方文杰

[摘 要]隨著我國市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展、經(jīng)濟(jì)政治結(jié)構(gòu)的逐步優(yōu)化升級(jí)，公司的并購在優(yōu)化市場(chǎng)資源、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整方面將發(fā)揮越來越重要的作用。企業(yè)在找到合適的并購目標(biāo)之后，并購方需要根據(jù)公司自身情況選擇適合的支付方式。文章對(duì)我國公司并購支付方式存在的問題進(jìn)行了分析，并就支付管理系統(tǒng)的信息化建設(shè)完善展開了研究。

[關(guān)鍵詞]兼并收購；支付管理系統(tǒng)；信息化[DOI]10-13939/j-cnki-zgsc-2015-27-154

1 我國公司并購支付方式現(xiàn)狀

自2005年以來，伴隨我國資本市場(chǎng)的股改進(jìn)行以及一系列的法律法規(guī)的出臺(tái)，并購的支付方式更加多元化，越來越多的并購重組交易中使用股票作為支付手段，且2006—2008年間并購交易中采用股票支付的約占了1/4。然而就目前的狀況來看，我國公司并購中現(xiàn)金支付方式在支付方式中仍占有最大的比重，其次是股票支付，其他支付方式如綜合證券支付、杠桿支付方式仍然相對(duì)較少。

我國公司并購史短，加之我國特殊國情，公司在并購過程中產(chǎn)生了具有相應(yīng)特點(diǎn)的支付方式，包括資產(chǎn)支付、無償劃撥、承擔(dān)債務(wù)等。無償劃撥常用于其國家將國有企業(yè)的控股權(quán)從一國有資產(chǎn)主體劃至另一國有資產(chǎn)主體。承擔(dān)債務(wù)方式在西方發(fā)達(dá)國家采用較少，采用的支付手段中比例不超過1%。而在我國這種方式采用相對(duì)較多，尤其在并購瀕臨破產(chǎn)的國有企業(yè)及ST上市公司的案例中。

2 公司收購兼并中支付方式存在的問題

2-1 并購支付方式單一

由于我國資本市場(chǎng)的欠發(fā)達(dá)，企業(yè)的并購支付常采用現(xiàn)金和一部分資產(chǎn)置換的方式，股票支付方式及綜合證券支付方式雖在西方國家日益成為主流支付方式，但在我國公司并購支付方式中所占的比重十分小。市場(chǎng)支付體系建設(shè)的落后導(dǎo)致我國公司在并購時(shí)支付方式的選擇有限，那些對(duì)公司管理要求較高的支付方式往往由于在制度的限制和公司自身水平不夠的約束下無法被采用。例如以現(xiàn)金、股票、公司債券、認(rèn)股權(quán)證、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股等多種形式組合為出資方式并購目標(biāo)公司的方式需要大量的數(shù)據(jù)采集、數(shù)據(jù)分析、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等技術(shù)手段的支持，在支付過程中也需要進(jìn)行高效率的管理工作常常因?yàn)檫^于復(fù)雜和公司風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)的落后而不被采用。

2-2 支付管理體系落后，信息化水平低

支付管理信息化系統(tǒng)具有信息處理系統(tǒng)，具有分析、預(yù)警、預(yù)測(cè)、決策功能。對(duì)于支付組合的設(shè)計(jì)，管理等具有科學(xué)的指導(dǎo)作用。由于我國支付管理信息化系統(tǒng)建設(shè)尚處于起步階段，無論是從數(shù)據(jù)的采集、傳輸和匯總還是終端數(shù)據(jù)分析以及其他諸如云計(jì)算、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)等信息技術(shù)的應(yīng)用上都有待進(jìn)一步開發(fā)利用。我國公司支付管理體系從功能和內(nèi)容上看，局限性很大，缺乏較強(qiáng)的分析、預(yù)測(cè)功能；從技術(shù)和設(shè)計(jì)角度看，沒有充分依托網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，缺乏對(duì)來自市場(chǎng)數(shù)據(jù)和內(nèi)部數(shù)據(jù)的挖掘。

2-3 資本市場(chǎng)不完善，缺乏必要的配套機(jī)制，法律法規(guī)不健全

在我國，資本市場(chǎng)起步晚，融資市場(chǎng)相應(yīng)發(fā)展不完善。就股票市場(chǎng)而言，國有股一股獨(dú)大且股票的流通性較差，股權(quán)支付受到嚴(yán)重限制。就債券市場(chǎng)而言，雖然債券融資在西方發(fā)達(dá)國家融資中占有相當(dāng)重要的地位，鑒于我國的《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》對(duì)公司發(fā)行債券融資有著十分嚴(yán)格的限制，且絕大多數(shù)中小企業(yè)不具備發(fā)行債券進(jìn)行融資的條件，因此債券融資在我國公司并購中尚未得到充分運(yùn)用。此外，融資市場(chǎng)的不完善，使得換股并購和可轉(zhuǎn)債、認(rèn)沽權(quán)證等綜合證券支付方式的運(yùn)用也受到嚴(yán)重束縛。

3 完善并購支付管理信息化系統(tǒng)建設(shè)的對(duì)策與建議

3-1 充分利用信息技術(shù)優(yōu)勢(shì)

借助微電子技術(shù)，以計(jì)算機(jī)應(yīng)用為核心，同時(shí)借助光纖微波網(wǎng)絡(luò)通信傳導(dǎo)手段的應(yīng)用技術(shù)完善高效的支付管理信息化系統(tǒng)建設(shè)。在支付管理信息化系統(tǒng)中，采集到的與收購兼并相關(guān)的市場(chǎng)數(shù)據(jù)和內(nèi)部企業(yè)的相關(guān)數(shù)據(jù)可以用來進(jìn)行分析，通過單項(xiàng)指標(biāo)分析、多項(xiàng)指標(biāo)分析、結(jié)構(gòu)分析、對(duì)比分析、趨勢(shì)分析、預(yù)測(cè)分析、綜合評(píng)價(jià)，公司可以確定最佳的支付組合，使支付期限結(jié)構(gòu)更為合理，同時(shí)也能夠?qū)⒅Ц哆^程中的風(fēng)險(xiǎn)敞口控制在合理區(qū)間。信息技術(shù)具備快速、高效、全面等優(yōu)點(diǎn)，借助信息技術(shù)建設(shè)支付管理系統(tǒng)不僅可以降低企業(yè)的經(jīng)營成本，同時(shí)對(duì)企業(yè)的戰(zhàn)略制定、戰(zhàn)略實(shí)施也起到不可或缺的作用。

3-2 在客觀基礎(chǔ)上最大化利用技術(shù)

技術(shù)不是萬能的，必須同實(shí)際基礎(chǔ)聯(lián)系起來。例如公司應(yīng)該綜合而全面的考慮并購雙方的財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)，同時(shí)也需要搜集目標(biāo)公司的相關(guān)信息，以對(duì)其財(cái)務(wù)狀況、資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)狀況和經(jīng)營狀況獲得全面認(rèn)識(shí)，從而對(duì)可能比較合適的支付方式進(jìn)行預(yù)判，技術(shù)在這一過程只是起到輔助的作用。并購方公司應(yīng)當(dāng)對(duì)自身的財(cái)務(wù)狀況和資本結(jié)構(gòu)都有深刻的了解，只有這樣公司才可以根據(jù)自身實(shí)際情況選擇有利于并購后公司整體利益的支付方式，避免決策失誤。

另外，公司的并購目標(biāo)一定程度上決定了公司支付方法的選擇，上市公司進(jìn)行買殼上市是為了將資產(chǎn)注入已上市的殼公司實(shí)現(xiàn)本公司的上市，此時(shí)非上市公司最適宜采用資產(chǎn)置換的方式。財(cái)務(wù)性重組通常發(fā)生在目標(biāo)公司經(jīng)營效果不佳、財(cái)務(wù)出現(xiàn)危機(jī)的情況下，并購方公司進(jìn)行并購的目標(biāo)是對(duì)該目標(biāo)公司進(jìn)行整合，此時(shí)選擇現(xiàn)金支付則比較好。因此支付系統(tǒng)的內(nèi)部指標(biāo)設(shè)計(jì)，分析模型的構(gòu)建應(yīng)該同實(shí)際情況相聯(lián)系，不能出現(xiàn)脫離實(shí)際的情況。

3-3 豐富支付體系內(nèi)涵，與其他機(jī)構(gòu)進(jìn)行信息共享

在我國各公司并購失敗的案例中，有相當(dāng)一部分的并購失敗是由信息的不對(duì)稱或是對(duì)信息的錯(cuò)誤運(yùn)用導(dǎo)致。由于公司在并購過程中缺乏專業(yè)知識(shí)，未能獲得全面并購信息，也不能利用這些信息對(duì)并購形成合理評(píng)估，常常會(huì)使公司選擇錯(cuò)誤的支付方式，甚至導(dǎo)致并購失敗。中介機(jī)構(gòu)在公司并購過程中發(fā)揮著重要的作用，通過與中介機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)信息共享，可以有效地完善支付管理信息化系統(tǒng)的功能。而政府通過信息共享則可以更全面地了解企業(yè)的狀況，由此在制定政策時(shí)更有針對(duì)性，這對(duì)整個(gè)市場(chǎng)有關(guān)支付制度設(shè)計(jì)的完善有重要作用。此外，與其他機(jī)構(gòu)的信息共享對(duì)資源配置優(yōu)化也有顯著效果，因?yàn)殡S著信息不對(duì)稱程度和交易成本的不斷降低，“交易可能性集合”得到極大拓展，有效強(qiáng)化了企業(yè)對(duì)市場(chǎng)的快速反應(yīng)能力，提高了公司的競(jìng)爭(zhēng)力。

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