鄧向榮　張冬冬

摘要：自20世紀(jì)90年代，歐洲各國(guó)開始發(fā)行中小企業(yè)資產(chǎn)支持證券，為中小企業(yè)融資發(fā)揮了積極作用。資產(chǎn)證券化在提升銀行、金融租賃公司等中介機(jī)構(gòu)資本、風(fēng)險(xiǎn)管理效率的同時(shí)使得中小企業(yè)獲得更多借助資本市場(chǎng)融資的機(jī)會(huì)，是解決中小企業(yè)融資難題的有效途徑。中小企業(yè)資產(chǎn)證券化不同于一般資產(chǎn)證券化，其證券化技術(shù)的復(fù)雜、信用評(píng)估的非標(biāo)準(zhǔn)化以及異質(zhì)性的天然屬性使得其發(fā)展更需依賴政府和公眾部門的支持推動(dòng)。歐洲中小企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)程中有兩類典型發(fā)展模式：德國(guó)復(fù)興銀行Promise平臺(tái)支持模式和西班牙FTPYME項(xiàng)目支持模式。其中，以西班牙FTPYME項(xiàng)目支持的真實(shí)出售的交易模式以及相關(guān)產(chǎn)品創(chuàng)新更適合目前我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐?？偨Y(jié)歐洲發(fā)展經(jīng)驗(yàn)并提出相關(guān)政策建議。

關(guān)鍵詞：中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化；德國(guó)Promise平臺(tái)；西班牙FTPYME項(xiàng)目

一、 歐洲中小企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展現(xiàn)狀及特征

中小企業(yè)資產(chǎn)證券化，是指銀行或金融租賃機(jī)構(gòu)將持有的中小企業(yè)貸款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組和信用增級(jí)，將其未來(lái)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為可出售、可流通證券產(chǎn)品的過程。

隨著銀行經(jīng)營(yíng)的去杠桿化，各大公司開始轉(zhuǎn)向資本市場(chǎng)融資。然而，受限于自身規(guī)模、融資成本高企及渠道限制，中小企業(yè)難以從資本市場(chǎng)中獲得資金支持。中小企業(yè)資產(chǎn)證券化則為中小企業(yè)借助資本市場(chǎng)融資提供了有效途徑。歐洲作為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的主要市場(chǎng)，1999年～2014年16年間共發(fā)行中小企業(yè)資產(chǎn)支持證券（SME ABS）近7 000億美元，超過歐洲資產(chǎn)證券化發(fā)行總量的11%，由此可見這一分市場(chǎng)的重要性。受到金融危機(jī)的沖擊，2008年SME ABS的發(fā)行量驟減至680億，比2007年降低了37%，隨后逐漸恢復(fù)至危機(jī)爆發(fā)前的水平并顯現(xiàn)出強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，2014年發(fā)行33.84億美元，占比達(dá)歐洲證券化產(chǎn)品發(fā)行總量的16%。

歐洲中小企業(yè)資產(chǎn)證券化呈現(xiàn)如下特征：

1. 證券化產(chǎn)品種類豐富。SME ABS由擔(dān)保債務(wù)種類、信用特征的不同劃分為四大類，包括中小企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)支持證券 （SME Balance Sheet ABS）、中小企業(yè)租賃資產(chǎn)支持證券（SME Lease ABS）、中小企業(yè)擔(dān)保貸款憑證（SME CLO）和中小企業(yè)全擔(dān)保債券（SME Cover Bond）。

2. 證券化產(chǎn)品運(yùn)行良好。盡管宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境仍未好轉(zhuǎn)，但是由于中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)靈活性強(qiáng)、更擅長(zhǎng)主動(dòng)調(diào)整適應(yīng)經(jīng)濟(jì)周期的變化，SME ABS的運(yùn)行表現(xiàn)始終優(yōu)于其他資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。2007年1月到2014年3月間歐洲發(fā)行的SME ABS中僅有西班牙和英國(guó)的一些初始評(píng)級(jí)為投資級(jí)的證券最終出現(xiàn)利息部分未償還，僅有兩單交易中的兩個(gè)層級(jí)的證券遭受了本金損失，意大利和德國(guó)的SME ABS均未發(fā)生違約。根據(jù)穆迪公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，歐洲SME ABS的投資級(jí)證券1年損失率僅為0.53%，五年累計(jì)損失率也僅有1.81%。

3. 證券市場(chǎng)化率低。證券化市場(chǎng)率低反映在SME ABS發(fā)行后大量地留存在銀行內(nèi)部而非交易至公共市場(chǎng)流通。分析2007年～2014年SME ABS的銀行自留量和售出量，其中銀行自留量是指留置在銀行內(nèi)部（Retained In The Bank）的證券數(shù)量，售出量是指在市場(chǎng)中交易（Placed In The Market）的數(shù)量，售出量越低表示證券的市場(chǎng)化率越低。2007年SME ABS的售出量達(dá)到550億美元，占當(dāng)年發(fā)行量的58%。隨著危機(jī)的加深，市場(chǎng)化率快速下降，2009年以后幾乎所有該類產(chǎn)品都被留置在發(fā)起人內(nèi)部用于充當(dāng)申請(qǐng)歐洲中央銀行貸款的抵押品。

4. 區(qū)域市場(chǎng)發(fā)展程度差異較大且各具特色。歐洲SME ABS市場(chǎng)的區(qū)域差異程度較大。無(wú)論從交易量還是從未償還證券余額上看，SME ABS的市場(chǎng)主要是在西班牙、意大利、德國(guó)和英國(guó)。盡管2010年～2014年的未償還余額逐年下降，西班牙仍是SME ABS規(guī)模最大的地區(qū)。西班牙的產(chǎn)品以SME Balance Sheet為主，而意大利的產(chǎn)品則以SME Lease ABS為主。德國(guó)的資產(chǎn)證券化更多地選擇合成型證券化（Synthetic Securitization）模式，而其他地區(qū)的證券化產(chǎn)品多為真實(shí)出售（True Sale Initiative）模式。

二、 歐洲中小企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展模式分析

歐洲中小企業(yè)資產(chǎn)證券化初始啟動(dòng)過程中曾有兩類發(fā)展模式分別帶動(dòng)了德國(guó)和西班牙市場(chǎng)的快速發(fā)展：一類是德國(guó)復(fù)興銀行Promise平臺(tái)支持的合成型證券化模式；一類是西班牙FTPYME項(xiàng)目支持的真實(shí)出售證券化模式。

1. 德國(guó)復(fù)興銀行的Promise平臺(tái)模式。1998年德意志銀行發(fā)行第一單SME ABS后，德國(guó)其他商業(yè)銀行紛紛效仿，將資產(chǎn)負(fù)債表中流動(dòng)性極差的SME 貸款進(jìn)行證券化并出售給市場(chǎng)投資者。在中小企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)展初期，德國(guó)銀行發(fā)行SME ABS的動(dòng)機(jī)為監(jiān)管套利，其選擇的主要發(fā)展模式是合成型證券化。

德國(guó)復(fù)興銀行提供的Promise平臺(tái)的運(yùn)作模式是以復(fù)興銀行為銀行和資本市場(chǎng)投資者之間的中介，利用復(fù)興銀行作為國(guó)家政策性銀行的優(yōu)勢(shì)，降低證券化成本幫助銀行達(dá)到監(jiān)管資本套利的目的。通過Promise平臺(tái)發(fā)行的合成型SME ABS交易結(jié)構(gòu)如圖1所示。該模式中，發(fā)起人通過與德國(guó)復(fù)興銀行簽訂信用違約掉期（Credit Default Swap），發(fā)起人仍然是資產(chǎn)的實(shí)際控制人，中小企業(yè)貸款并不出表。德國(guó)復(fù)興銀行會(huì)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)將產(chǎn)品劃分為超優(yōu)先層級(jí)和普通層級(jí)，其中超優(yōu)先層級(jí)的資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)會(huì)繼續(xù)通過簽訂CDS的形式轉(zhuǎn)移給經(jīng)合組織（OECD）銀行，普通層級(jí)的資產(chǎn)則由復(fù)興銀行下屬的特殊目的實(shí)體Promise（SPV）發(fā)行信用連接票據(jù)（Credit-linked Notes，CLN）出售給其他投資者，同時(shí)復(fù)興銀行會(huì)為AAA級(jí)的CLN提供對(duì)投資者的償付保證。

發(fā)起人并非是要借助證券化籌集資金，大多數(shù)合成型證券化交易并不能夠使發(fā)起人獲得直接的融資收益，更多地是用于監(jiān)管套利。對(duì)比通過復(fù)興銀行Promise平臺(tái)發(fā)行的合成型交易和通過其他銀行平臺(tái)發(fā)行的類似交易可以發(fā)現(xiàn)，Promise平臺(tái)可以更大程度地幫助投資者實(shí)現(xiàn)這一目的。關(guān)鍵區(qū)別在于資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)從發(fā)起人轉(zhuǎn)移至復(fù)興銀行時(shí)監(jiān)管資本的計(jì)算：根據(jù)監(jiān)管要求，發(fā)起銀行需要為信用掉期交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)暴露繳納資本金，這一金額通常為組合數(shù)量乘以交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重乘以20%。大多數(shù)交易對(duì)手的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為20%，而德國(guó)復(fù)興銀行因其政策性銀行的本質(zhì)，交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為0%。這一差異會(huì)顯著提升發(fā)起人監(jiān)管資本的釋放空間。

對(duì)于銀行而言，合成型證券化模式節(jié)省了監(jiān)管資本，降低了交易成本，同時(shí)其附加的程序少，效率高且不會(huì)對(duì)客戶關(guān)系造成影響。尤其是在一些貸款可能附加了禁止出售的限制性條款，銀行無(wú)法將這類資產(chǎn)的所有權(quán)轉(zhuǎn)移至SPV時(shí)，更適宜采用這類證券化模式。

2. 西班牙FTPYME項(xiàng)目的真實(shí)出售模式。1992年，西班牙證券化法律明確規(guī)定特殊目的投資公司可以購(gòu)買房地產(chǎn)抵押貸款，1998年5月，可購(gòu)買的資產(chǎn)種類擴(kuò)大到中小企業(yè)貸款。相關(guān)法律的修改為西班牙真實(shí)出售的中小企業(yè)證券化發(fā)行奠定了基礎(chǔ)，西班牙SME ABS基本為真實(shí)出售模式，交易結(jié)構(gòu)見圖2。

1999年5月，西班牙政府設(shè)立了FTPYME項(xiàng)目，這是一個(gè)國(guó)家層面的中小企業(yè)證券化擔(dān)保項(xiàng)目。該項(xiàng)目為SME ABS提供擔(dān)保，其中評(píng)級(jí)為“AA”的債券擔(dān)保比例高達(dá)80%，評(píng)級(jí)為“A”的債券擔(dān)保比例也達(dá)到50%。獲得項(xiàng)目擔(dān)保的SME ABS發(fā)行需要滿足以下兩個(gè)條件：（1）出售的資產(chǎn)組合中至少包含80%的中小企業(yè)貸款；（2）至少50%的證券化后所得收益在六個(gè)月之內(nèi)被用于新的中小企業(yè)貸款，剩下的收益也需要在一年內(nèi)應(yīng)用于新增中小企業(yè)貸款。FTPYME提供的擔(dān)保降低了發(fā)起人的融資成本，因?yàn)橥顿Y者對(duì)政府支持的債務(wù)要求的利率較低，一般交易中可能會(huì)節(jié)省15個(gè)～20個(gè)基點(diǎn)的融資成本。從西班牙銀行參與項(xiàng)目的積極性來(lái)看，F(xiàn)TPYME擔(dān)保確實(shí)刺激了中小企業(yè)資產(chǎn)證券化。

目前，除一般資產(chǎn)證券化外，西班牙還存在另一種形式特殊的中小企業(yè)資產(chǎn)證券化-多發(fā)起人資產(chǎn)證券化，即以多家銀行中小企業(yè)貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券。這些項(xiàng)目是由FTPYME支持并鼓勵(lì)發(fā)行的，開創(chuàng)了多發(fā)起人的證券化交易機(jī)制。2000年～2003年間，多發(fā)起人SME ABS發(fā)行金額達(dá)40億歐元，達(dá)到與同期單個(gè)發(fā)起人SME ABS的發(fā)行金額持平的水平，這一發(fā)行方式惠及近40家發(fā)起銀行。

多發(fā)起人的證券化產(chǎn)品是通過一種特殊的中小企業(yè)證券化產(chǎn)品發(fā)行平臺(tái)發(fā)起的，這一平臺(tái)由基金管理公司（Sociedad Gestora de Fondos de Titulizacion，SGFT）設(shè)立。SGFTs在西班牙非常特殊，在多發(fā)起人證券化中發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。首先，他們從多個(gè)發(fā)起人處收集可用的資產(chǎn)形成一組可行的證券化組合；第二，提供組合數(shù)據(jù)并與評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)協(xié)作進(jìn)行盡職調(diào)查；第三，建立購(gòu)買組合的特殊基金，與大多數(shù)證券化中的SPV角色類似；第四，收集組合的運(yùn)行數(shù)據(jù)并向投資者傳遞相關(guān)信息，同時(shí)承擔(dān)日常管理和支付職責(zé)，這在其他證券化模式中一般是由受托人和支付機(jī)構(gòu)履行的職能。SGFT以較低的成本為銀行提供成熟的證券化技術(shù)，大大促進(jìn)了中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。

三、 歐洲投資基金對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的支持

2004年，歐盟委員會(huì)的報(bào)告指出：中小企業(yè)資產(chǎn)證券化對(duì)中小企業(yè)融資具有積極影響，可幫助中小企業(yè)更好地獲得信貸資金，因此需要得到公共部門的持續(xù)支持。除了德國(guó)和西班牙的國(guó)家層面支持計(jì)劃外，歐盟層面的歐洲投資基金（European Investment Fund，EIF）也為促進(jìn)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)揮了積極作用。

EIF在歐洲中小企業(yè)融資促進(jìn)計(jì)劃中發(fā)揮兩方面的作用：一是應(yīng)用歐盟資金為中小企業(yè)貸款提供擔(dān)保，二是在中小企業(yè)資產(chǎn)證券化中發(fā)揮信用增級(jí)作用。EIF會(huì)為中小企業(yè)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的超優(yōu)先級(jí)、優(yōu)先級(jí)以及更低評(píng)級(jí)的證券提供“信用包裝”，收取與市場(chǎng)水平一致的擔(dān)保費(fèi)用，使得相關(guān)產(chǎn)品等級(jí)提升至AAA級(jí)，并且借助EIF擔(dān)保的低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)資本套利。

除擔(dān)保帶來(lái)的直接效益外，EIF的參與還對(duì)促進(jìn)證券交易發(fā)揮了重要作用：首先，EIF的參與向投資者釋放有利信號(hào)，降低投資者的不確定性，增強(qiáng)投資者信心；第二，EIF的擔(dān)保保證了資產(chǎn)支持證券評(píng)級(jí)的穩(wěn)定性，降低證券風(fēng)險(xiǎn)從而增加了證券對(duì)投資者的吸引力；第三，EIF參與小銀行的中小企業(yè)資產(chǎn)證券化交易并向其傳遞證券化技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)，并將證券化概念帶入這一市場(chǎng)不發(fā)達(dá)的國(guó)家（如中歐和東歐的部分國(guó)家），使得更大范圍內(nèi)的更多銀行成為發(fā)起人，擴(kuò)大了SME ABS的供給；第四，EIF制定相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)，提升了證券化的透明度，有效保護(hù)了投資者的利益。

2013年，歐洲投資銀行（European Investment Bank，EIB）和EIF聯(lián)合推出“SME ABS計(jì)劃”，針對(duì)金融危機(jī)后商業(yè)銀行中小企業(yè)貸款利差很低（貸款利率約為L(zhǎng)ibor加200個(gè)基點(diǎn)）、以此為基礎(chǔ)的證券化產(chǎn)品對(duì)投資者吸引力不高的問題，由EIB在市場(chǎng)中直接購(gòu)買SMEABS的優(yōu)先級(jí)部分，EIF則對(duì)其它部分提供擔(dān)保。

四、 歐洲SME ABS市場(chǎng)成熟運(yùn)行的關(guān)鍵因素

歐洲國(guó)家的SME ABS發(fā)行已有二十多年的歷史，SME ABS發(fā)行規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大，違約率低，證券運(yùn)行表現(xiàn)良好，相較于其他國(guó)家SME ABS而言，屬于成熟市場(chǎng)。這一成熟市場(chǎng)的發(fā)展壯大與平穩(wěn)運(yùn)行除了有關(guān)資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)較為完善、國(guó)家政府和歐盟層面的積極支持以外，相關(guān)因素還包括基礎(chǔ)資產(chǎn)多元化、證券結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化且透明度高、銀行對(duì)債務(wù)人的長(zhǎng)期服務(wù)與跟蹤以及投資者自身的盡職調(diào)查。

1. 基礎(chǔ)資產(chǎn)多元化?；A(chǔ)資產(chǎn)決定了SME ABS的信用風(fēng)險(xiǎn)和表現(xiàn)。歐洲SME ABS的違約率很低，有兩方面的重要原因決定：一是SME ABS的基礎(chǔ)資產(chǎn)多元化，且充分分散；二是安全性較高的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，使得中小企業(yè)的違約行為并未能傳導(dǎo)至SME ABS。基礎(chǔ)資產(chǎn)多元化是指中小企業(yè)貸款從到期期限、貸款人規(guī)模、所處產(chǎn)業(yè)、區(qū)域等維度上的充分分散。

2. 證券結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化且透明度高。證券結(jié)構(gòu)以真實(shí)出售的交易結(jié)構(gòu)為主，合成型交易結(jié)構(gòu)為輔，且不再過度證券化，不會(huì)在已證券化的結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上發(fā)行證券化產(chǎn)品。自主權(quán)債務(wù)危機(jī)后，歐洲央行也針對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)池信息、證券結(jié)構(gòu)等出臺(tái)了一系列規(guī)定規(guī)范證券化的信息披露，提升證券透明度。

3. 銀行對(duì)債務(wù)人的長(zhǎng)期服務(wù)與跟蹤。相較于居民住房抵押貸款，SME貸款的同質(zhì)性較低，銀行無(wú)法使用標(biāo)準(zhǔn)信息系統(tǒng)或方法對(duì)其進(jìn)行簡(jiǎn)單評(píng)級(jí)。依賴于銀行與SME客戶之間的長(zhǎng)期交往才能獲得大量“軟信息”，包括SME控制人的品質(zhì)、信譽(yù)評(píng)價(jià)、交易記錄、發(fā)展前景預(yù)測(cè)等。根據(jù)軟信息和財(cái)務(wù)信息才能形成對(duì)企業(yè)更為客觀的評(píng)級(jí)，保證SME ABS的評(píng)級(jí)真實(shí)可信。

4. 投資者自身分析。歐盟出臺(tái)的證券化相關(guān)法律如資本要求指引（Capital Requirements Directive）和信用機(jī)構(gòu)監(jiān)管規(guī)則（Credit Agency Regulation）中有規(guī)定，投資人有義務(wù)獲得影響自身投資決定的相關(guān)信息并對(duì)發(fā)起人是否做足風(fēng)險(xiǎn)自留作出明確評(píng)價(jià)。

五、 歐洲中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的啟示

結(jié)合我國(guó)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的實(shí)踐需求，提出歐洲中小企業(yè)資產(chǎn)證券化值得借鑒的幾點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)：

1. 豐富外部信用增級(jí)主體。借鑒西班牙政府的國(guó)家支持模式，建立針對(duì)中小企業(yè)SME ABS的信用擔(dān)保制度，或是借鑒EIF的做法，各地設(shè)立專項(xiàng)基金為SME ABS提供擔(dān)保。擔(dān)?？砂词袌?chǎng)水平收取費(fèi)用，保證基金的正常運(yùn)行。

2. 保持證券化產(chǎn)品的高透明度。增加證券化基礎(chǔ)資產(chǎn)池、信用評(píng)級(jí)、交易結(jié)構(gòu)等產(chǎn)品信息的披露，并且不僅是發(fā)行時(shí)的披露，而且是要在產(chǎn)品整個(gè)存續(xù)期間的跟蹤披露。

3. 擴(kuò)大雙信用評(píng)級(jí)制度的適用范圍。目前我國(guó)中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化已實(shí)現(xiàn)雙信用評(píng)級(jí)制度，由發(fā)行人和投資者各自委托信用評(píng)級(jí)公司進(jìn)行評(píng)級(jí)。將雙信用評(píng)級(jí)制度的適用范圍擴(kuò)大至證券公司或基金公司為發(fā)起人的SME ABS中。

4. 引入多發(fā)起人SME ABS。目前我國(guó)小額貸款公司等民營(yíng)機(jī)構(gòu)均面臨籌資困難、成本居高不下等問題，對(duì)中小企業(yè)資產(chǎn)證券化的需求更為迫切。而單個(gè)的小型民營(yíng)機(jī)構(gòu)在發(fā)行技術(shù)、成本等方面的困境難以突破，多發(fā)起人SME ABS產(chǎn)品的引入可以解決這一難題。

5. 央行可以將信用級(jí)別較高的SME ABS列入合格抵押品范圍。從歐洲實(shí)踐來(lái)看，銀行通過將SME ABS作為抵押品向央行申請(qǐng)融資這一操作在釋放市場(chǎng)流動(dòng)性的同時(shí)，也促進(jìn)了SME ABS自身流動(dòng)性的提升。

參考文獻(xiàn)：

[1] European Commission， Study on Asset-Backed Se- curities： Impact and use of ABS on SME finance [R]， GBRW Limited， Luxemburg，2004.

[2] 鄭曉東，康靖.銀行開展中小企業(yè)信貸資產(chǎn)證券化模式探討[J]，價(jià)值工程，2012，（29）.

[3] Bratislava， Promoting the development of SME asset-back financing mechanisms： examples fr- om Spain [R]， Banco Sabadell，2008.

[4] Claas Becker， Innovations in the German SME securitization market[J]， Global Securitis- ation and Structured Finance，2008.

基金項(xiàng)目：2014年中央高校基本科研業(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金項(xiàng)目“從城鄉(xiāng)分割到城鄉(xiāng)一體化的轉(zhuǎn)化機(jī)制與實(shí)現(xiàn)路徑研究”（項(xiàng)目號(hào)：KZXB1432）；天津市科技發(fā)展戰(zhàn)略研究計(jì)劃項(xiàng)目“天津市科技金融創(chuàng)新發(fā)展戰(zhàn)略研究”（項(xiàng)目號(hào)：13ZLZLZF08600）。

作者簡(jiǎn)介：鄧向榮（1955-），女，漢族，天津市人，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院教授、博士生導(dǎo)師，研究方向?yàn)榻鹑诋a(chǎn)業(yè)與政策；張冬冬（1988-），女，漢族，河南省信陽(yáng)市人，南開大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院博士生，研究方向?yàn)榻鹑诋a(chǎn)業(yè)與政策。

收稿日期：2015-05-11。