張明

中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資室主任

中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部挑戰(zhàn)大于機(jī)遇

張明

中國(guó)社科院世經(jīng)政所國(guó)際投資室主任

全球經(jīng)濟(jì)停滯、分化、動(dòng)蕩與碎片化的特點(diǎn)，使當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。

當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)的主要特點(diǎn)，可以用停滯、分化、動(dòng)蕩與碎片化四個(gè)關(guān)鍵詞來(lái)概括。

所謂停滯，是指盡管全球金融危機(jī)爆發(fā)已經(jīng)有六七年了，但全球經(jīng)濟(jì)依然增長(zhǎng)乏力。全球經(jīng)濟(jì)年均增長(zhǎng)在2008年金融危機(jī)爆發(fā)的前5年約為5%；而2015年，根據(jù)IMF的最新預(yù)測(cè)僅為3.1%：長(zhǎng)期性停滯（全球儲(chǔ)蓄遠(yuǎn)超投資）的風(fēng)險(xiǎn)正在凸顯。按目前的情況，只有實(shí)際利率降到顯著為負(fù)的水平，才能重新實(shí)現(xiàn)全球儲(chǔ)蓄與投資的平衡。然而在全球范圍內(nèi)，通貨膨脹水平很低且名義利率下調(diào)面臨零利率下限，因此實(shí)際利率無(wú)法降下來(lái)。這導(dǎo)致全球投資持續(xù)低于能支持充分就業(yè)的水平，無(wú)法為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。

所謂分化，是指目前在發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家內(nèi)部都存在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)苦樂(lè)不均的現(xiàn)象。在發(fā)達(dá)國(guó)家內(nèi)部，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇態(tài)勢(shì)較好而歐元區(qū)與日本的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇各有各的問(wèn)題；在新興市場(chǎng)內(nèi)部，印度與印尼的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)較好而巴西、俄羅斯等資源出口國(guó)的態(tài)勢(shì)較差。

所謂動(dòng)蕩，是指與美聯(lián)儲(chǔ)加息的時(shí)機(jī)與節(jié)奏相關(guān)的不確定性，將在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)對(duì)全球金融市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。如果美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)加息曲線較為陡峭，可能造成新興市場(chǎng)國(guó)家面臨持續(xù)資本外流、國(guó)家貨幣貶值等問(wèn)題。

所謂碎片化，是指目前在全球貿(mào)易投資規(guī)則之外，一些國(guó)家正在積極構(gòu)建區(qū)域化的貿(mào)易投資體系。這些體系可能形成新的競(jìng)爭(zhēng)，使全球貿(mào)易與投資自由化遭遇挑戰(zhàn)。如美國(guó)目前正在積極構(gòu)建以TPP等為代表的新一輪貿(mào)易投資規(guī)則；中國(guó)也在積極推動(dòng)RCEP，并發(fā)出了“一帶一路”倡議。區(qū)域性貿(mào)易投資協(xié)議競(jìng)爭(zhēng)加劇的格局，使未來(lái)國(guó)際貿(mào)易或投資沖突爆發(fā)的可能性明顯上升。

在這種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外部挑戰(zhàn)大于機(jī)遇。筆者認(rèn)為，當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)主要面臨如下風(fēng)險(xiǎn)：

其一，未來(lái)如果資本賬戶加快開放，當(dāng)前持續(xù)的短期資本外流規(guī)?？赡軙?huì)被顯著放大，對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融安全造成沖擊。短期資本的持續(xù)外流會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成如下影響：第一，資本賬戶逆差可能超過(guò)經(jīng)常賬戶順差，導(dǎo)致中國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模下降。這將使央行改變過(guò)去依賴外匯占款發(fā)放基礎(chǔ)貨幣的方式，而且有可能使人民幣在外匯市場(chǎng)面臨下行壓力。第二，短期資本外流可能與人民幣貶值預(yù)期相互作用，形成“貶值-資本外流-貶值加劇-資本外流加劇”的惡性循環(huán)。第三，持續(xù)的資本外流可能造成國(guó)內(nèi)流動(dòng)性水平下降，使央行不得不通過(guò)降準(zhǔn)等方式來(lái)補(bǔ)充流動(dòng)性。

其二，人民幣匯率形成機(jī)制改革不到位易導(dǎo)致市場(chǎng)上形成持續(xù)的貶值預(yù)期。雖然目前人民幣兌美元的匯率趨于穩(wěn)定，但只要市場(chǎng)上的貶值預(yù)期沒(méi)有消失，短期資本外流就不會(huì)得到根本性的改變。

其三，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)低迷，長(zhǎng)期性停滯風(fēng)險(xiǎn)凸顯，中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的外需不振不容樂(lè)觀。 2015年前10個(gè)月，中國(guó)出口同比增速有8個(gè)月為負(fù)。全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢是中國(guó)出口增速低迷的最重要原因；此外，近兩年人民幣跟隨美元對(duì)其他貨幣的過(guò)快升值，也是影響出口增長(zhǎng)的重要原因。因此，未來(lái)出口可能會(huì)持續(xù)低迷。

其四，大宗商品價(jià)格持續(xù)下行加劇了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的通貨緊縮壓力，也加大了“債務(wù)-通縮”惡性循環(huán)的威脅。至2014年10月，中國(guó)已連續(xù)44個(gè)月PPI同比增速為負(fù)。PPI負(fù)增長(zhǎng)增加了中國(guó)企業(yè)的實(shí)際融資成本。如果考慮到中國(guó)企業(yè)負(fù)債占GDP比率已超過(guò)130%，且在內(nèi)外需萎縮的背景下還將進(jìn)入去杠桿階段，那么PPI持續(xù)負(fù)增長(zhǎng)就很可能形成“債務(wù)-通縮”的惡性循環(huán)，甚至可能引發(fā)銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

其五，國(guó)際范圍內(nèi)爆發(fā)貿(mào)易與投資沖突的概率正在上升，可能影響到中國(guó)跨境貿(mào)易與投資增長(zhǎng)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)越低迷，國(guó)際范圍內(nèi)爆發(fā)貿(mào)易戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)與投資沖突的概率越大。作為全球的貿(mào)易投資大國(guó)，中國(guó)的跨境貿(mào)易與投資可能因此而受到負(fù)面沖擊。