童第軼

又到歲末年初之時，按慣例再來回顧一下2014年初的判斷：“有15家券商高點(diǎn)平均值是2630點(diǎn)，低點(diǎn)平均值是2010點(diǎn)?！苯Y(jié)果來看，2014年上證指數(shù)年終收于3235點(diǎn)，對比2013年的2115點(diǎn)，上證指數(shù)出現(xiàn)了近53%的上漲，市場集體看空的情緒再度落空，且市場的實際漲跌區(qū)間超過了大部分券商的預(yù)測。

隨著行情漸入佳境，機(jī)構(gòu)們相繼發(fā)布了2015年A股投資策略，26家券商發(fā)布的2015年投資策略，共有20家看多2015年走勢（以國泰君安、海通證券為代表，多家看漲滬市指數(shù)可望超過3000點(diǎn)），看平券商數(shù)量為5家（其實也只是略微謹(jǐn)慎，以銀河證券、中信建投為代表），看空1家（國海證券）。這些顯示券商整體對2015年走勢持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。整體來看，市場預(yù)計的高點(diǎn)均值是3500點(diǎn)，低點(diǎn)均值在2500點(diǎn)，且絕大多數(shù)人都是看超3000點(diǎn)的，市場整體期望值是謹(jǐn)慎樂觀的。如此反向推理，要么市場的風(fēng)吹得足夠大，繼續(xù)與牛共舞，上沖3500點(diǎn);要么遭遇黑天鵝襲擊，再次歷經(jīng)洗禮，下破2500點(diǎn)。

展望2015年，實體經(jīng)濟(jì)腳上依然戴著沉重的鐐銬。在國際油價下跌、實體疲弱的背景下，通脹也將繼續(xù)走低，為貨幣寬松打開空間。而實體經(jīng)濟(jì)重重鐐銬之下，央行釋放的流動性無法滲透到實體，金融體系流動性淤積，融資抵押和傘形信托的催化，為股票市場提供源頭活水。與此同時，企業(yè)資本開支意愿下降，推動無風(fēng)險收益率下行，經(jīng)濟(jì)下行導(dǎo)致剛性兌付被打破，沉積于房地產(chǎn)開工和地方基建的資金也在杠桿的助推下，瘋狂涌入股市。在央行、金融體系和實體經(jīng)濟(jì)三個風(fēng)口的共同推動下，2015年吹起的風(fēng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

此外，銀行股的估值仍在低位。據(jù)統(tǒng)計，2014年全年A股銀行板塊累計漲幅為65.31%，顯著跑贏全部A股53.19%的階段表現(xiàn)，位居申萬行業(yè)板塊第七位。個股方面，除工商銀行漲幅為46.29%外，其余15只成分股走勢全部優(yōu)于市場整體水平。由此，銀行板塊整體市盈率也逐步爬升至7.2倍，市凈率也從1倍以下增長至1.27倍。但是橫向比較，無論是市盈率還是市凈率，當(dāng)前銀行板塊均在行業(yè)板塊中墊底，甚至低于飽受產(chǎn)能過剩困擾的鋼鐵和煤炭板塊。這也意味著，A股銀行板塊估值修復(fù)動力依舊強(qiáng)勁。以銀行板塊中目前市盈率最高的平安銀行為例，其PE值僅有9.17倍，大幅低于大盤14.5倍水準(zhǔn);而板塊中市凈率最高的民生銀行，其PB值也僅有1.53倍，不及大盤1.93倍水平。整體而言，成分股中目前無一只股票在上述兩項指標(biāo)強(qiáng)過大盤。換句話說，僅考慮估值因素，當(dāng)前全部銀行股均存在板塊系統(tǒng)性機(jī)會。

特別值得注意的是，在國企改革站風(fēng)口的背景下，金融領(lǐng)域改革也提上議程。如混業(yè)經(jīng)營正在醞釀推出，銀行混合所有制改革帶來公司治理不斷完善、優(yōu)先股陸續(xù)發(fā)行完成，令資本金得到補(bǔ)充，13家城商行謀求今年正式登陸A股，受種種刺激因素催化，銀行股低估值現(xiàn)象勢必較以往受到投資者更多關(guān)注。分析人士認(rèn)為，除非爆發(fā)信用系統(tǒng)性風(fēng)險，否則具備基本面和估值面“雙輪”支撐的銀行板塊，大概率迎來一輪貫穿2015全年的價值發(fā)現(xiàn)之旅。由此可見，僅僅是銀行板塊的價值回歸，就足夠讓今年的股市繼續(xù)大幅走牛的。