燕玉寧

分析財務失敗時需要研究財務失敗的涵義、為什么會發(fā)生財務失敗以及如何防范等問題。本文我們從財務失敗的涵義、原因兩方面進行討論。

一、 財務失敗的研究背景及意義

財務失敗的研究背景包括：一是，世界范圍內(nèi)已經(jīng)高度重視財務失敗。如2001年亞太經(jīng)濟合作組織會議制定了旨在促進新經(jīng)濟發(fā)展的《數(shù)字APEC戰(zhàn)略》。其中包括“完善金融監(jiān)管、公司治理和風險管理，建立高效的風險資本市場”等內(nèi)容，旨在防止財務失敗。 二是，中國已經(jīng)制定了相關(guān)的法規(guī)制度且已經(jīng)開始實踐。如1986年頒布的《中華人民共和國企業(yè)破產(chǎn)法》、1994年頒布的《公司法》、1998年開始實行的ST制度、1999年開始實行的PT制度、2001年4月20日，“PT水仙” 成為中國股票市場上第一例“凋謝”的公司等。三是，我國加入WTO后，公司的機遇與風險同在，競爭的加劇必然導致財務失敗的可能性大大增強。

財務失敗是公司管理的瘟疫，避免財務失敗是公司管理的重任。防止財務失敗不僅對公司，而且對所有與公司有利害關(guān)系的群體都具有積極的作用。對公司的出資人，可以達到本金增值的目的，實現(xiàn)公司價值的最大化；對公司的經(jīng)營者，能夠盡量避免財務失敗，即使在財務危機出現(xiàn)的萌芽階段也便于及早采取相應措施，通過改善公司經(jīng)營，有效地預防財務失敗；對公司的潛在投資者，有利于做出正確的投資決策，提高投資收益率；對銀行等金融機構(gòu)，有利于做出正確的貸款決策，提高貸款的質(zhì)量，降低貸款的壞賬損失率等；對相關(guān)企業(yè)，可以通過利用財務失敗預警系統(tǒng)做出信用決策，加強對應收賬款等的信用管理；對準備借“殼”或買“殼”上市的公司，可以根據(jù)預報信息，找到合適的重組目標公司；對注冊會計師，利用這種預警信息確定其審計程序，判斷該上市公司的前景，有利于正確審計；對國家，有利于保持國家的穩(wěn)定，實現(xiàn)社會的可持續(xù)發(fā)展，增加國民收入，增強國家的國際競爭力。

二、財務失敗的涵義

企業(yè)財務經(jīng)營的目標就是通過財務活動使資源優(yōu)化、資本增值。但由于企業(yè)經(jīng)營外部環(huán)境與內(nèi)部環(huán)境的瞬息萬變，使企業(yè)有可能會出現(xiàn)經(jīng)營失敗。經(jīng)營失敗包括兩層含義：其一是經(jīng)濟失敗，從經(jīng)濟意義上來講，當企業(yè)的收益小于包括企業(yè)資金機會成本在內(nèi)的總成本時，該企業(yè)就發(fā)生經(jīng)營失敗。其二是指財務失敗，指一個企業(yè)無力償還到期債務的困難和危機，如果一個企業(yè)不能支付其現(xiàn)時到期的債務，就被認為發(fā)生經(jīng)營失敗，或者一個企業(yè)的負債總額超過其資產(chǎn)公允價值的總額，也意味著發(fā)生經(jīng)營失敗。其中的無力清償包括技術(shù)性無力清償和破產(chǎn)性無力清償。技術(shù)性無力清償是指在資產(chǎn)總額大于負債總額的情況下，企業(yè)只是由于暫時資金流動性不暢，如果假以時日，技術(shù)性無力清償?shù)钠髽I(yè)就有可能籌足資金償還債務，避免財務失敗。破產(chǎn)性無力清償是指企業(yè)的賬面負債總額超過了市場價值的總和，即資不抵債。財務管理中所講的經(jīng)營失敗通常是指企業(yè)由于債務大于資本的財務失敗。

三、財務失敗的原因

財務失敗的原因很多，既有政治、經(jīng)濟、自然、市場競爭力等外部原因；又有企業(yè)自身管理等內(nèi)部原因。就內(nèi)部原因而言，財務失敗的表現(xiàn)為：

1.過度負債。財務失敗集中表現(xiàn)為企業(yè)不能按時償還到期債務。因為償債需要現(xiàn)款，不能按時償債表明企業(yè)償債意識不強，或者沒有足夠的現(xiàn)款支付到期債務，但也不能因此認為負債必然導致財務失敗。實際上，在企業(yè)資產(chǎn)收益率較高的情況下，適度負債不僅不會導致財務失敗，而且還有利于企業(yè)獲得財務杠桿利益。如果一個企業(yè)權(quán)益資本不足，或盲目追求規(guī)模經(jīng)濟效益和財務杠桿利益而過度負債，就必然會產(chǎn)生以下不良結(jié)果：一是，增加企業(yè)償還債務本金和支付利息的負擔；二是，企業(yè)所有者和債權(quán)人會因投資風險加大而要求增加投資收益分配和提高利率。從而進一步加重企業(yè)財務負擔。例如，鄭百文財務失敗的原因之一就是過度負債。其1999年全年的每股收益-4.84元；截至2000年6月30日，股東權(quán)益-13.46億元，每股凈資產(chǎn)6.88元，拖欠銀行債務高達25億元。

2.虧損嚴重。企業(yè)償還債務的現(xiàn)款來源于投資以后所獲得的現(xiàn)金流入量，如果投資以后獲得的現(xiàn)金流入量小于或等于現(xiàn)金流出量，償債現(xiàn)款就不足，這表明企業(yè)營業(yè)收入少或者銷售質(zhì)量差或者發(fā)生了虧損、無力清償?shù)狡趥鶆眨l(fā)生財務失敗。例如，鄭百文財務失敗的原因也包括虧損嚴重。其1999年全年虧損9.56億元，每股收益-4.84元；截至2000年6月30日，累計虧損18.21億元。

3.資產(chǎn)或債務結(jié)構(gòu)不合理。當企業(yè)償還到期債務沒有足夠的現(xiàn)款時，可將變現(xiàn)能力強的流動資產(chǎn)變現(xiàn)后償還債務。變賣資產(chǎn)是企業(yè)缺乏現(xiàn)款償債時經(jīng)常采用的應急措施，不能按時償債表明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力差或不愿以變賣資產(chǎn)的方式償債。如果企業(yè)把舉債籌集的短期資金投資于變現(xiàn)能力差的長期資產(chǎn)，使長期資產(chǎn)在全部資產(chǎn)中所占比重過高，這會降低資產(chǎn)的流動性，從而造成償債困難。一般來講，企業(yè)的流動負債應當與速動資產(chǎn)保持一致。反之必然增加債務負擔，降低資產(chǎn)的流動性，造成財務失敗。資產(chǎn)或債務結(jié)構(gòu)不合理具體表現(xiàn)為籌資決策失敗和資金運用決策失敗。其中，籌資決策失敗主要表現(xiàn)為籌資總額不適當，籌資時間選擇不合理，籌資方式不恰當?shù)?。資金運用決策失敗表現(xiàn)為存貨大量積壓，應收賬款占用時間長，金額大；固定資產(chǎn)投資資金未落實，用流動資金補充固定資產(chǎn)資金；對外投資盲目等。

4.信用等級低下。舉債對債務人來講，信譽非常重要。一個信用等級高的企業(yè)，很容易舉債，當債務到期需要償還而又缺乏現(xiàn)金時，可順利實現(xiàn)舉新債還舊債。但對信用等級低下的企業(yè)而言，舉新債就比較困難，這必然加重企業(yè)的財務危機。

5.財務管理秩序混亂，內(nèi)部控制不力。其集中表現(xiàn)為企業(yè)內(nèi)部管理體制不健全、內(nèi)部控制制度不完善。具體表現(xiàn)為：（1）內(nèi)部經(jīng)理人控制，權(quán)力集中，沒有有效的制衡機制。 （2）違背財務會計制度，濫用會計政策。例如，鄭百文1999年上半年，將1998年未入賬的逾期罰息6922萬元反映在調(diào)整后的“年初未分配利潤”項目中，而將當期1.27億元罰息列入當期“財務費用”項目，隨意調(diào)節(jié)利潤。（3）企業(yè)無法控制經(jīng)營成本，造成企業(yè)成本過高。（4）資金大量流失，投資收益較低。（5）財務報告系統(tǒng)存在嚴重弊端等。

6.經(jīng)營的誤區(qū)。（1）經(jīng)營理念不正確。如不重視資產(chǎn)重組、資本運營等，造成不良資產(chǎn)太多，資金閑置。（2）多元化運營出現(xiàn)問題。具體包括：多元化經(jīng)營、多元化投資、多元化擴張等出現(xiàn)問題。在多元化經(jīng)營中，忽視證券投資組合理論應用的特定條件，盲目應用證券投資組合理論，不但沒有達到避免風險的作用，反而加劇了公司的財務危機；在多元化投資中盲目從眾，看到別的投資者投資什么，本公司也投資什么，結(jié)果既沒有培植出本公司新的核心競爭能力，又喪失了本公司原有的核心競爭優(yōu)勢，直接的表現(xiàn)就是新的項目擠占優(yōu)勢主業(yè)的資金，但卻不產(chǎn)生相應的效益反而拖跨優(yōu)勢主業(yè)，最終導致公司內(nèi)部整體資金的缺乏與資金使用效益的下降。在多元化擴張中不顧公司資源的限制，盲目擴大現(xiàn)有業(yè)務，最后使得意欲發(fā)展的領域難以得到充足資源的保證，失去了競爭優(yōu)勢，更有甚者，一旦陷入了資源危機，使公司更多的項目后續(xù)難以為繼，如此以來，公司不是在市場被競爭對手打敗，而是被過度的無節(jié)制的投資擴張捆住了手腳，如ST石達、ST永久等上市公司就是典型的案例。

7.擔保風險。（1）公司之間相互擔保。一旦在此擔保鏈上的某一個公司出現(xiàn)危機，就會發(fā)生連鎖危機。（2）對“內(nèi)”擔保危機更為直接。由于公司的控股公司報表通常是要被合并的，參股公司也通過投資收益影響公司的業(yè)績。因此，一旦其下屬公司出了問題，公司不僅業(yè)績受損，償還貸款也將責無旁貸。國有股“一股獨大”、所有者缺位和公司治理結(jié)構(gòu)等方面的缺陷，使擔保成為利益從公司向大股東轉(zhuǎn)移的手段，而公司和地方政府千絲萬縷的聯(lián)系，也使擔保在一定程度上承擔起救助地方公司之責，有些擔保合同從訂立之日起就注定成為代為還款的協(xié)議。加之缺乏相應的防范措施，一旦被擔保方不能償債，公司就面臨破產(chǎn)危機。（3）危機向績差公司集中?？疾鞙顑墒袑ν鈸Ｉ鲜泄镜臉I(yè)績分布顯示，對外擔保公司的平均業(yè)績大大低于滬深平均水平。公司對外擔保額與其凈資產(chǎn)之比，不但可以反映對外擔保額的相對集中度，還可以從一個側(cè)面度量公司抵御對外擔保或有風險的能力大小，因而是一個非常重要的指標。有關(guān)機構(gòu)研究發(fā)現(xiàn)，這一指標與上市公司的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)出顯著的負相關(guān)關(guān)系，即業(yè)績越差，對外擔保額與凈資產(chǎn)的比率越高。擔保危機向績差公司集中，無疑增大了上市公司發(fā)生財務危機的概率。

另外，還有收益不穩(wěn)定；企業(yè)債券難以出售；公司業(yè)務擴張?zhí)?，對擴張后新業(yè)務不熟悉；管理當局對市場行情把握不準；貸款協(xié)議沒有重大限制條款；行業(yè)壁壘較少，新的競爭者容易進入；企業(yè)對能源、原材料存在著高度依賴性等。

因此，企業(yè)在經(jīng)營過程中必須居安思危，隨時準備面臨發(fā)生財務失敗的危險。當一個企業(yè)發(fā)生財務失敗時，可以采用多種不同的挽救措施，包括法律措施（如合并、重組、破產(chǎn)清算等）和非法律措施（如債務展期、和解或準改組等）。

（作者單位：長慶油田第五采油廠）