胡語(yǔ)文

著名投資人卡拉曼在其著作《安全邊際》這本書中談到，“投資者就是自己最大的敵人。舉例而言，當(dāng)股價(jià)上升時(shí)，貪婪驅(qū)使投資者參與投機(jī)，做出大數(shù)額、高風(fēng)險(xiǎn)的賭博，其依據(jù)僅僅是樂(lè)觀的預(yù)期，以及忽略了風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)。而在情緒的另一個(gè)極端，當(dāng)股價(jià)下跌時(shí)，對(duì)損失的恐懼讓投資人只注意到股價(jià)繼續(xù)下跌的可能性，而根本不考慮投資標(biāo)的的基本面?！?/p>

目前的A股市場(chǎng)投資者是自己最大的敵人。寄望通過(guò)股市來(lái)獲取一桶金的投資者，如果無(wú)法在一堆股票里面辨別真金白銀，難么，一旦泥沙俱下的時(shí)候，誰(shuí)又能保護(hù)你的標(biāo)的物不是垃圾股呢？

看看當(dāng)前A股的現(xiàn)狀，我們可以從業(yè)績(jī)、估值與回報(bào)率的關(guān)系來(lái)找到市場(chǎng)真實(shí)的答案。

從目前上證50、深圳成指與中小板和創(chuàng)業(yè)板四者對(duì)比來(lái)看，ROE最高的屬于上證50和深圳成分指數(shù)，但估值角度來(lái)看，市凈率最高的屬于中小創(chuàng)。通過(guò)ROE和PB的相比，可以得到的是以當(dāng)前價(jià)格買入，按照2014年的相對(duì)應(yīng)的業(yè)績(jī)來(lái)看，投資者可以獲得多大的投資回報(bào)率。

從實(shí)際投資的角度來(lái)看，如果擁有一家上市公司，通過(guò)正常的經(jīng)營(yíng)能夠帶來(lái)的回報(bào)是多少呢？如果投資上證50的投資者，還可以獲得7.46%的年化回報(bào)率，而投資深成指的投資者只能獲得4.53%的回報(bào)，投資中小板和創(chuàng)業(yè)板的回報(bào)率可能明顯低于一年期的銀行存款利息。這樣的數(shù)據(jù)表明，投資者需要理性分析公司或市場(chǎng)通過(guò)業(yè)績(jī)本身所帶來(lái)的回報(bào)。

當(dāng)然，上面所說(shuō)的回報(bào)率是指真實(shí)業(yè)績(jī)帶來(lái)的投資者回報(bào)，是建立在業(yè)績(jī)不增長(zhǎng)的前提之下的。不包涵所謂的估值提升和公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)帶來(lái)的回報(bào)。

巴菲特說(shuō)過(guò)，兩鳥在林，不如一鳥在手。看得到的業(yè)績(jī)可能確定性更強(qiáng)，未來(lái)的業(yè)績(jī)確定性差。因此，不同的投資者風(fēng)格，選擇的投資標(biāo)的物也必定有差異。

對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)偏好保守的投資者，建議繼續(xù)抓住上證50ETF或相關(guān)權(quán)重股。這樣才能在未來(lái)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)不斷放大的過(guò)程中保證能夠獲得本金的安全和穩(wěn)定的收益。

卡拉曼說(shuō)，“價(jià)值投資者第一目標(biāo)是保證資金安全。很自然地，為了避免未來(lái)較大的損失，價(jià)值投資者會(huì)尋找安全邊際，以便為不準(zhǔn)確、壞運(yùn)氣、邏輯上的錯(cuò)誤留下緩沖地帶?！?/p>

現(xiàn)在的情況是，A股能夠提供的安全邊際的股票越來(lái)越少，除了極個(gè)別的大盤股還能給予適當(dāng)?shù)陌踩呺H，很多股票都已經(jīng)大大高估。

當(dāng)然，按照我們以往牛市三因子的分析邏輯來(lái)看，降息、減稅與低估值仍是我們買入并持股的主要邏輯。目前降息（包括降準(zhǔn)）和減稅的過(guò)程并沒(méi)有結(jié)束，低估值的環(huán)境一旦消失（比如從13.7倍市盈率回到了20倍市盈率），可能我們需要更加謹(jǐn)慎的對(duì)待目前的藍(lán)籌股。<＼＼Hp1020＼圖片＼13年固定彩圖＼結(jié)束符.jpg>