王幸

一、 公司概述及現有贏利能力分析

1、公司概述

天津天士力制藥集團股份有限公司（SH：600535）是天士力集團的核心企業(yè)，在2000年4月30日由天津天士力集團有限公司等單位發(fā)起設立，并于2002年8月在上海證券交易所上市，是我國中藥現代化的標志性企業(yè)之一。

2、杜邦分析

杜邦分析法以凈資產收益率為核心指標，通過將凈資產收益率層層分解，將反映盈利能力、營運能力和償債能力的指標聯系起來，形成完整的指標體系。天士力每年的凈資產收益率呈整體上升趨勢，其營業(yè)凈利潤的穩(wěn)步上升，來源于其逐步擴大的銷售收入；權益乘數上升幅度較大，但仍處于1.5—3的范圍內，公司營運狀況目前處于向上趨勢中，較高的權益乘數可以創(chuàng)造更高的公司獲利，通過提高公司的股東權益報酬率對公司的股票價值產生正面激勵效果。

3、行業(yè)比較

使用東方財富通軟件通過指標選取的方法，在市場價值方面選取每股收益ESP、盈利能力方面選擇凈資產收益率、發(fā)展能力方面選擇凈資產收益率同比增長率以及公司規(guī)模方面以總市值為指標，得到公司如表一所示，可以看出，天士力在市場價值及公司規(guī)模雖然并不算行業(yè)最優(yōu)，但也排在前列，凈資產收益率則較絕大多數公司都要高出很多。

二、公司戰(zhàn)略及未來成長分析

1、戰(zhàn)略分析

（1）優(yōu)勢分析（strengths，S）

天士力公司是主營心腦血管藥品研究、生產和經營的第一家重要上市企業(yè)，其主要產品復方丹參滴丸具備明顯的品種、品牌和價格優(yōu)勢，并且復方丹參滴丸還被國家發(fā)改委列入高技術產業(yè)化示范工程項目和國家中藥現代化重大專項項目計劃，成為我國第一例圓滿完成美國食品與藥品監(jiān)督管理局（FDA）Ⅱ期臨床試驗，并已進入III期臨床試驗的中成藥，標志著公司向中藥國際化邁出了關鍵的一步，擁有良好的品牌優(yōu)勢；另外，天士力建立技術標準、質量成本管控體系的創(chuàng)新機制，具有完善的中藥種植、提取、制造的產業(yè)鏈和健全的市場網絡，始終保持了技術研發(fā)和專利產品方面的競爭優(yōu)勢。

（2）劣勢分析（Weaknesses，W）

天士力面對的首要問題就是國內中藥生產現代化程度較低，且未能采用國際化統(tǒng)一療效標準，難以從理論方面證明中藥的科學性和安全性；其次，中藥劑型難以適應國際消費習慣，可能不會被市場所接受；同時，作為為數不多的進軍國際市場的中藥生產企業(yè)，天士力也缺乏進入國際市場的營銷經驗。

（3）機會分析（Opportunities，O）

隨著人們健康意識的提高，對“純天然”藥物的追求越來越強烈，中國將逐步步入老齡化社會，老年人是心腦血管藥物消費的主力軍，心腦血管中成藥行業(yè)未來發(fā)展?jié)摿薮螅晃覈嘘P政府管理部門提出了扶持和支持中藥產業(yè)發(fā)展的明確方向，制定了向中藥現代化傾斜的積極政策，目的正是在于培養(yǎng)一批跨國中藥企業(yè)集團，增強我國中藥的國際競爭力。

（4）威脅分析（Threats，T）

隨著國內心腦血管藥物需求逐年增加，國內心腦血管藥業(yè)的市場競爭日趨激烈，其中陜西步長腦心通、成都地奧生產的地奧心血康膠囊等產品實力亦不容小覷；技術貿易壁壘是當今發(fā)達國家實施的主要障礙，產品難以短期內積極有效開拓市場，歐美國家一直以西藥的標準來要求申請注冊的中藥，而中藥成分復雜不穩(wěn)定，很難達到歐美上市申請和注冊的要求。

2、未來成長分析

國外醫(yī)藥巨頭絕大多數銷售收入來源于專利產品，我國的企業(yè)整體上都缺乏專利申請意識，醫(yī)藥行業(yè)亦是如此，許多中藥產品品牌都被韓國、日本的一些中藥企業(yè)提前申請專利，使得我國藥企在面對國際競爭時處于劣勢。

本文選取了醫(yī)藥行業(yè)中具有代表性的兩家公司與天士力進行對比：中藥行業(yè)的老字號“同仁堂；與天士力同樣采取背書品牌模式的成都地奧集團，在2012年其主要產品心血康膠囊以治療性藥品通過荷蘭藥品注冊，實現了來自中國的中成藥歐盟注冊“零”的突破。從下表可以看出，無論從全部專利數量還是發(fā)明專利數量來看，天士力申請的專利數量在三家中首屈一指，足以說明其研發(fā)能力在醫(yī)藥行業(yè)處于領先地位。這些專利不僅為天士力的發(fā)展注入了活力，更為發(fā)展現代中醫(yī)體系做出了重要的理論貢獻。

三、公司價值評估

2002年上市以來，天士力的股價始終處于低迷的狀態(tài)，然而在股市從2008年漲至高峰便急轉之下時，天士力股價卻逆勢上漲了近40%，結合其年報內容可以發(fā)現，該企業(yè)一直重視其科研創(chuàng)新與品牌優(yōu)勢，并且在2009年五月全面啟動了以產業(yè)鏈為核心的標準化流程再造項目，使得制造成本得到有效控制。

資本市場如此看好天士力的原因還在于其主攻20年的復方丹參滴丸在2010年成為美國FDA歷史上第一個完成II期臨床的復方中藥，同時三期臨床研究預計2016年年底結束，復方丹參滴丸也將成為第一例獲得美國FDA認證的復方中藥，相當于有了進入國際市場的身份證。盡管三期臨床研究還未有確切的結果，但該企業(yè)在美國投資的天士力北美藥業(yè)于2014年9月3日正式開業(yè)，以推動其產品進入美國市場，足以顯示其拓展國際市場的信心。（作者單位：上海大學）