劉乃郗 韓一軍

摘要：基于黑龍江H地區(qū)的一個玉米產(chǎn)量險險種業(yè)務(wù)，設(shè)計了以其保費收入作為資產(chǎn)池的證券化產(chǎn)品。通過分析該證券化產(chǎn)品設(shè)計對各方的效益與風(fēng)險，發(fā)現(xiàn)其可以提高保險公司的收益率，增強保險公司的風(fēng)險管控能力，克服農(nóng)險業(yè)務(wù)的期限錯配缺陷，為發(fā)行人增加可觀的業(yè)務(wù)收益，為投資者提供良好的可投資產(chǎn)品，并能部分的將大災(zāi)準(zhǔn)備金和財政補貼基金納入市場化軌道中來，推動形成更有序有效的農(nóng)業(yè)保險體系。

關(guān)鍵詞：農(nóng)業(yè)保險；資產(chǎn)證券化；大災(zāi)準(zhǔn)備金；蒙特卡羅模擬

文章編號：1003-4625（2015）02-0071-05

中圖分類號：F840.66

文獻標(biāo)志碼：A

一、引言

近年來，雖然我國農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)實現(xiàn)了穩(wěn)步增長，但其天然的風(fēng)險缺陷仍未得到有效解決。農(nóng)業(yè)保險的局限性表現(xiàn)為農(nóng)業(yè)風(fēng)險單位大、承保區(qū)域集中、逆向選擇和道德風(fēng)險以及保費和承?？傤~的期限錯配等問題上，其中以期限錯配問題為農(nóng)保業(yè)務(wù)的核心缺陷。

以黑龍江為例。2013年前8個月全省保費收入26億元，除去經(jīng)營費4.7億元，25%的大災(zāi)準(zhǔn)備金計提和再保險費用總計約為11.7億元，而當(dāng)年9月東北洪澇災(zāi)害致保險賠付總額超過25億元，直接導(dǎo)致兩家分公司當(dāng)年虧損，兩家公司在將過去三年間的經(jīng)營利潤全部折進去以后仍然虧損四五千萬元，期限錯配問題導(dǎo)致了保險公司直接停轉(zhuǎn)。

盡管已經(jīng)建立了中央與地方的大災(zāi)準(zhǔn)備金儲備制度，但平時如何收取、收取多少、如何管理、怎么使用、什么樣算大災(zāi)等等，仍然沒有具體標(biāo)準(zhǔn)。我國的農(nóng)業(yè)保險財政補貼在落實中一貫是“先賠后補”，但在實踐中，往往賠付額度存在不確定性，沒有統(tǒng)一汁算標(biāo)準(zhǔn)。中央財政與地方財政對補貼品種、地域、金額等都存在爭議，地方財政補貼制度各省各異，給農(nóng)險公司跨省經(jīng)營帶來不便，限制了巴曙松（2013）提出的通過險種集合解決風(fēng)險區(qū)域集中問題的可行性，甚至擴大了單一險種區(qū)域過度集中的風(fēng)險。

然而，從金融理論上，風(fēng)險分散缺陷與期限錯配風(fēng)險，正是資產(chǎn)證券化所善于解決的問題。農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)也需要開展資產(chǎn)證券化實務(wù)探索。一般意義的保險證券化，是指保險公司把具有預(yù)期穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)聚集起來，形成一個資產(chǎn)池，并通過結(jié)構(gòu)性重組，將其轉(zhuǎn)為可以在資本市場上出售和流通的證券，通過與資本市場之間的期限互換，以提高風(fēng)險管理能力，并同時豐富金融市場的投資產(chǎn)品和層次。

基于這個思路，針對當(dāng)前農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)的局限性，本文以基于X公司在黑龍江H地區(qū)開展的玉米產(chǎn)量險為例，討論開發(fā)農(nóng)業(yè)保險證券化產(chǎn)品的可行性，研究通過資產(chǎn)證券化的方法解決農(nóng)業(yè)保險的風(fēng)險分散缺陷如期限錯配問題。

二、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計

農(nóng)業(yè)保險證券化的產(chǎn)品開發(fā)結(jié)構(gòu)設(shè)計，包含證券化的整體結(jié)構(gòu)設(shè)計和相應(yīng)發(fā)行的債券設(shè)計。下面以黑龍江省H地區(qū)的玉米產(chǎn)量險為例，說明農(nóng)業(yè)保險證券化產(chǎn)品開發(fā)的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計。

（一）整體結(jié)構(gòu)設(shè)計

參考通常資產(chǎn)證券化實踐的一般流程，我們采用由信托公司設(shè)立特殊目的信托（Special PurposeTrust，SPT）來做為實現(xiàn)真實出售和風(fēng)險隔離的特殊目的實體。X公司是一個在該地區(qū)開展農(nóng)業(yè)保險業(yè)務(wù)的保險公司，以X公司在該地區(qū)的玉米產(chǎn)量險保費作為現(xiàn)金流資產(chǎn)池，通過發(fā)行人Y信托設(shè)立特殊目的信托，設(shè)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)如圖1。

為了實現(xiàn)真實出售和風(fēng)險隔離，此結(jié)構(gòu)設(shè)計一共分為三步：

（1）發(fā)起人X公司，與發(fā)行人Y信托簽訂信托合同，將保費收益權(quán)出售給發(fā)行人Y信托為此證券化產(chǎn)品設(shè)立的特殊目的信托SPT，由SPT以保費現(xiàn)金流為資產(chǎn)池，發(fā)行債券，并通過債券評級機構(gòu)評級，由承銷商出售給投資者。

（2）在此過程中，發(fā)行債券所得融資，將一次性支付給發(fā)起人X公司，由X公司承擔(dān)對農(nóng)戶損失的賠付責(zé)任，而發(fā)行人Y信托與設(shè)立的SPT對農(nóng)戶損失不承擔(dān)賠付責(zé)任。

（3）同時，發(fā)起人X公司對保費收取承擔(dān)執(zhí)行責(zé)任，但對保費資產(chǎn)不具備任何管理權(quán)限，而是交由與SPT簽訂服務(wù)合約中所指定的資產(chǎn)保管機構(gòu)保管。資產(chǎn)保管機構(gòu)再按照與發(fā)SPT簽訂的服務(wù)合約按時向投資者支付投資收益。

從責(zé)任角度來說，發(fā)起人X公司一次性得到一定的融資資產(chǎn)，承擔(dān)對農(nóng)戶的保險賠付責(zé)任和保費收取的執(zhí)行責(zé)任；發(fā)行人Y信托和SPT只承擔(dān)支付投資者收益的責(zé)任，不承擔(dān)對農(nóng)戶的保險賠付責(zé)任和保費收取執(zhí)行責(zé)任；而投資者除了一次性支付購買債券的融資資產(chǎn)外，不具有任何責(zé)任。

從風(fēng)險角度來說，保險公司的風(fēng)險僅為在此證券化產(chǎn)品設(shè)計期限內(nèi)對農(nóng)戶損失的賠償風(fēng)險，即賠付風(fēng)險；發(fā)行人Y信托和SPT承擔(dān)保費資產(chǎn)的現(xiàn)金流風(fēng)險，以及對保費資產(chǎn)池的管理風(fēng)險；而投資者不對農(nóng)戶損失承擔(dān)風(fēng)險，僅僅承擔(dān)投資收益風(fēng)險，主要是保費現(xiàn)金流風(fēng)險和保費資產(chǎn)管理風(fēng)險。風(fēng)險隔離如圖2所示。

（二）債券設(shè)計

通常來說，證券化產(chǎn)品所發(fā)行債券應(yīng)當(dāng)具有分層結(jié)構(gòu)，但由于已經(jīng)實現(xiàn)了風(fēng)險隔離，分級結(jié)構(gòu)所帶來的效益與風(fēng)險只針對不同風(fēng)險偏好的投資者具有差異，并不影響此證券化結(jié)構(gòu)整體的效益與風(fēng)險。因此可以將SPT所發(fā)行債券看作一個整體的投資組合或一種單一的債券，忽略對其分層結(jié)構(gòu)的具體研究，以重點討論農(nóng)業(yè)保險證券化產(chǎn)品開發(fā)的可行性本身。

X公司所承保地區(qū)的1980-2012年的玉米單產(chǎn)波動如圖3，平均值為283千克/畝。

考慮到平均生產(chǎn)力隨著時間的進步，采用HW非季節(jié)指數(shù)平滑模型（Holter-Winter No Seasonal）對單產(chǎn)波動進行產(chǎn)量分離，獲得與生產(chǎn)力增長無關(guān)的波動單產(chǎn)，如圖4。分離方程為：

依據(jù)所得的波動產(chǎn)量，采用基于高斯核函數(shù)的核密度估計，得到其概率密度分布如圖5。核密度估計函數(shù)為：

由波動單產(chǎn)概率密度分布可得波動單產(chǎn)累計概率分布。當(dāng)累計概率值達到1/15時，代表該點為15年一遇樣本點，其值為-157千克/畝。當(dāng)累計概率值達到1/7時，代表該點為7年一遇樣本點，其值為-117千克/畝。根據(jù)X公司在該地區(qū)的玉米產(chǎn)量險險種設(shè)計和保險合同有：