姚海燕 霍惠惠

[摘要] 運(yùn)用美元、英鎊和日元1993-2013年的相關(guān)數(shù)據(jù)，構(gòu)建面板數(shù)據(jù)混合模型，分析GDP份額、股票交易份額、進(jìn)出口份額、通貨膨脹率和實(shí)際有效匯率指數(shù)年變化率等因素對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額的影響，表明進(jìn)出口額對(duì)一國(guó)貨幣國(guó)際化程度的影響最為顯著。結(jié)合中國(guó)的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀得出人民幣具備了國(guó)際化的初步基礎(chǔ)，但人民幣國(guó)際化是一個(gè)長(zhǎng)期的戰(zhàn)略，應(yīng)該穩(wěn)步有序地向前推進(jìn)。

[關(guān)鍵詞] 人民幣國(guó)際化；國(guó)際儲(chǔ)備份額；GDP；進(jìn)出口額；廣義最小二乘法

[DOI] 10.13939/j.cnki.zgsc.2015.30.021

1 引言

2008年全球金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，美元出現(xiàn)流動(dòng)性緊缺、世界貿(mào)易萎縮，持有美元作為外匯儲(chǔ)備的國(guó)家遭受了巨大損失，為了擺脫美元的束縛，很多國(guó)家都開(kāi)始多元化儲(chǔ)備，而人民幣作為一種穩(wěn)定貨幣則成為一個(gè)不錯(cuò)的選擇。人民幣有了崛起的趨勢(shì)，各國(guó)（如印度、菲律賓等）相繼把人民幣納入貨幣籃子和中央銀行儲(chǔ)備貨幣，充分表現(xiàn)了各國(guó)對(duì)人民幣的信心。人民幣將成為國(guó)家儲(chǔ)備貨幣的呼聲此起彼伏，但其可行性尚待討論。本文通過(guò)選取多個(gè)指標(biāo)建立模型和參數(shù)估計(jì)，分析人民幣國(guó)際化的可行性。

2 實(shí)證分析

2.1 樣本與變量的選取以及數(shù)據(jù)的來(lái)源

本文的樣本選取了1993-2013年的主要官方儲(chǔ)備貨幣：美元、英鎊和日元。

被解釋變量：國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額（Y），它是衡量貨幣國(guó)際化程度的重要指標(biāo)，本文將國(guó)際貨幣占全球官方持有外匯總儲(chǔ)備的比重視為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額。

解釋變量：GDP/世界總GDP（X₁），進(jìn)口額/世界進(jìn)口總額（X₂），出口額/世界出口總額（X₃），股票交易額/GDP（X₄），通貨膨脹率（X₅），實(shí)際有效匯率指數(shù)年變化率絕對(duì)值（X₆）。

通貨膨脹率用消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)衡量，反映出普通消費(fèi)者在指定時(shí)間間隔（如年度）內(nèi)購(gòu)買(mǎi)固定或變動(dòng)的一籃子貨物和服務(wù)的成本的年百分比變化。

實(shí)際有效匯率指數(shù)（2010年為100），實(shí)際有效匯率是指名義有效匯率（本幣價(jià)值與若干外幣加權(quán)平均值之比的衡量方法）除以平減物價(jià)指數(shù)或成本指數(shù)。

2.2 模型建立

建立計(jì)量模型如下：

其中，i表示不同的貨幣/國(guó)家，即美元/美國(guó)、英鎊/英國(guó)、日元/日本，t表示不同的時(shí)間，從1993年到2013年，共21年。

2.3 模型假設(shè)

（1）一國(guó)GDP占世界GCDP的比重、出口額占世界出口總額比重、股票交易額占GDP比重與貨幣國(guó)際化程度（即國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額）成正相關(guān)關(guān)系。

（2）進(jìn)口額占世界進(jìn)口總額比重、通貨膨脹率和實(shí)際有效匯率波動(dòng)的絕對(duì)值與貨幣國(guó)際化程度（即國(guó)際儲(chǔ)備貨幣份額）成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

2.4 模型參數(shù)估計(jì)

本文利用混合估計(jì)模型下可行的廣義最小二乘法（GLS）對(duì)模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)，結(jié)果顯示，一國(guó)GDP占世界CDP總量的比重、出口額占世界出口總額比重、股票交易額占該國(guó)GDP的比重與Y成正相關(guān)；進(jìn)口額占世界進(jìn)口總額比重以及實(shí)際有效匯率的波動(dòng)與Y成負(fù)相關(guān)，以上與我們的假設(shè)相符。而通貨膨脹率與Y正相關(guān)與我們的假設(shè)不相符。

本模型的決定系數(shù)R-squared為0.980563，說(shuō)明模型的擬合優(yōu)度較高。而且由出口額占世界出口總額比重、進(jìn)口額占世界進(jìn)口總額比重和實(shí)際有效匯率波動(dòng)的絕對(duì)值這三個(gè)變量的t檢驗(yàn)值和相伴概率可得其對(duì)Y的解釋效果是顯著的，一國(guó)GDP占世界GDP的比重和通貨膨脹率相對(duì)應(yīng)的t檢驗(yàn)值的相伴概率分別為0.1265、0.1377，說(shuō)明這兩個(gè)變量對(duì)Y的解釋能力稍弱，但是股票交易額占GDP的t檢驗(yàn)值稍小，且其相伴概率較大，說(shuō)明這一變量對(duì)Y解釋效果不顯著（見(jiàn)表1）。

結(jié)合上述模型和表2數(shù)據(jù)可得出以下結(jié)論：第一，中國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模的持續(xù)增長(zhǎng)、人民幣幣值的穩(wěn)定、充足的外匯儲(chǔ)備等使得人民幣具備了國(guó)際化的初步基礎(chǔ)，但目前仍然存在很多制約因素，包括較低的人均GDP、不發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)、不合理的對(duì)外貿(mào)易結(jié)構(gòu)、資本管制、美元慣性、國(guó)際政治障礙等；第二，人民幣國(guó)際化既能給中國(guó)帶來(lái)多方面的收益，如國(guó)際地位的提升、匯率風(fēng)險(xiǎn)的降低、鑄幣稅收入等，也會(huì)使中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，包括國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定難度增加、宏觀調(diào)控難度加大、地緣政治關(guān)系可能惡化等；第三，人民幣國(guó)際化將是一個(gè)復(fù)雜而漫長(zhǎng)的過(guò)程，應(yīng)遵循“分步走”的漸進(jìn)式國(guó)際化路徑。