杜迅王佳

（四川師范大學(xué)，四川 成都 610101）

企業(yè)債券市場作為一國資本市場的重要組成部分，在一國經(jīng)濟中占據(jù)著重要地位。對企業(yè)債券市場流動性進行研究有著深刻的理論和現(xiàn)實意義，故本文將對我國交易所企業(yè)債券市場流動性進行測度。

一、流動性測度指標(biāo)的確定

流動性在市場中占據(jù)著重要地位，如何對流動性進行測度成為了金融研究的熱點問題之一，國內(nèi)外學(xué)者基于研究目的和研究角度的不同構(gòu)建了大量的流動性測度指標(biāo)。根據(jù)已有研究我們可以把流動性分為四個大類，分別是：買賣價格法、交易數(shù)量法、價格與數(shù)量結(jié)合法以及時間法。

在本文中，我們選擇六個適用于集中競價市場的流動性測度指標(biāo)，并在此基礎(chǔ)上構(gòu)建出一個綜合性指標(biāo)。本文所構(gòu)建的綜合性指標(biāo)測度的是市場的非流動性，所以我們對流動性指標(biāo)做了以下處理：

1.交易天數(shù)倒數(shù)（Tradsre），交易天數(shù)是指債券某月的交易天數(shù)，本文取其倒數(shù)值。

3.換手率倒數(shù)（ Turnoverre），具體公式為：Tit=Vit/Issuei。其中，Vit代表的是一定時間內(nèi)債券i的成交金額；Issuei代表的是債券i的發(fā)行金額。由于其數(shù)值較大，在本文中取換手率倒數(shù)的自然對數(shù)值。

5.Amihud指標(biāo) （ILLIQ）， 具體公式為：Lit=1/DitΣDit1(|Rit|/VOLDit)。Dit表示的是債券i在t時間段內(nèi)可獲取有效數(shù)據(jù)的天數(shù)；|Rit|表示的是債券i在t期的收益率；VOLDit表示的是債券i在t期的成交量金額。

6.Amivest指標(biāo)倒數(shù)（Amivestre）具體公式為Pit表示的是t日債券i的收盤價；Vit表示的是t日債券i的交易金額；表示的是一定時間內(nèi)債券i的價格變化比率絕對值的總和。因其數(shù)值較大，在實際應(yīng)用中要取自然對數(shù)的形式。

二、數(shù)據(jù)的選擇與指標(biāo)描述性統(tǒng)計

（一）數(shù)據(jù)的選擇

文中樣本數(shù)據(jù)來源于銳思（Resset）金融研究數(shù)據(jù)庫。運用SPSS17.0進行分析研究。數(shù)據(jù)樣本的觀測區(qū)間段為2007年1月～2014年12月。

本文所研究的企業(yè)債券在滬、深債券交易所上市時間均在六個月以上、剩余年限一年以上、不可回購、不可轉(zhuǎn)換且是固定利率的企業(yè)債券。其中，剔除月交易天數(shù)少于10天的債券數(shù)據(jù)，即每月交易天數(shù)在10天以上（包括10天）；本文所選債券信用評級為AAA債券；流動性測度指標(biāo)均為月度指標(biāo)。這樣共有120支企業(yè)債券作為樣本數(shù)據(jù)。

（二）流動性指標(biāo)描述性統(tǒng)計

在數(shù)據(jù)分析的基礎(chǔ)上，我們需要對選取的流動性指標(biāo)進行描述性統(tǒng)計。Tradsre的均值為0.0670，標(biāo)準(zhǔn)差為0.0072；Liu的均值為 0.1124，標(biāo)準(zhǔn)差為 0.0604；Turnoverre的均值為 2.7413，標(biāo)準(zhǔn)差為1.2026；Martin的均值為4.9050，標(biāo)準(zhǔn)差為1.1902；ILLIQ的均值為0.8457，標(biāo)準(zhǔn)差為0.5603；Amivestre的均值為3.3407，標(biāo)準(zhǔn)差為1.2247。在整個樣本期間，各流動新指標(biāo)波動較小。

三、流動性綜合測度指標(biāo)的構(gòu)建

在前文分析的基礎(chǔ)上本文采用主成分分析的方式構(gòu)建一個綜合性的測度指標(biāo)。首先，我們需要對數(shù)據(jù)進行標(biāo)準(zhǔn)化的處理，并在此基礎(chǔ)上進行KMO和Bartlett檢驗。通過分析可知，KMO的值為0.757（ 比較接近于1），Sig值為0.000（ 小于顯著性水平 0.05），說明選取的指標(biāo)可以進行主成分分析。然后，我們需要對“各因子解釋的總方差”進行分析。相關(guān)結(jié)論為：成分1的“初始統(tǒng)計值”為2.139，“ 方差的%”為 35.653%；成分 2的“ 初始統(tǒng)計值”為 1.668，“ 方差的%”為27.806%；成分3的“ 初始統(tǒng)計值”為 1.064，“ 方差的%”為17.736%；從成分4開始，成分的“初始統(tǒng)計值”開始小于1。因為前三個成分因子“初始統(tǒng)計值”大于1，且他們“方差的%”累計所占比例為81.195%，所以我們應(yīng)該取前三個因素作為主因子。

在前面分析的基礎(chǔ)上，我們還需要對各流動性變量“旋轉(zhuǎn)成分矩陣”進行分析，以求得各流動性指標(biāo)的特征值。在成分1中，ILLIQ、Amivestre、Tradsre、Liu、Turnoverre和 Martin的值分別為：0.955、0.079、-0.250、0.204、0.003和 0.947；在成分 2中，ILLIQ、Amivestre、Tradsre、Liu、Turnoverre和 Martin的值分別為：0.002、-0.716、0.718、0.814、-0.087和 -0.091； 在成分 3中 ，ILLIQ、Amivestre、Tradsre、Liu、Turnoverre和 Martin的值分別為：-0.007、0.454、-0.241、0.327、0.933和 0.060。

在取得各流動性變量特征值的基礎(chǔ)上，我們可以求取主成分因子的特征向量。并對原標(biāo)準(zhǔn)化后的流動性變量進行重新命名，分別為：x1，。。。，x6。此時，可以寫出各主成分關(guān)于6個流動性指標(biāo)的線性表達式。具體公式如下所述：

我們再根據(jù)各個主成分因子的貢獻率，得到所構(gòu)造的綜合性測度指標(biāo)，其相應(yīng)的函數(shù)為：

LZ=0.3565*Z1+0.2781*Z2+0.1774*Z3

表1 綜合性測度指標(biāo)描述性統(tǒng)計

四、結(jié)論

本文選取了6適用于我國交易所債券市場的流動性測度指標(biāo)，并在此基礎(chǔ)上選取主成分分析方法構(gòu)建了綜合性測度指標(biāo)以測度我國交易所企業(yè)債市場的非流動性。由表1可知，綜合性指標(biāo)值總體上呈現(xiàn)出下降趨勢，由此可知我國交易所債券市場流動性水平呈現(xiàn)上升趨勢，市場的流動性趨于良好。

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