郁風(fēng)

央行9月11日宣布，自15日起改革存款準(zhǔn)備金考核制度，由現(xiàn)行的時(shí)點(diǎn)法改為平均法考核。同時(shí)，存款準(zhǔn)備金考核設(shè)每日下限，即維持期內(nèi)每日營(yíng)業(yè)終了時(shí)，金融機(jī)構(gòu)按法人存入的存款準(zhǔn)備金日終余額與準(zhǔn)備金考核基數(shù)之比，可以低于法定存款準(zhǔn)備金率，但幅度應(yīng)在1個(gè)（含）百分點(diǎn)以內(nèi)。

這是自1998年存款準(zhǔn)備金制度改革后，央行首度對(duì)這一重要貨幣政策工具的考核方式進(jìn)行大幅調(diào)整。業(yè)內(nèi)人士表示，此舉將增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理的靈活性，平滑市場(chǎng)利率波動(dòng)，它也相當(dāng)于變相釋放短期流動(dòng)性，但作用或非常有限。

17年來(lái)首度調(diào)整

所謂存款準(zhǔn)備金，是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款，央行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。存款準(zhǔn)備金已成為央行貨幣政策的重要工具，是傳統(tǒng)的三大貨幣政策工具之一。

按照此前沿用了17年之久的時(shí)點(diǎn)法考核，金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金需每日達(dá)到法定要求。即維持期內(nèi)每日營(yíng)業(yè)終了時(shí)，金融機(jī)構(gòu)按法人存入的存款準(zhǔn)備金余額與準(zhǔn)備金考核基數(shù)之比，都不得低于法定存款準(zhǔn)備金率。

目前，商業(yè)銀行需要每旬進(jìn)行一次法定存款準(zhǔn)備金的補(bǔ)、退繳，每月的5日、15日及25日是商業(yè)銀行按照規(guī)定調(diào)整法定存款準(zhǔn)備金余額的時(shí)點(diǎn)，每個(gè)調(diào)整日所對(duì)應(yīng)的存款基期分別是上月月底、當(dāng)月10日與當(dāng)月20日，在每個(gè)調(diào)整時(shí)點(diǎn)采用多退少補(bǔ)的方式進(jìn)行調(diào)整。

民生證券固定收益分析師李奇霖稱，時(shí)點(diǎn)法考核的缺陷是可能會(huì)放大資金面波動(dòng)。由于受到業(yè)績(jī)考核等因素影響，月末往往成為銀行存款余額的高峰期，一般性存款余額往往增多，那么對(duì)應(yīng)下月5日就需要補(bǔ)繳一大筆準(zhǔn)備金，從而放大資金面波動(dòng)。

改成平均法考核后，只需維持期內(nèi)存款準(zhǔn)備金日終余額算術(shù)平均值與準(zhǔn)備金考核基數(shù)之比，不低于法定存款準(zhǔn)備金率即可。“每月三次的繳準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)不復(fù)存在，銀行繳納準(zhǔn)備金的方式更為靈活，不需要提前準(zhǔn)備資金頭寸集中應(yīng)對(duì)‘沖時(shí)點(diǎn)。”

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國(guó)銀行業(yè)研究中心主任郭田勇也認(rèn)為，“時(shí)點(diǎn)”改“平均”之后，商業(yè)銀行日常經(jīng)營(yíng)中可以更自由地安排資金頭寸，其在資金調(diào)度和流動(dòng)性管理上將獲得更大的自主決策空間。

具體舉例來(lái)說(shuō)，此前，假定某銀行在旬末計(jì)算準(zhǔn)備金的存款基數(shù)為100億元，以20%（今年2月5日降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)后，大型金融機(jī)構(gòu)的法定存款準(zhǔn)備金率為19.5%）存款準(zhǔn)備金率計(jì)，5日后要足額繳納20億元的存款準(zhǔn)備金。在此后的整旬內(nèi)，存款準(zhǔn)備金金額都不能低于此數(shù)，這是一個(gè)硬規(guī)定。

而在新政下，銀行每旬末算好要繳納的法定準(zhǔn)備金金額（比如20億元）后，后面一旬內(nèi)不用天天都備著20億元，只要日均達(dá)到20億元即可。允許某一日達(dá)不到20億元，但也不能比20%低出1個(gè)百分點(diǎn)，即不能低于19%。

這意味著，銀行如果遇到意外的流動(dòng)性需要，可以先把存款準(zhǔn)備金支付出去（只要剩下的余額不低于19億元），然后在后面幾天抓緊籌錢(qián)，使這一旬內(nèi)的日均存款準(zhǔn)備金達(dá)到20億元即可。

東方證券銀行業(yè)首席分析師王劍形象地說(shuō)，這相當(dāng)于“央媽”給了銀行1個(gè)百分點(diǎn)法定準(zhǔn)備金（例子中對(duì)應(yīng)1億元）的透支額度，或說(shuō)信用卡。

釋放短期流動(dòng)性有限

存款準(zhǔn)備金考核松綁，某種程度上可以達(dá)到類似降準(zhǔn)的效果。有觀點(diǎn)據(jù)此認(rèn)為，這等于央行變相降準(zhǔn)1%。就此，央行研究局首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬駿表示，這是一種曲解。此次改革是考核方法的改革，不是降法定存準(zhǔn)率。

有人舉例說(shuō)，“每個(gè)月我孝敬我媽2000元，有一天我媽說(shuō)，‘哪個(gè)月你手頭緊少給我一點(diǎn)也行，但你一年孝敬我24000元不能少，而且每個(gè)月也別少于1900元。于是你們就傳說(shuō)我每月變相少給我媽100元，你們咋想的？”

馬駿稱，新的考核方法與降低法定存準(zhǔn)率1個(gè)百分點(diǎn)對(duì)流動(dòng)性的影響是不同的。對(duì)某些銀行來(lái)說(shuō)，新政可以在一定程度上減少囤積流動(dòng)性的傾向，從而可能降低超額備付金，釋放出一部分流動(dòng)性，但對(duì)整體流動(dòng)性的影響有限。

據(jù)興業(yè)銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家魯政委測(cè)算，允許日間低于法定存準(zhǔn)1個(gè)百分點(diǎn)，而以前必須每日日末達(dá)到，相當(dāng)于給了商業(yè)銀行1.1萬(wàn)億隨時(shí)可動(dòng)用的緊急備付。

齊魯證券研究報(bào)告則指出，由于存準(zhǔn)率的平均法考核仍在，新政釋放資金的久期很短，因此難以對(duì)信貸需求構(gòu)成支撐。

王劍也分析說(shuō)，準(zhǔn)備金可小幅透支，超額準(zhǔn)備金（實(shí)際準(zhǔn)備金超過(guò)法定準(zhǔn)備金的部分）需求下降，說(shuō)“變相降準(zhǔn)”未嘗不可，但影響不會(huì)太大。尤其目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不太好，銀行是處于流動(dòng)性過(guò)剩狀態(tài)，所以超額準(zhǔn)備金比較多，在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn)前，這一局面也不會(huì)改變。新政后，超額準(zhǔn)備金率（目前在2%左右）會(huì)出現(xiàn)下降，但別指望下降很多。

銀行資深人士表示，此次考核辦法的改變，不會(huì)產(chǎn)生戰(zhàn)略性影響，某種程度上，其影響還不如取消存貸比來(lái)得多。實(shí)際上，之前取消存貸比也并沒(méi)有產(chǎn)生太大影響，原因同樣在于，目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，銀行面臨的問(wèn)題是貸款需求不足。

月末高收益理財(cái)或不再

盡管對(duì)整體流動(dòng)性影響有限，但存準(zhǔn)考核改革被認(rèn)為還是能起到平抑銀行間市場(chǎng)利率波動(dòng)的作用。

《中國(guó)經(jīng)貿(mào)聚焦》記者拿到的一份方正證券研究報(bào)告稱，2013年的“錢(qián)荒”事件，促成了一系列“穩(wěn)利率”政策的出臺(tái)，例如去年8月出臺(tái)的存款偏離率新規(guī)，實(shí)質(zhì)上就是降低了銀行短期杠桿擴(kuò)張的能力，使得當(dāng)“季末效應(yīng)”或“跨節(jié)效應(yīng)”出現(xiàn)時(shí)，減少了銀行突發(fā)的支付需求或報(bào)表應(yīng)付考核需求，從而使得利率出現(xiàn)了明顯地“被平滑”。從銀行間利率的走勢(shì)來(lái)看，去年三季度以來(lái)其波動(dòng)率明顯下降。那么，該“平均法”考核的出臺(tái)意即當(dāng)這種“突發(fā)需求”真正沖擊到短期銀行資金面時(shí)，可以通過(guò)這種“彈性準(zhǔn)備金率”制度釋放一部分短期資金，從而也起到平抑利率的效果。

王劍還指，特別是在利率、匯率“兩率”市場(chǎng)化進(jìn)程的背景下，面對(duì)或由此導(dǎo)致的存款波動(dòng)加大，也需要更有彈性的監(jiān)管指標(biāo)來(lái)應(yīng)對(duì)。此次存準(zhǔn)新政，很可能是央行為銀行設(shè)計(jì)的一種應(yīng)對(duì)“兩率”市場(chǎng)化的措施。

不過(guò)，方正證券報(bào)告同時(shí)指出，“平均法”難以改變利率中期趨勢(shì)。這次考核新政的推出也隱含著央行平抑利率中樞上升的壓力，尤其是目前這個(gè)時(shí)點(diǎn)，利率具有巨大的上升壓力。外匯占款超預(yù)期流出（8月末，央行口徑與金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款分別環(huán)比下降3184億元和7238億元，均創(chuàng)歷史紀(jì)錄）、“穩(wěn)匯率”操作以及CPI（8月份CPI同比上漲2.0%，創(chuàng)下一年來(lái)新高）的未來(lái)趨勢(shì)，都可能會(huì)帶來(lái)利率的明顯上升。此舉不太會(huì)改變利率上升的事實(shí)，一是因“平均法”而多投放的資金為短期資金，短期資金本身就對(duì)利率趨勢(shì)扭轉(zhuǎn)的效果不強(qiáng)；二是這種政策真正可以補(bǔ)充資金面的概率偏低。排除短期支付需求的情況，銀行很難通過(guò)“平均法”釋放的準(zhǔn)備金來(lái)長(zhǎng)期維持自身的流動(dòng)性。

齊魯證券研究報(bào)告稱，可以預(yù)見(jiàn)的是，新政后，在銀行間市場(chǎng)中不同交易主體的資金充裕程度將進(jìn)一步分化，同業(yè)拆借規(guī)模將現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。

王劍亦認(rèn)為，對(duì)于銀行本身而言，減少了超額準(zhǔn)備金（目前收益率為0.72%），將其投向更高收益的資產(chǎn)，能夠增加收益。節(jié)省的超額準(zhǔn)備金流入銀行間市場(chǎng)，有利于壓低銀行間市場(chǎng)利率。這些都是實(shí)質(zhì)性的利好。

而就存準(zhǔn)考核改革對(duì)投資理財(cái)?shù)挠绊?，郭田勇表示，新的考核辦法實(shí)施后，將會(huì)熨平銀行存貸款的波動(dòng)。同時(shí)，改革以前，銀行以及各種“寶寶們”通常在月末發(fā)售高收益理財(cái)產(chǎn)品以吸引客戶，不過(guò)在新的考核制度下，在月末及季末沖時(shí)點(diǎn)高息攬存的動(dòng)力不復(fù)存在，投資者也就很難在月末及季末買(mǎi)到高收益理財(cái)產(chǎn)品。