河南工程學(xué)院 黃東坡

在解釋中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資行為時(shí)，中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論主要存在三個(gè)缺陷：一是該理論沒(méi)有充分解釋中小企業(yè)融資缺口長(zhǎng)期存在的外部原因；二是該理論在解釋中小企業(yè)融資次序時(shí)僅限于結(jié)論層面，與中小企業(yè)融資的實(shí)際情況并不吻合；三是對(duì)于不同發(fā)展階段的中小企業(yè)為什么總存在外部融資不足以及內(nèi)源融資為主，中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論很難做出令人信服的解釋。與中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)理論相比，中小企業(yè)融資需求與供給理論可以在以上三個(gè)方面做出有力解釋。中小企業(yè)融資需求與供給理論主要包括信貸配給理論、關(guān)系型借貸理論、非正規(guī)金融理論和社會(huì)資本理論。

一、信貸配給理論

最先提出信貸市場(chǎng)存在信貸配給現(xiàn)象的是Keynes（1930）。他在《貨幣論》中指出英國(guó)信貸市場(chǎng)存在一種限額分配的傳統(tǒng)制度，但Keynes并沒(méi)有展開(kāi)詳細(xì)論述。《新帕爾格雷夫經(jīng)濟(jì)學(xué)大辭典》（1996）認(rèn)為“信貸配給是借貸市場(chǎng)的一種狀況，即按照所報(bào)契約條件，貸方提供資金少于借方需求”。

在某一特定的利率水平時(shí)，如果信貸市場(chǎng)的貸款需求較多時(shí)，資金供求方并不提高利率，而是對(duì)貸款申請(qǐng)者采用兩種處理方式：一是拒絕一定比例申請(qǐng)者全額貸款需求，二是僅滿足剩余申請(qǐng)者的部分貸款需求。

信貸配給是信貸市場(chǎng)經(jīng)常出現(xiàn)的現(xiàn)象，其產(chǎn)生的主要原因是信貸市場(chǎng)上資金供需雙方之間的信息不對(duì)稱。所謂信息不對(duì)稱，是指在信貸市場(chǎng)上，借款者擁有自己用貸風(fēng)險(xiǎn)程度及能否按期還貸等私人信息，而作為貸款方的銀行很難了解這些私人信息。

第一次全面系統(tǒng)地從信息不對(duì)稱角度深入分析信貸配給現(xiàn)象的是Stiglitz和Weiss（1981），他們確立了信息不對(duì)稱時(shí)信貸市場(chǎng)研究的理論框架，認(rèn)為當(dāng)銀行和企業(yè)之間的信息不對(duì)稱時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇，銀行所能提供的的貸款供給量未必是貸款利率水平的單調(diào)遞增函數(shù)，利率的上下浮動(dòng)在調(diào)節(jié)信貸市場(chǎng)的資金供求關(guān)系并不總是有效。一方面，銀行收益的多少既取決于利率的高低，另一方面，銀行收益的多少還和企業(yè)貸款歸還可能性的大小緊密相關(guān)。因?yàn)楦呃蕰?huì)產(chǎn)生逆向選擇（較高的利率會(huì)使低風(fēng)險(xiǎn)的借款人退出信貸市場(chǎng)）或道德風(fēng)險(xiǎn)（借款人選擇風(fēng)險(xiǎn)更高的項(xiàng)目進(jìn)行投資）現(xiàn)象，所以高利率會(huì)導(dǎo)致銀行貸款的平均風(fēng)險(xiǎn)上升，預(yù)期收益降低。因此，為了自身利潤(rùn)最大化，金融機(jī)構(gòu)更愿意在比較低的利率水平上拒絕一部分借款企業(yè)的貸款申請(qǐng)，而不愿意選擇較高的利率水平滿足這部分借款企業(yè)的需求，這時(shí)就出現(xiàn)了信貸配給。

被銀行拒絕貸款申請(qǐng)的企業(yè)通常是中小企業(yè)。由于中小企業(yè)財(cái)務(wù)制度不規(guī)范、可抵押資產(chǎn)質(zhì)量相對(duì)不高、信用等級(jí)較低等缺陷，所以中小企業(yè)在向銀行申請(qǐng)貸款時(shí)為了獲得批準(zhǔn)通常傾向于提供虛假的貸款信息。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)與銀行之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題更為嚴(yán)重。所以，中小企業(yè)更容易產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，因此銀行通常會(huì)對(duì)中小企業(yè)提出的貸款需求進(jìn)行差別對(duì)待，即銀行常常在一定利率水平下對(duì)中小企業(yè)進(jìn)行信貸配給，而不是提高利率來(lái)平衡資金供求，這就降低了中小企業(yè)融資成功的可能性。

Stiglitz和Weiss的理論有明顯的局限性。首先是該理論僅僅認(rèn)為銀行期望收益與貸款利率屬于非單調(diào)遞增函數(shù)關(guān)系，他們的理論將銀行貸款利率作為信貸配給產(chǎn)生的唯一內(nèi)生決策變量，忽略了經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期、行業(yè)政策、貸款企業(yè)提供產(chǎn)品的市場(chǎng)需求等其他貸款條件也有可能成為信貸配給形成的原因；其次，該理論沒(méi)有考慮銀行貸款的審查能力及審查成本等問(wèn)題，而銀行貸款的審查能力的高低以及審查成本的大小也是銀行是否放貸的重要因素。

許多學(xué)者后來(lái)提出不同的信貸配給模型。Whette（1983）認(rèn)為在借款企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)為中性時(shí)，銀行的抵押品要求可以成為信貸配給的內(nèi)生機(jī)制。Bester（1987）認(rèn)為企業(yè)提供的抵押品多少和企業(yè)能承受的貸款利率高低可以同時(shí)作為銀行等金融機(jī)構(gòu)是否拒絕企業(yè)貸款申請(qǐng)的甄別工具。王霄和張捷（2003）將借款企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模大小、風(fēng)險(xiǎn)高低與抵押品價(jià)值多少緊密聯(lián)系，構(gòu)建了內(nèi)生化抵押品和企業(yè)規(guī)模的均衡信貸模型，指出信貸配給中被銀行拒絕的貸款申請(qǐng)主要是資產(chǎn)規(guī)模較小、風(fēng)險(xiǎn)較高和抵押品價(jià)值較低的中小企業(yè)。這一信貸配給多因素模型彌補(bǔ)了原有的信貸配給理論原因單一的缺陷，該模型將企業(yè)規(guī)模的大小也作為信貸配給的原因。因此，能夠解釋為什么中小企業(yè)更容易成為銀行信貸配給受害者的原因。

二、關(guān)系型借貸理論

銀行對(duì)大企業(yè)的貸款主要是交易驅(qū)動(dòng)，對(duì)中小企業(yè)的貸款主要是信息驅(qū)動(dòng)和關(guān)系敏感。Berlin和Mester（1998）認(rèn)為關(guān)系型借貸是銀行和企業(yè)之間形成全面、細(xì)致的關(guān)系，利用銀行和企業(yè)之間的長(zhǎng)期穩(wěn)定合作最大限度地減少中小企業(yè)借貸風(fēng)險(xiǎn)的一種貸款。

Berger和Udell（2003）提出關(guān)系型融資假說(shuō)。他們從銀行的角度將企業(yè)信息分為“硬信息”和“軟信息”?！坝残畔ⅰ笔侵肛?cái)務(wù)報(bào)表信息、可抵押資產(chǎn)數(shù)量與質(zhì)量信息、信用評(píng)分等級(jí)等可以量化、容易存儲(chǔ)和以非人員方式進(jìn)行傳遞的信息。這些信息由于披露規(guī)范，很容易量化，在企業(yè)與銀行之間的傳遞很便利。軟信息包括從股東、債權(quán)人、員工、客戶以及企業(yè)所在社區(qū)獲得的信息、企業(yè)主的個(gè)人品行及信用狀況等信息。這些信息企業(yè)很難規(guī)范地披露，也很難量化，在企業(yè)與銀行之間的傳遞也不便捷。Berger和Udell（2003）提出的關(guān)系型融資假說(shuō)主要是指中小企業(yè)穩(wěn)定地與某個(gè)或少數(shù)幾個(gè)銀行進(jìn)行資金借貸等往來(lái)活動(dòng)，通過(guò)企業(yè)和銀行之間長(zhǎng)期的、多渠道的接觸可以使銀行獲得更多的中小企業(yè)及其業(yè)主的相關(guān)信息，進(jìn)而有效緩解銀行和企業(yè)在資金借貸過(guò)程中的信息不對(duì)稱問(wèn)題。

中小企業(yè)（尤其是私有中小企業(yè)）所有權(quán)的傳承性使得其能與某銀行建立長(zhǎng)期的、個(gè)人的和信息更為完備的合作關(guān)系，使得關(guān)系型借貸成為可能。大銀行收集軟信息的成本非常高，而中小金融機(jī)構(gòu)由于其地緣性，接近中小企業(yè)，收集中小企業(yè)軟信息的成本相對(duì)較低。因此，中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展與完善是有效解決中小企業(yè)融資難題的根本出路，張捷（2002）也認(rèn)為小銀行具備關(guān)系型貸款規(guī)模優(yōu)勢(shì)。

在關(guān)系型借貸中，由于中小企業(yè)期望從該銀行獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定的借貸資金渠道，中小企業(yè)愿意將企業(yè)及業(yè)主的信息傳遞給銀行；傳遞的信息越有價(jià)值，數(shù)量越多，銀企之間形成隱形長(zhǎng)期契約的可能性就越大，銀行在貸出資金之后的監(jiān)管成本就越低。由于銀行與中小企業(yè)的長(zhǎng)時(shí)間、穩(wěn)定、密切的資金借貸關(guān)系，銀行會(huì)降低對(duì)中小企業(yè)財(cái)務(wù)信息規(guī)范與否和抵押品價(jià)值高低的關(guān)注度，銀行會(huì)用長(zhǎng)時(shí)間不斷積累的企業(yè)軟信息去代替硬信息，這就實(shí)現(xiàn)了中小企業(yè)與銀行的信息對(duì)稱，回避了中小企業(yè)貸款時(shí)銀企之間信息很難對(duì)稱的劣勢(shì)。費(fèi)孝通認(rèn)為中國(guó)是典型的“關(guān)系社會(huì)”，比較看重人際關(guān)系，經(jīng)常以人際關(guān)系為基礎(chǔ)開(kāi)展親密、頻繁的活動(dòng)并形成“差序格局”。關(guān)系型借貸的實(shí)質(zhì)是以社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為基礎(chǔ)的準(zhǔn)市場(chǎng)交易，“差序格局”有助于關(guān)系型借貸的發(fā)展。目前我國(guó)企業(yè)集群蓬勃發(fā)展，集群中企業(yè)業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)性以及地域的同位性使得集群這種新的社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)形成一種新的溝通機(jī)制，這種溝通機(jī)制使得銀企信息溝通更為便捷。當(dāng)前，很多區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)迅速增多，區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)了解中小企業(yè)信息成本低、速度快，具有從事關(guān)系型借貸的優(yōu)勢(shì)。所以，關(guān)系型借貸是緩解中小企業(yè)融資難的有效措施。

當(dāng)然，關(guān)系型借貸也有不足之處。由于關(guān)系型借貸能使中小企業(yè)較為便利地籌集到投資所需資金，這可能會(huì)導(dǎo)致中小企業(yè)過(guò)度投資或選擇高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目而給銀行帶來(lái)?yè)p失。另外，當(dāng)中小企業(yè)出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)時(shí)，銀行為了收回前期貸款不得不繼續(xù)貸款給企業(yè)。最后，在關(guān)系型貸款的過(guò)程中，某一銀行或少數(shù)幾個(gè)銀行由于獲得中小企業(yè)大量信息，有可能導(dǎo)致該銀行對(duì)該中小企業(yè)的信息壟斷，進(jìn)而對(duì)借款企業(yè)索要較高的貸款利率而獲利。

三、非正規(guī)金融（民間金融）理論

最早關(guān)于非正規(guī)金融的理論主要是從高風(fēng)險(xiǎn)角度闡述非正規(guī)金融高利率的合理性（Bottomley，1975），后來(lái)的研究重點(diǎn)逐漸轉(zhuǎn)移到信息不對(duì)稱與非正規(guī)金融的關(guān)系角度。很多文獻(xiàn)都肯定非正規(guī)金融由于人緣、地緣關(guān)系在資金借貸的監(jiān)控方面比正規(guī)金融具備天然優(yōu)勢(shì)。

中小企業(yè)由于規(guī)模小，建立時(shí)間不長(zhǎng)，財(cái)務(wù)制度不規(guī)范，因此中小企業(yè)很難提供質(zhì)量較高的擔(dān)保或抵押，再加上中小企業(yè)信息不透明，所以，正規(guī)金融機(jī)構(gòu)有效克服信息不對(duì)稱造成的逆向選擇問(wèn)題難度較大。而非正規(guī)金融由于地緣優(yōu)勢(shì)，在收集中小企業(yè)“軟信息”方面具備較大優(yōu)勢(shì)。非正規(guī)金融所擁有的信息產(chǎn)生了正外部性，改進(jìn)了缺乏信息的正規(guī)金融部門(mén)的信貸配置效率，從而使整個(gè)信貸市場(chǎng)達(dá)到最優(yōu)的市場(chǎng)均衡，這就是非正規(guī)金融存在的根本原因。

非正規(guī)金融（民間金融）有助于降低資金借貸雙方的信息不對(duì)稱程度，且具備獨(dú)特的信用機(jī)制，能夠適應(yīng)中小企業(yè)融資的“小、頻、急”的特點(diǎn)，因此，非正規(guī)金融對(duì)中小企業(yè)融資需求具有天然的契合性，能夠滿足中小企業(yè)多樣化、分散化和非標(biāo)準(zhǔn)化的融資需求。羅丹陽(yáng)（2009）認(rèn)為,民營(yíng)中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)普遍高于大企業(yè)，其向民間金融部門(mén)貸款的成本低于向正規(guī)金融部門(mén)貸款的成本，因此，民間金融是中小企業(yè)更合理的融資方式。

非正規(guī)金融與中小企業(yè)在特征與運(yùn)行機(jī)制上存在共生性。關(guān)于兩者的共生性關(guān)系有三種觀點(diǎn)：規(guī)模對(duì)稱論、所有制對(duì)稱論和機(jī)制對(duì)稱論。這三種觀點(diǎn)分別從中小企業(yè)和非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模對(duì)稱性、所有制成分對(duì)稱性和借貸雙方的運(yùn)行機(jī)制對(duì)稱性來(lái)研究?jī)烧叩墓采?。?guī)模對(duì)稱論認(rèn)為正規(guī)機(jī)融機(jī)構(gòu)趨向貸款給大型企業(yè)，而非正規(guī)金融機(jī)構(gòu)傾向于給中小企業(yè)貸款；所有制對(duì)稱論認(rèn)為國(guó)有銀行傾向給國(guó)有企業(yè)貸款，而民間金融機(jī)構(gòu)傾向給私營(yíng)企業(yè)貸款；機(jī)制對(duì)稱論認(rèn)為中小金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)同樣靈活的運(yùn)行機(jī)制能夠有效配合資金的供給與需求。

四、社會(huì)資本理論

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)社會(huì)資本的概念表述形式較多。J.H.Turner（1999）認(rèn)為社會(huì)資本是通過(guò)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)獲得發(fā)展的能力。邊艷杰、丘海雄（2000）認(rèn)為個(gè)體和組織的關(guān)系以及人際關(guān)系是社會(huì)資本的兩個(gè)主要方面，簡(jiǎn)單來(lái)講，社會(huì)資本就是通過(guò)社會(huì)關(guān)系獲得資源的能力。

國(guó)內(nèi)外學(xué)者通過(guò)互相信任和社會(huì)關(guān)系網(wǎng)絡(luò)為切入點(diǎn)，研究了社會(huì)資本對(duì)企業(yè)（包括中小企業(yè)）融資活動(dòng)的影響作用。Coleman（1990）研究了社會(huì)資本對(duì)融資的影響，認(rèn)為社會(huì)資本使誠(chéng)信的普遍程度得到很高的強(qiáng)化；社會(huì)網(wǎng)絡(luò)是用來(lái)提升社會(huì)制裁效果、強(qiáng)化信任的工具，信任促進(jìn)了人們的相互合作。但也有人認(rèn)為是經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)和法律規(guī)范的完備導(dǎo)致了社會(huì)誠(chéng)信的增加。Woolcock（2002）研究了小額信貸和中小企業(yè)的社會(huì)資本問(wèn)題，認(rèn)為中小企業(yè)的社會(huì)資本對(duì)其獲得資金非常重要，尤其是對(duì)于經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū)的中小企業(yè)，中小企業(yè)業(yè)主的社會(huì)資本能夠起到將有效的資源更加有效交易的作用，提高社會(huì)資本的應(yīng)用效率和效果。我國(guó)臺(tái)灣學(xué)者陳介玄和高承恕（1991）研究了中小企業(yè)業(yè)主個(gè)人的人際關(guān)系對(duì)中小企業(yè)行為的影響，提出了情感與利益加權(quán)關(guān)系的關(guān)系模式。他們認(rèn)為情感取向會(huì)對(duì)利益取向進(jìn)行加權(quán)式的影響，這種影響將直接導(dǎo)致利益行為不可避免地嵌入到社會(huì)機(jī)構(gòu)之中。因?yàn)槠髽I(yè)間合作網(wǎng)絡(luò)的存在有助于中小企業(yè)在信貸市場(chǎng)上獲得貸款，王霄（2012）認(rèn)為包括社會(huì)認(rèn)知和企業(yè)合作網(wǎng)絡(luò)的社會(huì)資本是促進(jìn)企業(yè)間合作融資的重要因素。

從中小企業(yè)融資角度看，中小企業(yè)業(yè)主所特有的家族圈層結(jié)構(gòu)及其在此基礎(chǔ)上形成的血緣、人緣、地緣等關(guān)系使得銀行和企業(yè)不僅有信用關(guān)系，而且還處于一定的社會(huì)聯(lián)系之中。這種社會(huì)聯(lián)系是社會(huì)資本，能給當(dāng)事人帶來(lái)精神利益和物質(zhì)利益。社會(huì)聯(lián)系成為借款人（即中小企業(yè)）的還款約束之后，社會(huì)資本就成為一種隱性擔(dān)保。這種隱性擔(dān)保還可以執(zhí)行抵押品的功能，促進(jìn)借貸融資交易契約的實(shí)施。另外，當(dāng)中小企業(yè)發(fā)生敗德行為時(shí)，被社會(huì)懲罰剝奪的不是實(shí)物抵押而是社會(huì)資本，所以社會(huì)資本有可能從代替抵押物的角度增加中小企業(yè)貸款的可得性。

五、結(jié)論與展望

在解釋中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)和融資行為時(shí)，信貸配給理論認(rèn)為中小企業(yè)融資難是因?yàn)殂y行和中小企業(yè)之間存在信息不對(duì)稱，信息不對(duì)稱也是導(dǎo)致中小企業(yè)內(nèi)源融資優(yōu)先于外源融資的原因之一。關(guān)系型借貸是解決中小企業(yè)和銀行之間信息不對(duì)稱的一個(gè)重要渠道，通過(guò)關(guān)系型借貸可以增加銀行對(duì)中小企業(yè)的信任，但能與銀行有“關(guān)系”的中小企業(yè)數(shù)量畢竟為數(shù)不多。只有在地緣、人緣、血緣等方面能與銀行拉上“關(guān)系”的中小企業(yè)才可能通過(guò)關(guān)系型借貸籌集一定數(shù)額的資金。即便是與銀行等正規(guī)金融機(jī)構(gòu)在地緣、人緣、血緣等方面存在緊密關(guān)系的中小企業(yè)，在信用、資金、發(fā)展前景等方面依然不能與大型企業(yè)相提并論。所以，關(guān)系型貸款并不能解決中小企業(yè)的所有資金問(wèn)題。此時(shí)，非正規(guī)金融作為正規(guī)金融的有益補(bǔ)充就應(yīng)運(yùn)而生。不管是從規(guī)模大小、所有制成分還是借貸雙方的運(yùn)行機(jī)制，非正規(guī)金融與中小企業(yè)都存在匹配性。從信貸配給理論、關(guān)系型借貸理論和非正規(guī)金融理論三種理論中，都可以看到社會(huì)資本理論的影子。如果中小企業(yè)的企業(yè)主、股東或者高管在人緣、地緣、血緣等方面優(yōu)勢(shì)凸顯，就會(huì)產(chǎn)生關(guān)系型借貸和非正規(guī)金融，甚至?xí)p少銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸配給現(xiàn)象。

信貸配給理論、關(guān)系型借貸理論、非正規(guī)金融理論和社會(huì)資本理論等中小企業(yè)融資需求與供給理論更多的是從信貸融資角度分析中小企業(yè)融資難的原因或者尋求解決中小企業(yè)融資難的渠道。這些理論基本未涉及權(quán)益融資，沒(méi)有提及中小企業(yè)為什么不能通過(guò)發(fā)行股票等方式解決融資難題。借貸融資屬于外源融資，中小企業(yè)融資需求與供給理論對(duì)內(nèi)源融資涉及也很少。中小企業(yè)融資難的解決既要依靠借貸融資，還要依靠權(quán)益融資，這樣中小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)才能優(yōu)化，才能降低中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)中小企業(yè)價(jià)值最大化。中小企業(yè)融資難的解決還要依靠?jī)?nèi)源融資，通過(guò)挖掘中小企業(yè)自身潛力，充分利用內(nèi)源融資，中小企業(yè)才能在外部環(huán)境比較惡劣的情況下求得生存，獲得發(fā)展。以后的研究應(yīng)更多關(guān)注如何充分利用權(quán)益融資和內(nèi)源融資來(lái)緩解中小企業(yè)融資難，只有依靠多層次的融資體系，才能從根本上緩解中小企業(yè)融資難題。

［1］高山、高明玉：《科技型中小企業(yè)融資問(wèn)題調(diào)研》，《財(cái)會(huì)月刊》2013年第24期。

［2］譚小芳：《中小企業(yè)融資政策實(shí)施的效率與啟示》，《湖南師范大學(xué)學(xué)報(bào)》（社會(huì)科學(xué)版）2010年第3期。

［3］佟孟華、劉迎春：《遼寧省中小企業(yè)融資方式與融資效率實(shí)證研究》，《東北財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2012年第2期。

［4］王霄：《我國(guó)中小企業(yè)融資的合作行為——一項(xiàng)社會(huì)資本視角的演化分析》，科學(xué)出版社2012年版。

［5］胡竹枝：《中國(guó)中小企業(yè)融資：供求、效率與機(jī)制分析》，中國(guó)經(jīng)濟(jì)出版社2006年版。

［6］Boot A.Relationship Banking:What Do We Know？.Journal of Financial Intermediation,2000，（9）.