【摘要】新三板是我國多層次資本市場的重要組成部分，近期市場不斷擴容，交易規(guī)則逐步完善，相關指數(shù)得以發(fā)布，為中小企業(yè)融資問題提供了新渠道。本文首先簡單歸納新三板的起源及發(fā)展，分析其市場定位與制度特征，然后剖析掛牌新三板對中小企業(yè)的影響，最后對中小企業(yè)掛牌新三板提出一點建議。

【關鍵詞】中小企業(yè) 融資 新三板

一、新三板的發(fā)展與特征

新三板是全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)的簡稱，是經國務院批準設立的全國性證券交易場所，其運營機構為全國中小企業(yè)股份轉讓系統(tǒng)有限責任公司。新三板的起源可追溯到2001年成立的“代辦股份轉讓系統(tǒng)”，也即“老三板”，主要是為解決當時STAQ和NET系統(tǒng)掛牌公司和主板退市企業(yè)的公司股權轉讓問題而設立。2006年1月國務院將中關村科技園區(qū)非上市股份公司試點納入代辦轉讓系統(tǒng)進行股份報價轉讓，從此便稱為“新三板”。2012年，為了讓新三板真正成為主板市場的重要補充，又將上海張江、武漢東湖和天津濱海三個高新技術開發(fā)區(qū)加入新三板試點，至此新三板項目來源大大擴展。2013年底伴隨著《關于全國中小企業(yè)轉讓系統(tǒng)有關問題的決定》的頒布，標志著新三板正式擴容至全國。2014年8月，做市商制度的推出，大大激活了市場交易，市場量迅速提升，掛牌企業(yè)數(shù)量呈指數(shù)增長。2015年隨著新三板交易規(guī)則的逐步完善，三板成指、三板做市兩大指數(shù)正式發(fā)布，為新三板市場樹立了“風向標”。據(jù)統(tǒng)計截止2013年底時有356家中小企業(yè)掛牌，2014年增長到1572家，至2015年6月已達2637家。

作為繼滬深交易所后的第三家全國公開證券市場，新三板在我國多層次資本市場體系中發(fā)揮重要作用。其定位于非上市股份公司股票公開轉讓和發(fā)行融資的市場平臺，為中小企業(yè)提供股票交易、發(fā)行融資、并購重組等相關服務，為市場參與人提供信息、技術等服務。新三板對中小企業(yè)最核心作用是幫助其進行價格發(fā)現(xiàn)；在新三板掛牌以后，即便不轉讓股份，資本市場對公司的估價掛上去了，估值等信息可以被潛在投資者所了解。

新三板掛牌制度特征。一是備案制，備案制簡化了掛牌工作量，縮短了審批時間，在企業(yè)資質良好的前提下，從股改工作開始起最快可在6個月內實現(xiàn)掛牌。相比需要耗費2至3年的IPO，節(jié)約了大量時間。備案制不僅限于掛牌流程，定向增資也實行備案制，主辦券商內核通過，提交定向增資材料報協(xié)會備案；給予了企業(yè)進行直接融資最大限度的自主性。二是主辦券商制度。按照市場化和責權利一致的原則建立了主辦券商制度，形成券商選擇企業(yè)的市場化激勵約束機制，促進主辦券商以提升企業(yè)價值為目的持續(xù)督導和服務。三是“小額、便捷、靈活、多元”的融資特點。新三板提供普通股票、優(yōu)先股、中小企業(yè)私募債券等多種融資工具，同時掛牌企業(yè)可以根據(jù)自身需要，自主確定發(fā)行股份數(shù)量、融資金額，且沒有時間間隔要求。

二、掛牌新三板對中小企業(yè)的影響分析

（一）掛牌新三板對中小企業(yè)的有利影響分析

1.掛牌新三板是中小企業(yè)解決融資難問題的“金鑰匙”。在股權融資方面，相比在線下尋找有限的PE、VC資源；掛牌后在主辦券商和會計師事務所幫助下完善公司治理，更易吸引投資人的眼球，獲得更高的估值。同時公司掛牌之后成為非上市公眾公司，可以通過定向增發(fā)進行融資；目前完成掛牌同時定向增發(fā)的企業(yè)已經接近100家；例如云南文化、中科招商等。在債權融資方面，掛牌新三板，為中小企業(yè)獲得信貸增添了信用。在證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管，企業(yè)履行信息披露義務，違規(guī)操作的可能性大大、降低，信用增顯著，從而有利于企業(yè)從金融機構獲取信用貸款、股權質押貸款等。此外新三板為公司債券、可轉換公司債券及其他證券品種預留了空間，中小企業(yè)私募債等債券可以在股轉系統(tǒng)備案和交易。

2.規(guī)范中小企業(yè)的經營治理，為上市做熱身準備。根據(jù)股轉公司的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，目前掛牌公司當中52%的企業(yè)存在治理結構風險，所有權、經營權集中在家族手里，個人的決策失誤會對企業(yè)帶來巨大風險。通過在全國股轉系統(tǒng)掛牌，促使掛牌公司建立完善的法人治理結構和信息披露制度，為公司后續(xù)資本運作打下基礎。在規(guī)范運作方面，掛牌使得進入全國股轉系統(tǒng)的企業(yè)逐漸了解資本市場的運作規(guī)則，熟悉資本運作的監(jiān)管法規(guī)，待公司各方面條件符合相關的要求后，便可比較順利轉板IPO。

3.股權激勵提升公司的凝聚力，留著優(yōu)秀人才。通常中小企業(yè)的財務實力不是很雄厚，高薪留人比較困難。通過股權激勵，可以加強企業(yè)和核心人員的凝聚力。當中小企業(yè)掛牌上市了，股份有了流動性，權益所體現(xiàn)的價值能得以實現(xiàn)，有效吸引核心人員將個人的努力與企業(yè)的增值捆綁在一起。

4.提升企業(yè)公眾形象和品牌認知程度。新三板企業(yè)是在全國性的股份轉讓系統(tǒng)上掛牌，作為非上市公眾公司受中國證監(jiān)會的統(tǒng)一監(jiān)管。同時需要在股轉系統(tǒng)公司的網(wǎng)站和巨潮資訊網(wǎng)站上披露公司的重大生產經營活動，使企業(yè)的運作更加透明，吸引更多投資者的關注。另一方面在市場經濟活動中更容易取得客戶的信任，以更低的成本進行市場拓展，加快公司的發(fā)展。

（二）掛牌新三板對中小企業(yè)的不利影響分析

1.掛牌新三板會增加企業(yè)的費用支出。目前中小企業(yè)掛牌需要支付給主辦券商的改制和推薦掛牌等費用約100萬元至200萬元，律師事務所和會計師事務所費用合計達50萬元。此外還需要支付維持費用，企業(yè)需按照股轉系統(tǒng)要求進行公司治理，做到人員、資產、財務、機構、業(yè)務五獨立，要聘用財務總監(jiān)、董事會秘書等，管理成本增加了。同時還需每年給券商持續(xù)督導費用、審計師費用、律師費等。這些對于利潤并不高的中小企業(yè)而言也是一筆不小的財務費用。

2.存在控制權流失的風險。企業(yè)要成為公眾公司，就要用股權換投資，原先很多中小企業(yè)一股獨大，現(xiàn)在股權面臨著被稀釋的風險。而且，股權可以拆細交易，流動性大增，相比接受PE投資而言，企業(yè)控制權流失的風險更高。

3.信息披露制度對企業(yè)經營管理帶來壓力。中小企業(yè)掛牌新三板后，根據(jù)相關要求，需要要做到財務公開，履行完備的信息披露義務，接受第三方監(jiān)管；企業(yè)的經營狀況、盈利水平都處于外界關注之中。對處于成長階段的中心企業(yè)，經營狀況不具有穩(wěn)定性，一旦短時間內發(fā)生不穩(wěn)定現(xiàn)象，易動搖投資者甚至客戶等相關利益者的信心，給企業(yè)帶來不利影響。

三、小結

新三板的興起彌補了中國資本市場發(fā)展的不足，使中小企業(yè)不再飽受資本市場的冷落。中小企業(yè)應結合自身成長性及未來發(fā)展規(guī)劃選擇是否掛牌新三板，而不應盲目跟隨潮流。當企業(yè)暫時成長性還不明朗，掛牌新三板也很難產生交易，同時還會帶來成本增加，這就失去了掛牌的意義。但毫無疑問，新三板的不斷成長與完善，對中小企業(yè)，尤其創(chuàng)高新技術企業(yè)融資提供了金鑰匙，同時對我國產業(yè)結構升級轉型、完善我國多層次資本市場大有裨益。

參考文獻

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作者簡介：李茂林（1992-），男，漢族，江西贛州人，貴州財經大學金融碩士專業(yè)研二在讀，研究方向：金融與區(qū)域發(fā)展。