王赟玥

[摘要]互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展使人們由傳統(tǒng)投資模式向互聯(lián)網(wǎng)金融轉(zhuǎn)移，而余額寶曾是最熱的互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品之一。文章旨在探究余額寶與傳統(tǒng)基金（貨幣基金、股票基金、債券基金）及銀行存款在收益率和規(guī)模方面的相互影響，進(jìn)而發(fā)掘余額寶對(duì)商業(yè)銀行及傳統(tǒng)資金供給市場(chǎng)定價(jià)的影響。

[關(guān)鍵詞]互聯(lián)網(wǎng)金融；余額寶；商業(yè)銀行；貨幣基金

[DOI]1013939/jcnkizgsc201536069

1前言

隨著余額寶、P2P 等名詞的出現(xiàn)，互聯(lián)網(wǎng)金融一度成為人們熱議的話題，相關(guān)研究層出不窮。與以往文獻(xiàn)中籠統(tǒng)的描述性分析相區(qū)別，本文將重心僅僅聚焦于互聯(lián)網(wǎng)基金產(chǎn)品。以余額寶為代表的互聯(lián)網(wǎng)基金，既繼承了基金產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)，可以自主選擇更有競(jìng)爭(zhēng)力的收益率；又繼承了互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品低邊際成本的優(yōu)勢(shì)，其增加一個(gè)新投資者的成本低于多數(shù)傳統(tǒng)基金。本文收集了大量第一手?jǐn)?shù)據(jù)，旨在探究余額寶與傳統(tǒng)基金及銀行存款在收益率和規(guī)模方面的相互影響，進(jìn)而發(fā)掘余額寶對(duì)傳統(tǒng)資金供給市場(chǎng)定價(jià)的影響。此外，通過(guò)分析余額寶收益率和規(guī)模的相關(guān)關(guān)系，我們還可以對(duì)其資金定價(jià)加以客觀評(píng)價(jià)，并為余額寶未來(lái)的定價(jià)調(diào)整提出建議。

2正文

21余額寶與銀行存款的相互影響

211余額寶利率與銀行存款利率的相互影響

余額寶的性質(zhì)是貨幣市場(chǎng)基金，受制于銀行間資金市場(chǎng)利率的影響，因此其利率的下跌是必然的。通過(guò)2004—2013年貨幣基金規(guī)模與收益的對(duì)比發(fā)現(xiàn)近年來(lái)的貨幣基金收益利率整體偏高，近達(dá)到峰值。除此之外，余額寶推出時(shí)接近年底，各大銀行為了在年底的時(shí)間點(diǎn)滿足存貸比的監(jiān)管指標(biāo)考核，壓縮貸款規(guī)模，增加儲(chǔ)蓄存款，造成市場(chǎng)資金面緊張從而抬高了銀行間市場(chǎng)利率，為余額寶的收益率高企提供了條件。就余額寶目前的利率來(lái)說(shuō)，收益即使回落，也比往年的平均收益高。而最終披著余額寶外衣的貨幣市場(chǎng)基金必然回歸正常的4%左右收益率。

212余額寶與銀行存款收益的比較

假設(shè)我們有 10 萬(wàn)元，分別計(jì)算銀行活期、定期、余額寶的收益。

銀行活期：

年利率收益 100000×035%=350 元

銀行定期：

一年利率收益100000×3%=3000 元

兩年利率收益100000×375%=3750 元

三年利率收益100000×425%=4250 元

五年利率收益100000×475%=4750 元

余額寶收益=（余額寶資金/10000）×基金公司當(dāng)天公布的每萬(wàn)份收益。

投資10 萬(wàn)元，每天大約收益：10×13920=1392 元。

365 天收益：1392×365=50808 元。

由此可分析，余額寶的收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銀行活期的收益，至少是10倍以上。保守估計(jì)，得出結(jié)論：余額寶一年的收益大概介于銀行三年定期與五年定期之間。

213余額寶規(guī)模與銀行存款規(guī)模的相互影響

本文的前述分析發(fā)現(xiàn)，余額寶的收益很大，至少是銀行活期存款收益的 10倍以上。那么余額寶的發(fā)展對(duì)銀行存款規(guī)模是否有影響呢？從直觀上而言，確實(shí)如此。但是通過(guò)數(shù)據(jù)的調(diào)查分析，我們發(fā)現(xiàn)事實(shí)并不是這樣。

由下表發(fā)現(xiàn)，余額寶的規(guī)模變化率呈遞增趨勢(shì)，然而，銀行存款規(guī)模率幾乎不變，這說(shuō)明余額寶的快速發(fā)展對(duì)銀行存款規(guī)模幾乎無(wú)影響。原因如下，首先，單純從余額寶目前備付金規(guī)模來(lái)看，即使備付金全部轉(zhuǎn)入到余額寶，對(duì)商業(yè)銀行的活期存款影響微乎其微。

22余額寶與其他貨幣基金的相互影響

221余額寶與其他貨幣基金利率的相互影響

網(wǎng)上一直有傳言說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展，尤其是余額寶的快速增長(zhǎng)，會(huì)干擾市場(chǎng)利率，沖擊中國(guó)的金融市場(chǎng)。直觀上說(shuō)，余額寶作為貨幣基金的一個(gè)重要組成部分，整體貨幣基金利率水平的變化會(huì)影響余額寶的利率變化。余額寶應(yīng)當(dāng)是貨幣基金市場(chǎng)的跟隨者，而不是領(lǐng)導(dǎo)者。為了驗(yàn)證這一因果關(guān)系，下面用格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)方法進(jìn)行求證。

建立余額寶與貨幣基金的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)?zāi)Ｐ停?/p>

YEBt=α0+ni=0α1×HBt-1+nk=1βk×YEBt-k+μt-kHBt=β0+ni=0λ1×HBt-1+nk=0ξk×YEBt-k+μ2t

通過(guò)格蘭杰因果檢驗(yàn)的結(jié)果分析得出貨幣基金是余額寶的格蘭杰原因，因?yàn)橛囝~寶是整個(gè)貨幣基金市場(chǎng)的一部分，余額寶是市場(chǎng)利率的跟隨者，而不是決定者。說(shuō)余額寶會(huì)干擾市場(chǎng)利率、沖擊中國(guó)的金融市場(chǎng)是沒(méi)有調(diào)查的空穴來(lái)風(fēng)。

222余額寶對(duì)其他貨幣基金的規(guī)模上的影響

我們初始假設(shè)是余額寶的“吸金論”。隨著余額寶的出現(xiàn)以及不斷蓬勃壯大，其他貨幣基金的規(guī)模將會(huì)出現(xiàn)下滑趨勢(shì)，即余額寶和其他貨幣基金是相互擠對(duì)的關(guān)系。然而我們根據(jù)數(shù)據(jù)兩者的規(guī)模走勢(shì)可以清晰地看到，余額寶自身的規(guī)模增長(zhǎng)十分迅猛，但其他貨幣基金也呈現(xiàn)出上升的趨勢(shì)。

余額寶的出現(xiàn)激發(fā)了大眾的理財(cái)意識(shí)的大爆炸。我們最初的余額寶“吸金論”已經(jīng)暗自假設(shè)了貨幣基金的零和游戲大前提。而實(shí)際上余額寶帶來(lái)的影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)不只是一只貨幣基金，可以說(shuō)是改變了行業(yè)的生態(tài)，讓互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)入普通人們的生活中。

23余額寶對(duì)其他傳統(tǒng)基金的影響

貨幣基金與股票基金、債券基金等在收益和風(fēng)險(xiǎn)上都有著較大差異。雖然它們都屬于基金類投資產(chǎn)品，但針對(duì)的是不同類型的投資者。從理論層面講，這類傳統(tǒng)基金對(duì)于投資者而言風(fēng)險(xiǎn)更大，由技術(shù)壁壘造成的信息不對(duì)稱更明顯，因此這類基金產(chǎn)品新增一個(gè)投資者所需邊際成本相對(duì)較高，相應(yīng)的他們的客戶群也鎖定為單筆投資額較高的資金供給者。傳統(tǒng)基金普遍采取價(jià)格歧視，設(shè)置了較高的起購(gòu)門檻。而與余額寶類似的工銀貨幣只有 001 元的起購(gòu)額，也就是沒(méi)有任何門檻的?；谏鲜隼碛?，我們推測(cè)余額寶與非貨幣基金之間的替代性較弱，競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系不強(qiáng)，余額寶的出現(xiàn)對(duì)其定價(jià)和規(guī)模不會(huì)有太大影響。

從上圖可以看出，余額寶萬(wàn)份收益的變動(dòng)與其他基金的變動(dòng)幾乎沒(méi)有任何相關(guān)性，從2013年5月30日余額寶推出以來(lái)二者走勢(shì)時(shí)而同升同跌，時(shí)而相互背離。這三種基金的萬(wàn)份收益基本上都圍著零軸上下波動(dòng)，在余額寶推出前后無(wú)論是收益的平均值還是波動(dòng)率均沒(méi)有顯著差異，這說(shuō)明余額寶的推出并沒(méi)有影響非貨幣基金的定價(jià)，二者的相關(guān)性并不強(qiáng)。

但從規(guī)模的角度出發(fā)二者卻有明顯的相關(guān)性，股票、債券、混合基金在余額寶推出后規(guī)模都出現(xiàn)了急劇的下滑，期末明顯低于期初，與此同時(shí)，余額寶的規(guī)模卻持續(xù)增長(zhǎng)。最能體現(xiàn)二者相關(guān)性的是漲跌的幅度，余額寶成立初期，尚處于推廣階段，知名度不高，規(guī)模增速較緩，同期的非貨幣基金規(guī)模下降幅度也較小；到了2014年一季度，余額寶已經(jīng)為大眾所熟知，收益率也維持在較高水平，吸引了大筆資金，規(guī)模迅速膨脹，非貨幣基金則相應(yīng)的經(jīng)歷了大幅縮水；最后，2015年二季度由于余額寶收益率節(jié)節(jié)敗退，其規(guī)模增速也明顯下降，基本與2015年3月末持平，此時(shí)非貨幣基金行情開(kāi)始復(fù)蘇，股票基金和混合基金的規(guī)模均有所回升。上述規(guī)模變動(dòng)說(shuō)明其他貨幣基金與余額寶具有一定的替代性，這與之前收益率數(shù)據(jù)所得的結(jié)論相左。其可能原因是，在投資渠道相對(duì)缺乏的中國(guó)，不同種類的基金具有相當(dāng)?shù)奶娲?，這種相關(guān)關(guān)系之所以無(wú)法在收益率層面有所體現(xiàn)，可能是因?yàn)椴煌鸬馁Y產(chǎn)配置和投資標(biāo)的區(qū)別較大，定價(jià)在很大程度上取決于資金需求市場(chǎng)價(jià)格變動(dòng)。

3展望

從推出至今余額寶的收益率波動(dòng)較為頻繁，規(guī)模則始終處于上升趨勢(shì)。尤其是2014年年初至今，余額寶收益率始終處于下降階段，其規(guī)模卻仍舊有增無(wú)減。這說(shuō)明即使余額寶的收益已然不盡如人意，人們也并沒(méi)有更多可替代的投資渠道。銀行存款利率較低，而股票、債券市場(chǎng)又不盡完善。以余額寶為代表的貨幣基金在中國(guó)的興起并非偶然。但這并不意味著余額寶可以就此高枕無(wú)憂，雖然2014年第二季度的規(guī)模絕對(duì)量在增加，但增速隨著收益率的下降而放緩，呈現(xiàn)出逐漸飽和的態(tài)勢(shì)。收益率的下降在很大程度上是受到貨幣市場(chǎng)（資金需求方）的影響，這一點(diǎn)可能超出了基金產(chǎn)品本身的控制范圍，但余額寶要實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)定的規(guī)模或利潤(rùn)增長(zhǎng)，還需要更具優(yōu)勢(shì)的定價(jià)。以上分析表明其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手不僅來(lái)自同類的貨幣基金，還來(lái)自股票基金、債券基金。只有讓投資者享受到更高的收益率，才能在同類產(chǎn)品中獨(dú)占鰲頭，與其他類型產(chǎn)品相抗衡。提高收益率的一條可行方法是發(fā)揮其互聯(lián)網(wǎng)方面的優(yōu)勢(shì)，降低運(yùn)營(yíng)管理成本。

4結(jié)論

互聯(lián)網(wǎng)金融的興起不僅僅顛覆了原先的傳統(tǒng)方式，更是督促了金融機(jī)構(gòu)的一次自我革新。其中，余額寶以它的簡(jiǎn)單方便、低門檻高收益率等特點(diǎn)，更是激發(fā)了國(guó)內(nèi)民眾的“理財(cái)”意識(shí)，散戶們紛紛加入其中，分得一瓢羮。星星之火，可以燎原。

這種新型的商業(yè)模式大大降低了交易成本，讓傳統(tǒng)模式感受到了巨大的壓力。至于這份壓力能否變?yōu)橥苿?dòng)社會(huì)進(jìn)步的動(dòng)力，最重要的是要在規(guī)范市場(chǎng)行為的基礎(chǔ)上充分發(fā)揮互聯(lián)網(wǎng)公司的創(chuàng)造力，以倒逼傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)改革來(lái)重塑競(jìng)爭(zhēng)力。要是監(jiān)管機(jī)構(gòu)一味地保護(hù)銀行利益，只會(huì)浪費(fèi)這次難得的發(fā)展機(jī)遇。至于余額寶的前途發(fā)展到底如何，誰(shuí)也說(shuō)不好。如果它的存在能幫助我國(guó)加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，激發(fā)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新活力，那正如馬云所說(shuō)：“能推動(dòng)歷史，余額寶死了也光榮?！?/p>

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