徐 琴

一、引言

2010年1月12日，國務(wù)院正式批復《皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)規(guī)劃》，將安徽省沿江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)建設(shè)納入國家發(fā)展戰(zhàn)略。這是目前為止全國唯一一個以產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移為主題的區(qū)域發(fā)展規(guī)劃，對協(xié)調(diào)區(qū)域發(fā)展有重大意義。皖江城市帶承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移示范區(qū)包括合肥、蕪湖、馬鞍山、銅陵、安慶、池州、巢湖、滁州、宣城9市全境，以及六安市的金安區(qū)和舒城縣，共59個縣(市、區(qū))，土地面積7.6萬平方公里，人口3058萬人。[1]

上市公司承載了區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化的重要使命，地方經(jīng)濟要發(fā)展壯大必須要充分利用資本市場的力量，怎樣充分發(fā)揮上市公司的作用、促進上市公司的可持續(xù)發(fā)展是我們亟待解決的問題。而可持續(xù)財務(wù)管理模式是對傳統(tǒng)財務(wù)管理模式的改造和完善，它追求企業(yè)價值的可持續(xù)增長及長期效益，而非銷售的盲目增長、規(guī)模的盲目擴大和短期效益，使企業(yè)在經(jīng)濟效益增加的同時實現(xiàn)人類社會和生態(tài)環(huán)境的協(xié)調(diào)發(fā)展。[2]皖江城市帶上市公司中制造業(yè)上市公司占了絕大多數(shù)，在中國整體制造業(yè)發(fā)展受阻、不容樂觀的現(xiàn)實環(huán)境下研究皖江城市帶區(qū)域的上市公司有強烈的現(xiàn)實意義。本文將可持續(xù)財務(wù)管理模式思想融入到公司財務(wù)評價中，選擇了能夠代表上市公司可持續(xù)財務(wù)能力的11項指標對皖江城市帶上市公司進行評價，根據(jù)評價結(jié)果給出了對策建議。

二、研究設(shè)計

1.樣本選取

本文以皖江城市帶71家上市公司（剔除了ST公司和金融行業(yè)上市公司）作為研究對象，根據(jù)這71家上市公司2014年公司年報披露的財務(wù)信息作為樣本研究數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)信息來源于巨潮資訊網(wǎng)站（http://www.cninfo.com.cn）和國泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫。

2.變量選取

本文根據(jù)皖江城市帶上市公司可持續(xù)增長能力的影響因素，選擇了11項可持續(xù)財務(wù)能力指標，以此來構(gòu)建皖江城市帶上市公司可持續(xù)增長評價指標體系。

具體指標變量如下：X1營業(yè)利潤率；X2凈資產(chǎn)收益率；X3總資產(chǎn)報酬率；X4流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；X5總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率；X6流動比率；X7速動比率；X8資產(chǎn)負債率；X9總資產(chǎn)增長率；X10營業(yè)收入增長率；X11資本保值增值率。

三、實證研究

本文將運用因子分析模型進行可持續(xù)增長能力的評價研究。

1.計算相關(guān)系數(shù)矩陣

在評價指標體系中，觀測數(shù)據(jù)很多，因此指標之間不可避免的存在多重共線性問題。因此有必要先計算觀測數(shù)據(jù)的相關(guān)矩陣（以下計算均采用R語言），各財務(wù)指標的相關(guān)矩陣如表1：

表1 財務(wù)指標的相關(guān)矩陣

從表1可以看出，流動比率X6與速動比率X7呈高度正相關(guān)，營業(yè)利潤率X1與總資產(chǎn)報酬率X3、凈資產(chǎn)收益率X2與總資產(chǎn)報酬率X3、總資產(chǎn)增長率X9與資本保值增值率X11呈較強的正相關(guān)，流動比率X6與資產(chǎn)負債率X8、速動比率X7與資產(chǎn)負債率X8呈中度負相關(guān)。為了消除各財務(wù)指標之間的相關(guān)性，故采用因子分析法提取因子。

2.因子提取、因子旋轉(zhuǎn)和因子解釋

表2 因子提取

在因子提取和因子旋轉(zhuǎn)后，前4個因子的累計貢獻率（Cumulative）達到83.93%，超過80%，說明前4個因子基本包含了全部指標所具有的信息，故取前4個因子，記為 F1、F2、F3、F4。

表3 旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣

下面再給出旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣（見表3），選用方差最大化正交旋轉(zhuǎn)。

由旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣可以看出，因子F1在營業(yè)利潤率X1、凈資產(chǎn)收益率X2、總資產(chǎn)報酬率X3上的載荷值分別達到0.837、0.854和0.98。因此，因子F1代表企業(yè)的盈利能力，反應(yīng)企業(yè)整體的獲利水平。因子F2在流動比率X6、速動比率X7上的載荷值分別達到0.993和0.98，即因子F2代表了企業(yè)的償債能力。因子F3在總資產(chǎn)增長率X9、資本保值增值率X11上的載荷值是0.996和0.859，即因子F3代表了企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。因子F4在總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X5上的載荷值是0.989，代表了企業(yè)的營運能力。

表4 皖江城市帶上市公司的可持續(xù)財務(wù)能力評分

（續(xù)表 4）

上市公司 歸屬地 所屬行業(yè) 綜合得分 排名鳳形股份 宣城市 制造業(yè) -0.24 49江淮汽車 合肥市 制造業(yè) -0.24 50豐樂種業(yè) 合肥市 農(nóng)、林、牧、漁業(yè) -0.26 51應(yīng)流股份 合肥市 制造業(yè) -0.26 52精工鋼構(gòu) 六安市 建筑業(yè) -0.27 53安凱客車 合肥市 制造業(yè) -0.30 54荃銀高科 合肥市 農(nóng)、林、牧、漁業(yè) -0.30 55泰爾重工 馬鞍山市 制造業(yè) -0.31 56亞夏汽車 蕪湖市 批發(fā)和零售業(yè) -0.35 57德力股份 滁州市 制造業(yè) -0.35 58全柴動力 滁州市 制造業(yè) -0.36 59合肥城建 合肥市 房地產(chǎn)業(yè) -0.37 60鑫龍電器 蕪湖市 制造業(yè) -0.46 61富煌鋼構(gòu) 合肥市 制造業(yè) -0.48 62鴻路鋼構(gòu) 合肥市 制造業(yè) -0.48 63馬鋼股份 馬鞍山市 制造業(yè) -0.49 64山鷹紙業(yè) 馬鞍山市 制造業(yè) -0.52 65方圓支承 馬鞍山市 制造業(yè) -0.59 66中發(fā)科技 銅陵市 制造業(yè) -0.62 67銅峰電子 銅陵市 制造業(yè) -0.63 68六國化工 銅陵市 制造業(yè) -0.74 69華菱星馬 馬鞍山市 制造業(yè) -0.91 70皖江物流 蕪湖市 交通運輸、倉儲和郵政業(yè)-1.42 71

3.計算因子得分

由回歸法估計出因子得分，以各因子的方程貢獻率占四個因子總方差貢獻率的比重作為權(quán)重進行加權(quán)匯總，得出上市公司的可持續(xù)增長能力Z值的綜合得分。

根據(jù)以上Z值的計算公式，就可以得出皖江城市帶上市公司的可持續(xù)財務(wù)能力Z值的最終結(jié)果，如下表4所示。

四、皖江城市帶上市公司財務(wù)能力排序結(jié)果分析及對策建議

本文采用統(tǒng)計學因子分析的研究方法，對皖江城市帶上市公司的可持續(xù)財務(wù)能力做出了評價，主要研究結(jié)論及對策建議分析如下：

第一，通過表4的財務(wù)能力排名，可以看出71家上市公司中排名前十位的上市公司地域分布較為分散，其中蕪湖4家，合肥2家，宣城2家，馬鞍山1家，池州1家，并沒有集中在省會城市，這表明皖江城市帶的城市都比較重視當?shù)厣鲜泄镜陌l(fā)展，特別是蕪湖市表現(xiàn)搶眼，蕪湖作為沿江重點開放城市和皖南的經(jīng)濟、文化和政治中心，產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟帶基礎(chǔ)良好，市政府實施了一系列的優(yōu)惠政策及提供了全方位的優(yōu)質(zhì)服務(wù)來幫助上市公司發(fā)展，并取得了良好效果。皖江城市帶的其他城市可以借鑒蕪湖的做法，大力扶持當?shù)厣鲜泄镜陌l(fā)展，繁榮地方經(jīng)濟，把上市企業(yè)培育作為調(diào)結(jié)構(gòu)、促轉(zhuǎn)型的抓手，積極推進經(jīng)濟轉(zhuǎn)型升級。

第二，通過表4的財務(wù)能力排名，可以看出71家上市公司中墊底的是皖江物流（股票代碼：600575），皖江物流是2014年9月淮南礦業(yè)（集團）有限責任公司注資后由“蕪湖港”更名而成。皖江物流在2014年巨虧27.38億元，相較于2011年3.31億的凈利潤、2012年3.85億的凈利潤、2013年2.6億的凈利潤，財務(wù)數(shù)據(jù)如此的波動異常引起了廣泛關(guān)注，財務(wù)造假之聲不絕于耳，證監(jiān)會已經(jīng)對皖江物流進行了立案調(diào)查，認定公司2012年、2013年連續(xù)兩年近一半的利潤來源于造假，公司被給予警告并罰款60萬元，公司董事、常務(wù)副總經(jīng)理汪曉秀被終身禁入證券市場。［3］本文實證的結(jié)果反映了現(xiàn)實情況，皖江物流怎樣走出財務(wù)困境迎來重生值得繼續(xù)關(guān)注。皖江城市帶應(yīng)加大對財務(wù)異常公司的監(jiān)管力度，積極幫助企業(yè)走出財務(wù)困境。

第三，從表4可以看出在皖江城市帶的上市公司中制造業(yè)占了絕對比重，這反映了政策和規(guī)劃的影響。安徽作為中部省份，成功融入長三角經(jīng)濟圈后，成為蘇浙滬產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移基地和大工業(yè)配套加工制造業(yè)基地。［4］但是目前中國制造業(yè)現(xiàn)狀并不容樂觀，從2014年下半年以來，中國經(jīng)濟步入了下行通道。很多外企撤離了中國，制造業(yè)的發(fā)展急速受挫。很多專家學者認為2015年進入了制造業(yè)發(fā)展的真正考驗期。皖江城市帶的制造業(yè)上市公司應(yīng)抓住時機進行制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級，改變過去粗放僅僅追求規(guī)模的發(fā)展方式，積極發(fā)展價值鏈高端環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)，更注重企業(yè)內(nèi)涵的可持續(xù)發(fā)展，切實提高企業(yè)的核心競爭能力。

［1］陶玲，何鳳平，花馮濤.基于FCF的皖江城市帶上市公司成長性價值探討[J].唐山學院學報，2014,(3).

［2］孫建華.可持續(xù)財務(wù)管理模式的構(gòu)建[J].財會月刊，2005,(10).

［3］路漫漫.拿什么“拯救”皖江物流？［EB／OL］.證券網(wǎng) http://www.capitalweek.com.cn/2015-08-14/1113887368.html

［4］王佳，潘昊.低碳背景下皖江城市帶上市公司競爭力的實證研究[J].時代金融，2010,(6).