高善文

9月底政府出臺(tái)了購(gòu)車稅收優(yōu)惠和住房按揭便利政策。特別值得留意的是，此類政策不受地方政府怠政傾向的影響，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時(shí)服務(wù)于穩(wěn)增長(zhǎng)，或在未來一段時(shí)間得到更多關(guān)注。借鑒2009年稅收政策刺激消費(fèi)的經(jīng)驗(yàn)來看，這些政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將產(chǎn)生一定的支持作用，其影響也許在0.3個(gè)百分點(diǎn)左右。

10月上旬，12國(guó)經(jīng)貿(mào)部長(zhǎng)宣布就TPP達(dá)成一致。TPP的達(dá)成，反映了中美對(duì)全球經(jīng)貿(mào)規(guī)則主導(dǎo)權(quán)的爭(zhēng)奪。其對(duì)多邊貿(mào)易體制造成的沖擊，也標(biāo)志著全球經(jīng)貿(mào)融合出現(xiàn)碎片化傾向。一些學(xué)者研究認(rèn)為，TPP機(jī)制對(duì)中國(guó)造成的福利損失，或相當(dāng)于2025年GDP的0.2%。未來中國(guó)可以通過加快推動(dòng)各類區(qū)域貿(mào)易自由化協(xié)定、雙邊自貿(mào)協(xié)定，以及最終逐步加入TPP的方式，來抵消和對(duì)沖這些負(fù)面影響。

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)維持弱勢(shì)

從耗煤表現(xiàn)看，近期工業(yè)增長(zhǎng)仍然是非常疲弱的。

例如9月，6大發(fā)電集團(tuán)耗煤環(huán)比-20%，為近年最低;同比-9%，明顯低于8月。國(guó)慶期間同比進(jìn)一步滑落至-20%。也許不能完全歸因?yàn)樘鞖夂退姅_動(dòng)。

9月大小制造業(yè)PMI背離。中采PMI結(jié)束跌勢(shì)，小幅回升至49.8;財(cái)新PMI延續(xù)下行，回落至47.2（見圖1）。

樣本選取差異以及企業(yè)間的分化，應(yīng)該導(dǎo)致了大小PMI的背離，這在中采大中小型企業(yè)PMI細(xì)項(xiàng)數(shù)據(jù)中能夠得到驗(yàn)證。

過去幾年，在穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地之初，大小PMI出現(xiàn)背離并不少見，例如2013年7月、2014年3月，以及2015年4月。此次大小PMI的分化，是否反映了基建項(xiàng)目的落實(shí)，值得留意。但其力度如何，仍需跟蹤觀察。

9月底，政府出臺(tái)了購(gòu)車稅收優(yōu)惠和住房按揭便利政策。 特別值得留意的是，此類政策不受地方政府怠政傾向的影響，在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的同時(shí)服務(wù)于穩(wěn)增長(zhǎng)，甚至有可能成為未來一段時(shí)間穩(wěn)增長(zhǎng)政策的方向。 我們對(duì)購(gòu)車稅收優(yōu)惠政策的效果作粗略的估計(jì)。在比較積極的假設(shè)下，未來五個(gè)季度乘用車銷售有望實(shí)現(xiàn)8%左右的持續(xù)增長(zhǎng)，對(duì)GDP增速的提振達(dá)到0.4個(gè)百分點(diǎn)。

由于沒有考慮乘用車購(gòu)置對(duì)其他消費(fèi)支出的擠壓，以上結(jié)果可能有所高估。此外，與2009年不同的是，這一輪汽車消費(fèi)刺激政策實(shí)施過程中，居民收入預(yù)期可能較難大幅逆轉(zhuǎn)，這也會(huì)限制最終乘用車增速的回升。

9月30日，央行和銀監(jiān)會(huì)發(fā)布通知，在非限購(gòu)城市，居民首次按揭購(gòu)房，最低首付比例由30%下調(diào)為25%。房地產(chǎn)信貸政策的進(jìn)一步放松，對(duì)商品房銷售能夠起到積極的影響，減輕房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)金流和經(jīng)營(yíng)壓力。但由于全行業(yè)對(duì)嚴(yán)峻去庫(kù)存壓力的認(rèn)識(shí)、對(duì)銷售增速趨勢(shì)下行的預(yù)期，這一政策舉措對(duì)房地產(chǎn)開發(fā)投資進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)，應(yīng)該是間接、緩慢和不確定的。

30大中城市9月商品房銷售面積同比22%，環(huán)比3%。銷售絕對(duì)水平在較高平臺(tái)上維持，但略低于市場(chǎng)預(yù)期。

價(jià)格方面，9月百城房?jī)r(jià)環(huán)比0.28%，較8月較大幅度下滑。一二線城市價(jià)格走弱，特別是二線城市環(huán)比重回負(fù)增區(qū)間;三線環(huán)比連續(xù)第二個(gè)月正增長(zhǎng)。

CPI通脹回落

9月食品價(jià)格較大幅度走低。豬肉價(jià)格高位回落，鮮菜價(jià)格環(huán)比顯著低于去年同期，大米和面粉價(jià)格也有所走弱。 以此估計(jì)，9月CPI同比或下行至1.7%附近，較大幅度低于此前預(yù)期。 觀察流通領(lǐng)域價(jià)格、PMI購(gòu)進(jìn)價(jià)格，可以估計(jì)，9月PPI環(huán)比或小幅收窄至-0.5%附近，仍處在非常低的位置上。其中需要提及的是，9月下半月水泥價(jià)格企穩(wěn)小幅回升。但這可能更多屬于季節(jié)性上漲，對(duì)經(jīng)濟(jì)動(dòng)能強(qiáng)弱的指向性有限。

8月，工業(yè)企業(yè)和非金融國(guó)有企業(yè)利潤(rùn)增速較大幅度惡化。例如，8月工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比-8.8%，明顯低于7月的-2.9%，也是2012年以來最差;1-8月非金融國(guó)企利潤(rùn)同比-6.6%，顯著低于1-7月的-2.3%，測(cè)算當(dāng)月增速低至-36%。PPI低迷拖累了企業(yè)利潤(rùn)。股市調(diào)整、匯兌損失，也對(duì)當(dāng)月利潤(rùn)產(chǎn)生負(fù)面影響（見圖2）。

全球經(jīng)濟(jì)基本面疲弱

10月5日，美國(guó)、日本等12個(gè)泛太平洋國(guó)家經(jīng)貿(mào)部長(zhǎng)發(fā)表聲明，宣布就跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定（TPP）達(dá)成一致。TPP的達(dá)成，實(shí)際上也反映了中美對(duì)全球經(jīng)貿(mào)規(guī)則主導(dǎo)權(quán)的爭(zhēng)奪。其對(duì)多邊貿(mào)易體制造成的沖擊，也標(biāo)志著全球經(jīng)貿(mào)融合出現(xiàn)碎片化傾向。

TPP在商品和服務(wù)貿(mào)易、投資活動(dòng)、知識(shí)產(chǎn)權(quán)保護(hù)、勞動(dòng)保護(hù)、環(huán)境保護(hù)、國(guó)企“競(jìng)爭(zhēng)中立”、司法仲裁等領(lǐng)域，有著更大的便利或更高的標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)于促進(jìn)成員國(guó)之間經(jīng)濟(jì)融合有著積極影響。中國(guó)不在12個(gè)初始成員國(guó)之內(nèi)，從而會(huì)受到貿(mào)易和投資轉(zhuǎn)移的負(fù)面沖擊。

一些學(xué)者研究認(rèn)為，TPP機(jī)制對(duì)中國(guó)造成的福利損失，或相當(dāng)于2025年GDP的0.2%。未來中國(guó)可以積極應(yīng)對(duì)，通過加快推動(dòng)各類區(qū)域貿(mào)易自由化協(xié)定、雙邊自貿(mào)協(xié)定，以及最終逐步加入TPP的方式，來抵消和對(duì)沖這些負(fù)面影響。全球經(jīng)濟(jì)基本面的改善仍需時(shí)日。

美國(guó)9月ISM制造業(yè)PMI繼續(xù)下行0.9個(gè)百分點(diǎn)至50.2，為2013年5月以來最低水平，就業(yè)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)也低于市場(chǎng)預(yù)期。歐元區(qū)PMI連續(xù)第三個(gè)月走弱，自去年底以來持續(xù)7個(gè)月的經(jīng)濟(jì)動(dòng)能改善勢(shì)頭似乎正在結(jié)束，令人懷疑其過去一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)的起伏與年初歐央行施行的QE密切相關(guān)。

9月份日本PMI也由升轉(zhuǎn)降。新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)動(dòng)能仍然弱勢(shì)。此外，近期IMF和世界銀行報(bào)告也下修了對(duì)2015年全球經(jīng)濟(jì)增速的預(yù)期。

疲弱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)還降低了市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期，個(gè)別大國(guó)的量化寬松還可能進(jìn)一步加碼。 隨著恐慌平息和空頭獲利了結(jié)，國(guó)慶期間全球權(quán)益和商品市場(chǎng)反彈，新興匯率貶值暫歇，但其持續(xù)性待考。