谷源洋

當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)正處于“周期路口”的拐點(diǎn)，或走向持續(xù)的低速增長(zhǎng)，或步入周期性的景氣。但權(quán)衡世界經(jīng)濟(jì)的喜與憂，出現(xiàn)IMF總裁拉加德所說(shuō)的“新平庸時(shí)代”的可能性不大。野村證券和瑞銀集團(tuán)等多家機(jī)構(gòu)發(fā)布的年度展望報(bào)告均認(rèn)為2015年全球經(jīng)濟(jì)將持續(xù)擴(kuò)張，WTO預(yù)測(cè)2015年國(guó)際貿(mào)易將增長(zhǎng)4%，匯豐銀行發(fā)表的“匯豐貿(mào)易展望”報(bào)告認(rèn)為，全球貿(mào)易正逐步走出國(guó)際金融危機(jī)的陰霾，到2016年全球跨界貿(mào)易增速將回升至8%。

美聯(lián)儲(chǔ)兩難選 加息與否均有風(fēng)險(xiǎn)

美聯(lián)儲(chǔ)從2014年1月開(kāi)始有序削減購(gòu)買國(guó)債和抵押貸款支持證券（MBS）的規(guī)模，到10月底己按期停止購(gòu)債計(jì)劃，標(biāo)志著美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所改善。許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為美國(guó)經(jīng)濟(jì)已接近“徹底復(fù)蘇”的門檻，實(shí)際GDP增速接近或超過(guò)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。美聯(lián)儲(chǔ)和IMF曾預(yù)測(cè)2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為2.8%，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算局發(fā)布的報(bào)告甚至認(rèn)為2014年美國(guó)GDP增長(zhǎng)率為3.1%，2015年為3.4%。

然而，2014年首季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率卻為負(fù)2.1%，創(chuàng)下5年來(lái)最大的跌幅，主要原因除個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)0.71%外，其他數(shù)據(jù)，包括凈出口及政府消費(fèi)與投資等均為負(fù)增長(zhǎng)。鑒于此，IMF將2014年美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率從2.8%下調(diào)至1.7%，美聯(lián)儲(chǔ)則把增長(zhǎng)預(yù)期值降為2.0%-2.2%。但首季增長(zhǎng)收縮后，個(gè)人消費(fèi)支出、出口、商業(yè)庫(kù)存與政府需求上揚(yáng)以及私營(yíng)部門新增就業(yè)崗位連續(xù)多月超過(guò)20萬(wàn)個(gè)，又推動(dòng)經(jīng)濟(jì)反彈。

美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)處于兩難選擇的境地，過(guò)早或過(guò)晚加息都將給美國(guó)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)。何時(shí)升息以及加息的幅度，都取決于美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的變化。從耶倫的多次表態(tài)看，美聯(lián)儲(chǔ)步入加息周期需要具備4個(gè)基本條件：經(jīng)濟(jì)走向強(qiáng)勁增長(zhǎng)；就業(yè)市場(chǎng)更加充分；通脹率達(dá)到或超過(guò)2%以及資產(chǎn)泡沫加速發(fā)酵。

上述4個(gè)要素2014年基本尚未出現(xiàn)，尤其美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注的核心通脹率和通脹率到2014年底僅分別為1.5%、1.75%，失業(yè)率雖已降至6%以下，但勞動(dòng)參與率僅為62.8%，平均時(shí)薪在過(guò)去7年間只增長(zhǎng)了2%。因此，IMF總裁拉加德提醒美國(guó)不可過(guò)度緊縮銀根，以免影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。事實(shí)上，美聯(lián)儲(chǔ)中的“鴿派”亦擔(dān)心在日本央行和歐洲央行仍以寬松貨幣政策為主基調(diào)、對(duì)抗“過(guò)低的通脹和脆弱的復(fù)蘇”的形勢(shì)下，采取過(guò)快的貨幣收縮政策將會(huì)抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

因此，美聯(lián)儲(chǔ)丟掉“QE拐棍”后，并沒(méi)有馬上步入加息周期，即使是在今后適當(dāng)時(shí)間點(diǎn)上調(diào)利率，加息節(jié)奏也將是有序而緩慢的，聯(lián)邦基金利率要從0-0.23%回歸危機(jī)前4%-4.5%的水平，恐怕是一兩年之內(nèi)難以做到的事。

“歐版QE”正在低調(diào)推出

經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)差異化決定其貨幣政策取向，由于歐盟宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)遜于美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面，因而歐洲央行的貨幣政策同美聯(lián)儲(chǔ)“分道揚(yáng)鑣”。

IMF預(yù)測(cè)歐盟和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)將從2013年的零增長(zhǎng)和負(fù)增長(zhǎng)，轉(zhuǎn)為實(shí)現(xiàn)2014年1.2%和1.0%的增長(zhǎng)，但實(shí)際經(jīng)濟(jì)狀況卻不如IMF的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)困境向北歐國(guó)家擴(kuò)散，呈現(xiàn)“復(fù)蘇太慢、通脹太低、失業(yè)太高”的特點(diǎn)。于是有人認(rèn)為歐洲正在走向經(jīng)濟(jì)全面停滯與通縮的泥潭，有人認(rèn)為歐洲經(jīng)濟(jì)將再次衰退，因而各方要求歐洲央行行長(zhǎng)德拉吉啟動(dòng)“歐版QE”的呼聲越來(lái)越高。

有人又揚(yáng)言稱歐元區(qū)解體、歐元崩潰。人們有理由擔(dān)心歐洲經(jīng)濟(jì)放緩，通過(guò)貿(mào)易和金融等渠道拖累世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，但歐洲經(jīng)濟(jì)陷入新衰退的概率不大。前歐洲央行行長(zhǎng)特里謝認(rèn)為歐元區(qū)已不再處于全球危機(jī)的“震中”，最為突出的變化是愛(ài)爾蘭、希臘、葡萄牙、西班牙等重債國(guó)紛紛拒絕來(lái)自外部的援助計(jì)劃，重返國(guó)際金融市場(chǎng)自主發(fā)債融資。

不過(guò)，在財(cái)政支出和財(cái)政赤字約束下，歐洲央行并沒(méi)有條件實(shí)施像美聯(lián)儲(chǔ)和日本央行那樣的量化寬松政策，即使是推出有限度的“歐版QE”措施，其作用也不會(huì)太明顯，反而有可能抬高歐元區(qū)邊緣國(guó)家的債券收益率。

在以德國(guó)為代表的“條頓集團(tuán)”與以法國(guó)和南歐國(guó)家組成的“拉丁集團(tuán)”之間、關(guān)于緊縮還是增長(zhǎng)的矛盾仍難以消除、“反德”和“反歐一體化”的聲音日趨增大，以及歐盟加大對(duì)俄制裁力度的形勢(shì)下，真正的結(jié)構(gòu)性改革恐難以推行。歐盟“三大巨頭”業(yè)已選定，擺在新權(quán)力中心的挑戰(zhàn)是歐洲經(jīng)濟(jì)停滯；歐美、烏克蘭與俄羅斯沖突以及歐盟與英國(guó)的關(guān)系，這些問(wèn)題將繼續(xù)成為2015年歐洲的關(guān)注焦點(diǎn)。

日本陷技術(shù)性衰退 難再造繁榮

安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的“大膽的金融政策”和“積極的財(cái)政政策”推動(dòng)股市大幅上漲，但日本家庭金融資產(chǎn)約54%為銀行存款和現(xiàn)金，股市上揚(yáng)的受益者只是持有股票的投資者，而廣大消費(fèi)者的困窘狀況并未得到多大改善。

安倍政府無(wú)節(jié)制的擴(kuò)大公共支出，沒(méi)有增加多少財(cái)政稅收，反而導(dǎo)致公共債務(wù)規(guī)模不斷膨脹，成為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇中的重大隱患。

在日本央行繼續(xù)維持“超低利率”政策下，從2014年4月起，把消費(fèi)稅率從5%提高到8%，試圖通過(guò)新稅收，減輕財(cái)政壓力。維持“超低利率”和提高消費(fèi)稅率的疊加作用，迫使消費(fèi)者只好削減其他方面的需求來(lái)平衡家庭總支出，使日本政府刺激內(nèi)需、推高通脹的努力受到抑制。

物價(jià)增速超過(guò)工資增速，造成百姓生活成本攀升，居民“消費(fèi)沖動(dòng)”缺乏后勁，企業(yè)生產(chǎn)和服務(wù)意愿低落，企業(yè)沒(méi)有擴(kuò)大設(shè)備投資動(dòng)力，有能力的企業(yè)選擇在海外發(fā)展，從而使國(guó)內(nèi)投資更顯不足。

為達(dá)成重振經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)，從2014年10月起，日本開(kāi)始提升最低工資水平，并準(zhǔn)備在2015年年度預(yù)算中增加1萬(wàn)億日元的預(yù)備費(fèi)用，用于公共設(shè)施建設(shè)及補(bǔ)貼中小企業(yè)；此外，把資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模從70萬(wàn)億日元增至80萬(wàn)億日元；對(duì)企業(yè)減稅、促進(jìn)居民就業(yè)和向低收入者發(fā)放補(bǔ)貼金，支撐經(jīng)濟(jì)景氣。

然而，不管是推出的“新招數(shù)”抑或通過(guò)所謂的“三支箭”激活經(jīng)濟(jì)景氣，擺脫通貨緊縮和經(jīng)濟(jì)疲軟，其成效均顯不佳。從實(shí)踐結(jié)果考量，量化寬松貨幣政策推升了通脹率，減緩了通縮壓力，但通脹率尚未達(dá)到2%的目標(biāo)。日本央行預(yù)計(jì)2015財(cái)年通脹率將升至1.9%。安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)的最終目標(biāo)是擺脫“失去20年”的困境，但種種結(jié)構(gòu)性缺陷以及提高消費(fèi)稅率已使日本“經(jīng)濟(jì)脫軌或繼續(xù)減速”。 IMF認(rèn)為“日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇正在失去動(dòng)力，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)再造繁榮的政策效力已經(jīng)大大退化”。

制裁俄羅斯 俄與歐盟兩敗俱傷難以避免

2014年世界經(jīng)濟(jì)沒(méi)有步入周期性景氣的起步階段，主要原因在于地緣政治危機(jī)造成的破壞力嚴(yán)重，包括中東進(jìn)入極端動(dòng)蕩期、巴以大規(guī)模軍事沖突、伊拉克極端武裝組織進(jìn)行反撲及美軍予以空襲等。但最大的地緣政治危機(jī)當(dāng)屬由烏克蘭問(wèn)題引起的美歐對(duì)俄羅斯的制裁以及俄羅期采取的反制措施，使眾多國(guó)家經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)遭遇“逆風(fēng)”。

在馬航MH17班機(jī)墜落后，美歐與俄羅斯關(guān)系進(jìn)一步惡化，美歐在2014年7月底追加對(duì)俄羅斯新一波的嚴(yán)厲制裁，打擊目標(biāo)涉及金融、能源、軍售、敏感技術(shù)出口等領(lǐng)域。俄羅斯則“以硬對(duì)硬”，于2014年8月6日對(duì)歐盟、美國(guó)、澳大利亞、加拿大和挪威等國(guó)發(fā)出為期1年的肉類、魚類、蔬菜、水果、牛奶和奶制品等進(jìn)口禁令，導(dǎo)致荷蘭、波蘭等多國(guó)對(duì)俄羅斯農(nóng)產(chǎn)品出口銳減。普京表示俄羅斯準(zhǔn)備對(duì)美歐飛機(jī)、造船和汽車等行業(yè)對(duì)俄羅斯出口采取保護(hù)性措施。

由于歐盟是俄羅斯利用國(guó)外投資的主要來(lái)源地，其年投資總額占俄羅斯年吸引外資總額的約70%。歐盟裁決俄羅斯幾大銀行，使俄羅斯每年出現(xiàn)巨大外來(lái)融資缺口。

此外，國(guó)際油價(jià)持續(xù)性下跌對(duì)俄羅斯的傷害比美歐對(duì)俄羅斯制裁更大，好在俄羅斯央行現(xiàn)仍握有約4400億美元的外匯儲(chǔ)備以及450億美元的黃金儲(chǔ)備，尚能夠應(yīng)對(duì)石油財(cái)政收入減少和短期貨幣波動(dòng)，并有能力向受到制裁影響的國(guó)有及商業(yè)銀行提供流動(dòng)性支持。因此，俄羅斯企業(yè)雖然考慮轉(zhuǎn)道香港等亞洲金融市場(chǎng)籌資，但不少企業(yè)，特別是大企業(yè)由于擁有較多的現(xiàn)金流，并沒(méi)有出現(xiàn)爭(zhēng)搶“高價(jià)貸款”的現(xiàn)象。

從貿(mào)易規(guī)模看，2013年，俄美貿(mào)易額僅為300億美元，而俄羅斯與歐盟貿(mào)易額高達(dá)4500多億美元，其中歐盟對(duì)俄羅斯農(nóng)產(chǎn)品出口總值為160億歐元，占農(nóng)產(chǎn)品出口總值的10%，而同年美國(guó)對(duì)全球農(nóng)產(chǎn)品出口為1441億美元，對(duì)俄羅斯農(nóng)產(chǎn)品出口僅為13億美元。

由此不難發(fā)現(xiàn)，歐美與俄羅斯之間的“經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)”和“貿(mào)易戰(zhàn)”三方之間所受作用力并不均衡，可以說(shuō)實(shí)施制裁對(duì)美國(guó)影響實(shí)在有限，而對(duì)俄羅斯與歐盟傷害甚大。