韓笑

[摘 要]文章是關(guān)于投資銀行在資本市場的活動以及這些活動是如何導(dǎo)致了全球金融危機(jī)的研究。現(xiàn)如今，投資銀行從資產(chǎn)證券化和杠桿上賺取了巨大的收益，這些活動在世界市場出現(xiàn)了許多問題，其中影響最深的就是美國金融危機(jī)。這些問題是非常關(guān)鍵的，因為如果我們不能合理地處理投行和金融危機(jī)之間的關(guān)系，世界經(jīng)濟(jì)可能會再次出現(xiàn)危機(jī)。

[關(guān)鍵詞]投資銀行；金融危機(jī)；資產(chǎn)證券

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.40.088

1 投資銀行的基本活動

投資銀行包括發(fā)行和銷售證券、金融咨詢、承銷、交易、套利、并購、資產(chǎn)證券化、風(fēng)險投資于非銀行金融機(jī)構(gòu)等活動。它可以幫助一些企業(yè)和機(jī)構(gòu)賺錢，是資本市場中的重要金融機(jī)構(gòu)。

1.1 承銷

當(dāng)發(fā)行人想要從股票市場獲得利潤時，他需要投資銀行的幫助，而投資銀行則會考慮并出售證券給在證券市場中有地位和業(yè)務(wù)網(wǎng)點的投資者。這項活動被稱為承銷。

1.2 兼并和收購

（1）兼并。①兩個或兩個以上的獨立企業(yè)合并設(shè)立一個新的公司，我們可以用“A+B=C”呈現(xiàn)。②主導(dǎo)公司吸收一個或一個以上的其他公司。我們可以用“A+B=A”呈現(xiàn)。

（2）收購。收購意味著公司使用現(xiàn)金、股票或債券購買其他公司的資產(chǎn)或股票，以獲得對該公司的控制。

1.3 資產(chǎn)證券化

資產(chǎn)證券化獲得特殊組合或者特殊現(xiàn)金流的支持，發(fā)行可以在金融市場上買賣的證券。

1.4 基金管理

基金是一種重要的投資工具，它由基金發(fā)起人組織，從投資者手中吸收大量資金，聘請專業(yè)知識和投資經(jīng)驗的專家，讓他們投資并獲得收益。投資銀行的資金管理主要包括投資基金、保險基金和養(yǎng)老基金。

1.5 私募發(fā)行

私募發(fā)行也被稱為“未發(fā)布或內(nèi)部發(fā)布”的問題。這意味著發(fā)行人向少數(shù)特定投資者出售證券，以籌集資金。定向增發(fā)具有節(jié)省時間、成本、收益高等優(yōu)點。但也存在一些不足，如流動性差、發(fā)行窄和難以公開上市。（Tang，2014）

2 全球金融危機(jī)

2.1 全球金融危機(jī)的定義

從2007年到2009年年中，資本市場受到全球金融危機(jī)的影響。美國、英國和歐洲各大銀行紛紛破產(chǎn)，投資銀行例如雷曼兄弟，貝爾斯登等著名投行也紛紛陷入困境并最終破產(chǎn)。不僅如此，美國華爾街知名企業(yè)美林和高盛更是遇到嚴(yán)重困難。

2.2 全球金融危機(jī)的階段

2007年6月，在美國次貸危機(jī)之后，全球金融危機(jī)逐漸開始，現(xiàn)在我們可以看到這場危機(jī)的五步：階段1：美國次貸危機(jī)；階段2：雷曼兄弟破產(chǎn)；階段3：失去對世界經(jīng)濟(jì)的信心；階段4：投資者開始關(guān)注全球經(jīng)濟(jì)困難；階段5：全球經(jīng)濟(jì)逐步穩(wěn)定（Li，2009）。

3 資產(chǎn)證券化

3.1 資產(chǎn)證券化的定義

（1）資產(chǎn)和資本經(jīng)營。資產(chǎn)，一般而言，指的是在未來為企業(yè)所有者帶來預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益。我們可以將資產(chǎn)分為現(xiàn)金資產(chǎn)、實體資產(chǎn)（固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)和無形資產(chǎn)）、信貸資產(chǎn)（現(xiàn)金、應(yīng)收賬款）、股票、債券等。

圖1

（2）資產(chǎn)證券化。資產(chǎn)證券化是目前最常見、最先進(jìn)的資產(chǎn)運作方式，包括資產(chǎn)證券化、實體資產(chǎn)證券化、信貸資產(chǎn)證券化和證券資產(chǎn)證券化。從廣義上講，它可以幫助金融市場和投資者直接通過金融市場進(jìn)行匹配，同時這也是直接融資和間接融資之間一個很好的溝通渠道。簡單地說，資產(chǎn)證券化是一種金融工具，可以利用金融工程技術(shù)將流動性較差的資產(chǎn)（負(fù)債、應(yīng)收賬款等）轉(zhuǎn)化為流動性較強(qiáng)的資產(chǎn)（股票、債券和票據(jù)），為各類投資者提供相應(yīng)的風(fēng)險、評級、支付期限和固定收益證券或債券。因此，資產(chǎn)證券化實質(zhì)上是對金融資產(chǎn)未來收益權(quán)的交易，即將未來現(xiàn)金流的收入轉(zhuǎn)移到證券市場，具有較高的信用評級。

3.2 資產(chǎn)證券化和全球金融危機(jī)之間的關(guān)系

（1）次級貸款的概念和形成原因。當(dāng)股市泡沫和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)面臨一些困難時，資本流入房地產(chǎn)行業(yè)。隨著價格上升和投機(jī)行為的增加，越來越多的借貸人有越來越低的信用質(zhì)量。這些借貸人及其相關(guān)的抵押貸款協(xié)議，被稱為次級債。（其信用質(zhì)量低，風(fēng)險高，利率高）。原則上，它代表不符合承銷標(biāo)準(zhǔn)的借款人。次級抵押貸款借款人有較高的違約風(fēng)險。Resource：（Yao，2013）

（2）示意圖。

圖2

（3）資產(chǎn)證券化的過程和導(dǎo)致金融危機(jī)的原因。次級貸款借款人（公眾）想要向銀行借錢，由于次級抵押貸款具有高風(fēng)險和低信貸，銀行拒絕其貸款要求。我們有三個信貸工具：抵押貸款，企業(yè)貸款和公司債券。為了避免本國管制，我們在其他國家設(shè)立一個特殊目的載體（SPV），銀行將這些次級貸款借款人推薦給這個特殊目的載體，并且通過SPV，形成債務(wù)抵押證券（CDO）。這樣，銀行不僅為自己避免了風(fēng)險，同時得到了SPV給它提供的傭金。下一步是信用評級每個信貸工具并且在市場上一個投資銀行去幫助銷售債務(wù)抵押證券。投資銀行是資本市場中重要的金融中介。SPV基金提出了一些債券基金，并提供了一些錢（養(yǎng)老基金，網(wǎng)絡(luò)銀行機(jī)構(gòu)和對沖基金）。來自基金的錢是由公眾提供的，為了避免失敗，CDO通常購買“信用違約掉期”?！靶庞眠`約掉期”是一種合同，衍生出其價值的信用質(zhì)量和特定資產(chǎn)的表現(xiàn)?！辟Y源：（Philip Molyneux，2014）從本質(zhì)上講，CDS是簡單的保險，如果在合同期內(nèi)沒有顯著的負(fù)面信用事件，賣方賺取費用并且不付錢。但是，如果合同出現(xiàn)信用事件，保護(hù)賣方必須履行它的義務(wù)，支付給保護(hù)買方相應(yīng)的錢。投資銀行讓銀行做一個失敗的SPV，然后他們購買CDS，CDO失敗后，投資銀行會獲得一些補償，銀行家讓基金購買CDO并且當(dāng)CDO失敗時，他們賺取費用。因為公眾不能夠還錢，這些金融機(jī)構(gòu)將面臨巨大的困難，從而遭到金融挑戰(zhàn)——全球金融危機(jī)。

4 財務(wù)杠桿

4.1 財務(wù)杠桿的概念

財務(wù)杠桿是一個乘法符號，你可以用這個工具來獲得更多的收益或者承擔(dān)更多風(fēng)險。不管是什么樣的財務(wù)結(jié)果，是收益或虧損，將擴(kuò)大一個固定的比例（Resource：Xi，2014）。

4.2 財務(wù)杠桿導(dǎo)致金融危機(jī)的原因

在美國，大多數(shù)投資銀行的財務(wù)杠桿比為30∶1，雷曼達(dá)到60∶1，房利美和弗雷迪MAC達(dá)到100∶1。當(dāng)他們贏的時候，他們會賺得巨大的錢，相反，一旦投資犯錯誤，他們就會失去很多，并導(dǎo)致失敗。此外，投資銀行不像一般的商業(yè)銀行，它們?nèi)狈Ψ€(wěn)定的資金來源，高的財務(wù)杠桿比率迫使這些投資銀行不得不依賴于短期的金融市場。一旦他們的資產(chǎn)遇到了困難，他們就會破產(chǎn)。由于這些著名的投資銀行總是使用高杠桿率，資本市場不穩(wěn)定，有巨大的風(fēng)險。這些情況導(dǎo)致了美國2008年金融危機(jī)的爆發(fā)。

當(dāng)然，投資銀行的管理者理解使用高杠桿率可能會帶來高風(fēng)險，但他們認(rèn)為投資銀行需要這種精神——在高風(fēng)險下獲得巨大收益。他們認(rèn)為，他們可以控制風(fēng)險，并通過其優(yōu)秀的能力，降低風(fēng)險。對于投資銀行，如果他們不能承擔(dān)足夠的風(fēng)險，他們就會損失巨大的收入。在他們看來，資金來源不是問題。

5 一些可以修復(fù)金融危機(jī)的方法

①建立新的關(guān)于信用質(zhì)量和抵押貸款的條例；②建立相關(guān)法律及法規(guī)，相關(guān)部門監(jiān)督資產(chǎn)證券化的過程以避免危機(jī)；③加強(qiáng)CDO和CDS的設(shè)計，以避免投資銀行及相關(guān)投資者借此獲取巨大的利潤；④需要得到政府適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管，以避免金融危機(jī)的再次發(fā)生（Resource：Paul Pignataro，2014）。

6 結(jié) 論

通過這篇文章，我們可以了解到投資銀行的基本活動以及這些活動與全球金融危機(jī)之間的關(guān)系。尤其是資產(chǎn)證券化和金融杠桿的使用，更是對金融市場有著重要意義，因為有效使用金融工具可以幫助金融機(jī)構(gòu)獲得更多的收益，降低投資風(fēng)險。然而，若不能正確使用金融工具，也會對社會造成極大的危害，導(dǎo)致知名企業(yè)倒閉，金融危機(jī)再次發(fā)生。因此，為了更好地讓市場經(jīng)濟(jì)繁榮發(fā)展，政府應(yīng)該出臺相關(guān)法律法規(guī)監(jiān)控市場經(jīng)濟(jì)，以防相關(guān)機(jī)構(gòu)投機(jī)以取得巨大收益。

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