李紅霞 梅夢宇

[摘 要]文章在收集深圳和上海證券交易所上市的19家高速公路上市公司2012年財務(wù)數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，設(shè)置評價經(jīng)營業(yè)績的綜合指標(biāo)，并建立綜合評價模型，對全國高速公路上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價。

[關(guān)鍵詞]因子分析；高速公路；上市公司；業(yè)績評價

[DOI]10.13939/j.cnki.zgsc.2015.44.099

1 引 言

隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國家對全國高速公路網(wǎng)建設(shè)的投資力度不斷加大，高速公路的建設(shè)正如火如荼地開展。新中國成立以來，我國的高速公路建設(shè)取得可喜的成就，但是目前來看，高速公路建設(shè)總量建設(shè)依然不足。公路運輸需求的增加，促使該行業(yè)發(fā)展平穩(wěn)前進(jìn)，具有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、經(jīng)營管理較好的高速公路上市公司也表現(xiàn)出良好的成長性。因此，合理對高速公路上市公司進(jìn)行業(yè)績評價，有助于管理者更好地管理公司，也有助于投資者做出合理的投資決策。

目前，有不少學(xué)者利用因子分析法對上市公司進(jìn)行業(yè)績評價的研究。李君梅和孫紅梅選用12個財務(wù)指標(biāo)，對家電行業(yè)的20家上市公司進(jìn)行業(yè)績評價；[1]周琳等選用17個具體的財務(wù)指標(biāo)，從每股財務(wù)指標(biāo)、贏利能力、營運能力、成長能力、償債能力等幾方面對河南省31家上市公司進(jìn)行業(yè)績評價；[2]劉新紹選用11個指標(biāo)變量，從贏利能力、營運能力、企業(yè)成長能力、償債能力四個方面評價廣西21家上市公司績效。[3]王大飛選取了公司業(yè)績評價的五大指標(biāo)，利用因子分析法得到業(yè)績評價模型，并在滬市、深市各選取10家公司進(jìn)行檢驗，證明因子分析法的有效性；喬海燕選取了14個指標(biāo)，采用2009年793家在上海交易所上市的上市公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行因子分析。[4]學(xué)者們利用因子分析對上市公司經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價研究，說明該研究具有一定的理論和現(xiàn)實意義。本文參考企業(yè)的績效評價指標(biāo)，采用因子分析法，對全國19家高速公路上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價，為外部投資者投資和內(nèi)部信息需求者管理公司提供參考。

2 研究方法與研究對象

20世紀(jì)初 Karl和Charles Spearmen采用因子分析法進(jìn)行智力測驗的統(tǒng)計分析，這一概念被人們所認(rèn)可，并逐步發(fā)展完善。目前越來越多的領(lǐng)域采用因子分析法。因子分析法的基本思路就是根據(jù)變量之間的相關(guān)性進(jìn)行分組，使得不同組的相關(guān)性很低，同組的變量相關(guān)性高，每組變量代表一個公共因子，用少數(shù)公共因子代替整組數(shù)據(jù)，其基本思想為降維。

本文以全國高速公路上市公司為研究對象，收集了2012年全國19家高速公路上市公司的財務(wù)數(shù)據(jù)，利用因子分析法對高速公路上市公司進(jìn)行業(yè)績評價。本文的原始數(shù)據(jù)來源于新浪財經(jīng)、上海證券交易所和深圳交易所，數(shù)據(jù)的處理工具主要是SPSS 13.0軟件和Excel。

3 實證分析

3.1 指標(biāo)的選擇及處理

本文選取13個指標(biāo)對高速公路上市公司從股本擴(kuò)張能力、贏利能力、營運能力、償債能力和成長能力等幾方面進(jìn)行綜合評價。

3.2 因子分析適用性檢驗

采用因子分析法進(jìn)行綜合指標(biāo)評價，就是在眾多的指標(biāo)中選取少量的能夠代表所有變量的因子進(jìn)行評價，那么這些變量之間必須有很強(qiáng)的相關(guān)性，因此，需要對這些變量進(jìn)行因子分析適用性檢驗。本文采用的是KMO檢驗和巴特利特球度檢驗方法，得到KMO檢驗值為0.572，大于0.5，數(shù)據(jù)可以做因子分析；Bartlett檢驗的結(jié)果為243.002，對應(yīng)的檢驗統(tǒng)計量為0.000，設(shè)定顯著性水平為5%，sig值小于顯著性水平，因此拒絕零假設(shè)，也說明這些數(shù)據(jù)適合做因子分析。

3.3 確定主因子數(shù)量

利用主成分分析法在13個因子中選取5個因子作為我們的公共因子。由表2解釋的總方差得出，5個公共因子的特征值貢獻(xiàn)率為91.389%，超過了85%，因此可以用這5個公共因子來代替全部的13個變量進(jìn)行分析。

3.4 因子的命名

為了使單個變量在某一個公共因子上具有較大的載荷，而在其他公共因子上載荷較小，從而突出各公共因子的代表變量，使公共因子具有經(jīng)濟(jì)含義，就必須要對含義模糊不清的原始變量的因子載荷矩陣進(jìn)行旋轉(zhuǎn)。對公共因子進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)的常用方法是方差最大化法。旋轉(zhuǎn)后的累計方差貢獻(xiàn)率并沒有改變，而每個公共因子的方差貢獻(xiàn)率卻發(fā)生了變化，即影響了各公共因子的分配比例。旋轉(zhuǎn)后得到因子載荷矩陣，如表3所示。

每股凈資產(chǎn)、每股未分配利潤、每股收益、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量在第一個因子上的載荷分別為0.983、0.958、0.931和0.689，這三個指標(biāo)在其他公共因子的載荷較低，即第一個因子可以解釋這幾個變量，因此把第一個因子定義為反映公司股本擴(kuò)張能力的因子；營業(yè)利潤率、銷售凈利率、總資產(chǎn)凈利率、銷售毛利率在第二個因子上有較高的載荷，把第二個因子命名為反映公司贏利能力的因子；股東權(quán)益增長率、主營業(yè)務(wù)收入增長率在第三個因子上載荷較高，命名第三個因子為反映公司成長能力的因子；固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在第四個因子是載荷較高，命名第四個因子為反映公司營運能力的因子；資產(chǎn)負(fù)債率在第五個因子上載荷較高，因此第五個因子命名為反映償債能力的因子。

3.5 計算因子得分和綜合因子得分

利用回歸法，把初始變量X1—X13表示為5個公共因子的線性組合，得到各公共因子的得分。通過SPSS軟件，得到五個新的變量，即FAC1_1、FAC2_1、FAC3_1、FAC4_1和FAC5_1。這些得分的大小表示公司在每個因子上的能力的大小。然后根據(jù)得出的因子得分，以旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣中每個因子的方差貢獻(xiàn)率與累計方差貢獻(xiàn)率的比值為權(quán)重，得到每個公司的綜合得分。

綜合因子得分計算公式為：

Z=FAC1_1×0.28479+FAC2_1×0.23452+FAC3_1×0.23066+FAC4_1×0.14175+FAC5_1×0.10828

FAC1_1反映公司股本擴(kuò)張能力，F(xiàn)AC2_1反映公司贏利能力，F(xiàn)AC3_1反映公司成長能力，F(xiàn)AC4_1反映營運能力，F(xiàn)AC5_1反映公司償債能力。由此得出全國高速公路上市公司的綜合因子得分、在各因子上的排名以及綜合業(yè)績排名。如表4所示。

3.5.1 公司股本擴(kuò)張能力方面

排在前面的企業(yè)有現(xiàn)代投資、贛粵高速和皖通高速；這幾家公司的每股財務(wù)信息值都比較高；公司獲利發(fā)展能力較差的企業(yè)有龍江交通、福建高速和重慶路橋，這幾家公司的每股財務(wù)信息相對較低。分析重慶路橋排名靠后的原因，2012年重慶路橋的每股經(jīng)營現(xiàn)金流量偏低，主要是支付渝涪高速公路股權(quán)轉(zhuǎn)讓尾款和鼎順公司股權(quán)收購款所致。

3.5.2 贏利能力方面

重慶路橋、東莞控股和吉林高速這三家公司排名比較靠前，公司的營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)凈利率和銷售凈利率比較高，表明企業(yè)的經(jīng)營狀況良好，贏利水平較高。而中原高速、粵高速A和湖南投資的排名靠后，以中原高速為例，總資產(chǎn)凈利率為1.04%，營業(yè)利潤率為15.85%，銷售凈利率為16.75%。公司可以考慮采取開展多元化業(yè)務(wù)、創(chuàng)新管理體制、加強(qiáng)工程項目的資金控制、提高資產(chǎn)運用效率等措施提高贏利能力。

3.5.3 在公司成長能力方面

五洲交通、山東高速和中原高速具有明顯的優(yōu)勢。其中五洲交通近三年主營業(yè)務(wù)收入大幅增長的原因是公司拓展業(yè)務(wù)范圍，物流貿(mào)易收入和房地產(chǎn)業(yè)收入增加，公司的經(jīng)營模式由單一的收費公路發(fā)展成了“公路為主業(yè)，房地產(chǎn)和物流等產(chǎn)業(yè)共同發(fā)展”的模式。但是該公司的股本擴(kuò)張能力排名較為靠后，主要原因是該公司本年支出用于項目土地款比上期增長較高導(dǎo)致每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量較低。

3.5.4 在營運能力方面

寧滬高速、皖通高速和四川成渝排名靠前。重慶路橋的固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率偏低，主要是因為本公司的主營業(yè)務(wù)單一，主要為路橋經(jīng)營和工程項目，路橋經(jīng)營項目回收期長，投資金額大，降低了公司的營運能力。公司可以發(fā)展多元化經(jīng)營，提高企業(yè)的營運能力。

3.5.5 在公司償債能力方面

福建高速、重慶路橋和粵高速A排名靠前。湖南投資、海南高速和華北高速的排名靠后，主要是這幾家公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏低，沒有很好地利用財務(wù)杠桿。企業(yè)可以適度提高資產(chǎn)負(fù)債率，獲取財務(wù)杠桿收益。

綜合分析各因子之后，現(xiàn)代投資、五洲交通和皖通高速位于各公司綜合排名前列。但是這幾家公司并不是所有方面都排名靠前，現(xiàn)代投資的每股擴(kuò)張能力和贏利能力較高，但是公司的資產(chǎn)運營狀況相對較差，企業(yè)合理利用資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的利用率，可以有效提高公司的經(jīng)營業(yè)績。五洲交通采用多元化經(jīng)營模式，成長能力較高，贏利能力指標(biāo)偏低，主要是“壇百服務(wù)區(qū)”項目建設(shè)完工，待攤費用比同期增加183.19%所致，但是還可以通過繼續(xù)加強(qiáng)多元化經(jīng)營模式進(jìn)一步得到提高。皖通高速各方面指標(biāo)都比較靠前，但是償債能力還有待提高。

4 結(jié) 論

因子分析法指出了每個公司在各個方面的經(jīng)營情況。通過上述數(shù)據(jù)分析，可以清楚地看出每個公司分別在贏利能力、營運能力、償債能力、成長能力等方面的業(yè)績情況，還可以了解公司在整合行業(yè)的排名情況。公司的管理者可以根據(jù)得出的數(shù)據(jù)，加強(qiáng)對本公司弱勢環(huán)節(jié)的管理，以改善公司的經(jīng)營業(yè)績。對于外部投資者而言，在投資時可以慎重選擇公司，為他們的投資決策起到一定的指導(dǎo)作用。

參考文獻(xiàn)：

[1]李君梅，孫紅梅.基于因子分析法的上市公司績效評價分析——以家電企業(yè)為例[J]. 財會通訊，2012（32）：30-31.

[2]周琳，宋宇，劉艷偉.基于因子分析法的公司業(yè)績評價——以河南省31家上市公司為例[J]. 經(jīng)濟(jì)經(jīng)緯，2006（5）：80-83.

[3]基于因子分析法的上市公司績效評價分析——以廣西2006年21家上市公司為例[J]. 財會通訊，2010（11）：112-114.

[4]喬海燕.基于因子分析的上市公司業(yè)績評價體系的構(gòu)建——以滬市上市公司為例[J]. 國際商務(wù)財會，2012（5）：14-19.