翟夢思　謝水仙

摘 要：影子銀行在美國次貸危機(jī)后迅速在全球蔓延，也給歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇造成了嚴(yán)重的負(fù)面影響，系統(tǒng)深入研究歐債危機(jī)時期影子銀行運(yùn)行及監(jiān)管對歐洲債務(wù)危機(jī)后歐洲經(jīng)濟(jì)順利復(fù)蘇意義重大。本文運(yùn)用歷史與邏輯的分析方法，對影子銀行于歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的風(fēng)險進(jìn)行分析，結(jié)果表明，歐洲影子銀行規(guī)模大、風(fēng)險高，并且系統(tǒng)性風(fēng)險強(qiáng)，對歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)興造成不良影響，結(jié)合歐盟對影子銀行現(xiàn)有的監(jiān)管政策，本文提出從泛歐監(jiān)管、做好風(fēng)險隔離以及加強(qiáng)引導(dǎo)等方面來完善監(jiān)管政策。

關(guān)鍵詞：歐債危機(jī)；歐洲影子銀行監(jiān)管；歐洲經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇

一、歐洲的影子銀行風(fēng)險

（一）歐洲影子銀行的大規(guī)模導(dǎo)致高風(fēng)險。影子銀行隨著2008年的金融危機(jī)開始出現(xiàn)在人們眼前，這一術(shù)語是由美國太平洋投資管理公司執(zhí)行董事麥卡利（McCulley）于2007年首次提出，意指游離于監(jiān)管體系之外的，與傳統(tǒng)、正規(guī)、接受監(jiān)管的商業(yè)銀行系統(tǒng)相對應(yīng)的金融機(jī)構(gòu)。歐洲中央銀行（ECB）對影子銀行的定義是，影子銀行的活動涵蓋了游離于銀行管制之外的信用中介，流動性和到期日轉(zhuǎn)換。到2012年年末，歐元區(qū)非銀行金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)達(dá)到約17萬億歐元，占全球非銀行金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的33%，僅次于美國，英國的非銀行金融資產(chǎn)達(dá)到約7萬億歐元。歐洲的影子銀行系統(tǒng)有自己的特點(diǎn)，影子銀行的活動主要通過到期日轉(zhuǎn)換進(jìn)行，其中貨幣市場基金和回購交易市場是比較典型的兩個市場。

（二）歐洲地區(qū)高度一體化加劇系統(tǒng)性風(fēng)險。歐債危機(jī)就是始于希臘的信用危機(jī)，隨后蔓延至整個歐洲地區(qū)。投資者對歐洲市場失去信心，就會調(diào)高一些與該國金融關(guān)聯(lián)性較大的國家的風(fēng)險，造成了這些國家的危機(jī)。銀行體系的系統(tǒng)性風(fēng)險包括流動性風(fēng)險和償付風(fēng)險，當(dāng)銀行系統(tǒng)遭到?jīng)_擊時，銀行等金融機(jī)構(gòu)會面臨短期債務(wù)展期風(fēng)險并招致非預(yù)期損失。歐盟地區(qū)金融機(jī)構(gòu)之間的互聯(lián)性較高，金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)往來較多，這種互聯(lián)性會增加歐盟地區(qū)系統(tǒng)性風(fēng)險爆發(fā)和加劇的風(fēng)險。與此同時，歐盟地區(qū)的金融一體化是不成熟的，歐盟地區(qū)單一貨幣聯(lián)盟在創(chuàng)建早期促進(jìn)了金融一體化，然而歐元區(qū)內(nèi)部各個國家積累了其他國家規(guī)模龐大的金融資產(chǎn)，跨國債務(wù)的積累最終使歐盟地區(qū)銀行業(yè)互聯(lián)性急劇增加，也加劇了系統(tǒng)性風(fēng)險。

（三）銀行業(yè)改革加劇影子銀行監(jiān)管套利。金融機(jī)構(gòu)會利用不同監(jiān)管機(jī)構(gòu)在監(jiān)管規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)上的差異，選擇監(jiān)管環(huán)境最寬松的市場進(jìn)行經(jīng)營活動，降低監(jiān)管成本，獲得超額收益。對于金融機(jī)構(gòu)，影子銀行系統(tǒng)在監(jiān)管范圍之外，是進(jìn)行監(jiān)管套利的極佳市場。國際清算銀行（BIS）提到，由于銀行系統(tǒng)的融資成本高于非銀行的融資成本，特別是對于歐洲地區(qū)，雖然近年來銀行的利率一直在不斷下調(diào)，但還是敵不過證劵市場的低成本優(yōu)勢，致使歐洲地區(qū)的影子銀行規(guī)模不斷擴(kuò)大，同時BIS認(rèn)為發(fā)展影子銀行會是歐債危機(jī)的救助之道。事實(shí)上，對于在債務(wù)危機(jī)中受到重創(chuàng)的歐洲經(jīng)濟(jì)，大力發(fā)展影子銀行不能從根本上解決問題，同時還會埋下更深的隱患，造成龐大的經(jīng)濟(jì)泡沫，給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來更大的打擊。

二、歐洲的影子銀行的監(jiān)管現(xiàn)狀評述

（一）實(shí)現(xiàn)影子銀行的泛歐監(jiān)管阻力重重。2009年9月，歐盟委員會通過建立歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險委員會，該體系負(fù)責(zé)宏觀審慎的監(jiān)管，該委員會的主席由歐洲央行的主席擔(dān)任，并且得到央行的支持。作為一個泛歐監(jiān)管機(jī)構(gòu)，這個機(jī)構(gòu)要克服各國監(jiān)管的阻力，實(shí)現(xiàn)總體的監(jiān)管。然而，該委員會的建立過程困難重重，英國，愛爾蘭和盧森堡都不同意交予系統(tǒng)性風(fēng)險委員會監(jiān)管主權(quán)。并且，英國首相保證新的監(jiān)管體系不會強(qiáng)迫各國政府救助銀行。與此同時，歐洲系統(tǒng)性風(fēng)險委員會并不具有強(qiáng)制效力，只能為成員國進(jìn)行危機(jī)預(yù)警并且提供建議，如果成員國不接受建議，只需要提供合理的理由。對此，荷蘭國際集團(tuán)資深歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)學(xué)家卡斯騰·布熱澤斯基指出，如果投資者期待一個真正能夠防范金融風(fēng)險的機(jī)構(gòu)，歐洲系統(tǒng)風(fēng)險委員會顯然做不到這一點(diǎn)，這個機(jī)構(gòu)沒有任何強(qiáng)有力的制裁手段，很可能將成為又一個“清談俱樂部”。

（二）對影子銀行直接監(jiān)管需注重信息披露。2013年9月4日，歐盟委員會發(fā)表了有關(guān)影子銀行監(jiān)管的通報(bào)“治理影子銀行風(fēng)險路線圖”，將銀行強(qiáng)制性資本規(guī)則適用范圍擴(kuò)大至更多金融機(jī)構(gòu)，以防范影子銀行引發(fā)的風(fēng)險。另一方面，歐盟加強(qiáng)了對貨幣市場基金的監(jiān)管，提出了貨幣市場基金新規(guī)則，以期讓貨幣市場基金能在市場條件惡化時通過增強(qiáng)流動性和穩(wěn)定性來更好地承受贖回壓力。 另外，歐盟加強(qiáng)了對金融衍生品的監(jiān)管。影子銀行體系的形成，就是通過不斷的金融創(chuàng)新產(chǎn)生的各種衍生品促成，因此要對影子銀行進(jìn)行有效的監(jiān)管，就勢必對金融衍生品加強(qiáng)監(jiān)管。歐盟在2011年1月，提出強(qiáng)化對OTC衍生品、中央對手方和交易存儲的監(jiān)管指令。

（三）對影子銀行的間接監(jiān)管應(yīng)注重“度”的把握。2009年，歐盟修訂了銀行資本要求指令，規(guī)定成員國應(yīng)該于2010年10月轉(zhuǎn)換成統(tǒng)一的法令，要求證券化資產(chǎn)的發(fā)起人和贊助商應(yīng)該保留很大部分資產(chǎn)份額來預(yù)防風(fēng)險。同時，該指令強(qiáng)化了對證劵化工具的流動性等的要求。在2010年，歐盟根據(jù)巴塞爾銀行監(jiān)管協(xié)會在2009年6月的規(guī)定進(jìn)一步調(diào)整了資本充足率的要求。從2011年11月起，銀行在投資于證券產(chǎn)品的再證券化時，要符合另外的披露規(guī)則同時滿足更多的資本要求來防范風(fēng)險。2011年11月，歐盟委員會通過了對國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則的一個修訂案來提高金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移的披露要求。委員會還分析了整合的新標(biāo)準(zhǔn)，目的是提高證券化整合以及和“結(jié)構(gòu)性實(shí)體”中松散參股相關(guān)的披露要求。

三、歐洲影子銀行監(jiān)管的新思路

（一）加強(qiáng)泛歐監(jiān)管機(jī)構(gòu)的強(qiáng)制力。隨著歐債危機(jī)的發(fā)展，加強(qiáng)銀子銀行監(jiān)管一體化越來越受到人們的重視。歐洲已經(jīng)在經(jīng)濟(jì)和政治一體化上取得了很大的成果，而與之相應(yīng)，金融一體化的發(fā)展程度比較落后。歐盟要在這種政治與經(jīng)濟(jì)一體化的基礎(chǔ)上尋求監(jiān)管影子銀行的路徑，以實(shí)現(xiàn)泛歐層面的更有效率地監(jiān)管。近年來，歐盟在實(shí)現(xiàn)影子銀行的泛歐監(jiān)管方面做出了巨大努力，“一局三會”致力于從宏觀微觀方面促進(jìn)影子銀行的有效監(jiān)管。然而，作為妥協(xié)的產(chǎn)物，這一泛歐監(jiān)管體系缺乏實(shí)施的強(qiáng)制力，對影子銀行監(jiān)管的有效性值得懷疑。因而在完善泛歐監(jiān)管體系的過程中，如何協(xié)調(diào)各國的利益，加強(qiáng)泛歐監(jiān)管體系的強(qiáng)制力成為重中之重。

（二）促進(jìn)監(jiān)管政策的有力實(shí)施。在美國的金融危機(jī)中，影子銀行的飛速發(fā)展是其金融危機(jī)產(chǎn)生并快速蔓延的主要原因，而在歐盟地區(qū)，影子銀行帶來的泡沫化風(fēng)險被忽略了。在債務(wù)危機(jī)發(fā)生后，歐洲的經(jīng)濟(jì)已經(jīng)存在較大的脆弱性，如果過度利用影子銀行來刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，會給歐洲經(jīng)濟(jì)帶來更大的危機(jī)。為了實(shí)現(xiàn)歐洲經(jīng)濟(jì)的健康復(fù)蘇，歐盟地區(qū)需要實(shí)行強(qiáng)有力的措施來監(jiān)管影子銀行的發(fā)展，同時，要確保政策在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中的運(yùn)作。一方面是要確保政策的實(shí)施，另一方面要加強(qiáng)歐盟之間的內(nèi)部合作。

（三）做好風(fēng)險隔離。對于歐盟來說，加強(qiáng)風(fēng)險隔離，并不意味著對一體化的否定，而是采取措施使風(fēng)險的傳染得到控制。其次是要加強(qiáng)風(fēng)險在影子銀行體系與傳統(tǒng)銀行體系之間的隔離。在貨幣基金市場以及回購市場，危機(jī)發(fā)生時會出現(xiàn)擠兌的風(fēng)險，一方面增大了影子銀行體系內(nèi)部的風(fēng)險，另一方面也會使影子銀行系統(tǒng)的具體金融產(chǎn)品風(fēng)險傳遞到傳統(tǒng)銀行體系。因此，加強(qiáng)影子銀行系統(tǒng)與傳統(tǒng)銀行之間的風(fēng)險隔離對于維持歐盟地區(qū)的金融穩(wěn)定，促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)更好的復(fù)蘇尤為重要。（作者單位：四川大學(xué)）