黃赫+陳德勝

借鑒美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)未來(lái)將經(jīng)歷一個(gè)長(zhǎng)期、快速、穩(wěn)定的發(fā)展階段，商業(yè)銀行在這一個(gè)過(guò)程中需要實(shí)現(xiàn)從信用中介向資產(chǎn)管理中介的轉(zhuǎn)型。

美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)借鑒

資產(chǎn)管理起源于歐洲，發(fā)展壯大于美國(guó)，目前美國(guó)擁有世界上最大、最成熟、競(jìng)爭(zhēng)最激烈的資產(chǎn)管理市場(chǎng)，美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展歷史與特點(diǎn)的分析對(duì)判斷我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)未來(lái)走勢(shì)有重要意義。

20世紀(jì)七八十年代以來(lái)美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展迅速。美國(guó)的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步于20世紀(jì)三十年代，最早為保險(xiǎn)公司所用，但未形成規(guī)模，發(fā)展一度緩慢。七八十年代之后，隨著國(guó)民財(cái)富不斷積累、利率市場(chǎng)化推進(jìn)、金融綜合化經(jīng)營(yíng)、技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新等條件的累積，美國(guó)資產(chǎn)管理進(jìn)入快速發(fā)展軌道，九十年代后資產(chǎn)管理成為金融服務(wù)業(yè)中成長(zhǎng)最快的領(lǐng)域，圖1所示，1980年至2012年，美國(guó)投資基金、保險(xiǎn)公司、養(yǎng)老基金等主要機(jī)構(gòu)投資者管理資產(chǎn)規(guī)模從1.6萬(wàn)億增加至32萬(wàn)億，資產(chǎn)管理規(guī)模與GDP比值從55%增至197%，反應(yīng)了美國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)高速發(fā)展的態(tài)勢(shì)。其中，投資基金從5%增至83%，增長(zhǎng)了近17倍。

進(jìn)入21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)影響明顯。如圖2所示，至20世紀(jì)末，美國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢(shì)，并未受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速整體放緩和經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的影響。主要機(jī)構(gòu)投資者管理資產(chǎn)規(guī)模從1980年的1.6萬(wàn)億美元增加至2000年的18萬(wàn)億美元，資產(chǎn)管理規(guī)模與GDP比值從55%增至175%。進(jìn)入21世紀(jì)，包括9.11事件后的短期經(jīng)濟(jì)下滑和2007年后美國(guó)因次貸危機(jī)進(jìn)而形成金融海嘯，都對(duì)資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展產(chǎn)生了明顯的負(fù)面影響。

資產(chǎn)管理隨著利率市場(chǎng)化迅速發(fā)展。利率市場(chǎng)化改變了市場(chǎng)主體的投融資行為，促進(jìn)了資產(chǎn)管理行業(yè)的加速發(fā)展。利率市場(chǎng)化以后各種金融工具的高速發(fā)展，自20世紀(jì)八十年代中期開(kāi)始，美國(guó)居民存款和房屋占資產(chǎn)的比重明顯下降，投資越來(lái)越多地從存款轉(zhuǎn)向金融市場(chǎng)，數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)居民和非營(yíng)利機(jī)構(gòu)部門(mén)金融資產(chǎn)中通貨和存款占比從1986年的22%降至2013年的13%。美國(guó)、日本、歐洲歷史經(jīng)驗(yàn)表明，利率市場(chǎng)化以后資產(chǎn)管理均進(jìn)入加速發(fā)展的軌道。

混業(yè)經(jīng)營(yíng)提升了銀行資產(chǎn)管理的規(guī)模及抗險(xiǎn)能力。1987年《格拉斯—斯蒂格爾法》修正，允許銀行持股公司子公司從事一定比例的投資銀行業(yè)務(wù)，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)放松管制，1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代法案》使金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)全面開(kāi)放。在法案實(shí)施五年后，轉(zhuǎn)換為金融控股公司（BHC）銀行數(shù)量占銀行業(yè)的12%，但資產(chǎn)總額已占到80%。一方面，混業(yè)經(jīng)營(yíng)使銀行的產(chǎn)品線大大豐富，銀行可以為客戶(hù)提供“一站式”的綜合性金融服務(wù)，滿足各種風(fēng)險(xiǎn)—收益特征客戶(hù)的需求，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)得到發(fā)展。另一方面，與20世紀(jì)八十年代和九十年代初的兩次經(jīng)濟(jì)衰退中銀行大量破產(chǎn)相比，2001年以后美國(guó)再次進(jìn)入衰退和低速增長(zhǎng)，但銀行破產(chǎn)數(shù)極少，股票價(jià)值、收入增長(zhǎng)等方面甚至高于其他行業(yè)，主要原因是資產(chǎn)管理、托管等資產(chǎn)管理類(lèi)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)相對(duì)穩(wěn)定，收入增長(zhǎng)增強(qiáng)了銀行抗御市場(chǎng)周期性的能力。

我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)發(fā)展判斷與預(yù)測(cè)

通過(guò)與美國(guó)的比較分析，目前我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)還處于美國(guó)20世紀(jì)七十年代末八十年代初的發(fā)展階段，未來(lái)將經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展的階段。預(yù)計(jì)2020年我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模將達(dá)到80～90萬(wàn)億元。

我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)處于美國(guó)20世紀(jì)七十年代末、八十年代初的發(fā)展階段。多因素分析顯示我國(guó)正處于美國(guó)20世紀(jì)七十年代末、八十年代初階段。資產(chǎn)管理規(guī)模與GDP的比值：2013年我國(guó)資產(chǎn)管理總規(guī)模約30萬(wàn)億～32萬(wàn)億元，GDP為56.9萬(wàn)億元，資產(chǎn)管理規(guī)模與GDP的比值約為53%～56%，接近美國(guó)1980年55%的水平;利率市場(chǎng)化：美國(guó)的利率市場(chǎng)化是從1970年到1986年，利率市場(chǎng)化加速了資產(chǎn)管理行業(yè)的發(fā)展，而我國(guó)目前正處于利率市場(chǎng)化改革過(guò)程中，處于存款利率改革階段，并即將進(jìn)入尾聲;混業(yè)經(jīng)營(yíng)：美國(guó)1987年從政策上對(duì)混業(yè)經(jīng)營(yíng)有了放松，在此之前銀行業(yè)已經(jīng)在不斷通過(guò)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)混業(yè)化，2012年以來(lái)我國(guó)證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)出臺(tái)一系列資產(chǎn)管理市場(chǎng)的新政，打破了各金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分割的局面，分業(yè)監(jiān)管、混業(yè)經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)顯現(xiàn)。

我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)還將經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展的過(guò)程。美國(guó)1980年資產(chǎn)管理規(guī)模為GDP的0.55倍，而到了1999年已達(dá)1.85倍，在此期間，行業(yè)穩(wěn)定快速發(fā)展;2000年后隨著資產(chǎn)管理行業(yè)擴(kuò)大到一定規(guī)模，同時(shí)經(jīng)濟(jì)低速增長(zhǎng)對(duì)行業(yè)發(fā)展的支撐力也在削弱，使得資產(chǎn)管理行業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、證券市場(chǎng)波動(dòng)的敏感性越來(lái)越強(qiáng)，行業(yè)進(jìn)入波動(dòng)增長(zhǎng)時(shí)期。我國(guó)目前資產(chǎn)管理規(guī)模僅為GDP的0.5倍多，經(jīng)濟(jì)還將基本維持中低速發(fā)展，根據(jù)美國(guó)和其他發(fā)達(dá)國(guó)家的歷史經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)還有很大的發(fā)展空間，還將經(jīng)歷一個(gè)持續(xù)、穩(wěn)定、快速發(fā)展的階段。

2020年我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模預(yù)測(cè)。根據(jù)分析，我國(guó)目前正處于美國(guó)20世紀(jì)七十年代末、八十年代初的發(fā)展階段，如果以美國(guó)1980年與我國(guó)2013年對(duì)應(yīng)，美國(guó)1987年對(duì)應(yīng)我國(guó)2020年，美國(guó)1987年資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模與GDP比為89%。則根據(jù)美國(guó)經(jīng)驗(yàn)，分別以6%和7%的年均GDP增速預(yù)測(cè)2020年我國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模約為80萬(wàn)億元和85萬(wàn)億元?？紤]到互聯(lián)網(wǎng)金融快速發(fā)展和利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，假設(shè)以美國(guó)1990年資產(chǎn)管理市場(chǎng)規(guī)模與GDP比96%預(yù)測(cè)2020年，則GDP年均增速6%和7%兩種假設(shè)下，我國(guó)資產(chǎn)管理行業(yè)規(guī)模將分別為87萬(wàn)億元和92萬(wàn)億元。

商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)策略分析

在大資管、混業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下，我國(guó)商業(yè)銀行將從信用中介向資產(chǎn)管理中介轉(zhuǎn)型。國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)銀行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)都表明，以息差收入為主導(dǎo)的盈利模式將成為歷史，輕資產(chǎn)、高收益的資產(chǎn)管理模式將成為銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)，同時(shí)隨著資產(chǎn)管理行業(yè)的打開(kāi)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)越發(fā)明顯，各機(jī)構(gòu)之間的合作成為大勢(shì)所趨，資產(chǎn)管理成為銀行的戰(zhàn)略選擇。

布局混業(yè)經(jīng)營(yíng)金融生態(tài)系統(tǒng)。2012年以來(lái)證監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)出臺(tái)一系列資產(chǎn)管理市場(chǎng)新政，打破了各金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)分割的局面，銀行、信托、證券、基金、保險(xiǎn)等各金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行跨領(lǐng)域、跨行業(yè)的資產(chǎn)管理合作與競(jìng)爭(zhēng)，金融機(jī)構(gòu)已走向“大資產(chǎn)管理時(shí)代”。

目前各銀行紛紛布局自己的混業(yè)經(jīng)營(yíng)生態(tài)系統(tǒng)。除了中信、光大和平安三家國(guó)家特批金融控股集團(tuán)外，本質(zhì)上實(shí)現(xiàn)金融控股模式的集團(tuán)有數(shù)十家，其中還包括招商局集團(tuán)等大型國(guó)有企業(yè)，長(zhǎng)城資產(chǎn)等資產(chǎn)管理類(lèi)機(jī)構(gòu)，以及萬(wàn)向系等民營(yíng)企業(yè)，金融控股模式已經(jīng)初具規(guī)模。同一控股集團(tuán)下不同金融牌照的機(jī)構(gòu)可共享客戶(hù)、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、分享投資、促進(jìn)金融控股集團(tuán)業(yè)務(wù)的多元化發(fā)展。隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)步伐加快，未來(lái)將出現(xiàn)更多擁有多牌照的大金融集團(tuán)，也將極大的促進(jìn)資產(chǎn)管理的繁榮，產(chǎn)生更多的競(jìng)爭(zhēng)、合作與創(chuàng)新，銀行憑借綜合化的系統(tǒng)布局，加強(qiáng)與其他機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)合作和客戶(hù)共享，拓展集團(tuán)整體的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，銀行收入也將得到穩(wěn)定和增長(zhǎng)。

大型商業(yè)銀行的實(shí)力和地位決定了其采用銀行母公司模式實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的傾向，大型商業(yè)銀行比其他金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)、渠道、利潤(rùn)等方面都具有顯著優(yōu)勢(shì)，在集團(tuán)中也擁有絕對(duì)話語(yǔ)權(quán)。工農(nóng)中建民生銀行等大型股份制商業(yè)銀行都已通過(guò)子公司的形式獲得兩種以上金融牌照，未來(lái)銀行母公司模式也將成為大型商業(yè)銀行布局金融生態(tài)體系的重要選擇。（見(jiàn)表1）

銀行理財(cái)業(yè)務(wù)向資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)化。預(yù)期收益率型理財(cái)產(chǎn)品仍是銀行理財(cái)產(chǎn)品的主流，銀行與投資者之間實(shí)際上是一種約定利率的借貸關(guān)系，而非受托資產(chǎn)管理關(guān)系，存在剛性?xún)陡逗碗[性擔(dān)保的問(wèn)題。銀監(jiān)會(huì)于2013年及2014年出臺(tái)了一系列監(jiān)管要求促使理財(cái)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)隔離，突破剛性?xún)陡?。未?lái)銀行理財(cái)將加速向資產(chǎn)管理型轉(zhuǎn)變，理財(cái)產(chǎn)品由預(yù)期收益率型向開(kāi)放式凈值型轉(zhuǎn)化是主要發(fā)展趨勢(shì)。中央國(guó)債登記結(jié)算公司《中國(guó)銀行業(yè)理財(cái)市場(chǎng)年度報(bào)告（2014）》數(shù)據(jù)顯示，2014年開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品資金余額較2013年末增長(zhǎng)210.51%，在開(kāi)放式理財(cái)產(chǎn)品中凈值型理財(cái)產(chǎn)品資金余額較2013年末增長(zhǎng)267.03%。未來(lái)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)還將與多機(jī)構(gòu)跨市場(chǎng)合作，創(chuàng)新投資端資產(chǎn)配置，除目前較高比例配置的債券外，將加大權(quán)益市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)，近來(lái)多家銀行已通過(guò)定增配資、專(zhuān)門(mén)凈值型產(chǎn)品、“打新”基金等方式投資直接融資市場(chǎng)，隨著人民幣國(guó)際化和資本項(xiàng)目可兌換的退出，海外資管市場(chǎng)也將成為資產(chǎn)配置的新方向。

公司業(yè)務(wù)向綜合化經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)變。商業(yè)銀行可通過(guò)構(gòu)建大資管服務(wù)平臺(tái)，打破傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)的局限，推動(dòng)對(duì)公業(yè)務(wù)綜合化發(fā)展。首先，利用客戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)，綜合運(yùn)用多種金融工具滿足多元化的客戶(hù)需求，以客戶(hù)為中心，提高產(chǎn)品創(chuàng)新能力，為客戶(hù)提供個(gè)性化的整體金融服務(wù)方案。綜合運(yùn)用銀行、信托、租賃、投行等機(jī)構(gòu)，搭建起綜合化服務(wù)平臺(tái)，特別是大力發(fā)展投行業(yè)務(wù)，為客戶(hù)提供融資+融智的整體化解決方案。其次，資金渠道從表內(nèi)向表外發(fā)展，開(kāi)發(fā)除貸款以外的理財(cái)、直接投資、外部機(jī)構(gòu)資金等多元化的資金渠道，發(fā)揮不同來(lái)源資金特點(diǎn)和優(yōu)勢(shì)，以不同資金對(duì)接不同的客戶(hù)需求，減少表內(nèi)占用。

（作者單位：北京大學(xué);中國(guó)民生銀行）