閆曉燕 杜飛升

摘要：從財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的角度出發(fā)，針對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)，選取14家較典型的光伏產(chǎn)業(yè)公司為樣本運(yùn)用Z計(jì)分模型進(jìn)行分析，試圖通過分析結(jié)果預(yù)先告知企業(yè)所面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)情況，同時(shí)分析企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因，并為企業(yè)提供防范措施以應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提出建議。

關(guān)鍵詞：光伏產(chǎn)業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警；Z計(jì)分模型；建議

中圖分類號(hào)：F23文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：16723198（2015）04010903

1引言

光伏產(chǎn)業(yè)指的是以硅材料的生產(chǎn)應(yīng)用為核心所形成的產(chǎn)業(yè)。我國(guó)的太陽(yáng)能資源豐富，近幾年在國(guó)家開發(fā)新能源的大力號(hào)召下，一時(shí)間這個(gè)行業(yè)風(fēng)光無(wú)限。但是好景不長(zhǎng)，產(chǎn)能過剩、沒有掌握核心技術(shù)給光伏產(chǎn)業(yè)日后的危機(jī)埋下隱患，加之金融危機(jī)的后續(xù)影響，以及歐美等國(guó)對(duì)我國(guó)出口光伏產(chǎn)品的制裁，過度依賴國(guó)外市場(chǎng)的光伏企業(yè)們紛紛出現(xiàn)巨額虧損，前景堪憂。如果能夠通過財(cái)務(wù)預(yù)警及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)先告知企業(yè)所面臨的危險(xiǎn)情況，同時(shí)分析企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的原因，那么就可以為企業(yè)提供防范措施以應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，做到未雨綢繆。

目前學(xué)者對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的研究主要是在光伏產(chǎn)業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀和前景、產(chǎn)業(yè)鏈、發(fā)展中存在的問題等方向，而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的研究中也尚未出現(xiàn)針對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的文章，且多集中于對(duì)比ST公司和非ST公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警表現(xiàn)差別。因此本論文可以彌補(bǔ)光伏產(chǎn)業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析方面的空白，從財(cái)務(wù)角度出發(fā)，分析我國(guó)的光伏產(chǎn)業(yè)能否順利“過冬”，迎來生機(jī)。

2理論分析與研究設(shè)計(jì)

國(guó)內(nèi)外學(xué)者一致認(rèn)為建立一套財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)可以有效預(yù)防和控制企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也都在這一領(lǐng)域做出了豐富的研究貢獻(xiàn)。從20世紀(jì)30年代開始，西方學(xué)者通過對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警問題進(jìn)行的大量研究，提出了許多財(cái)務(wù)預(yù)警方法和模型，大致可以分為定性分析和定量分析兩種模式。比較常用的定性分析模式主要包括標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查法、管理評(píng)分法等；而定量分析模式則又可進(jìn)一步分為單變量和多變量模式。多變量模型主要包括：Z-score模型、小企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型、邏輯回歸模型、多元概率比回歸模型、現(xiàn)金流量模型和人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型等。

本文利用Z計(jì)分模型對(duì)該行業(yè)公司進(jìn)行財(cái)務(wù)預(yù)警分析，為光伏產(chǎn)業(yè)提供參考。

Z計(jì)分模型是由Altman于20世紀(jì)60年代末創(chuàng)建的。Altman選取1946-1965年間33家破產(chǎn)的制造業(yè)企業(yè)為樣本，同時(shí)以33家正常經(jīng)營(yíng)的企業(yè)作為樣本進(jìn)行配對(duì)，利用多變量分析技術(shù)即運(yùn)用多種財(cái)務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別分來對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行判別分析，即Z計(jì)分模型。

Z計(jì)分模型為： Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+06X4+0.999X5

其中：Z為判斷財(cái)務(wù)失敗的函數(shù)值。

表1模型指標(biāo)詳解

指標(biāo)意義X1=營(yíng)運(yùn)資金/總資產(chǎn)體現(xiàn)了企業(yè)資本的流動(dòng)性，比率越高說明發(fā)生財(cái)務(wù)失敗的概率越小，資產(chǎn)的流動(dòng)性越強(qiáng)X2=留存收益/總資產(chǎn)體現(xiàn)了企業(yè)的獲利能力，比率越高說明財(cái)務(wù)失敗的概率越小，企業(yè)的資本積累水平越高X3=息稅前利潤(rùn)/總資產(chǎn)體現(xiàn)了企業(yè)收益率的大小，比率越高說明財(cái)務(wù)失敗的概率越小，企業(yè)的盈利能力越強(qiáng)X4=期末所有者權(quán)益/

債務(wù)賬面價(jià)值體現(xiàn)了企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的穩(wěn)定性，比率越高說明企業(yè)財(cái)務(wù)失敗的可能性就越小，企業(yè)所有者權(quán)益越高或凈資產(chǎn)越高X5=銷售額/總資產(chǎn)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，體現(xiàn)了企業(yè)利用資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的效率，比率越高說明企業(yè)的資產(chǎn)利用率越高，總資產(chǎn)的營(yíng)運(yùn)能力越強(qiáng)危機(jī)的判定Altman通過長(zhǎng)期研究提出：Z高于2675時(shí)，企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，發(fā)生破產(chǎn)的概率很??；當(dāng)Z值介于1.81與2.675之間時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況是不穩(wěn)定的，處于“灰色區(qū)域”；當(dāng)Z值低于1.81時(shí)，企業(yè)財(cái)務(wù)失敗可能性非常大，破產(chǎn)概率大從Z計(jì)分模型中可以將五項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)分為三類：X2，X3屬于獲利能力指標(biāo)，X1，X4屬于償債能力指標(biāo)，X5屬于營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)?？梢哉f，Z計(jì)分模型從盈利能力、償債能力、資本利用效率等方面綜合分析預(yù)測(cè)企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。

3實(shí)證研究

本論文選取了14家光伏產(chǎn)業(yè)上市公司作為樣本，分析2011、2012、2013年財(cái)務(wù)報(bào)表，通過上述Z模型來從不同視角分析光伏產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)狀，并對(duì)未來前景進(jìn)行預(yù)測(cè)。數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊網(wǎng)、國(guó)泰安數(shù)據(jù)服務(wù)中心、和訊網(wǎng)。

表2光伏產(chǎn)業(yè)2011-2013年Z分值

2011年

Z分值財(cái)務(wù)

危機(jī)2012年

Z分值財(cái)務(wù)

危機(jī)2013年

Z分值財(cái)務(wù)

危機(jī)天威保變1.37有2.15中0.49有航天機(jī)電1.06有0.57有-0.02有向日葵2.83無(wú)1.22有0.22有中環(huán)股份1.09有0.72有0.65有拓日新能2.02中1.8有1.4有有研硅股1.93中1.92中0.96有南玻A2.16中1.73有1.38有特變電工2.37中1.67有1.35有川投能源1.25有0.97有1.16有銀星能源0.22有0.56有0.38有安泰科技2.52中2.27中2.11中風(fēng)帆股份1.56有1.78有2.16中精功科技1.11有2.71無(wú)0.92有天龍光電4.99無(wú)3.5無(wú)-0.31有根據(jù)表2，可知光伏行業(yè)在2011年度就已經(jīng)出現(xiàn)了財(cái)務(wù)危機(jī)的征兆，除卻向日葵和天龍光電兩家企業(yè)之外，其他企業(yè)的Z分值都處于灰色區(qū)域甚至嚴(yán)重危機(jī)區(qū)域。因向日葵和天龍光電是2009年度在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，受到了更多的關(guān)注，財(cái)務(wù)狀況表現(xiàn)較其他各家表現(xiàn)良好。2012年發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的企業(yè)數(shù)量較2011年相比更多了，原先處于灰色區(qū)域的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)一步惡化，進(jìn)入到了嚴(yán)重危機(jī)區(qū)域，財(cái)務(wù)狀況堪憂。2013年所有企業(yè)的Z分值都很低，且大部分企業(yè)處于嚴(yán)重危機(jī)區(qū)域，出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境的概率極高。從2010年開始已經(jīng)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)危機(jī)征兆在2013年度爆發(fā)，這與實(shí)際狀況相符，其原因可能與光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能過剩、歐美等國(guó)家的“雙反”打擊不無(wú)關(guān)系。

從圖1的趨勢(shì)可以看出，大部分企業(yè)的Z分值都出現(xiàn)連年下滑的趨勢(shì)。

圖1各家企業(yè)三年Z分值趨勢(shì)下面，筆者選取天威保變、向日葵和中環(huán)股份三家公司進(jìn)行詳細(xì)分析。

表3天威保變、向日葵和中環(huán)股份Z分值

圖3向日葵三年Z分值與五項(xiàng)指標(biāo)的關(guān)系圖向日葵的Z分值連年下降，幅度很大，到2013年甚至降低為負(fù)值。從2011年的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)到2012年的財(cái)務(wù)不穩(wěn)定再到2013年的即將陷入財(cái)務(wù)困境，向日葵可以說是像坐過山車一般驚險(xiǎn)。其中每一個(gè)指標(biāo)每年都有所降低，X1從2012年開始變?yōu)樨?fù)值，說明向日葵的資本流動(dòng)性逐漸降低，獲利能力也日益萎縮，財(cái)務(wù)方面出現(xiàn)重大危機(jī)。

圖4中環(huán)股份三年Z分值與五項(xiàng)指標(biāo)的關(guān)系圖中環(huán)股份三年來Z值一直處于低于警戒值1.81以下的水平，財(cái)務(wù)失敗的可能性較大。其X5保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)，說明其資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度雖然低但較之其他企業(yè)保持穩(wěn)定，其X1一直處于低迷狀態(tài)，說明企業(yè)的資本流動(dòng)性弱，獲利能力也不盡如人意。

綜上所述，通過Z計(jì)分模型可以看出，我國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)各企業(yè)目前正面臨巨大的財(cái)務(wù)壓力，內(nèi)憂外患使得各企業(yè)都陷入低迷。正如“幸福的家庭都是相似的，而不幸的家庭各有各的不幸”，每個(gè)陷入財(cái)務(wù)困境的企業(yè)，導(dǎo)致其危機(jī)的原因都各不相同，體現(xiàn)在不同的指標(biāo)上。根據(jù)Z計(jì)分模型的預(yù)測(cè)，這些企業(yè)應(yīng)當(dāng)從資金的流動(dòng)性、資產(chǎn)利用率、提高企業(yè)盈利能力等方面進(jìn)行加強(qiáng)鞏固。

4光伏企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)原因淺析

通過計(jì)算，可以從財(cái)務(wù)指標(biāo)來較為全面的分析企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境的原因。光伏企業(yè)在2011年危機(jī)有所顯現(xiàn)，到2013年危機(jī)普遍爆發(fā)，其獲利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力都出現(xiàn)不同幅度的削弱，多家企業(yè)這些指標(biāo)表現(xiàn)很差。究其原因一方面與宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有關(guān)，另一方面也與企業(yè)自身不無(wú)關(guān)系。

第一，光伏產(chǎn)業(yè)在經(jīng)歷高速發(fā)展后，導(dǎo)致產(chǎn)能過剩，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，加之美歐先后對(duì)我國(guó)的光伏產(chǎn)品進(jìn)行“雙反”調(diào)查，導(dǎo)致光伏產(chǎn)品價(jià)格大幅下降，致使企業(yè)嚴(yán)重虧損，銷售凈利率、銷售增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率等指標(biāo)出現(xiàn)負(fù)值。

第二，我國(guó)的光伏企業(yè)過于依賴國(guó)外市場(chǎng)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)狹小，一旦國(guó)外市場(chǎng)有所波動(dòng)，就會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)造成巨大的影響。且我國(guó)的企業(yè)仍是生產(chǎn)大戶，處于產(chǎn)業(yè)鏈的底端，沒有掌握核心技術(shù)，承受不住危機(jī)的沖擊。

5光伏企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的建議

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警對(duì)于每一家企業(yè)來說都是至關(guān)重要的，“防患于未然”應(yīng)當(dāng)成為企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)理念。如果光伏企業(yè)能夠建立起完善的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，在危機(jī)發(fā)生前有所防范，那當(dāng)在真正面臨危機(jī)時(shí)，也可以笑傲于江湖。

5.1加強(qiáng)自身科研開發(fā)能力，提升在產(chǎn)業(yè)鏈中的市場(chǎng)地位

光伏企業(yè)之所以會(huì)被危機(jī)沖擊得措手不及，與其在產(chǎn)業(yè)鏈中的地位較低是有關(guān)系的。我國(guó)一直都是生產(chǎn)大國(guó)，且過于依賴國(guó)外市場(chǎng)，很容易受到國(guó)外市場(chǎng)波動(dòng)的影響。如果我國(guó)光伏企業(yè)能夠掌握光伏核心技術(shù)，成為產(chǎn)業(yè)鏈上的核心企業(yè)，在面臨危機(jī)時(shí)就會(huì)從容很多，正所謂“手中有糧心中不慌”。同時(shí)，要努力開拓國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，中國(guó)農(nóng)村市場(chǎng)廣闊，且國(guó)家正在大力提升內(nèi)需，光伏企業(yè)在確保出口時(shí)，也應(yīng)將產(chǎn)品中心移到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)中，轉(zhuǎn)移過剩產(chǎn)能。

5.2建立獨(dú)立的財(cái)務(wù)預(yù)警部門

大多數(shù)企業(yè)目前并沒有獨(dú)立的財(cái)務(wù)預(yù)警部門，導(dǎo)致其在面對(duì)危機(jī)時(shí)處于十分被動(dòng)的地位。如果能夠建立起獨(dú)立的財(cái)務(wù)預(yù)警部門，通過對(duì)企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的資料收集與分析評(píng)價(jià)，來及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)各個(gè)環(huán)節(jié)上可能發(fā)生的問題，并提出相應(yīng)的建議，采取防范措施，就可以避免很多損失。

5.3建立完善的應(yīng)急系統(tǒng)

應(yīng)當(dāng)由財(cái)務(wù)預(yù)警部門事先構(gòu)建財(cái)務(wù)預(yù)警的應(yīng)急方案，在危機(jī)來臨時(shí)可以迅速啟動(dòng)應(yīng)急方案，為接下來的補(bǔ)救爭(zhēng)取時(shí)間，也能夠?qū)p失減少至最低。

5.4加強(qiáng)企業(yè)的內(nèi)部控制建設(shè)

內(nèi)部控制越來越成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重中之重，良好的內(nèi)部控制建設(shè)是應(yīng)對(duì)危機(jī)的一劑良方。無(wú)錫尚德的破產(chǎn)與其內(nèi)部控制的不力有莫大的關(guān)系。內(nèi)部控制中有兩方面是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估和內(nèi)控環(huán)境的建設(shè)，內(nèi)控環(huán)境可以有效防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估是未雨綢繆的重要部分。因此光伏企業(yè)要想加強(qiáng)財(cái)務(wù)預(yù)警，做好內(nèi)控的建設(shè)是十分必要的。

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