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摘要：本文分析了在當(dāng)前發(fā)展背景和監(jiān)管體系框架下，信托公司股權(quán)投資的必要性，提出信托公司股權(quán)投資可通過布局金融股權(quán)、介入一級半市場、探索海外投資領(lǐng)地、設(shè)立專業(yè)投資子公司等方式提升資產(chǎn)管理能力，促成與信托業(yè)務(wù)的協(xié)同聯(lián)動，提升信托公司整體效益。

關(guān)鍵詞：信托公司 固有業(yè)務(wù) 股權(quán)投資

近年來我國信托業(yè)持續(xù)高速發(fā)展，2014年末行業(yè)資產(chǎn)規(guī)模近14萬億元，已超越為保險(xiǎn)（10.16萬億元）、證券（7.95萬億元）、基金（6.68萬億元）等，成為金融市場上僅次于銀行業(yè)的第二大子行業(yè)。然而，信托公司固有業(yè)務(wù)卻保持著盡可能的低調(diào)，較少進(jìn)入人們的研究視野。

2014年信托行業(yè)步入全面轉(zhuǎn)型發(fā)展之際，信托公司固有資本增速明顯加快，作為信托公司盈利支柱之一的信托公司股權(quán)投資業(yè)務(wù)，在助力信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展方面發(fā)揮著重要作用。通過股權(quán)投資，信托公司可布局金融各子行業(yè)，介入一級半市場1，探索海外投資領(lǐng)地，設(shè)立專業(yè)投資子公司以提升資產(chǎn)管理能力，并促成與信托業(yè)務(wù)的協(xié)同聯(lián)動，提升信托公司整體效益。

信托公司股權(quán)投資的相關(guān)監(jiān)管要求

信托公司固有業(yè)務(wù)指信托公司運(yùn)用資本金開展的業(yè)務(wù)，是與信托業(yè)務(wù)相對應(yīng)的信托公司業(yè)務(wù)組成部分。本文所稱信托公司股權(quán)投資是指信托公司固有業(yè)務(wù)的股權(quán)投資。固有資產(chǎn)狀況和流動性良好，符合監(jiān)管要求，是信托公司開展各類信托業(yè)務(wù)的條件。

2007年3月銀監(jiān)會修訂《信托公司管理辦法》，對信托公司的固有業(yè)務(wù)進(jìn)行了清晰界定，信托公司固有業(yè)務(wù)項(xiàng)下可以開展存放同業(yè)、拆放同業(yè)、貸款、租賃、投資等業(yè)務(wù)，其中投資業(yè)務(wù)限定為金融類公司股權(quán)投資、金融產(chǎn)品投資和自用固定資產(chǎn)投資。信托公司不得以固有財(cái)產(chǎn)進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，但銀監(jiān)會另有規(guī)定的除外。2009年銀監(jiān)會發(fā)布的《關(guān)于支持信托公司創(chuàng)新發(fā)展有關(guān)問題的通知》突破了信托公司固有業(yè)務(wù)實(shí)業(yè)投資限制，其規(guī)定：信托公司開展未上市企業(yè)股權(quán)投資業(yè)務(wù)應(yīng)提出申請，在取得資格后可以自行開展業(yè)務(wù)；投資總額不得超過上年末凈資產(chǎn)的20%；不得投資于關(guān)聯(lián)方2，但按規(guī)定事前報(bào)告并信息披露的除外；不得控制、共同控制或重大影響被投資企業(yè)，不得參與被投資企業(yè)的日常經(jīng)營；持有被投資企業(yè)股權(quán)不得超過5年。

信托公司股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展的背景和必要性

近年來，信托公司的資本實(shí)力和凈資產(chǎn)不斷增強(qiáng)，經(jīng)營效果持續(xù)向好。2010年信托行業(yè)固有資產(chǎn)總規(guī)模為1483.44億元，60家公司平均每家固有資產(chǎn)24.72億元；2014年信托行業(yè)固有資產(chǎn)總規(guī)模為3586.02億元，68家公司平均每家固有資產(chǎn)52.74億元，固有資產(chǎn)規(guī)模年均增長速度約為24%。就凈資產(chǎn)、實(shí)收資本和經(jīng)營效果等指標(biāo)來看，不僅全行業(yè)總額在不斷提升（見圖1），平均數(shù)據(jù)也有顯著增加，平均每家的凈資本、實(shí)收資本和行業(yè)人均利潤分別由2010年的22億元、12.29億元、212萬元上升到47億元、20.39億元、301萬元，說明信托行業(yè)在發(fā)展中不僅有外在“量”的提升，也出現(xiàn)了顯著的內(nèi)在“質(zhì)”的提升。

圖1 近年來信托行業(yè)發(fā)展規(guī)模經(jīng)營情況（單位：億元）

（編輯注：去掉上圖中的標(biāo)題和單位）

2010年銀監(jiān)會發(fā)布《信托公司凈資本管理辦法》，進(jìn)一步對信托公司實(shí)施凈資本管理，其信托業(yè)務(wù)的規(guī)模需要與凈資本相掛鉤。由此，掀起了信托公司增資擴(kuò)股的熱潮。據(jù)Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2010年全行業(yè)有9家信托公司增資擴(kuò)股，占全部信托公司的16.36%；2011年和2012年，全行業(yè)完成增資擴(kuò)股的信托公司數(shù)目分別為14家和15家，分別占全部信托公司數(shù)目的21.88%和22.73%。此外，2012年10月，保監(jiān)會出臺了《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》，明確提出保險(xiǎn)資金可以投資集合資金信托計(jì)劃，擔(dān)任受托人的信托公司需要注冊資本金12億元以上且上年末經(jīng)審計(jì)的凈資產(chǎn)不低于30億元。這一新政的出臺，又增添了信托公司增資擴(kuò)股的動力。2013年，全行業(yè)完成增資擴(kuò)股的信托公司有24家，占全部信托公司的35.29%。邁入2014年后，信托公司增資擴(kuò)股的動力有增無減，當(dāng)年全信托行業(yè)股本總額增加了269.97億元，超過2012年和2013年兩年全行業(yè)股本總額增加額之和。

種種因素疊加，信托公司固有資產(chǎn)規(guī)模不斷攀升，一方面，亟需對固有資產(chǎn)進(jìn)行科學(xué)合理的布局，通過多種投資手段將固有資金運(yùn)作出去，打開盈利空間，提升固有資金運(yùn)作效益；另一方面，信托公司定位為主營信托業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，不可能把過多的資源投入到固有業(yè)務(wù)上，而同時(shí)，固有業(yè)務(wù)又要貢獻(xiàn)相當(dāng)份額的利潤，不能損失效率，這就需要形成較為穩(wěn)定可持續(xù)的收入來源。此外，固有業(yè)務(wù)在展業(yè)過程中也要朝著有助于信托業(yè)務(wù)的方向努力，才能與信托業(yè)務(wù)形成合力，提升整個(gè)公司的效益。因此，不斷攀升的固有資產(chǎn)規(guī)?？陀^上要求將股權(quán)投資作為主要投資渠道之一。

信托公司股權(quán)投資業(yè)務(wù)現(xiàn)狀

自《中華人民共和國信托法》、《信托公司管理辦法》與《信托公司集合資金信托計(jì)劃管理辦法》等重要法律法規(guī)頒布實(shí)施以來，信托公司清理了原有的實(shí)業(yè)投資股權(quán)，存量的股權(quán)投資基本上主要是金融股權(quán)投資。根據(jù)百瑞信托的研究統(tǒng)計(jì)，2013年信托行業(yè)固有資產(chǎn)運(yùn)用方式中，年末信托行業(yè)可供出售金融資產(chǎn)831.2億元，排名第一，占比30.3%；長期股權(quán)投資521.2億元，排名第二，占比19%。從2010年至2013年信托行業(yè)固有資產(chǎn)運(yùn)用方式情況來看（見表1），長期股權(quán)投資規(guī)模穩(wěn)步增長，分別為403.6億元、450.3億元、489.8億元、521.1億元，占比分別為27.7%、24.6%、21.3%、19%。在2013年信托行業(yè)固有業(yè)務(wù)收入的225億元中，股權(quán)投資收益是信托公司最為重要的收入來源， 27%的收入來源于此。參股銀行、證券公司、基金公司是股權(quán)投資收益的三大主要來源，其中投資于銀行的股權(quán)收益最為豐厚，2013年全行業(yè)有23家公司參與投資了41家銀行，當(dāng)年銀行股權(quán)投資收益20.2億元，排名第一。

表1

（編輯注：去掉上表數(shù)據(jù)中的千分符，按照我刊要求調(diào)整字體）

信托公司股權(quán)投資業(yè)務(wù)發(fā)展方向

在經(jīng)濟(jì)下行和競爭加劇的雙重挑戰(zhàn)下，近期信托業(yè)結(jié)束了自2008年以來的高速增長階段，迫切需要加快轉(zhuǎn)型創(chuàng)新步伐。股權(quán)投資是轉(zhuǎn)型之路上重要的可選項(xiàng)?！蛾P(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》（銀監(jiān)辦發(fā)[2014]99號）明確提出了信托業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的目標(biāo)和路徑，并為信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展指明了六個(gè)方向，其中包括“大力發(fā)展真正的股權(quán)投資，支持符合條件的信托公司設(shè)立直接投資專業(yè)子公司”。隨著銀監(jiān)會明確信托公司可通過設(shè)立股權(quán)投資子公司開展股權(quán)業(yè)務(wù)，股權(quán)投資領(lǐng)域的廣闊空間自此打開。未來信托公司股權(quán)投資的發(fā)展方向可以考慮以下幾個(gè)方面。

（一）布局金融股權(quán)投資

從金融板塊發(fā)展戰(zhàn)略來看，信托公司采用控股或者參股模式形成較為完整的金融產(chǎn)業(yè)布局，進(jìn)行金融股權(quán)投資必不可少，特別是基金管理公司、證券公司等子公司，具有資產(chǎn)管理渠道及平臺價(jià)值。完整的金融產(chǎn)業(yè)布局有望通過資源共享、交叉融合等方式形成資源整合的協(xié)同效應(yīng)（協(xié)同效應(yīng)來源于規(guī)模經(jīng)濟(jì)和“牌照”經(jīng)濟(jì)，表現(xiàn)為客戶數(shù)量和業(yè)務(wù)量的快速增加、經(jīng)營成本降低、投資風(fēng)險(xiǎn)分散、運(yùn)營效率提高、盈利模式多樣化），有利于充分發(fā)揮各個(gè)資產(chǎn)管理領(lǐng)域的特長和優(yōu)勢，有利于構(gòu)筑差異化的投資管理能力。同時(shí)，長期的優(yōu)質(zhì)金融股權(quán)投資，分紅收益穩(wěn)定，亦打開了信托公司的獲利空間。

（二）介入股權(quán)投資一級半市場

關(guān)注一級和一級半市場的股權(quán)投資機(jī)會，如定向增發(fā)、國企混合所有制改革、上市公司的產(chǎn)業(yè)鏈并購整合、新三板市場的投資機(jī)會等，積極開辟股權(quán)投資的新戰(zhàn)場。特別是一級半市場，其處于傳統(tǒng)私募股權(quán)投資的后期階段，即上市公司發(fā)展的成熟期，此時(shí)投資風(fēng)險(xiǎn)較低，收益較為穩(wěn)定。信托公司可結(jié)合自己的熟悉領(lǐng)域和可用資源來優(yōu)選行業(yè)，扎實(shí)盡職調(diào)查，可通過提前設(shè)計(jì)退出機(jī)制和退出應(yīng)急預(yù)案等手段以及長周期持有，通過時(shí)間換空間等，適度控制風(fēng)險(xiǎn)。與此同時(shí)，信托公司由此積累的投資經(jīng)驗(yàn)和技能，在信托公司轉(zhuǎn)型發(fā)展中將起到推動作用，通過與信托業(yè)務(wù)共享資產(chǎn)管理能力，助力信托業(yè)務(wù)開發(fā)出主動管理型信托產(chǎn)品，提升公司整體的資產(chǎn)管理水平。

（三）探索海外股權(quán)投資領(lǐng)地

目前，全行業(yè)68家信托公司中，有19家信托公司具有大型央企股東背景，這些大股東主要在電力、石油、礦產(chǎn)能源、農(nóng)業(yè)等行業(yè)，具有龐大的網(wǎng)絡(luò)資源，其信托公司因而擁有大量的投資項(xiàng)目資源。通過深入研究、積極開發(fā)，可進(jìn)一步探索這類信托公司專屬的股權(quán)投資領(lǐng)域。尤其是隨著經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級，中國大型國有企業(yè)“走出去”步伐越發(fā)加快，信托公司固有業(yè)務(wù)可在緊跟大股東海外發(fā)展腳步，積極探索海外股權(quán)投資領(lǐng)地。

2015年，中信信托成為我國第一家可以從事人民幣跨境業(yè)務(wù)的信托公司，獲得了境外直接投資、人民幣海外貸款業(yè)務(wù)資格。這是信托行業(yè)具有標(biāo)志意義的事件，有助于構(gòu)建信托公司在海外投資、全球資產(chǎn)配置方面的主動權(quán)。

（四）設(shè)立專業(yè)投資子公司

《關(guān)于信托公司風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的指導(dǎo)意見》支持符合條件的信托公司設(shè)立直接投資專業(yè)子公司。2015年4月《信托公司條例（征求意見稿）》擬定，信托公司不得設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，但根據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展需要，可以申請?jiān)O(shè)立并表管理的全資專業(yè)子公司。在信托公司轉(zhuǎn)型升級過程中，專業(yè)投資子公司具有顯著的業(yè)務(wù)價(jià)值，可以促進(jìn)信托公司專業(yè)化運(yùn)作，亦有利于加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)隔離，避免風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)。信托公司可以選擇自己擅長的領(lǐng)域成立專業(yè)投資子公司，利用專業(yè)優(yōu)勢提升收益。目前，中信信托、平安信托、興業(yè)信托、上海信托、中融信托等信托公司已成立私募股權(quán)投資子公司，走在行業(yè)前列。

注：

1.理論上一級半市場指介于發(fā)行和流通的中間環(huán)節(jié)，實(shí)務(wù)中一般將定向增發(fā)等上市公司的非二級市場業(yè)務(wù)歸為一級半市場業(yè)務(wù)。

2.一方控制、共同控制另一方或?qū)α硪环绞┘又卮笥绊懀约皟煞交騼煞揭陨贤芤豢刂?、共同控制的，?gòu)成關(guān)聯(lián)方。

作者單位：劉博研 英大國際信托有限責(zé)任公司

韓立巖 北京航空航天大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院

責(zé)任編輯：劉穎 孫惠玲

參考文獻(xiàn)

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