊際收益遞增的效果，另一方面網絡平臺使各個主體之間的聯(lián)系更為緊密，一旦發(fā)生風險，風險也將通過網絡平臺而無限放大。網絡的外部性使得網絡金融風險的識別與預警難度加大，并且由于互聯(lián)網金融的創(chuàng)新程度高，業(yè)務鏈條較為復雜，虛擬化程度高，使得網絡金融的風險具有隱蔽性和擴散性。網絡本身具有一定的脆弱性，對網絡關鍵節(jié)點的依賴性較強，一旦關鍵網絡節(jié)點發(fā)生風險，容易引發(fā)網絡金融系統(tǒng)的崩潰。如以P2P網貸平臺為核心的網絡金融業(yè)務鏈條上，網絡平臺公司是整個業(yè)務鏈條的中心，一旦網絡平臺公司出現(xiàn)經營困難、信用危機等問題，將波及到整個借貸鏈條，投資人利益無法保障。網絡金融風險的成因較為復雜，金融風險在何時、何地發(fā)生，風險程度和影響范圍難以進行事前估計，具有較大的不確定性。

（三）網絡的虛擬化與快捷化使網絡金融風險程度提高，波及范圍更廣，復雜性提高?；ヂ?lián)網金融的虛擬性使網絡金融的交易能夠突破空間限制，成為一種全球性的金融活動，網絡金融活動的運營依賴于遠程通訊實現(xiàn)，網絡金融活動的參與者不需要通過面對面的接觸，這為識別參與者的真實身份與信用情況、分辨客戶的善意等問題難以進行準備評估，使網絡金融機構承擔更大的信用風險。網絡的快捷性對投資者而言，可以在全球范圍內選擇資金滿意的網絡金融機構，并且隨時可以在不同的金融機構之間進行轉移；對網絡金融機構而言，金融機構能夠通過持續(xù)的金融產品和服務創(chuàng)新吸引更多的客戶，強化了金融機構之間的競爭，使得金融機構為了維持穩(wěn)定的客戶群要付出較高的成本，且客戶的流動性增大將導致金融機構資產負債情況的大幅度變化，這為金融機構自身經營狀況評估帶來困難，容易發(fā)生流動性風險。同時網絡的實時結算要求金融機構保證足夠的資金儲備以應對客戶的兌付，否則容易導致擠提風險，其擴散程度更廣，危害更大。網絡的虛擬化、快捷化和信息化等特性，使得網絡金融風險具有特殊性，多種風險交織在一起，提高了其復雜程度和監(jiān)管難度。

四、互聯(lián)網金融監(jiān)管框架的構建

（一）互聯(lián)網金融發(fā)展初期金融監(jiān)管要把握適度原則。我國網絡金融處于初期快速發(fā)展階段，對網絡金融的監(jiān)管要在兼顧網絡金融風險防范的同時兼顧網絡金融的創(chuàng)新發(fā)展。由于網絡金融發(fā)展初期的監(jiān)管相對滯后，市場準入門檻較低，互聯(lián)網企業(yè)、電子商務公司、傳統(tǒng)金融機構及其他主體對于加入到網絡金融行業(yè)具有較強的積極性，且網絡金融產品和服務的創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，這對于激發(fā)參與主體的創(chuàng)新活力，通過市場機制營造競爭氛圍，促進整個網絡金融業(yè)態(tài)的發(fā)展具有重要意義，因此，對網絡金融的監(jiān)管不能過于過度，否則容易扼殺市場主體的積極性，限制了參與主體的準入，不利于網絡金融創(chuàng)新，限制網絡金融行業(yè)的發(fā)展。這一時期的監(jiān)管，要同時兼顧風險防范與創(chuàng)新發(fā)展，要把握好監(jiān)管的 “度”，監(jiān)管的藝術在于既不限制市場的創(chuàng)造力，又能敏銳地嗅到新的市場風險而防患于未然。

（二）網絡化和虛擬化特征使得監(jiān)管內容具有復雜性。由于網絡金融的虛擬性交易，網絡金融機構主要通過無紙化操作進行交易，使得整個交易無憑證可查，監(jiān)管當局難以收集到相關資料做進一步的稽核審查。同時網絡金融交易的電子記錄可以隨意進行修改，難以對交易真實性進行有效確認以保障網絡交易的安全性。這些因素導致監(jiān)管部門對金融機構所從事的網絡金融業(yè)務無法核查，監(jiān)管數(shù)據無法真實、準確反映金融機構的實際運行情況。網絡金融系統(tǒng)的安全性成為網絡金融監(jiān)管的重要內容之一。同時，由于網絡化對于金融創(chuàng)新的影響較大，當前互聯(lián)網金融模式花樣繁多，主流機構包括第三方支付、P2P貸款平臺和網絡信貸機構，網絡金融模式的多樣性也導致了監(jiān)管內容具有復雜性。

（三）互聯(lián)網金融監(jiān)管的主體具有多元性和協(xié)同性。網絡化促進了金融業(yè)的混業(yè)經營趨勢，網絡金融產品創(chuàng)新上也更加注重不同金融產品之間的融合，這就要求網絡金融監(jiān)管向著全面性的綜合化監(jiān)管轉變。但由于當前我國仍采用分業(yè)經營的監(jiān)管體制，綜合化的統(tǒng)一監(jiān)管難以在短期內實現(xiàn)，對于網絡金融的監(jiān)管應在監(jiān)管主體多元性的前提下，更加注重監(jiān)管主體之間的協(xié)同性。此外，由于網絡金融涉及到參與主體眾多、金融領域和產品范圍較為廣泛，且是虛擬化的運營方式，難以由單一外部監(jiān)管主體實現(xiàn)對某一網絡金融機構的全面監(jiān)管，因此，在具體監(jiān)管過程中應調動網絡金融運營機構的積極性，將其納入到監(jiān)管主體的范疇，作為金融機構內部監(jiān)管的重要內容，充分依賴金融企業(yè)和市場的自我管理與規(guī)范，構建內部監(jiān)管與外部監(jiān)管相結合監(jiān)管體系。監(jiān)管部門要承擔起網絡金融發(fā)展合作者、促進者和協(xié)調者的角色，加強基礎設施建設、金融信息溝通、提供積極的服務，才能在這一過程中實現(xiàn)其管理的職能。

（四）注重風險識別、防控與事后處理的全程監(jiān)管。由于網絡金融風險的多樣性、不確定性和復雜性，網絡金融風險一旦發(fā)生，通過網絡的擴散效應，風險的波及范圍和影響程度將難以預測，將會對整個經濟社會體系造成不良影響。因此，網絡金融監(jiān)管不同于傳統(tǒng)的監(jiān)管，重在事后處罰，處罰本身不是監(jiān)管的目的，對于網絡金融監(jiān)管來說，事前的風險識別、防控和監(jiān)測更為重要。 當然，監(jiān)管部門不但要提高識別和發(fā)現(xiàn)金融風險的能力，還應當提高金融風險處置能力和風險發(fā)生后的救濟能力，使網絡金融監(jiān)管目的、監(jiān)管手段、監(jiān)管效果相互一致，最終實現(xiàn)維護金融秩序，維護社會公眾利益，促進金融創(chuàng)新和經濟平穩(wěn)健康發(fā)展的有機統(tǒng)一。

（五）互聯(lián)網金融監(jiān)管創(chuàng)新向自由化和國際化方向發(fā)展。隨著網絡信息技術的應用不斷普及，金融產品的延伸、金融服務信息化和多元化以及各種新金融產品銷售渠道的建立，使網絡金融業(yè)務將不斷向著綜合化、混業(yè)經營的趨勢發(fā)展，且跨國化的網絡金融交易規(guī)模也將不斷擴大，這將導致網絡金融監(jiān)管呈現(xiàn)自由化和國際合作兩方面的特點。一方面，傳統(tǒng)金融監(jiān)管中的分業(yè)經營模式和防止金融壟斷的監(jiān)管政策將會被網絡化背景下的開放、融合、自由的綜合化監(jiān)管模式所替代。另一方面，隨著網絡化和全球化趨勢的不斷深化，互聯(lián)網將極大地縮短空間距離，使得跨國的網絡金融交易成為可能，且交易量將呈現(xiàn)不斷上升的趨勢，這種背景下，跨國的全球范圍網絡金融監(jiān)管的合作與聯(lián)動成為必要，監(jiān)管政策的制定上要兼顧不同國家和地區(qū)政策的一致性與協(xié)調性，構建跨區(qū)域的網絡金融風險防范體系。

（六）構建完善互聯(lián)網金融監(jiān)管的制度體系和政策體系。網絡金融的健康發(fā)展依賴于良好的制度環(huán)境，要建立健全各種相關的網絡金融法律和措施并確保其能夠有效實施。其一，建立嚴格市場準入機制，金融業(yè)是一個高風險的行業(yè)且具有強外部性，各國金融監(jiān)管機構對金融業(yè)的市場準入均有嚴格控制，由于網絡金融的業(yè)務手段、運行方式的擴展，使得網絡金融的市場準入問題應更加嚴格，否則，容易引發(fā)網絡金融風險。其二，推進社會信用體系建設，當前我國社會征信體系建設滯后，對網絡金融業(yè)態(tài)的發(fā)展和監(jiān)管造成困難。構建引導互聯(lián)網金融業(yè)健康發(fā)展的社會信用體系，保護金融消費者的信息安全，為金融體系創(chuàng)新以及金融支持實體經濟發(fā)展創(chuàng)造良好的市場環(huán)境。其三，積極完善關于網絡金融的法律法規(guī)，為了使網絡金融迅速順利發(fā)展，必須加快關于網絡金融的法律制度建設，有利于使當?shù)氐奶摂M金融服務市場得到一個被法律有效保護的發(fā)展空間。其四，制定相應的行業(yè)性激勵機制，促使網絡金融正常運作。相關經驗表明，僅僅依靠法律和法規(guī)難以有效地對網絡金融進行監(jiān)管。因為網絡金融是虛擬的金融活動，這使傳統(tǒng)的金融監(jiān)管方式如現(xiàn)場稽核的方式不再適用，增加了金融監(jiān)管當局進行監(jiān)管的難度。因此，制定相應的行業(yè)性激勵機制是維護金融秩序的好方法。

五、結束語

互聯(lián)網金融是一把雙刃劍，在推動金融業(yè)和區(qū)域經濟發(fā)展的同時，也加劇了金融市場的不穩(wěn)定性。因此，為了更好地發(fā)揮互聯(lián)網金融的便利性，應對其進行有效監(jiān)管，提高對互聯(lián)網金融的風險防范和監(jiān)管水平，盡可能降低其不利影響，提高資金利用效率，實現(xiàn)資源的高效配置，更好地保護投資人的權益，促進金融業(yè)的快速發(fā)展。

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