黃生權(quán) 黃亞

摘 要：因子分析作為多元分析中一個重要組成部分，具有一定的客觀性和科學(xué)性，是社會研究中一種有力的工具。文章擬選取滬深兩市2012年被特別處理（即ST、*ST公司）的上司公司共52家作為研究樣本，進(jìn)行財(cái)務(wù)狀況評價(jià)。分析結(jié)果表明，因子分析方法能夠較為全面地對企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析，幫助企業(yè)管理層即時(shí)掌握公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性，早作準(zhǔn)備或風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生時(shí)采取行動，避免出現(xiàn)更為嚴(yán)重的財(cái)務(wù)狀況，并為公司投資人提供投資風(fēng)險(xiǎn)信號，降低投資人的投資風(fēng)險(xiǎn)。

關(guān)鍵詞：因子分析；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；ST、*ST上市公司

中圖分類號：F275 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-8937（2015）08-0119-03

在對上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的傳統(tǒng)評價(jià)中，只單純的依靠單一的財(cái)務(wù)比率變化情況對公司財(cái)務(wù)狀況的惡化程度進(jìn)行掌握，并不能有效把握公司發(fā)生破產(chǎn)的概率，有時(shí)計(jì)算出的評價(jià)結(jié)果也會相互沖突，所以我們必須使用定性和定量的相對綜合性的方法來評估上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即本文所采用的因子分析法。

因子分析是利用其中的部分相關(guān)因子去表示多個指標(biāo)或要素間的相關(guān)程度，即將相關(guān)性相似的變量歸為一類，每類變量便成為一個因子，用較少的因素間所具有的相關(guān)性關(guān)系去分析原始數(shù)據(jù)的信息。

這種分析方法可以防止因多個變量而引起的不必要干擾，將所觀察的數(shù)據(jù)進(jìn)行簡化，減少變量的維數(shù)，用少數(shù)變量去解釋變量間相對復(fù)雜的問題。本文利用此法對我國ST、*ST上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀進(jìn)行分析，幫助企業(yè)管理層及時(shí)對風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行修正。

1 ST、*ST上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)體系的建立

1.1 研究樣本的選取

為了解我國ST、*ST上市公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因，在運(yùn)用因子分析法的基礎(chǔ)上，擬選取ST、*ST上市公司的截面數(shù)據(jù)作為研究依據(jù)。

截止2012年末，滬、深兩市出現(xiàn)財(cái)務(wù)異?；虼嬖诠善苯K止上市風(fēng)險(xiǎn)的上市公司共52家。

本文則根據(jù)其年報(bào)資料的可得性，選取其相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)做樣本，對公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行研究。所選用的樣本公司年報(bào)數(shù)據(jù)取自RESSER金融數(shù)據(jù)庫3.0。而公司具體的信息數(shù)據(jù)，則根據(jù)公司公布的年度報(bào)告資料進(jìn)行整理，并采用SPSS19.0軟件進(jìn)行相關(guān)處理。

1.2 財(cái)務(wù)指標(biāo)的選取

由于目前在公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的研究缺少系統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)理論支撐，在已有的研究文獻(xiàn)中很難找到適合分析ST、*ST上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)被公認(rèn)的指標(biāo)體系，所以本文在參考了相關(guān)文獻(xiàn)的實(shí)證研究成果并結(jié)合上市公司的具體情況，在可采取可量化的標(biāo)準(zhǔn)下，確立了能反映企業(yè)盈利能力、生長能力、償債能力等方面的指標(biāo)體系。

其中，盈利能力以凈資產(chǎn)收益率、主營業(yè)務(wù)利潤率、總資產(chǎn)利潤率、每股收益等指標(biāo)衡量；生長能力以凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率、營業(yè)利潤增長率等指標(biāo)衡量；償債能力以流動比率、速動比率、固定資產(chǎn)比率、資產(chǎn)負(fù)債率等衡量；股東權(quán)益以每股凈資產(chǎn)指標(biāo)衡量。

2 基于因子分析的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)模型構(gòu)建

倘若用上述12項(xiàng)指標(biāo)去反映52家被特別處理的上市公司年報(bào)數(shù)據(jù)，結(jié)果可能會因?yàn)橹笜?biāo)的繁多而導(dǎo)致分析不夠精確，所以需要采用因子分析方法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析。其優(yōu)勢有：

其一，因子分析法的優(yōu)勢在于其保證了評價(jià)結(jié)果的客觀性。

其二，因子分析法可以將公司大量的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)繼續(xù)加工整理，用幾個具有相關(guān)關(guān)系的因子替換上述的12項(xiàng)指標(biāo)，同一類相關(guān)的幾個變量共同成為一個影響公司財(cái)務(wù)狀況的因子，這樣就避免了多個變量所帶來的非必要干擾。

具體操作步驟如下：

①財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)處理。由于各財(cái)務(wù)指標(biāo)具有的維度、數(shù)量級不同，所以在對數(shù)據(jù)進(jìn)行測量時(shí)必須對其進(jìn)行規(guī)范化處理，消除變量間的差距。上述12項(xiàng)指標(biāo)中，除流動比率、速動比率為適度指標(biāo)、資產(chǎn)負(fù)債率為反向指標(biāo)外，其余9項(xiàng)均為正向指標(biāo)。正向指標(biāo)按：

yij=■

進(jìn)行轉(zhuǎn)換，反向指標(biāo)取倒數(shù)后按正向指標(biāo)進(jìn)行轉(zhuǎn)換。適度指標(biāo)按式：

進(jìn)行轉(zhuǎn)換。其中[L1j，L2j]為適度指標(biāo)的適度區(qū)間。流動比率的適度值為200%，速動比率的適度值為100%。通過上述變換后，得到的yij值均處于[0，1]的區(qū)間范圍內(nèi)。

這樣做的目的在于消除量綱和數(shù)量對模型的影響。很明顯，yij的值越大越好。

②財(cái)務(wù)指標(biāo)的檢驗(yàn)。進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)的意義對原始的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行測算，了解其是否符合因子分析的基本要求。

KMO檢驗(yàn)的標(biāo)準(zhǔn)為若KMO<0.5，則不適合進(jìn)行因子分析；Bartlett球度檢驗(yàn)結(jié)果給出的相伴概率若低于其顯著性水平0.01，則拒絕Bartlett球度檢驗(yàn)零假設(shè)，適合進(jìn)行因子分析。

③構(gòu)造因子變量。這里假設(shè)X是能夠被觀察得到的隨機(jī)向量，其均值向量E（X）=0。F=（F1，F(xiàn)2…，F(xiàn)m）是矢量，不能被觀察到，其平均矢量E（F）=0，權(quán)重向量間是獨(dú)立存在的。e=（e1，e2…，ep）與F相互獨(dú)立，且E（e）=0，協(xié)方差陣是對角陣，即各分量之間是相互獨(dú)立的，則模型如下：

稱為因子分析模型。其矩陣形式為：X=AF+e。

④利用旋轉(zhuǎn)方法使得因子變量更具有可解釋性并計(jì)算因子變量的最終得分。有時(shí)當(dāng)所求出的因子解對結(jié)果的解釋性不是很強(qiáng)烈的時(shí)候，這時(shí)就需要運(yùn)動相關(guān)軟件對因子進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，以求得到較為滿意的公共因子。得到了公共因子后就需要對樣本進(jìn)行綜合分析。對于研究的問題，其最終目的在于使用盡可能少的公因子函數(shù)和特殊因子的和來對原本各分量進(jìn)行描述。

3 ST、*ST上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的因子分析應(yīng)用

研究

在對原始數(shù)據(jù)進(jìn)行預(yù)處理后展開如下分析。

3.1 因子分析適用性檢驗(yàn)

此步是為了檢驗(yàn)本文所選取的相關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)能否進(jìn)行因子分析。首先需要進(jìn)行KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)，實(shí)驗(yàn)結(jié)果見表1。

如表1所示，KMO測度值>0.5，處于尚可狀態(tài)（KMO=0.729），適合做因子分析。

3.2 公因子提取及計(jì)算方差的累計(jì)貢獻(xiàn)率，確定新的組

成因子

根據(jù)方差分解表顯示見表2，共提取了4個因子，解釋了總體方差的77.996%，提取結(jié)果較為滿意?？梢院芎玫卣f明52家上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)狀況。

3.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)綜合評價(jià)模型

將因子載荷矩陣的原有結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，使原有的因子載荷矩陣隨因子軸進(jìn)行旋轉(zhuǎn)，得到簡化后的因子載荷矩陣，其目的在于方便和簡化對因子的解釋。

根據(jù)旋轉(zhuǎn)后因子的載荷矩陣，可以得到如下主成分因子解釋：

F1≈0.936（每股收益）+0.890（凈利潤增長率）+0.973（總資產(chǎn)增長率）。

F2≈0.843（每股凈資產(chǎn)）。

F3≈0.898（流動比率）+0.906（速動比率）。

F4≈0.944（凈資產(chǎn)收益率）。

因此，利用因子得分和各自的方差貢獻(xiàn)率，構(gòu)建52家上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評價(jià)的綜合函數(shù)。

綜合評價(jià)函數(shù)如下：

F=（39.368%*F1+15.981%*F2+13.792%*F3+8.856%*F4）。

3.4 獲得綜合得分分析

綜合分析各因子后，ST宏盛、*ST廣夏和*ST生化的綜合得分排名位于前三，但三者并非所有方面都有優(yōu)良表現(xiàn)，ST宏盛在股東權(quán)益方面和償債能力方面表現(xiàn)出了較差的狀態(tài)，*ST廣夏的發(fā)展則受到了凈資產(chǎn)收益率的影響，企業(yè)抵御外界影響的能力相對較弱。

*ST中華A、ST宣紙、*ST科健則排名靠后。總得來說，各個企業(yè)的總體發(fā)展不甚均衡，仍有待提高，找出導(dǎo)致其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵問題，重點(diǎn)突破。

4 結(jié) 語

通過上述理論和實(shí)例證明，表明該模型在實(shí)際中具有可行性。就目前而言，2012年我國上市企業(yè)中52家被采取特殊處理的上司公司普遍業(yè)績很差，個體間的差異也十分突出，企業(yè)的自身成長能力成為限制其發(fā)展壯大的關(guān)鍵性因素。企業(yè)要想得到持續(xù)性的發(fā)展，就必須采取相應(yīng)對策。當(dāng)然，本文在研究時(shí)只考慮了財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，而非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，也是企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的影響因素，故不能全面概括企業(yè)的經(jīng)營過程。因此，在以后的研究中，加入非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是努力的方向。

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