摘 要：我國股票市場雖然相對于國外發(fā)展比較完善的股市還有一定差距，但經(jīng)過二十多年的發(fā)展，也逐漸形成了與我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展相適應(yīng)的特色道路，上市公司數(shù)量不斷增加，股市規(guī)模不斷擴(kuò)大，投資者積極性不斷提高。股利政策作為我國上市公司三大財務(wù)決策之一，對公司股價和投資籌資活動都有深遠(yuǎn)影響。本文通過分析我國上市公司股利分配政策現(xiàn)狀，探討不同股利政策的影響與利弊，并以四川長虹為例，闡明了現(xiàn)階段我國上市公司股利政策中存在的問題，并提出了一些完善性建議。

關(guān)鍵詞：上市公司；股利分配；現(xiàn)金股利；股利政策

一、緒論

股利政策作為公司最重要的財務(wù)政策之一，對上市公司的價值具有重要影響。與西方發(fā)達(dá)國家相比，我國上市公司的股利分配政策顯得十分獨特：股利分配政策選擇多樣化，股利支付水平低甚至不派現(xiàn)現(xiàn)象普遍，熱衷派發(fā)股票股利，股利支付缺乏連續(xù)性與穩(wěn)定性，這些特點揭露了我國上市公司股利政策的現(xiàn)狀。有的公司偏好支付紅利，而有的公司根本不支付任何紅利，有的公司保留積累大量現(xiàn)金，而有的公司傾向?qū)⒊~現(xiàn)金發(fā)放給股東。如何透過現(xiàn)象看本質(zhì)，深入了解股利政策背后的種種成因與其必然性？本文將從理論入手結(jié)合個例分析中國上市公司的股利政策。

二、我國上市公司股利分配現(xiàn)狀

1.股利分配的幾種方式

公司的自由現(xiàn)金流有不同用處，可以保留用于投資和積累，也可通過派發(fā)紅利或回購股票的方式支出，公司在這些用途中進(jìn)行的選擇也就形成了不同的股利政策。我國上市公司股利分配的基本方式有現(xiàn)金股利和股票股利兩種，但由于我國上市公司在公布股利分配方案的同時宣布轉(zhuǎn)增和配股方案，因此還衍生出派現(xiàn)并送紅股、派現(xiàn)并轉(zhuǎn)股、送紅股并轉(zhuǎn)股、派現(xiàn)送紅股并轉(zhuǎn)股等多種方式。

2.影響我國上市公司股利政策制定的因素

（1）法律因素。法律企業(yè)生存的一個重要的宏觀環(huán)境，上市公司的股利政策也受法律因素的制約：①資本保全限制規(guī)定企業(yè)不能用資本發(fā)放股利；②企業(yè)積累限制規(guī)定企業(yè)要按一定比例提取盈余公積；③凈利潤限制規(guī)定企業(yè)年度利潤必須為正數(shù)時才能發(fā)放股利，以前年度虧損必須足額彌補。

（2）企業(yè)因素。上市公司業(yè)績下滑是造成分紅政策不穩(wěn)定的重要原因，支付現(xiàn)金股利意味著公司會有一大項現(xiàn)金流出，因此一般只有公司有大量閑置的現(xiàn)金流的情況下才會派發(fā)現(xiàn)金股利。

一般而言，公司本身股本規(guī)模越大，股本擴(kuò)張空間就越小，這種情況，公司則傾向于派現(xiàn)，從而派現(xiàn)的比例較之送股的比例大。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中的公司傾向低股利支付，相反，分散的企業(yè)傾向高股利支付。

（3）股東因素。根據(jù)理性經(jīng)濟(jì)人假設(shè)，股東從自身利益出發(fā)，制定自己偏好的股利政策，尤其是控股股東在這一因素上發(fā)揮了很大的作用。控股股東的經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，使上市公司的現(xiàn)金股利分配傾向與力度受到影響。

三、四川長虹股利政策的實證分析

1.四川長虹電器股份有限公司的基本發(fā)展情況

一個公司的股利政策往往在公司的不同時期表現(xiàn)出不同的分配方式，與公司的發(fā)展階段是密切相關(guān)的。1995年到1997年是長虹公司飛速發(fā)展的時期。1995年四川長虹依托擴(kuò)大后的生產(chǎn)規(guī)模，一舉生產(chǎn)各種電視機305.2萬臺，實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入67.64億元，凈利潤11.51億元，國內(nèi)市場占有率由1994年的17%上升到22%，在同行業(yè)中位居第一。1997年，公司全年實現(xiàn)主營業(yè)務(wù)收入156.73億元，凈利潤26.12億元，每股收益1.71元，凈資產(chǎn)收益率達(dá)到29.11%，雄踞中國上市公司之首。

2.四川長虹股利政策分析

根據(jù)統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，四川長虹的股利政策表現(xiàn)出多變性，缺乏穩(wěn)定性與連續(xù)性，從1994年上市以來，四川長虹采用的股利分配方式主要是派現(xiàn)和送紅股，四川長虹飛速發(fā)展的幾年送紅股較多。從表可以看出1994年和1997年同時發(fā)放了現(xiàn)金股利與股票股利，為公司擴(kuò)充股本，同時通過派現(xiàn)吸引投資者。1995年、1996年、2009年及2010年只發(fā)放了股票股利。1998年之后，家電行業(yè)競爭激烈，長虹主要產(chǎn)品家電價格下降，加上2004年的壞賬準(zhǔn)備事件讓長虹在接下來幾年一蹶不振，業(yè)績大幅度下滑和應(yīng)收賬款的問題，使長虹經(jīng)營陷入困境。此時的四川長虹選擇了將本來就不充裕的資金留在公司，在1998年到2005年的8年間則既沒有派現(xiàn)也沒送股。從十幾年的統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，四川長虹股利發(fā)放政策制定較為隨意，沒有規(guī)律可循，這也是我國大部分上市公司股利分配政策的特點，不管是股利支付率還是股利分配方式都變動較大。

表 1994年-2013年四川長虹歷年每股收益和分紅送股統(tǒng)計表

數(shù)據(jù)來源：上市公司年報。

四川長虹上市后的發(fā)展期的幾年里，每股收益都達(dá)到了相當(dāng)高的水平，凈利潤也創(chuàng)歷史最高水平。在股利支付方面，四川長虹連續(xù)四年發(fā)放了股票股利，導(dǎo)致企業(yè)股本擴(kuò)張速度過快，從我國上市公司的實踐來看，在這點上，他們更多的關(guān)注股本擴(kuò)張后的再融資便利，忽視了效益增長的同步問題。當(dāng)市場環(huán)境惡化，公司盈利大幅下降時，問題接踵而來。股利政策是公司十分重要的財務(wù)決策，影響著公司的未來發(fā)展。四川長虹上市之后，連續(xù)送紅股、配股，大大超過了公司的能力，在業(yè)績下滑，盈利下降之后，公司經(jīng)營陷入困境，長期處于低迷期。

四、規(guī)范我國上市公司股利分配方式的建議

1.大力發(fā)展完善資本市場

由于我國資本市場還不成熟，各種融資方式成本不一，負(fù)債融資成本遠(yuǎn)高于股權(quán)融資成本，上市公司普遍偏好將留存收益留在公司。要解決我國上市公司低派現(xiàn)、送轉(zhuǎn)配的做法就要大力發(fā)展資本市場，完善資本市場，拓展上市公司的融資渠道，均衡各種融資方式的成本。

2.加快現(xiàn)金分紅相關(guān)政策的出臺，加大監(jiān)管力度

在2001年與2008年出臺相關(guān)政策之后，現(xiàn)金股利支付比例明顯上升，這說明相關(guān)政策是行之有效的，但也絕不是這一兩個政策可以徹底改善的。在這一方面應(yīng)繼續(xù)進(jìn)行政策約束，出臺一系列配套政策體系

3.對股票股利分配方式的規(guī)范

目前，存在很多上市公司在公司擁有足夠的現(xiàn)金同時沒有良好的投資項目的情況下，依然將留存收益留在公司，不分配給投資者，長期下去會帶來不良影響。針對這個，證監(jiān)會應(yīng)當(dāng)效仿有關(guān)現(xiàn)金分紅的相關(guān)政策規(guī)定其送股比例不可超過當(dāng)年分配利潤的一定比例，抑制上市公司的送股行為，鼓勵他們派現(xiàn)。

4.加強對上市公司信息披露透明度的監(jiān)管

加強上市公司信息披露的透明度既可以防止控股股東的內(nèi)部交易行為，遏制聯(lián)合作假行為，又可以減少投資者與市場之間的信息不對稱性，在一定程度上避免投資者投資失誤。加強信息披露的透明度有利于建立一個成熟完善的證券市場，對上市公司的長遠(yuǎn)發(fā)展有積極作用。

五、結(jié)語

股利政策是上市公司將稅后利潤在股利和留存收益之間進(jìn)行合理分配的策略，理性的股利政策是國家法律框架下的公司參與主體各方博弈的結(jié)果。作為企業(yè)財務(wù)管理的核心問題之一，直接關(guān)系到公司的未來生存與發(fā)展，在進(jìn)行股利政策決策時，要充分考慮各方面因素，考慮如何協(xié)調(diào)公司未來的發(fā)展與股東當(dāng)前的利益之間的關(guān)系。不僅要使股東的要求得到滿足，還要有長遠(yuǎn)眼光，使公司能夠長久發(fā)展下去。

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作者簡介：陳小芳（1994- ），女，安徽安慶人，漢，在讀大學(xué)生，南京理工大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院