司丁文

【摘 要】作為目前股權(quán)激勵的主要方式之一的限制性股票，使用這種激勵方式的目的在于解決復(fù)雜的委托代理問題，通過限制性股票可以將上市公司的高級管理者的利益與公司的長期發(fā)展聯(lián)系起來，通過自身的長效激勵作用以減少高管的短期行為，使上市公司獲得長期且持續(xù)的發(fā)展。國有控股上市公司使用限制性股票激勵不僅可以減少危機情況下核心員工的流失，還可以在經(jīng)濟低迷時保障激勵對象的利益，最終實現(xiàn)企業(yè)長足發(fā)展的戰(zhàn)略目標。

【關(guān)鍵詞】限制性股票激勵；上市公司

影響國有控股上市公司的限制性股票激勵計劃的實施效果的因素可以劃分為四類，包括法律層面對于實施限制性股票激勵計劃形成的障礙、證券市場發(fā)展不成熟、缺乏合理的公司治理結(jié)構(gòu)以及不科學(xué)的績效評價體系來支撐限制性股票激勵計劃的實施效果。

一、我國法律對推進限制性股票激勵計劃的實施存在障礙

股權(quán)激勵相關(guān)政策和法律層面的不斷完善，可以有效地規(guī)范和推進我國國有控股上市公司高管股權(quán)激勵的發(fā)展。但是，在一定條件下的政策法規(guī)也會增加企業(yè)的激勵成本，形成企業(yè)在股權(quán)激勵計劃實施過程中的障礙和限制，降低企業(yè)實施股權(quán)激勵計劃的積極性。當前我國政府的改革重點在于，需要為整個經(jīng)濟運行創(chuàng)造合理的政策與法律環(huán)境，對于企業(yè)則應(yīng)該在政策與法律規(guī)定的界限之內(nèi)，根據(jù)國家的經(jīng)濟發(fā)展趨勢以及所在行業(yè)的發(fā)展特點，從而選擇和制定符合本企業(yè)的股權(quán)激勵政策。目前我國《上市公司股權(quán)激勵管理辦法（試行）》對于限制性股票的激勵模式、授予價格、股票來源、業(yè)績條件、禁售期和解鎖期等激勵計劃的重要要素進行相關(guān)的條件限定。其中對于限制性股票股權(quán)激勵的模式規(guī)定如下：本辦法所稱限制性股票是指激勵對象按照股權(quán)激勵計劃規(guī)定的條件，從上市公司獲得本公司股票；上市公司授予激勵對象限制性股票，應(yīng)當在股權(quán)激勵計劃中規(guī)定；上市公司以股票市價為基準確定限制性股票授予價格的，在報告公布前30日、重大交易或重大事項決定過程中至該事項公告后2個交易日，以及其他可能影響股價的重大事件發(fā)生之日起至公告后2個交易日。在《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》中，對于上市公司的股權(quán)激勵的方式的選擇包括股票期權(quán)﹑限制性股票以及法律與行政法規(guī)允許的其他方式。

一方面，《國有控股上市公司（境內(nèi)）實施股權(quán)激勵試行辦法》中，對于實施激勵計劃的總額實施了限制，《辦法》中規(guī)定激勵對象能夠獲得的股票收益在我國境內(nèi)外的上限分別為40%與30%，這就容易降低激勵對象的努力程度以及管理企業(yè)的積極性；另一方面在披露激勵計劃以及實施的過程中需要公司內(nèi)部多個部門相配合、需要相關(guān)的行政部門的審批與介入，正是因為整個流程按照國家的相關(guān)法律法規(guī)進行，使得激勵計劃在具體實施前的手續(xù)變得如此繁瑣，很有可能使得企業(yè)在市場快速發(fā)展的時候?qū)嵤┯行Ъ畹臋C會，加大今后的激勵成本。因此需要更加完善我國有關(guān)限制性股票激勵計劃的法律法規(guī)，清除實施激勵計劃中的障礙。

二、證券市場發(fā)展不充分，影響了限制性股票激勵方案的選擇與實施

我國證券市場還處于發(fā)展初期，資本市場的有效性比較弱，難以有效發(fā)揮資本市場配置資源的功能。市場的有效性可以使用股價來反映企業(yè)的經(jīng)營成果和發(fā)展?jié)摿?，但是當前有效性較弱的市場股價不僅不能夠真實反映出上市公司的實際經(jīng)營水平，而且會降低國有控股上市公司實施股權(quán)激勵的效果。資本市場有效性差會使得成投資者操縱股價去獲得更多利益、使企業(yè)在信息披露時失真；同時由于缺乏監(jiān)管，使得國有控股上市公司的基層工作人員與高級管理者的薪酬差距過大、國有資產(chǎn)流失的問題；國有控股上市公司實施股權(quán)激勵計劃時，也應(yīng)該開率其自身具有壟斷性的因素，從而影響業(yè)績水平。因此以證券市場為代表的資本市場的弱有效性，會使得考察實施激勵計劃的實施結(jié)果變得更為復(fù)雜，僅僅通過股價反映國有控股上市公司管理者的經(jīng)營能力就比較片面，有時甚至?xí)?dǎo)致股權(quán)激勵計劃的考核無效。

三、不完善的上市公司治理結(jié)構(gòu)致使限制性股票激勵作用難以發(fā)揮

多方面因素決定了國有控股上市公司業(yè)績持續(xù)增長以及良性發(fā)展，這些因素中包括自身的競爭力、行業(yè)發(fā)展?jié)摿σ约皟?nèi)部治理結(jié)構(gòu)等。在股權(quán)分置改革以后，流通股和非流通股股東利益趨于一致，形成具有共同利益的公司治理基礎(chǔ)有利于改善上市公司的治理結(jié)構(gòu)。在股權(quán)分置的情況下，管理層的目標主要是使得企業(yè)的利潤最大化和凈資產(chǎn)的持續(xù)增值，而公司大股東更關(guān)注股價的長期增長，更注重上市公司價值管理。

公司治理結(jié)構(gòu)是實施股權(quán)激勵的基礎(chǔ)，而不完善的公司治理結(jié)構(gòu)不僅會使得股權(quán)激勵的業(yè)績考評無法順利實施，也會降低內(nèi)部監(jiān)管力度，從而引發(fā)的內(nèi)部人控制、國有資產(chǎn)流失等問題。對于公司治理的基礎(chǔ)問題如果得不到有效的解決，我國國有控股上市公司股權(quán)激勵的發(fā)展就難以發(fā)揮效用。

四、限制性股票激勵計劃的實施缺乏科學(xué)合理的公司業(yè)績評價體系支撐

績效考核指標是股票激勵計劃的一個重要組成部分，對于實施限制性股票激勵方式必不可少。因此要設(shè)計科學(xué)的業(yè)績評價指標、建立科學(xué)合理的業(yè)績考核體系能夠使得激勵計劃發(fā)揮長效的作用。在實施股權(quán)激勵計劃的過程中，將業(yè)績考核作為整個激勵計劃的前提條件，根據(jù)確定的具體業(yè)績指標評估限制性股權(quán)激勵計劃的收益與成本的平衡關(guān)系。目前，在激勵計劃的實施過程中，設(shè)定合理的業(yè)績標準以及選擇恰當?shù)闹笜祟愋褪怯行Оl(fā)揮激勵作用的關(guān)鍵。

在國際上劃分財務(wù)指標類型，包括市場類和會計類兩種指標，市場類指標是指市盈率、市場占有率等指標；會計類指標括凈資產(chǎn)收益率、經(jīng)濟增加值等。而非財務(wù)指標則更注重企業(yè)的未來發(fā)展趨勢以及潛力，如企業(yè)信譽、客戶滿意度、員工滿意度、服務(wù)的質(zhì)量以及企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展水平等，這些指標很難被量化，且易于被人為操控，因此在制定業(yè)績評價體系時很少將非財務(wù)指標納入其中。因此，在考核激勵對象的業(yè)績成果時，應(yīng)該將財務(wù)與非財務(wù)指標結(jié)合到一起加入到考核標準中，真實地反映出該對象的努力程度，在指標的選擇以及具體的考核過程中也應(yīng)該注意將指標細化與標準化，同時需要盡量剔除人為的主觀性。也正是因為限制性股票激勵象在達到業(yè)績標準后才能被授予約定的限制性股票，所以科學(xué)的績效評價體系至關(guān)重要。