摘 要：本文以2007年-2013年滬深A(yù)兩市1217家上市公司為樣本，基于去實(shí)業(yè)化投資與會(huì)計(jì)盈余數(shù)據(jù)，運(yùn)用多元統(tǒng)計(jì)分析方法，探討去實(shí)業(yè)化投資與盈余管理之間的關(guān)系。研究表明：進(jìn)行去實(shí)業(yè)化投資的企業(yè)，越有可能進(jìn)行盈余管理；去實(shí)業(yè)化投資的程度越高，盈余管理的程度越高。

關(guān)鍵詞：去實(shí)業(yè)化投資；會(huì)計(jì)盈余；盈余管理

去實(shí)業(yè)化投資作為中國獨(dú)具特色的一種投資方式，本質(zhì)上是企業(yè)為了賺取高額回報(bào)，投資與公司現(xiàn)時(shí)主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)業(yè)鏈無關(guān)的領(lǐng)域，主要有委托理財(cái)、委托貸款、投資性房地產(chǎn)、股權(quán)投資、風(fēng)險(xiǎn)投資等形式，加速公司資本的循環(huán)獲利，一定程度上把實(shí)業(yè)獲得的利潤投向去實(shí)業(yè)化投資領(lǐng)域，變更募集資金投向。這種高風(fēng)險(xiǎn)的投資行為一定程度上對(duì)企業(yè)的會(huì)計(jì)業(yè)績、R&D支出、社會(huì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不良影響，因此盈余管理成為了企業(yè)投資決策管理中的不二法寶。

現(xiàn)實(shí)中，伴隨著高收益高風(fēng)險(xiǎn)的投資熱點(diǎn)，“去實(shí)業(yè)化投資”現(xiàn)象日益凸顯。盈余管理與去實(shí)業(yè)化投資相生相伴。研究發(fā)現(xiàn)：企業(yè)的投資程度越高，收益不確定性越大，進(jìn)而越有可能進(jìn)行盈余管理（巴曙松，2001；候毅，2004）。

理論上，去實(shí)業(yè)化投資放大未來收益的不確定性，企業(yè)為了穩(wěn)定公司的發(fā)展，會(huì)“合理”調(diào)整當(dāng)期的投資以換取更多的未來回報(bào)。由于去實(shí)業(yè)化投資的本質(zhì)動(dòng)機(jī)是追逐高額投資回報(bào)[1]，一定程度上，盈余管理去實(shí)業(yè)化投資行為有關(guān)，因?yàn)樯鲜泄就ㄟ^參與去實(shí)業(yè)化投資獲取高額的投資收益，進(jìn)而能進(jìn)行盈余管理，調(diào)節(jié)公司的整體業(yè)績；另一方面，上市公司參與去實(shí)業(yè)化投資，若是投資失敗，管理層也會(huì)進(jìn)行盈余管理以滿足公司投資者的期望（McNichols，2008）。迄今為止，國內(nèi)學(xué)者較少對(duì)過度投資是否影響盈余管理以及它們之間的關(guān)系做出明確的解答。那么，去實(shí)業(yè)化投資為何會(huì)導(dǎo)致盈余管理？去實(shí)業(yè)化投資與盈余管理之間的關(guān)系如何？等都成為了需經(jīng)檢驗(yàn)的研究問題。

一、研究假設(shè)

以委托理財(cái)?shù)葹榇淼娜?shí)業(yè)化投資對(duì)后續(xù)會(huì)計(jì)業(yè)績的影響主要體現(xiàn)在資產(chǎn)利用率和增長能力上，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的資產(chǎn)利用率和凈利潤增長率明顯較低。此時(shí)管理層出于市值管理動(dòng)機(jī)和薪酬激勵(lì)動(dòng)機(jī)會(huì)借助參與“做莊”牟取非法收益。顯然，當(dāng)去實(shí)業(yè)化投資戰(zhàn)略的業(yè)績結(jié)果達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)時(shí)，無論是出于市值管理動(dòng)機(jī)，保持公司股價(jià)不變，還是出于自身薪酬與業(yè)績掛鉤動(dòng)機(jī)（Holthausenetal.，1995），管理層會(huì)采取一定的合理的會(huì)計(jì)手段，平滑當(dāng)期業(yè)績，使其達(dá)到預(yù)期的企業(yè)目標(biāo)。由此第一個(gè)假設(shè)：H1：進(jìn)行去實(shí)業(yè)化投資的企業(yè)，越有可能進(jìn)行盈余管理。

Jensen（1986）認(rèn)為，出于自身利益的考慮，管理者更愿意看到公司規(guī)模的擴(kuò)大，因此他們可能會(huì)將自由現(xiàn)金流投資于效益不高甚至為負(fù)的項(xiàng)目，從而引發(fā)了企業(yè)的過度投資行為。上市公司都普遍存在盈余管理行為，并且有風(fēng)投公司的盈余管理程度稍強(qiáng)一些。顯然，投資于主業(yè)外的項(xiàng)目越多，相關(guān)項(xiàng)目給企業(yè)帶來的未來現(xiàn)金流的不確定性越大，一旦前期投資項(xiàng)目失敗或達(dá)不到預(yù)期目標(biāo)，管理者無論是從本身的利益出發(fā)還是關(guān)注企業(yè)對(duì)外的聲譽(yù)需要，都會(huì)采取一定的手段，利用盈余管理來掩蓋投資回報(bào)率的減少，“粉飾”會(huì)計(jì)業(yè)績，從而過度投資導(dǎo)致盈余管理。顯然，企業(yè)會(huì)根據(jù)前期的投資行為，根據(jù)業(yè)績?cè)u(píng)定，在一定程度上進(jìn)行盈余管理。由此推出第二個(gè)假設(shè)：H2：去實(shí)業(yè)化程度越高，企業(yè)進(jìn)行盈余管理的程度越高。

二、研究設(shè)計(jì)

1.數(shù)據(jù)來源

本文以滬深A(yù)兩市2653家上市公司2007-2013年的數(shù)據(jù)為樣本（剔除金融業(yè)、房地產(chǎn)行業(yè)、建筑行業(yè)和有缺省值的企業(yè)后，樣本數(shù)據(jù)為1217家），其中，資產(chǎn)總額、交易性交融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、投資性房地產(chǎn)、持有至到期投資、應(yīng)計(jì)利潤、ROA、持股比例等數(shù)據(jù)來源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

2.變量界定

（1）去實(shí)業(yè)化投資（DEI）的度量。分兩種情況，一為啞變量時(shí)，發(fā)生去實(shí)業(yè)化投資則為1，否則為0；二表示去實(shí)業(yè)投資程度時(shí)，即去實(shí)業(yè)化投資的總額占上期總資產(chǎn)的比重。

（2）盈余管理（DA0）的度量。本文采用修正Jones模型進(jìn)行超額應(yīng)計(jì)利潤的分析，DA綜合反映了企業(yè)會(huì)計(jì)政策選擇、債務(wù)重組、關(guān)聯(lián)交易等的選擇性行為的綜合盈余管理程度。

（3）控制變量包括公司規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、償債能力、成長性以及公司治理等。反應(yīng)去實(shí)業(yè)化投資與盈余管理關(guān)系總模型為：

DA=λ0+γ1DEI+γ2Dar+γ3Size+γ4Growth+γ5ROA+γ6ESH+γ7Fcf+ε

表1 變量及其含義

三、實(shí)證結(jié)果分析

1.描述性統(tǒng)計(jì)

表2 描述性統(tǒng)計(jì)

從表2中發(fā)現(xiàn)：（1）第T-3期去實(shí)業(yè)化投資的程度有了明顯的下降，也就是說進(jìn)行盈余管理超過一定的，也會(huì)抑制去實(shí)業(yè)化投資，去實(shí)業(yè)化投資與盈余管理成“W”型變化。（2）從偏度上看，T-1期的去實(shí)業(yè)化投資（59.798）遠(yuǎn)大于T，T-3，T-4期的，即前一期的投資存在的風(fēng)險(xiǎn)不確定更大，一定程度上會(huì)引發(fā)下一期根據(jù)業(yè)績的需要進(jìn)行盈余管理。

2.回歸分析

由于去實(shí)業(yè)投資對(duì)盈余管理存在滯后效應(yīng)，本文考慮滯后因素以及內(nèi)生性問題將總模型分解成兩大部分，如下：

Dai，t=λ0+γ1DEIi，t-1+γ2DEIi，t-2+γ3DEIi，t-3+γ4Dar+γ5Size+γ6Growth+

γ7ROA+γ8ESH+γ9Fcf+ε

DEIi，t-1=α1+α2Dar+α3Size+α4Growth+α5ROA+α6ESH+α7Fcf+ε

DEIi，t-2=α1+α2Dar+α3Size+α4Growth+α5ROA+α6ESH+α7Fcf+ε

DEIi，t-3=α1+α2Dar+α3Size+α4Growth+α5ROA+α6ESH+α7Fcf+ε

其中DEI是去實(shí)業(yè)化投資程度（去實(shí)業(yè)化投資發(fā)生額占總資產(chǎn)的比重），企業(yè)進(jìn)行去實(shí)業(yè)化投資程度越高，比值越大；剩余的是控制變量。根據(jù)理論分析部分得出的研究假設(shè)，預(yù)期去實(shí)業(yè)化投資與可操縱性應(yīng)計(jì)利潤呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。

表3 回歸結(jié)果

分析表3：（1）T-1期的去實(shí)業(yè)化投資的sig值為0.062相對(duì)于t-2期（0.371）、t-3期（0.217）更顯著，與假設(shè)1一致。（2）當(dāng)期的投資增量（ΔDEIt）的sig值為0.000<0.05，統(tǒng)計(jì)上顯著，當(dāng)期增加的投資額會(huì)引發(fā)當(dāng)期及下期的盈余管理。（3）控制變量SIZE、GROW、ROA的sig值均小于0.05，說明上期的去實(shí)業(yè)化投資一定程度上會(huì)通過影響公司的規(guī)模、成長性、資產(chǎn)報(bào)酬率、凈資產(chǎn)收益率影響業(yè)績，從而評(píng)判業(yè)績是否符合預(yù)期目標(biāo)，達(dá)不到則進(jìn)行盈余管理。（4）調(diào)整的R^2為0.248，表明面板數(shù)據(jù)的回歸方程解釋效果良好好。可證明本文的第二個(gè)假設(shè)。

表4 聯(lián)立方程結(jié)果

從表4可看出：（1）模型擬合優(yōu)度很好，調(diào)整R^2為0.872，能較好地解釋當(dāng)期去實(shí)業(yè)化投資、上期期去實(shí)業(yè)化投資對(duì)盈余管理的影響程度。（2）C（2）、C（3）、C（4）、C（5）分別是第t-1、t-2、t-3、t-4期的去實(shí)業(yè)化投資，顯著性水平分別是：0.000、0.020、0.014、0.000，顯然前期的投資會(huì)導(dǎo)致下一期的盈余管理。

四、研究結(jié)論

對(duì)上市公司的去實(shí)業(yè)化投資與盈余管理關(guān)系進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，第一，前一期的去實(shí)業(yè)化投資與當(dāng)期的可操控性應(yīng)計(jì)利潤呈正相關(guān)關(guān)系，且前一期去實(shí)業(yè)化投資的程度與盈余管理程度是顯著的正相關(guān)關(guān)系；第二，存在去實(shí)業(yè)化投資的企業(yè)，越有可能進(jìn)行盈余管理；第三，去實(shí)業(yè)化投資的程度越高，進(jìn)行盈余管理的程度也越高。

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作者簡介：紀(jì)舜嬌（1990- ），女，漢，廣東汕頭，碩士研究生，廣州大學(xué)經(jīng)濟(jì)與統(tǒng)計(jì)學(xué)院，研究方向：會(huì)計(jì)學(xué)財(cái)務(wù)管理