吳守祥

6月下旬以來(lái)的股災(zāi)，引發(fā)市場(chǎng)流動(dòng)性危機(jī)，大宗商品多數(shù)品種恐慌跌停，國(guó)際商品CRB指數(shù)仍在下探。我們認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)、流動(dòng)性偏松的格局下，商品市場(chǎng)再次大幅下跌的可能性不大，下半年企穩(wěn)反彈的概率在增大。

經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)。首先，下半年出口將高于上半年。由于伊朗核協(xié)議的簽署，希臘救助協(xié)議的達(dá)成，以及中日關(guān)系的緩和，在美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為“年內(nèi)啟動(dòng)加息是適宜的”背景下，美歐經(jīng)濟(jì)整體將穩(wěn)定復(fù)蘇，中國(guó)下半年的外貿(mào)環(huán)境較上半年可能有一定程度的改善，加之國(guó)務(wù)院最近關(guān)于穩(wěn)定外貿(mào)的政策措施的落實(shí)，我們有理由相信中國(guó)下半年的出口增速將高于上半年。

其次，房地產(chǎn)相關(guān)消費(fèi)將好轉(zhuǎn)。由于上半年房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不錯(cuò)，我們有理由相信在3-6個(gè)月內(nèi)與房地產(chǎn)相關(guān)的消費(fèi)將會(huì)啟動(dòng)，比如家用電器、通訊設(shè)備甚至汽車等（將影響銅等金屬及原油等能源產(chǎn)品）。

最后，下半年投資可能好于上半年。由于房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速下滑，政府以基建彌補(bǔ)地產(chǎn)的思路逐步明確。從最近公布的數(shù)據(jù)看，固定資產(chǎn)投資增速持平，而房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下滑的0.5%，正好被基建加快的0.5%所彌補(bǔ)。由于房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)不錯(cuò)，下半年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資可能企穩(wěn)向好，而基建力度不減，投資總體可能好于上半年（將直接影響煤焦鋼產(chǎn)業(yè)鏈品種及其它建筑材料品種）。

貨幣寬松的政策取向未變。國(guó)際上，歐日等貨幣政策仍較寬松，美聯(lián)儲(chǔ)加息也是謹(jǐn)慎的。國(guó)內(nèi)方面，為應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)下行的壓力，央行一年來(lái)不斷降準(zhǔn)降息，市場(chǎng)流動(dòng)性明顯寬松，并導(dǎo)致股市快速上漲，一二線城市房市也有向好的反應(yīng)。但是由于競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)系，商業(yè)銀行紛紛上浮存款利率，而小微企業(yè)貸款難、貸款貴的問(wèn)題依然未能根本解決。央行一度對(duì)降準(zhǔn)降息有所遲疑，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于貨幣政策轉(zhuǎn)向的擔(dān)憂。6月27日，央行祭出“雙降”組合拳，并在最近不斷啟用逆回購(gòu)等，徹底消除了市場(chǎng)的疑慮。為了對(duì)沖外匯占款的下滑，穩(wěn)定股票、房地產(chǎn)、大宗商品等市場(chǎng)的預(yù)期，我們堅(jiān)信下半年國(guó)內(nèi)貨幣偏松的政策取向不會(huì)改變。

在預(yù)計(jì)商品市場(chǎng)整體出現(xiàn)積極變化的同時(shí)，我們還應(yīng)該關(guān)注以下兩大不確定性：

第一，美聯(lián)儲(chǔ)的加息。一般來(lái)說(shuō)，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息，美元的外匯兌換價(jià)值提升，美元相對(duì)于歐元和日元等匯率升高，美元指數(shù)會(huì)走高，大宗商品價(jià)格會(huì)走低。但經(jīng)驗(yàn)告訴我們：一輪加息周期的啟動(dòng)，通常都伴隨著商品市場(chǎng)的上揚(yáng)。理由是：首先，美元指數(shù)的走強(qiáng)，只代表美元相對(duì)匯率的提升，并不代表美元對(duì)商品實(shí)際購(gòu)買力的提升；其次，美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息主要關(guān)注就業(yè)和通脹兩大指標(biāo)。一旦決定加息，說(shuō)明經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定復(fù)蘇，通脹甚至已有苗頭。

第二，國(guó)內(nèi)股市的走勢(shì)。中國(guó)股市最近不夠穩(wěn)定，對(duì)商品投資者有時(shí)會(huì)造成一些心理壓力。簡(jiǎn)單地說(shuō)，只要上證指數(shù)能夠穩(wěn)定在4000點(diǎn)左右，創(chuàng)業(yè)板指數(shù)在2700點(diǎn)左右，中小板指數(shù)在8700點(diǎn)左右，股市對(duì)商品市場(chǎng)的影響就不大。

以上分析主要針對(duì)經(jīng)濟(jì)敏感品種，至于經(jīng)濟(jì)相對(duì)不敏感的農(nóng)產(chǎn)品，比如豆類油脂，玉米、小麥等品種，前期已經(jīng)走出相當(dāng)凌厲的攻勢(shì)。