汪濤

過(guò)去一年房地產(chǎn)的調(diào)整符合預(yù)期。

從2014年到今年上半年，房地產(chǎn)活動(dòng)明顯回調(diào)，新開(kāi)工面積收縮、建設(shè)活動(dòng)乏力，抑制了工業(yè)生產(chǎn)和GDP增長(zhǎng)。這進(jìn)而拖累進(jìn)口、拉低大宗商品價(jià)格，導(dǎo)致通縮壓力加劇、銀行壞賬率上升，并促使政府逐步放松房地產(chǎn)和宏觀調(diào)控政策以穩(wěn)增長(zhǎng)。

房地產(chǎn)下滑還導(dǎo)致貿(mào)易順差擴(kuò)大、資本外流加劇，盡管人民幣對(duì)美元匯率基本保持穩(wěn)定。

房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)調(diào)整近半。

政策的放松，支持房地產(chǎn)銷售逐漸復(fù)蘇，但在庫(kù)存高企的背景下，開(kāi)發(fā)商仍著重于去庫(kù)存。

我們估計(jì)，今年房地產(chǎn)新開(kāi)工面積將繼續(xù)下跌10%-15%，從而進(jìn)一步拖累建設(shè)量和房地產(chǎn)投資增速。2016年住房市場(chǎng)供需可能恢復(fù)平衡，屆時(shí)，新開(kāi)工面積可能在過(guò)去兩年下跌25%之后企穩(wěn)，房地產(chǎn)銷售可能增長(zhǎng)5%左右。

不過(guò)，建設(shè)量復(fù)蘇則相對(duì)滯后，2016-2017年可能繼續(xù)放緩，之后才能企穩(wěn)。這意味著工業(yè)活動(dòng)和整體GDP增長(zhǎng)仍會(huì)受到拖累，需要穩(wěn)增長(zhǎng)政策的持續(xù)支持。隨著近期房地產(chǎn)銷售回暖，年內(nèi)房地產(chǎn)下滑導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)硬著陸的風(fēng)險(xiǎn)已顯著降低。綜合考慮以上因素，我們維持全年6.8%、明年6.5%的GDP增速預(yù)測(cè)。

對(duì)全球其他地區(qū)的影響。

大宗商品出口國(guó)和一些區(qū)域性經(jīng)濟(jì)體，可能會(huì)繼續(xù)受到中國(guó)房地產(chǎn)建設(shè)活動(dòng)滑坡的拖累。

對(duì)亞洲其他國(guó)家而言，2016年發(fā)達(dá)市場(chǎng)復(fù)蘇可能會(huì)在一定程度支撐其出口。對(duì)澳大利亞而言，中國(guó)的需求仍是短期內(nèi)其經(jīng)濟(jì)和匯率面臨的主要下行風(fēng)險(xiǎn)之一。在拉美市場(chǎng)，智利等國(guó)家已在實(shí)施逆周期財(cái)政政策，以抵消中國(guó)需求下降的拖累。

不過(guò)，中國(guó)直接對(duì)外投資和融資會(huì)在一定程度上緩和大宗商品價(jià)格下跌對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體的影響。

對(duì)大宗商品、股票和其他資產(chǎn)的影響。

我們認(rèn)為，房地產(chǎn)銷售反彈整體上利好中國(guó)股市，但對(duì)小盤股不利，建設(shè)活動(dòng)乏力也會(huì)繼續(xù)拖累原材料板塊。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商正在向輕資產(chǎn)轉(zhuǎn)型，以提高權(quán)益回報(bào)率，未來(lái)將更加依賴于成本較低的境內(nèi)資金。我們看好在一二線城市業(yè)務(wù)較多的公司。銀行業(yè)中，建設(shè)銀行和中國(guó)銀行等房貸業(yè)務(wù)占比最高的銀行有望成為最大的受益者。

大宗商品方面，我們看好更有可能受益于中國(guó)房地產(chǎn)銷售復(fù)蘇且供應(yīng)有效減少的銅、鎳或礦砂。

新興市場(chǎng)方面，我們建議做多CNH（離岸人民幣），做空澳元，在增長(zhǎng)周期與中國(guó)聯(lián)系緊密的經(jīng)濟(jì)體推薦長(zhǎng)久期策略，同時(shí)關(guān)注巴西固定收益市場(chǎng)，但股市除外。