郭娟娟

摘要：互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展推動了我國金融行業(yè)的不斷創(chuàng)新，改變著金融市場的格局。不僅給商業(yè)銀行帶來了巨大的挑戰(zhàn)，而且也對我國中央銀行的地位形成沖擊，從而影響了我國貨幣政策的制定和實施。本文通過分析互聯(lián)網(wǎng)金融對我國貨幣政策影響的機理，得出互聯(lián)網(wǎng)金融影響了我國的貨幣供給、需求和政策制定的有效性。

關(guān)鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)金融；貨幣政策；中央銀行；貨幣需求

貨幣政策是中央銀行調(diào)控國民經(jīng)濟的重要手段，其作用的發(fā)揮主要是通過貨幣與實際經(jīng)濟變量聯(lián)系起來的金融市場。而金融市場因為互聯(lián)網(wǎng)金融的崛起而發(fā)生著巨大的變化，銀行作為我國金融市場的主導(dǎo)力量受到了巨大的沖擊，尤其是對商業(yè)銀行的影響非常巨大，隨著互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，其對我國中央銀行的影響也越來越大。因此，研究互聯(lián)網(wǎng)金融對我國貨幣政策的影響對我國中央銀行制定和實現(xiàn)貨幣政策、準(zhǔn)確評價貨幣政策效應(yīng)有著重要的指導(dǎo)作用，具有一定的理論價值和現(xiàn)實意義。

一、互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的影響機理

互聯(lián)網(wǎng)金融具有交易成本低、產(chǎn)品創(chuàng)新快、覆蓋面廣、信息不對稱程度低，效率高等一系列顯著特征，這些特征彌補了我國金融市場的缺陷和不足，引起我國金融市場的巨大變革，而不論貨幣政策目標(biāo)選擇、政策工具的使用，還是貨幣政策的傳導(dǎo)都需要在金融市場上進行，因此金融市場的變革會影響我國貨幣政策的傳導(dǎo)效果。隨著各種互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新模式的發(fā)展和傳統(tǒng)金融行業(yè)開展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，改變了金融市場結(jié)構(gòu)，影響貨幣供求、政策目標(biāo)的選擇和政策工具的效果，致使貨幣政策傳導(dǎo)途徑發(fā)生改變，導(dǎo)致最終結(jié)果與最初目標(biāo)發(fā)生偏離。

二、互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策的影響途徑

（一）互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣需求的影響

1、互聯(lián)網(wǎng)金融改變傳統(tǒng)貨幣需求動機，降低貨幣需求函數(shù)的穩(wěn)定性。

根據(jù)凱恩斯貨幣需求理論，人們持有貨幣的動機主要有三個：交易動機、預(yù)防動機和投機動機。

在短期收入相對穩(wěn)定的情況下，交易性貨幣需求和預(yù)防性貨幣需求是可以預(yù)測和相對穩(wěn)定的，投機性貨幣需求受市場利率的影響發(fā)生波動。

從弗里德曼的貨幣需求函數(shù)來看，將貨幣看作是資產(chǎn)的一種形式，強調(diào)貨幣需求與恒久收入和各種非貨幣性資產(chǎn)的預(yù)期回報率等因素之間存在著函數(shù)關(guān)系，貨幣需求函數(shù)具有穩(wěn)定性的特點?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使模型中各變量和作用發(fā)生變化，一方面是互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品具有高流動和高收益性，交易支付便利，縮小了支付手段和儲蓄手段之間轉(zhuǎn)化成本，投資主體會選擇減持貨幣并將其投入高流動性金融產(chǎn)品中，恒久性收入對貨幣需求穩(wěn)定性相對弱化；另一方面互聯(lián)網(wǎng)金融使資產(chǎn)流動性增強，流通成本降低，在收入不變的情況下機會成本變量作用空間擴大，隨各種非貨幣資產(chǎn)的預(yù)期回報率的變化對貨幣需求的不穩(wěn)定性上升。

由此可見，互聯(lián)網(wǎng)金融改變了貨幣需求的結(jié)構(gòu)，削弱了貨幣需求的不穩(wěn)定性。

2、互聯(lián)網(wǎng)金融加快貨幣流通速度，改變貨幣結(jié)構(gòu)內(nèi)涵

互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展創(chuàng)新出大量貨幣性極強的新型金融工具，這些工具不僅滿足了人民對流動性和盈利性的需求，也明顯提高了貨幣流通速度。比如第三方支付2015年一季度中國第三方移動支付市場交易規(guī)模繼續(xù)實現(xiàn)高速增長，達到20015.6億元，環(huán)比上漲11.7%，同比上漲139.2%。第三方互聯(lián)網(wǎng)支付交易規(guī)模達到24308.8億元，同比增長29.8%，環(huán)比增長3.4%?？梢钥闯霾还苁且苿又Ц哆€是網(wǎng)上支付，特別是基于電商的中小額支付，擺脫了金融機構(gòu)的束縛，交易規(guī)模不斷擴大，貨幣流通速度不斷加快。

同時第三方支付和金融產(chǎn)品的結(jié)合形成的互聯(lián)網(wǎng)理財，可以讓理財與支付交易同步進行，間接引發(fā)公眾對活期存款需求的銳減，根據(jù)央行披露的最新數(shù)據(jù)，2015年5月末人民幣存款余額128.99萬億元，同比增長10.9%，但增速比去年同期低3.3個百分點，去年人民幣存款增加9.48萬億元，同比少增3.08萬億元。可見人民對存款的需求在不斷減弱，互聯(lián)網(wǎng)金融正逐漸改變傳統(tǒng)貨幣結(jié)構(gòu)內(nèi)涵。

（二）互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣供給的影響

1、削弱貨幣供給的可控性

一方面使貨幣供給越來越多得受到經(jīng)濟體系內(nèi)部因素的支配，貨幣供給的內(nèi)生性增強；另一方面某種程度上互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)在銀行體系之外具有了存款派生的能力，擴大了貨幣供給主體，使貨幣供給在一定程度上脫離了中央銀行的控制，削弱了央行對貨幣供應(yīng)的可控性，直接影響著貨幣政策目標(biāo)制定的準(zhǔn)確性和貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

2、削弱貨幣供給的可測性與相關(guān)性

首先互聯(lián)網(wǎng)金融使得不同層次貨幣的界定和計量變的十分困難，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使各層次貨幣間轉(zhuǎn)化更為迅速和便捷，金融資產(chǎn)之間的替代性加大，傳統(tǒng)觀念貨幣已經(jīng)開始向虛擬貨幣拓展。其次，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使貨幣乘數(shù)趨于不穩(wěn)定，使得貨幣供給總量不能完全由中央銀行控制，貨幣乘數(shù)的計算公式為：k=Rc+1Rd+Re+Rc，由于互聯(lián)網(wǎng)的電子支付不用交納存款準(zhǔn)備金，并且對現(xiàn)金有替代作用，第三方支付和P2P等新型互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)的發(fā)展都會影響到Rd、Re和Rc，使得貨幣乘數(shù)計算更為復(fù)雜，從而導(dǎo)致金融市場貨幣供應(yīng)量與央行預(yù)期供應(yīng)量差距加大，使得央行利用貨幣供應(yīng)量來達到貨幣政策目的變得更加困難。

（三）互聯(lián)網(wǎng)金融對貨幣政策效率的影響

1、互聯(lián)網(wǎng)金融削弱存款準(zhǔn)備金政策效果

互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使我國資本市場、貨幣市場更加成熟，資金可以通過互聯(lián)網(wǎng)平臺流向非存款類金融機構(gòu)和金融市場，從而不受商業(yè)銀行準(zhǔn)備金率的約束，一方面互聯(lián)網(wǎng)金融使非存款類金融機構(gòu)分流了商業(yè)銀行資金來源，削弱了商業(yè)銀行作為貨幣政策導(dǎo)體的重要性；另一方面互聯(lián)網(wǎng)金融干擾央行的貨幣供給，央行控制貨幣供給主要是控制商業(yè)銀行的派生存款，但傳統(tǒng)商業(yè)銀行大量的活期存款被種類繁多的非存款類金融機構(gòu)所吸收，產(chǎn)生了大量央行控制外的派生存款，使得中央銀行通過調(diào)整商業(yè)銀行準(zhǔn)備金數(shù)量來控制貨幣供給量的政策作用降低，存款準(zhǔn)備金傳導(dǎo)機制作用部分失效，貨幣政策控制效力減弱。

2、互聯(lián)網(wǎng)金融削弱再貼現(xiàn)政策作用效果

再貼現(xiàn)政策的作用大小與金融機構(gòu)對中央銀行再貼現(xiàn)的依賴程度成正相關(guān)關(guān)系，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展使貨幣資本之間轉(zhuǎn)化更為容易，新型的互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)交易成本低、信息透明度高，更為金融市場提供多元化的融資渠道，使得在貼現(xiàn)率提高或降低的情況下，金融機構(gòu)的流動性需求都可以通過其他方式滿足，再貼現(xiàn)率的作用范圍縮小，從而使金融機構(gòu)對再貼現(xiàn)政策的依賴程度減弱，導(dǎo)致央行再貼現(xiàn)率政策的功能被削弱，降低了貨幣政策的傳導(dǎo)效率。

3、互聯(lián)網(wǎng)金融強化公開市場操作效果

首先互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展加快了金融市場上交易信息的傳播速度，資本追求利益更加強烈，一旦公開市場業(yè)務(wù)的收益率稍高，貨幣資金會迅速地發(fā)生轉(zhuǎn)移，使公開市場業(yè)務(wù)的作用時間縮短，對貨幣總量的調(diào)節(jié)更加迅速。其次，互聯(lián)網(wǎng)金融為公開市場操作提供了大量可供買賣的金融工具，而在眾多金融產(chǎn)品中政府債券作為基準(zhǔn)債券收益率在金融市場中起著基準(zhǔn)作用，金融市場主體在需要補充流動性資產(chǎn)或進行調(diào)整資產(chǎn)組合時就會更加積極的參與金融市場活動，日益依賴公開市場，客觀上配合了貨幣當(dāng)局操作，也有利于增強政策效果。（作者單位：河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)）

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