[摘要]在深入剖析美國(guó)、日本等國(guó)家利率市場(chǎng)化進(jìn)程經(jīng)驗(yàn)和我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程實(shí)踐的基礎(chǔ)上，客觀探析我國(guó)商業(yè)銀行面對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)程必然受到的沖擊和挑戰(zhàn)，詳細(xì)論述投行業(yè)務(wù)發(fā)展在商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)沖擊和挑戰(zhàn)中的強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)，及其對(duì)推動(dòng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型和提高金融創(chuàng)新能力起到的促進(jìn)作用。因此，隨著我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)“投行化”趨勢(shì)更加明顯。

[關(guān)鍵詞]利率市場(chǎng)化；商業(yè)銀行；經(jīng)營(yíng)“投行化”

[中圖分類(lèi)號(hào)]F8309[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A[文章編號(hào)]

2095-3283（2015）05-0091-03

[作者簡(jiǎn)介]陳安娜（1984-），女，浙江寧波人，中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行寧波市分行投資銀行部副經(jīng)理，經(jīng)濟(jì)師，國(guó)際金融理財(cái)師（CFP），特許財(cái)富管理師（CWM），經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)在讀碩士研究生，研究方向：投融資理論與實(shí)務(wù)。

一、利率市場(chǎng)化的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)和國(guó)內(nèi)進(jìn)程

（一）利率市場(chǎng)化的概念

利率市場(chǎng)化是指金融市場(chǎng)上貨幣資金的價(jià)格由市場(chǎng)參與者的供求決定，將利率水平?jīng)Q策權(quán)交由市場(chǎng)參與者，從而形成有效的市場(chǎng)利率定價(jià)機(jī)制。

利率市場(chǎng)化后，金融機(jī)構(gòu)可根據(jù)自身資金狀況和對(duì)金融市場(chǎng)動(dòng)向的判斷來(lái)自主調(diào)節(jié)利率水平，最終形成以中央銀行基準(zhǔn)利率為基礎(chǔ)，以貨幣市場(chǎng)利率為中介，由市場(chǎng)供求決定金融機(jī)構(gòu)存貸款利率的市場(chǎng)利率體系和利率形成機(jī)制。

（二）利率市場(chǎng)化的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)

自20世紀(jì)70年代起，利率市場(chǎng)化作為金融自由化的核心在全球范圍內(nèi)得到迅速發(fā)展，美國(guó)、日本等全球主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體及新興國(guó)家已經(jīng)完成利率市場(chǎng)化進(jìn)程。這些國(guó)家采取的利率市場(chǎng)化模式及其成功經(jīng)驗(yàn)或失敗教訓(xùn)均可作為我國(guó)當(dāng)前利率市場(chǎng)化的借鑒。縱觀各國(guó)利率市場(chǎng)化過(guò)程，本文選取美國(guó)、日本、阿根廷三個(gè)代表性國(guó)家作為分析對(duì)象。

1美國(guó)模式

美國(guó)的利率市場(chǎng)化從1970年開(kāi)始，于1986年結(jié)束，歷經(jīng)16年。由于是金融脫媒倒逼，美國(guó)利率市場(chǎng)化的核心是存款利率的市場(chǎng)化，取消大額存款利率上限、取消貸款利率上限，分階段取消一般存款利率上限。整個(gè)過(guò)程遵循了先大額后小額，先長(zhǎng)期后短期的特點(diǎn)。美國(guó)的利率市場(chǎng)化過(guò)程主要由市場(chǎng)引導(dǎo)的放松“Q條例”管制的過(guò)程，是金融創(chuàng)新回避利率管制的過(guò)程。

2日本模式

日本利率市場(chǎng)化從1975年開(kāi)始，共經(jīng)歷了17年時(shí)間才宣告完成。日本利率市場(chǎng)化由國(guó)債利率市場(chǎng)化開(kāi)始，先放開(kāi)存款利率，再放開(kāi)貸款利率，先長(zhǎng)期利率后短期利率，先大額交易，后小額交易。日本相對(duì)于美國(guó)是中央集權(quán)國(guó)家，其利率市場(chǎng)化過(guò)程是以政府為主導(dǎo)，設(shè)置既定改革路線，采取逐步推進(jìn)過(guò)程。

3以阿根廷為代表的新興經(jīng)濟(jì)體模式

阿根廷利率市場(chǎng)化從1971年開(kāi)始，是拉美率先推行利率市場(chǎng)化的國(guó)家。但因其利率市場(chǎng)化是在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定背景下展開(kāi)的，一度被迫中止。1975年重新恢復(fù)利率市場(chǎng)化改革，到1977年取消所有利率限制，僅用兩年就全部完成。利率市場(chǎng)化并未有效緩解阿根廷國(guó)內(nèi)通脹率高企、金融市場(chǎng)發(fā)展緩慢的局面，反而增加了經(jīng)濟(jì)、金融的波動(dòng)性。事實(shí)證明，阿根廷的利率市場(chǎng)化是失敗的。

由此可見(jiàn)，有序推進(jìn)、漸進(jìn)式的利率市場(chǎng)化是一條有效路徑。以往的利率市場(chǎng)化經(jīng)驗(yàn)也證明穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、成熟完善的金融市場(chǎng)、有力的金融監(jiān)管和調(diào)控能力都是利率市場(chǎng)化順利推進(jìn)的重要因素。

（三）我國(guó)利率市場(chǎng)化進(jìn)程

我國(guó)的利率市場(chǎng)化于1993年正式啟動(dòng)，是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革在資金要素市場(chǎng)的重要實(shí)踐，在吸取美國(guó)、日本等國(guó)成功經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上采取的是以政府為主導(dǎo)，分步驟、分階段、循序漸進(jìn)的改革方式。

市場(chǎng)利率體系構(gòu)建，先從對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響面較小、參與主體較集中的銀行間市場(chǎng)入手，先后實(shí)現(xiàn)了銀行間拆借市場(chǎng)利率、債券市場(chǎng)利率的自主化定價(jià)，同時(shí)培育市場(chǎng)基準(zhǔn)利率體系，2007年推出的SHIBOR在貨幣市場(chǎng)的基準(zhǔn)地位初步確立。

1存貸款利率。遵循“先外幣、后本幣，先貸款、后存款，先長(zhǎng)期，后短期，先大額，后小額”的改革路徑。經(jīng)過(guò)20多年的利率市場(chǎng)化探索和實(shí)踐，目前，外幣利率和人民幣貸款利率市場(chǎng)化已經(jīng)基本完成，僅剩下人民幣存款利率上限還沒(méi)有完全放開(kāi)，不過(guò)上限幅度已經(jīng)擴(kuò)大到30%。

2市場(chǎng)化改革預(yù)期。近年來(lái)，金融市場(chǎng)掀起貨幣基金、銀行理財(cái)熱潮，存款理財(cái)化使得貨幣資金價(jià)格已經(jīng)逐步走向市場(chǎng)化。隨著同業(yè)大額存單的發(fā)行、國(guó)債期貨的重新回歸、信貸資產(chǎn)證券試點(diǎn)范圍擴(kuò)大以及大額可轉(zhuǎn)讓存單等產(chǎn)品的陸續(xù)推出，我國(guó)的利率市場(chǎng)化步伐正在加速，已進(jìn)入最后沖刺階段。2014年存款保險(xiǎn)制度正式推出為利率市場(chǎng)化提供了有力的制度保障，作為新一輪經(jīng)濟(jì)深化改革在金融領(lǐng)域的探索實(shí)踐，可以預(yù)計(jì)取消存款利率上限，實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化的日期漸行漸近。

二、商業(yè)銀行面臨利率市場(chǎng)化的沖擊和挑戰(zhàn)

（一）銀行利差收窄，盈利模式難以維系

利率市場(chǎng)化將會(huì)導(dǎo)致因管制而扭曲的存貸款利率同步上升。可以發(fā)現(xiàn)，人民銀行每次提高存款利率上限后，商業(yè)銀行整體存款利率水平是提高的，部分城商行、股份制銀行在競(jìng)爭(zhēng)壓力下往往將利率上浮到頂。另外，隨著企業(yè)和個(gè)人理財(cái)意識(shí)的提升，銀行不得不通過(guò)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品變相吸收存款，負(fù)債成本顯著提高。與此同時(shí)，企業(yè)和居民的融資成本卻難以像存款利率那樣能夠及時(shí)提高，特別是在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)低迷的背景下，政府致力于降低中小企業(yè)融資成本會(huì)使存貸利差縮小，銀行的盈利水平也會(huì)隨之降低。圖1是部分上市銀行近五年的利差收入占營(yíng)業(yè)收入比重，非常直觀地印證了利差收入比例的下降。

（二）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，產(chǎn)品創(chuàng)新速度加快

國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行在當(dāng)前利率市場(chǎng)化的沖刺階段，正面臨主營(yíng)業(yè)務(wù)的困境、互聯(lián)網(wǎng)金融的興起以及“金融脫媒”趨勢(shì)的擴(kuò)大等多方面的沖擊，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈演愈烈。競(jìng)爭(zhēng)的加劇倒逼銀行機(jī)構(gòu)不斷創(chuàng)新金融產(chǎn)品以獲取競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，利率市場(chǎng)化過(guò)程也是金融創(chuàng)新活動(dòng)空前繁榮的時(shí)代。我們能夠看到當(dāng)前市場(chǎng)上銀行的產(chǎn)品不再局限于傳統(tǒng)的定活期存款和貸款，差異化定價(jià)的負(fù)債產(chǎn)品、直銷(xiāo)銀行等業(yè)務(wù)和產(chǎn)品方面的創(chuàng)新已經(jīng)不斷涌現(xiàn)。未來(lái)隨著利率市場(chǎng)化的深入推進(jìn)，將為金融創(chuàng)新創(chuàng)造更大的空間。endprint

（三）利率波動(dòng)頻繁，銀行承受多重風(fēng)險(xiǎn)

利率市場(chǎng)化后的市場(chǎng)利率變動(dòng)的幅度和頻次都會(huì)加大，造成利率動(dòng)態(tài)管理和定價(jià)困難，銀行承受的利率市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性缺口風(fēng)險(xiǎn)隨之加大。同時(shí)，利率市場(chǎng)化使得銀行利差縮小會(huì)導(dǎo)致銀行有提高風(fēng)險(xiǎn)承受意愿以提高利潤(rùn)的動(dòng)機(jī)。這樣就會(huì)產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇問(wèn)題，進(jìn)一步提高銀行面臨的信用風(fēng)險(xiǎn)。因而，利率市場(chǎng)化增加銀行機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的不確定性，需要商業(yè)銀行提高對(duì)市場(chǎng)利率走勢(shì)的研判能力和風(fēng)險(xiǎn)管理水平。

三、投行業(yè)務(wù)為商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)發(fā)展注入活力

目前，我國(guó)商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)主要包括債券發(fā)行、承銷(xiāo)與交易、企業(yè)重組、兼并與收購(gòu)、投資分析，但不涉及股票承銷(xiāo)、非金融企業(yè)股權(quán)直接交易以及風(fēng)險(xiǎn)投資。從業(yè)務(wù)上講，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)與投行有交叉，投資銀行業(yè)務(wù)會(huì)分流一部分商業(yè)銀行現(xiàn)有業(yè)務(wù)，但更重要的是投資銀行在業(yè)務(wù)創(chuàng)新、效率提升、盈利能力等方面對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)具有拉動(dòng)作用。

（一）提供專(zhuān)業(yè)化、個(gè)性化的產(chǎn)品與服務(wù)

相對(duì)于商業(yè)銀行提供的抵質(zhì)押貸款、委托貸款、銀行承兌匯票等標(biāo)準(zhǔn)化融資工具，投資銀行更多意義上提供的是非標(biāo)準(zhǔn)化的個(gè)性服務(wù)產(chǎn)品。它能夠根據(jù)客戶(hù)需求來(lái)提供專(zhuān)業(yè)的融資解決方案，并為其篩選出成本最低的融資方式。特別是客戶(hù)有多重需求的情況下，這需要投行利用其在資本市場(chǎng)的專(zhuān)業(yè)知識(shí)和實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，提供一攬子解決方案，這是商業(yè)銀行現(xiàn)成的融資工具無(wú)法比擬的。

（二）加速資產(chǎn)周轉(zhuǎn)，分散現(xiàn)有業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

債券承銷(xiāo)、財(cái)務(wù)顧問(wèn)、投融資顧問(wèn)這些投行業(yè)務(wù)都不占用商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)資本，獲取的是提供金融中介服務(wù)的傭金收入。而且，像資產(chǎn)證券化、表外理財(cái)業(yè)務(wù)等，可以將現(xiàn)有的貸款、票據(jù)、債券通過(guò)資產(chǎn)證券化、理財(cái)產(chǎn)品等方式轉(zhuǎn)賣(mài)到二級(jí)市場(chǎng)或者其他投資者，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)出表，留出信貸空間，留給短期流動(dòng)性貸款、貿(mào)易融資等不同期限和風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，降低期限、行業(yè)集中度，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散，并通過(guò)資產(chǎn)的流動(dòng)性管理，提高商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

（三）差異化優(yōu)勢(shì)提高議價(jià)和盈利能力

當(dāng)前，商業(yè)銀行各類(lèi)產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，在“拼關(guān)系、拼價(jià)格”的營(yíng)銷(xiāo)困境下，投行業(yè)務(wù)產(chǎn)品憑借其專(zhuān)業(yè)化的融資服務(wù)、個(gè)性化的需求解決能力，形成差異化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，從而有利于打破現(xiàn)今商業(yè)銀行營(yíng)銷(xiāo)困境，通過(guò)投行個(gè)性化增值服務(wù)來(lái)提高議價(jià)能力，可觀的傭金收入將給商業(yè)銀行帶來(lái)最大化收益，并帶動(dòng)其他傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的開(kāi)展。

可見(jiàn)，投行業(yè)務(wù)憑借其專(zhuān)業(yè)化、個(gè)性化的融資方案解決能力，可以彌補(bǔ)商業(yè)銀行現(xiàn)有產(chǎn)品靈活性不足的缺點(diǎn)，完善商業(yè)銀行的產(chǎn)品和服務(wù)體系，有利于商業(yè)銀行形成差異化優(yōu)勢(shì)，從而對(duì)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)起到拉動(dòng)作用。況且，投行業(yè)務(wù)不占用商業(yè)銀行的資本金，在提高商業(yè)銀行中間收入的同時(shí)還能夠加速資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)、分散現(xiàn)有業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，有利于商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)管理方面的挑戰(zhàn)，其業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力也是商業(yè)銀行應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化沖擊有力武器。

四、投行業(yè)務(wù)在應(yīng)對(duì)利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的作用

當(dāng)前我國(guó)金融改革已進(jìn)入深水區(qū)，利率市場(chǎng)化進(jìn)程處于最后攻堅(jiān)階段的同時(shí)，完善和發(fā)展多層次資本市場(chǎng)的進(jìn)程也在同步加快。股票發(fā)行注冊(cè)制改革、新三板擴(kuò)容、資產(chǎn)證券化的推行等資本市場(chǎng)新動(dòng)向給投行業(yè)務(wù)帶來(lái)巨大的增長(zhǎng)空間。另外，在國(guó)企改革背景下，并購(gòu)重組和資產(chǎn)管理需求日益增長(zhǎng)，也給投行帶來(lái)大量的參與機(jī)會(huì)。因此，發(fā)揮好投行業(yè)務(wù)部門(mén)在利率市場(chǎng)化進(jìn)程中的作用，將成為商業(yè)銀行未來(lái)經(jīng)營(yíng)發(fā)展成功的關(guān)鍵。

（一）推動(dòng)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型

利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，凈息差逐步收窄，盈利水平下降，會(huì)倒逼銀行尋找新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。在金融脫媒背景下，加大直接融資比例是市場(chǎng)趨勢(shì)。特別是對(duì)于難以獲取銀行信貸支持的中小民營(yíng)企業(yè)，加大私募債、短融券、新三板上市等新的融資渠道。債券發(fā)行承銷(xiāo)需求的上升將給商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇。投行的債券承銷(xiāo)業(yè)務(wù)在降低企業(yè)融資成本的同時(shí)，也帶來(lái)不菲的承銷(xiāo)手續(xù)費(fèi)，帶動(dòng)中間業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。

與此同時(shí)，企業(yè)和居民的理財(cái)需求日益增強(qiáng)，商業(yè)銀行未來(lái)將是一個(gè)資產(chǎn)管理者，通過(guò)為客戶(hù)的資產(chǎn)保值、增值提供服務(wù)收取費(fèi)用和傭金，將會(huì)帶來(lái)業(yè)務(wù)收入的增長(zhǎng)。此外，資產(chǎn)證券化將是未來(lái)商業(yè)銀行一個(gè)重要的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。資產(chǎn)證券化不僅有利于轉(zhuǎn)移商業(yè)銀行集中的信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，更能釋放更多空間資源來(lái)獲取更高的經(jīng)營(yíng)收益。從國(guó)家宏觀層面來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)證券化也是這一輪國(guó)企改革有效的實(shí)現(xiàn)途徑，而商業(yè)銀行必在其中扮演重要的角色。

可見(jiàn)，利率市場(chǎng)化進(jìn)程中，投行業(yè)務(wù)對(duì)商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型起到重要的支撐，對(duì)于商業(yè)銀行的利潤(rùn)貢獻(xiàn)度將會(huì)不斷增強(qiáng)。

（二）提高金融產(chǎn)品創(chuàng)新能力

以美國(guó)為例，其利率市場(chǎng)化進(jìn)程也是市場(chǎng)參與者通過(guò)金融創(chuàng)新規(guī)避利率管制的過(guò)程。利率市場(chǎng)化為金融創(chuàng)新釋放了巨大空間，而金融創(chuàng)新則是利率市場(chǎng)化的助推劑。在目前利率市場(chǎng)化的進(jìn)程中，我們已經(jīng)看到商業(yè)銀行金融產(chǎn)品創(chuàng)新的速度在加快。除了傳統(tǒng)的儲(chǔ)蓄存貸款產(chǎn)品的期限和利率定價(jià)更靈活外，在金融脫媒的大趨勢(shì)下，未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過(guò)程中的重組并購(gòu)活動(dòng)增加、債券發(fā)行承銷(xiāo)需求和理財(cái)需求的上升將給商業(yè)銀行的投行業(yè)務(wù)帶來(lái)發(fā)展機(jī)遇，投行業(yè)務(wù)創(chuàng)新動(dòng)力、創(chuàng)新空間非常大。

多家銀行已經(jīng)在銀行間市場(chǎng)陸續(xù)推出并購(gòu)債、項(xiàng)目收益票據(jù)、小微貸款和三農(nóng)貸款專(zhuān)項(xiàng)金融債等新產(chǎn)品，并且與證券、信托、私募基金等機(jī)構(gòu)積極合作，共同創(chuàng)新融資工具，為企業(yè)經(jīng)營(yíng)融資、掛牌上市提供個(gè)性化金融服務(wù)。比如工行的PE主理銀行、農(nóng)行的CDM財(cái)務(wù)顧問(wèn)、建行的資產(chǎn)受益權(quán)產(chǎn)品等創(chuàng)新產(chǎn)品都是突破現(xiàn)有商業(yè)銀行信貸模式，依靠產(chǎn)品創(chuàng)新為企業(yè)提供成本低、效率高的金融服務(wù)。另外，如門(mén)票收費(fèi)權(quán)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的資產(chǎn)支持型理財(cái)產(chǎn)品、存單質(zhì)押型理財(cái)產(chǎn)品、定向資產(chǎn)管理類(lèi)理財(cái)產(chǎn)品等投行對(duì)接的創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品也為企業(yè)和居民客戶(hù)提供更為豐富的理財(cái)選擇。以農(nóng)行為例，表1是農(nóng)行目前投行業(yè)務(wù)清單，其投行創(chuàng)新業(yè)務(wù)種類(lèi)正在不斷得到豐富。

綜上所述，隨著利率市場(chǎng)化進(jìn)程加快，商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)“投行化”趨勢(shì)更加明顯，投行業(yè)務(wù)部門(mén)將擁有更多創(chuàng)新機(jī)會(huì)和創(chuàng)新空間，金融產(chǎn)品創(chuàng)新必將會(huì)迎來(lái)新一輪高峰。

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（責(zé)任編輯：董博雯）endprint