程錦佳

摘要：本文對期權(quán)組合策略進(jìn)行了解析，并依據(jù)期權(quán)組合策略的不同特點(diǎn)對其進(jìn)行分類，以便給期權(quán)相關(guān)投資者提供參考。

關(guān)鍵詞：ETF期權(quán) 期權(quán)組合策略 收入策略 垂直價差期權(quán)組合 波動率策略

1 期權(quán)的四種基本策略

無論期權(quán)組合策略的“收益-虧損”結(jié)構(gòu)多復(fù)雜，組合策略都可以拆解成基本的期權(quán)頭寸和期貨頭寸的組合?；镜钠跈?quán)頭寸即為看漲期權(quán)多頭頭寸、看漲期權(quán)空頭頭寸、看跌期權(quán)多頭頭寸和看跌期權(quán)空頭頭寸。無論看起來多么復(fù)雜的策略，經(jīng)過分析之后，都能拆成下述的四種期權(quán)頭寸和期貨頭寸之和。

表1

2 收入策略

只有期權(quán)能夠使我們通過結(jié)合購買/售出投資策略的長腿部分來增加回報收益，從而獲得定期收入。很多投資者用這種方式獲得較高的回報收益率，即使在標(biāo)的股票價格沒有發(fā)生任何變化時也如此。（如圖1、表2）

圖1 收入策略階梯圖

3 垂直價差期權(quán)組合

垂直價差期權(quán)組合策略與水平差價/日歷價差組合策略、對角差價（Diagonal Spread）組合策略等都是由同種類型期權(quán)單獨(dú)構(gòu)成的。垂直價差期權(quán)組合，有兩個長腿部分，具有不同施權(quán)價，但到期日卻相同的期權(quán)策略，它可分為兩類：凈借方價差期權(quán)組合、凈貸方價差期權(quán)組合。凈借方價差期權(quán)組合，是指你要對所進(jìn)行的交易承擔(dān)凈債務(wù)，因此你是期權(quán)的凈多頭。凈貸方價差期權(quán)組合，是指你能從交易中獲得凈債權(quán)，成為期權(quán)的凈空頭。（如表3）

4 波動率策略

波動率策略可以定義為那種無論股票價格上漲或下跌都能使你獲利的策略，關(guān)鍵在于你不介意股票價格變動的方向，只要它保持大幅向一個方向或者另一個方向變化。通過調(diào)整馬鞍式期權(quán)組合中看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的施權(quán)價，使之成為虛值期權(quán)，這樣可以降低馬鞍式期權(quán)組合的成本，從而創(chuàng)建出勒式期權(quán)組合。因為勒式期權(quán)組合更便宜且成本基礎(chǔ)更低，所以當(dāng)股票價格發(fā)生大幅變化時，你能獲得更高的百分比收益率。（如圖2、表4）

5 無趨勢策略

無趨勢策略被定義為那種當(dāng)股票價格在一定范圍內(nèi)變化時能夠使你獲利的策略。這種股票不具有較高的股價波動率；相反，它的價格應(yīng)該在一個較嚴(yán)格的范圍內(nèi)變動，最好是在明確的支持價位和阻力價位之間。從心理角度來說，無趨勢策略將會是對期權(quán)交易的一種挑戰(zhàn)。因此，對沒有經(jīng)驗的交易者而言，不要考慮那些沒有風(fēng)險上限的策略，如賣空馬鞍式期權(quán)組合、賣空勒式期權(quán)組合以及賣空飛碟式期權(quán)組合。這些策略與“波動率策略”的買入模式正好相反。（如圖3、表5）

圖3

6 杠桿策略

杠桿策略，指的是反向比率價差期權(quán)組合和比率價差期權(quán)組合。這里主要研究四種。反向比率價差期權(quán)組合策略中買入的期權(quán)多于售出的期權(quán)，因此以加速的形式產(chǎn)生沒有上限的向上收益，它要求波動率不斷增加并輔以股票價格的大幅變化。比率價差期權(quán)組合策略中售出的期權(quán)多于買入的期權(quán)，故會以加速的形式面對無限的向下風(fēng)險。

表6

期權(quán)的策略種類繁多，無論在牛市還是熊市中，運(yùn)用好期權(quán)策略都能夠盈利。但并非掌握全部策略才能從市場中獲利！掌握一種或一類策略，準(zhǔn)確在合適的行情中使用該策略就能獲利。期權(quán)的策略如同武俠小說中武功的招式，并非“樣樣通”才是絕世高手，“一招鮮”同樣也能“吃遍天”。

參考文獻(xiàn)：

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