韓熔桓

近日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》有諸多條款涉及推動(dòng)國(guó)資證券化，要求實(shí)現(xiàn)股權(quán)多樣化，著力推動(dòng)整體上市

近日，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《關(guān)于深化國(guó)有企業(yè)改革的指導(dǎo)意見》有諸多條款涉及推動(dòng)國(guó)資證券化。第5條中指出對(duì)于主業(yè)處于充分競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)和領(lǐng)域的商業(yè)類國(guó)企，積極引入其他資本實(shí)現(xiàn)股權(quán)多樣化，著力推動(dòng)整體上市。第7條中指出，大力推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改制上市，創(chuàng)造條件實(shí)現(xiàn)集團(tuán)公司整體上市。第14條指出，支持企業(yè)依法合規(guī)通過證券交易、產(chǎn)權(quán)交易等資本市場(chǎng)。

無(wú)論是實(shí)施混合所有制改革，還是加快重組整合，國(guó)企改革均需要借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)，推動(dòng)國(guó)資證券化是最佳路徑。首先，國(guó)資證券化有助于促進(jìn)政企分離。國(guó)資證券化實(shí)現(xiàn)政企分離的改革阻力小，通過發(fā)行股票和可轉(zhuǎn)換債券可實(shí)現(xiàn)增資降杠桿，是政府愿意接受的改革方式。國(guó)資證券化之后，國(guó)企產(chǎn)權(quán)將直接由政府控制的單一主體變?yōu)槎嘣黧w，多元化產(chǎn)權(quán)則意味著政企分開，有助于國(guó)企形成股東會(huì)、董事會(huì)和管理層相互制衡的公司治理結(jié)構(gòu)。其次，國(guó)資證券化有助于實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)的保值增值。資本市場(chǎng)的外部監(jiān)管壓力促使國(guó)企完善公司治理，建立有效的激勵(lì)約束機(jī)制，提高盈利能力。資本市場(chǎng)可以發(fā)揮國(guó)資布局和調(diào)整的作用，可以通過增資擴(kuò)股、借殼上市等方式調(diào)整國(guó)資在上市公司的比例，將資源進(jìn)一步向優(yōu)質(zhì)的上市國(guó)企集中，也可以開展兼并重組，將國(guó)資布局到有盈利前景、有利于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的高端設(shè)備制造和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)。

此次改革的一大優(yōu)勢(shì)在于資本市場(chǎng)和金融工具比以往更完善，為推動(dòng)國(guó)資證券化創(chuàng)造了條件。國(guó)資證券化一方面可以解決誰(shuí)來買國(guó)有資產(chǎn)、誰(shuí)來盤活國(guó)有資產(chǎn)的問題，另一方面可以通過公開市場(chǎng)的競(jìng)價(jià)和監(jiān)督促進(jìn)政企分離，有效避免國(guó)有資產(chǎn)流失的問題。對(duì)于證券化程度不同的國(guó)有企業(yè)，可采取如整體上市、借殼上市、反向收購(gòu)母公司等不同模式提高證券化率，目前已有12個(gè)省市公布了量化的國(guó)資證券化目標(biāo)，未來5年國(guó)資證券化率均有較大提升，給市場(chǎng)帶來投資機(jī)會(huì)。

未上市的國(guó)企實(shí)現(xiàn)證券化的途徑，一是企業(yè)整體或部分業(yè)務(wù)IPO；二是將資產(chǎn)注入現(xiàn)有公司，實(shí)現(xiàn)借殼上市。IPO是指一家企業(yè)或股份有限公司首次將它的股份向公眾出售，包括分拆上市和整體上市。但隨著證監(jiān)會(huì)對(duì)上市公司業(yè)務(wù)獨(dú)立性的要求越來越高，整體上市越來越成為公司IPO的主要模式。借殼上市是指一家企業(yè)通過把資產(chǎn)注入到一家市值較低的已上市公司，得到該公司一定程度的控股權(quán)，利用其上市公司地位，使母公司的資產(chǎn)得以上市。部分業(yè)務(wù)已經(jīng)成功上市的國(guó)企需要提高證券化率，主要途徑一是上市公司通過反向收購(gòu)母公司，實(shí)現(xiàn)整體上市；二是將未上市資產(chǎn)單獨(dú)上市；三是通過定向增發(fā)收購(gòu)資產(chǎn)，將資產(chǎn)注入集團(tuán)已上市公司。

與指導(dǎo)意見相比地方推動(dòng)國(guó)資證券化更加積極，目前已有22個(gè)省市公布了國(guó)企改革方案，提高國(guó)有資產(chǎn)證券化率成為各地國(guó)資改革的主要目標(biāo)之一。其中，12省市提出了國(guó)資證券率的明確目標(biāo)。目前國(guó)有資產(chǎn)證券化率還不到30%，初步測(cè)算估計(jì)，未來幾年內(nèi)將有高達(dá)30萬(wàn)億的國(guó)有資產(chǎn)進(jìn)入資本市場(chǎng)。