郭宏彬

摘要：市值管理是現(xiàn)代上市公司治理、運(yùn)作的新理念，股市全流通后，其積極意義更加突出。文章對漳澤電力公司實(shí)施市值管理與資本運(yùn)作的必要性進(jìn)行了全面分析，并闡述了漳澤電力實(shí)施市值管理與資本運(yùn)作的理念和策略，重點(diǎn)對漳澤電力實(shí)現(xiàn)公司溢價(jià)的主要途徑進(jìn)行了說明。

關(guān)鍵詞：市值管理；資本運(yùn)作

一、漳澤電力實(shí)施市值管理與資本運(yùn)作的必要性

市值管理仰仗良好的資本運(yùn)作能力，資本運(yùn)作對市值管理起到促進(jìn)的作用，恰當(dāng)?shù)馁Y本運(yùn)作是市值管理的重點(diǎn)，有利于保持公司市值的穩(wěn)定增長，對促進(jìn)公司優(yōu)化資源配，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)大和可持續(xù)發(fā)展，使股東實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化具有非常重要的意義。漳澤電力重組后，經(jīng)營面貌發(fā)生了巨大的變化，煥發(fā)出勃勃生機(jī)，主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。

一是經(jīng)營規(guī)模擴(kuò)大。由原來的四個(gè)電廠擴(kuò)大為8個(gè)電廠，總裝機(jī)容量也基本翻番，由重組前的378.85萬千瓦增加到了690.85 萬千瓦。

二是經(jīng)營業(yè)績得到極大改善。由重組前的巨額虧損變?yōu)榕ぬ澆⒊掷m(xù)盈利。優(yōu)質(zhì)電廠的注入使公司利潤呈逐年增長之勢，特別是重組后，同煤集團(tuán)“煤電一體化”的實(shí)現(xiàn)，協(xié)同效應(yīng)明顯，競爭優(yōu)勢突現(xiàn)。

三是產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)崴?。在同煤集團(tuán)的大力支持下，原來停建的發(fā)電項(xiàng)目全部恢復(fù)建設(shè)，有的很快將投產(chǎn)；新的大容量發(fā)電項(xiàng)目也進(jìn)入規(guī)劃建設(shè)，未來產(chǎn)能擴(kuò)張速度將不斷加快，產(chǎn)業(yè)規(guī)模將得到極大的提升，“十二五”期末同煤集團(tuán)電力總裝機(jī)容量將達(dá)到1500萬KW，力爭實(shí)現(xiàn)2000萬千瓦，為漳澤電力的經(jīng)營擴(kuò)張?zhí)峁┝藦?qiáng)大后勁，漳澤電力將進(jìn)入快速成長期。

四是2013年后，隨著同煤集團(tuán)鄰近電廠煤礦資產(chǎn)的逐步注入，界時(shí)漳澤電力將實(shí)現(xiàn)自身的“煤電一體化”，未來業(yè)績將更具增長性。

可以說，漳澤電力正在步入經(jīng)營良性循環(huán)的軌道。隨著業(yè)績的不斷提升，未來資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，從有效利用好上市公司的優(yōu)勢，促進(jìn)公司進(jìn)一步做大做強(qiáng)，重塑市場良好形象的角度看，客觀上需要漳澤電力實(shí)施市值管理戰(zhàn)略。另外，重組后業(yè)績的大幅提升，資產(chǎn)質(zhì)量的改善，為漳澤電力重塑市場形象提供了基礎(chǔ)條件；同煤集團(tuán)資產(chǎn)的注入預(yù)期，為其資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張?zhí)峁┝丝臻g。所有這些都為漳澤電力實(shí)施市值管理創(chuàng)造了良好的內(nèi)外部條件。

但不可忽視的是，重組后漳澤電力在資本市場市場的股價(jià)表現(xiàn)卻不盡如人意，股份仍持續(xù)低迷，市場交易的活躍度也不高。究其原因，是投資者對漳澤電力重組后未來發(fā)展缺乏認(rèn)知，特別是對機(jī)構(gòu)投資者和對公司的關(guān)注度不高，缺少長期的機(jī)構(gòu)大戶投資者對公司股票的配置。

這一狀況的出現(xiàn)固然與證券市場熊市低迷和國家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)整對證券市場的影響有關(guān)，但在2012年年底至今，煤炭價(jià)格大幅下跌，電力行業(yè)已實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，漳澤電力又有公司重組成功、“摘帽脫星”、大幅扭虧且盈利不斷增長的利好且與同煤集團(tuán)形成“煤電一體化”后未來發(fā)展較具前景的大題材背景下，公司股份依然低迷，不能不說是一種“失敗”，而且股份的持續(xù)低迷影響到公司融資功能的發(fā)揮和低成本融資的實(shí)現(xiàn)，進(jìn)而影響到今后的資本運(yùn)作。這些不利的情況，也亟需要通過實(shí)施市值管理戰(zhàn)略加以扭轉(zhuǎn)。

二、漳澤電力實(shí)施市值管理與資本運(yùn)作的理念和策略

漳澤電力作為一家生產(chǎn)性的上市公司，主業(yè)清晰單一，目前又處在一個(gè)新的快速成長期，資本運(yùn)作（未來煤礦資產(chǎn)和電力資產(chǎn)注入）的潛力非常大。但需要清楚的是，生產(chǎn)性企業(yè)的市值管理及資本運(yùn)作應(yīng)當(dāng)建立在生產(chǎn)經(jīng)營上，偏離生產(chǎn)經(jīng)營的資本運(yùn)作都不是優(yōu)秀的經(jīng)營形式。因此，漳澤電力資本運(yùn)作的思路應(yīng)該是提高公司的資本效率和效益，使公司的資本得到增值。雖然資本運(yùn)作及市值管理是以生產(chǎn)經(jīng)營的方式存在的，而且與生產(chǎn)經(jīng)營共進(jìn)共退，但是應(yīng)當(dāng)清醒地意識(shí)到生產(chǎn)經(jīng)營是資本運(yùn)作及市值管理的基礎(chǔ)，如果能夠?qū)⒍呓Y(jié)合在一起，不僅能擴(kuò)大企業(yè)的規(guī)模，而且能夠最大限度地提高公司的效益，體現(xiàn)在市場上，則是股價(jià)上漲，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。

根據(jù)上述思路，結(jié)合漳澤電力自身發(fā)展戰(zhàn)略及所處發(fā)展階段，可以得出第一、第三兩種策略適合漳澤電力實(shí)施市值管理的策略?；谡臐呻娏γ媾R產(chǎn)能擴(kuò)張的快速成長期，因此第三種策略比較適合目前及未來2～3年的市值管理策略；在快速成長期基本完成后，公司進(jìn)入相對穩(wěn)定發(fā)展期，則第一種策略更加適合。

實(shí)施價(jià)值管理，要進(jìn)行長期戰(zhàn)略性的考慮。首先，需要建立基于企業(yè)長期真實(shí)價(jià)值最大化的分析模型，動(dòng)態(tài)持續(xù)分析競爭格局演變和資本市場融資約束條件下的企業(yè)投資價(jià)值走勢，連接、評價(jià)和指導(dǎo)業(yè)務(wù)戰(zhàn)略、投融資、兼并收購、重組和經(jīng)營行為。通過不斷優(yōu)化經(jīng)營模式和盈利能力，提高經(jīng)營效率和資本收益，強(qiáng)大核心業(yè)務(wù)。其次，在實(shí)施價(jià)值管理還需要加強(qiáng)投資者關(guān)系管理。

三、漳澤電力實(shí)現(xiàn)公司溢價(jià)的主要途徑

溢價(jià)管理是市值管理的重要指標(biāo)，也是市值管理的常態(tài)，公司股份低迷，不但直接減少股東財(cái)富，還會(huì)影響公司的市場形象，增加公司再融資的困難程度，提高融資成本，同時(shí)也會(huì)對企業(yè)經(jīng)營管理者形成較大的市場壓力。從漳澤電力自身情況看，實(shí)現(xiàn)公司溢價(jià)有以下幾種途徑。

（一）突出而優(yōu)異的主業(yè)溢價(jià)

漳澤電力具備這一溢價(jià)的條件：一是公司是山西省裝機(jī)容量最大的電力生產(chǎn)企業(yè)，經(jīng)營規(guī)模大；二是漳澤電力主業(yè)單一且具成長性，“煤電一體化”使公司競爭優(yōu)勢明顯；三是地方政府的支持，區(qū)域市場優(yōu)勢突出，重組后發(fā)展?jié)摿Υ?；四是歷史上股東回報(bào)高，市場形象好；五是設(shè)備先進(jìn)，生產(chǎn)管理優(yōu)秀；六是隨著國家產(chǎn)業(yè)政策的改革，“大用戶”供電的實(shí)現(xiàn)，具備一定議價(jià)權(quán)。上述條件使漳澤電力具備成長性藍(lán)籌股的潛質(zhì)。隨著經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，業(yè)績的持續(xù)提升，配合對投資者良好的回報(bào)，并堅(jiān)持長期真實(shí)價(jià)值最大化戰(zhàn)略，漳澤電力優(yōu)異突出的主業(yè)溢價(jià)將會(huì)逐步體現(xiàn)。

（二）資本配置溢價(jià)

隨著“十二五”同煤集團(tuán)做強(qiáng)電力產(chǎn)業(yè)規(guī)劃發(fā)展的逐步實(shí)現(xiàn)，漳澤電力經(jīng)營規(guī)模和業(yè)績得到不斷提升后成為成長性藍(lán)籌股，必將在資本市場的電力板塊享有非常重要的地位，努力爭取在2～3年進(jìn)入特定樣板指數(shù)成為指數(shù)成份股，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)配置溢價(jià)。

以上兩個(gè)途徑是漳澤電力當(dāng)前和未來實(shí)現(xiàn)溢價(jià)的根本途徑

（三）合理利用市場周期提升溢價(jià)

市值管理必須充分考量和利用市場的運(yùn)作特點(diǎn)，研究把握和利用上市公司股價(jià)同期性的變動(dòng)規(guī)律，在合適的時(shí)機(jī)運(yùn)用不同的策略服務(wù)于做大做強(qiáng)公司。在牛市中，可實(shí)現(xiàn)增發(fā)、配股等再融資，適當(dāng)減持股權(quán)等主動(dòng)措施；在股價(jià)低迷時(shí)，則適宜低價(jià)增持或回購公司股份，還可以收購兼并及趁股份低迷實(shí)施員工激勵(lì)。合理利用市場周期提升溢價(jià)的實(shí)現(xiàn)，需要集團(tuán)公司的政策支持。

（四）投資者偏好溢價(jià)

投資者偏好溢價(jià)的實(shí)現(xiàn)，需要加強(qiáng)投資者關(guān)系管理，根本是要完善公司的資本市場營銷職能，即處理好三大關(guān)系。

1. 媒體關(guān)系。關(guān)鍵是要把公司最新經(jīng)營發(fā)展及資本運(yùn)作的動(dòng)態(tài)信號傳遞出去，做到與重要投資者交流，讓媒體關(guān)注，通過媒體報(bào)到引起有影響的券商行業(yè)研究者的重視，得到監(jiān)管者的支持。

2. 研究者關(guān)系。主要是行業(yè)研究者，如果上市公司的資本運(yùn)作及市值管理的能力較為強(qiáng)大，研究者關(guān)注度高，則投資者就會(huì)增加投資信心，這樣對上市公司綜合市值的提升將大有禆益。上市公司進(jìn)行資本運(yùn)作，是向研究者和投資者傳遞出了公司的發(fā)展信號，若得到投資者的認(rèn)同，買入踴躍，公司的市值就會(huì)溢價(jià)。

3. 監(jiān)管者關(guān)系（政府監(jiān)管部門）。主要是對發(fā)生的監(jiān)管者重點(diǎn)監(jiān)管的涉及法規(guī)的事項(xiàng)主動(dòng)與監(jiān)管者報(bào)告溝通，得到監(jiān)管者支持。

漳澤電力在未來的2～3年資本運(yùn)作的力度將不斷加強(qiáng)，如集團(tuán)公司資產(chǎn)的注入、業(yè)績的增長及托管、收購兼并等重大事項(xiàng)的發(fā)生都是市場極其關(guān)注的，在資本市場上的營銷力度也需要加強(qiáng)。提高公司與資本市場和社會(huì)各界的有效溝通，對實(shí)現(xiàn)公司的投資者溢價(jià)偏好將起到十分重要的的作用。需要說明的是，實(shí)現(xiàn)投資者偏好溢價(jià)，只是一種輔助手段，是重大事項(xiàng)發(fā)生的特殊時(shí)期的工作重點(diǎn)。

隨著國家產(chǎn)業(yè)政策的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，對擁有符合國家產(chǎn)業(yè)政策的“煤電一體化”優(yōu)勢的漳澤電力來說，或許正是快速發(fā)展的契機(jī)。進(jìn)入新的歷史發(fā)展時(shí)期，漳澤電力若想通過資本運(yùn)作實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能的擴(kuò)張，需要大量的資金投入。作為上市公司，運(yùn)用市值管理與資本運(yùn)作，利用資本市場為經(jīng)營發(fā)展提供融資成本更底的資金需求，成為必然。證券市場更有利于漳澤電力資本運(yùn)作及市值管理。

市值管理和資本運(yùn)作相輔相成，相得益彰。漳澤電力應(yīng)該充分發(fā)揮上市公司這一資源優(yōu)勢，充分運(yùn)用好一切有利于資本運(yùn)作及市值管理方法，既實(shí)現(xiàn)擴(kuò)大公司股本規(guī)模，又使公司股價(jià)得到提高，還能夠通過市值管理在資本市場融得成本更低的資金，形成以規(guī)模促業(yè)績增長、以業(yè)績促價(jià)值提升、以價(jià)值促股價(jià)漲升、以股價(jià)求低成本融資、以融資促發(fā)展的良性循環(huán)，對漳澤電力未來的發(fā)展意義重大。如何實(shí)施和運(yùn)用好市值管理與資本動(dòng)作，并運(yùn)用市值管理與資本運(yùn)作促進(jìn)漳澤電力可持續(xù)發(fā)展，將成為漳澤電力長期戰(zhàn)略管理者的考慮重點(diǎn)。

（作者單位：山西同煤集團(tuán)同生煤礦管理公司）